核心观点：
　　公司22年扣非归母净利润同比+14.7%，符合预期。根据公司业绩快报，公司22年实现营收32.9亿元，同比-14.2%，扣非前/后归母净利润分别为6.9/6.5亿元，同比分别+0.2%/+14.7%。其中22年Q4公司实现营收11.3亿元，同比-8.7%；实现扣非前后归母净利润2.0/1.9亿元，同比+4.4%/+12.0%。22年扣非后归母净利润增速高于扣非前增速和收入增速，主要原因一方面业务结构持续优化，另一方面是21年同期棚改资产处置收益增利0.79亿元的非经常性收益影响。
　　净利率维持较高水平，有息负债率维持低位。公司22年净利率为21.1%，同比+2.1pct，其中单Q4净利率为18.0%，同比+2.3pct。公司账面现金流情况较好，有息负债率常年处于非常低的水平。
　　公司业务结构持续优化，新能源和智能网联业务表现亮眼。公司拥有汽车完整检测资质，行业壁垒高，法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。2022年10月，公司发布收购报告书，中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，成为公司的控股股东；本次检验检测板块专业化整合，将进一步优化公司业务布局，赋能公司高质量发展，把公司成为打造具有市场竞争力的一流检验检测认证企业。根据快报，汽车技术服务非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联业务均有所突破，表现亮眼。
　　盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的。考虑22年扣非归母净利润符合预期；另一方面检测板块专业化整合将提升公司竞争力，我们预计公司23-24年EPS为0.81/0.93元/股，给予23年26XPE，对应合理价值21.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期；行业景气度下降。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评汽车服务证券研究报告中国汽研TableTitle601965SH公司评级TableInvest买入当前价格1818元22年业绩快报点评扣非后业绩符合预期合理价值2112元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-12核心观点公司22年扣非归母净利润同比147符合预期根据公司业绩快相对市场TablePicQuote表现报公司22年实现营收329亿元同比-142扣非前后归母净利润分别为6965亿元同比分别02147其中22年Q4公司22实现营收113亿元同比-87实现扣非前后归母净利润2019亿11元同比年扣非后归母净利润增速高于扣非前增速-144120220122032205220722092211220123和收入增速主要原因一方面业务结构持续优化另一方面是21年同-12期棚改资产处置收益增利079亿元的非经常性收益影响-24净利率维持较高水平有息负债率维持低位公司22年净利率为-35211同比21pct其中单Q4净利率为180同比23pct公中国汽研沪深300司账面现金流情况较好有息负债率常年处于非常低的水平公司业务结构持续优化新能源和智能网联业务表现亮眼公司拥有分析师TableAuthor张乐汽车完整检测资质行业壁垒高法规升级新标准出台将推动检测业SAC执证号S0260512030010务量价齐升中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立2022021-38003686年10月公司发布收购报告书中国中检通过无偿划转方式取得公司gfzhanglegfcomcn5321股份成为公司的控股股东本次检验检测板块专业化整合分析师闫俊刚将进一步优化公司业务布局赋能公司高质量发展把公司成为打造具SAC执证号S0260516010001有市场竞争力的一流检验检测认证企业根据快报汽车技术服务非法021-38003682规类业务风洞业务新能源及智能网联业务均有所突破表现亮眼yanjunganggfcomcn盈利预测与投资建议公司是汽车检测稀缺标的考虑22年扣非归母分析师邓崇静净利润符合预期另一方面检测板块专业化整合将提升公司竞争力我SAC执证号S0260518020005们预计公司23-24年EPS为081093元股给予23年26XPE对SFCCENoBEY953应合理价值2112元股维持买入评级020-66335145风险提示新车种类及政策推进力度放缓新项目推进不达预期行业dengchongjinggfcomcn景气度下降分析师周伟盈利预测SAC执证号S0260522090001TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E021-38003684营业收入百万元34183835328938384393gfzhweigfcomcn增长率241122-142167145请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察EBITDA百万元794955106512211386委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动归母净利润百万元558692693816936增长率19623902178147相关研究TableDocReportEPS元股056070069081093中国汽研601965SH222022-10-30市盈率x26222662263722381951年三季报点评技术服务收ROE111126112117118入表现亮眼EVEBITDAx16791780153612811067数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText中国汽研公告点评一22年扣非归母净利润同比147符合预期根据公司业绩快报公司22年实现营收329亿元同比-142扣非前后归母净利润分别为6965亿元同比分别02147其中22年Q4公司实现营收113亿元同比-87实现扣非前后归母净利润2019亿元同比4412022年扣非后归母净利润增速高于扣非前增速和收入增速主要原因一方面业务结构持续优化另一方面是21年同期棚改资产处置收益增利079亿元的非经常性收益影响图1公司合并口径营收归母净利润百万元及同比增速450040001303500300080250020003015001000-205000-70200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022营业收入左轴归母净利润左轴营收同比左轴归母净利润同比左轴数据来源公司业绩快报广发证券发展研究中心图2公司合并口径单季度营收归母净利润百万元及同比增速140010012008060100040800206000400-20200-400-60营业收入左轴归母净利润左轴营收同比左轴归母净利润同比左轴数据来源公司业绩快报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText中国汽研公告点评二净利率维持较高水平有息负债率维持低位公司22年净利率为211同比21pct其中单Q4净利率为180同比23pct公司账面现金流情况较好有息负债率常年处于非常低的水平图3公司合并口径净利率30252015105归母净利率0200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司业绩快报广发证券发展研究中心图4公司合并口径单季度净利率35302520151050归母净利率数据来源公司业绩快报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText中国汽研公告点评三公司业务结构持续优化新能源和智能网联业务表现亮眼2022年10月公司发布收购报告书中国中检通过无偿划转方式取得公司5321股份成为公司的控股股东本次检验检测板块专业化整合将进一步优化公司业务布局赋能公司高质量发展把公司成为打造具有市场竞争力的一流检验检测认证企业根据快报汽车技术服务非法规类业务风洞业务新能源及智能网联业务均有所突破表现亮眼四盈利预测与投资建议公司是汽车检测稀缺标的考虑22年扣非归母净利润符合预期另一方面检测板块专业化整合将提升公司竞争力我们预计公司23-24年EPS为081093元股给予23年26XPE对应合理价值2112元股维持买入评级五风险提示新车种类及政策推进力度放缓新车种类受下游主机厂车型规划影响以及行业政策的影响可能导致推进力度不及预期新项目推进不达预期公司新项目开发周期较长同时或受市场行情影响存在不及预期的可能性行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText中国汽研公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产25432903312039444926经营活动现金流709709105412061364货币资金13211420193326413499净利润585729714843969应收及预付7531061819886976折旧摊销252283293315338存货253231195217236营运资金变动-151-229373646其他流动资产216191173199215其它24-75101111非流动资产41024281454447254894投资活动现金流-475-243-557-498-507长期股权投资9795959595资本支出-338-152-559-501-509固定资产28162799297930683135投资变动405-2000在建工程84155160168178其他-542-90233无形资产390379457542634筹资活动现金流-111-2791600其他长期资产715854853852852银行借款00000资产总计66457184766486699820股权融资138371600流动负债1142118393310951276其他-249-316000短期借款00000现金净增加额123186513708857应付及预收528540488554666期初现金余额10801203142019332641其他流动负债615643445541610期末现金余额12031390193326413499非流动负债273277277277277长期借款30000应付债券00000其他非流动负债270277277277277负债合计14151461121113731554股本989989100510051005资本公积15671596159615961596主要财务比率留存收益26233019371145285464至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益50445478618770037939成长能力少数股东权益186245266293326营业收入增长241122-142167145负债和股东权益66457184766486699820营业利润增长226247-11182148归母净利润增长19623902178147获利能力利润表单位百万元毛利率307334438437439至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率171190217220221营业收入34183835328938384393ROE111126112117118营业成本23682553184821612466ROIC90101103107109营业税金及附加36417990103偿债能力销售费用82104113129147资产负债率213203158158158管理费用225279286332378净负债比率271255188188188研发费用165186191221251流动比率223245334360386财务费用-32-17-33-46-61速动比率186216303329356资产减值损失-2-8-9-10-11营运能力公允价值变动收益-32112总资产周转率051053043044045投资净收益-1-3121应收账款周转率1044603730811849营业利润6738408319821127存货周转率13531662168717641858营业外收支-23-4-4-3每股指标元利润总额6718438289781124每股收益056070069081093所得税87114113135155每股经营现金流072072105120136净利润585729714843969每股净资产510554616697790少数股东损益2638212733估值比率归属母公司净利润558692693816936PE26222662263722381951EBITDA794955106512211386PB290336295261230EPS元056070069081093EVEBITDA16791780153612811067识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText中国汽研公告点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟高级分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText中国汽研公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77