主动偏股基金仓位明显回升；绩好/绩差组基金之间分化有所收敛；权益类基金的增量资金规模明显回落。2022Q4主动偏股基金规模环比微增1.06%，股票仓位明显回升，并超越2022Q2至历史高位，边际上增配了更多的港股。2022Q4新成立基金建仓速度小幅回升，且更偏好A股。2022Q4业绩最好/最差组持有标的平均市值分别小幅上升/回落，中小市值占优的风格开始有所收敛，市场开始进入相对模糊的时期。同时，2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高概率业绩占优。2022Q4权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）明显回落，且主要源于被动偏股型基金：1）主动偏股基金的增量资金规模从2022Q3的+1006.36亿元略下滑至2022Q4的+732.24亿元；2）被动偏股基金的增量资金从2022Q3的+2272.43亿元下滑至2022Q4的+1065.14亿元。
　　 2022Q4主动偏股基金：持仓继续扩散。2022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降。从认知周期视角看：当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素，但被重视程度继续回落，过去三年ROE、估值(PE)的被重视程度则继续上升。这意味着当前投资者的认知可能正在逐步强化，盈利能力（ROE）与估值（PE）在决策体系中的重要性进一步上升。风格上，主动偏股基金主要加仓大盘成长/价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓医药、计算机、建材、金融、食品饮料、轻工、电力及公用事业等板块，主要减仓煤炭、通信、房地产、有色、汽车、电子、电新等板块。2022Q4主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度(CR5)仍在回落，这意味着基金持仓的扩散仍在发生。从盈利占比视角看：主动偏股基金过度超配高端制造的情况有所改善，但超配消费板块的程度临近历史最高点，公募持仓仍依赖于对于部分资产未来盈利判断的准确性。从重仓不同板块的基金视角来看：2022Q4整体延续了2022Q3的情形，重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显，同时满足重仓该板块的基金业绩占优、机构增配、负债端被净申购的行业大多并非核心赛道，值得一提的是，上述行业相较于2022Q3重叠度并不高，这意味着当下不同行业的轮转速度仍较快，市场仍在轮动交易中寻找新方向。
　　 “固收+”基金：负债端遭遇“赎回”考验，配置上与主动偏股基金存在明显分歧。2022Q4“固收+”基金规模明显回落，股票/A股仓位明显回升。负债端方面，“固收+”基金的新发规模环比小幅回落，负债端则继续被净赎回，且赎回规模、被赎回数量比例和规模比例均环比上升。配置方面，“固收+”基金主要加仓非银、电子、计算机、有色、轻工、化工、交运、建材、机械等板块，主要减仓房地产、银行、电新、煤炭、食品饮料、消费者服务、医药等板块。这与主动偏股基金的配置方向存在差异：两者共识在于增配非银、计算机、轻工、化工、建材等板块，减配新旧能源，而在消费、医药、有色、电子等领域存在明显分歧。
　　 2023年1月以来：在外资大举回流之际，主动偏股基金反而相对“谨慎”：基于我们的测算，2023Q1以来(截至1月19日)，主动偏股基金的仓位逐步震荡回落，行业上(剔除涨跌幅)，主要减配核心赛道、有色等，并增配军工、房地产、交运、电力及公用事业、银行、农林牧渔、消费者服务等板块。相应地，北上配置盘/北上交易盘在此期间主要选择买入金融、有色以及核心赛道。公募与北上资金的分歧在逐步凸显。从负债端(新发+申购)层面看：考虑到1月以来，主动偏股基金的仓位在逐步降低，当前基金负债端的压力可能暂时相对可控。需要关注的是，原有市场结构仍在进一步松动，随之而来的是，无论是主动偏股基金、北上资金（配置盘/交易盘）、还是“固收+”基金，都在基于各自的预期寻找方向，各类投资者之间的裂缝也在逐步加大，这意味着在新共识汇聚之前，行业的轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。
　　风险提示：测算误差。

研究报告全文：2022Q4基金持仓深度分析迷雾中探路2023年01月22日TableAuthor主动偏股基金仓位明显回升绩好绩差组基金之间分化有所收敛权益类基金的增量资金规模明显回落2022Q4主动偏股基金规模环比微增106股票仓位明显回升并超越2022Q2至历史高位边际上增配了更多的港股2022Q4新成立基金建仓速度小幅回升且更偏好A股2022Q4业绩最好最差组持有标的平均市值分别小幅上升回落中小市值占优的风格开始有所收敛市场开始进入相对模糊的时期同时2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高分析师牟一凌概率业绩占优2022Q4权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购执业证书S0100521120002明显回落且主要源于被动偏股型基金1主动偏股基金的增量资金规模从邮箱mouyilingmszqcom2022Q3的100636亿元略下滑至2022Q4的73224亿元2被动偏股基分析师梅锴金的增量资金从2022Q3的227243亿元下滑至2022Q4的106514亿元执业证书S0100522070001邮箱meikaimszqcom2022Q4主动偏股基金持仓继续扩散2022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降从认知周期视角看当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素但相关研究被重视程度继续回落过去三年ROE估值PE的被重视程度则继续上升这意1行业信息跟踪202319-2023115节味着当前投资者的认知可能正在逐步强化盈利能力ROE与估值PE在决前停工逐步开启12月猪企销售环比回落-2策体系中的重要性进一步上升风格上主动偏股基金主要加仓大盘成长价值0230117板块行业上主动偏股基金主要加仓医药计算机建材金融食品饮料2策略专题报告消费的新常态厚雪依轻工电力及公用事业等板块主要减仓煤炭通信房地产有色汽车电旧长坡不同-20230117子电新等板块2022Q4主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度CR5仍3策略专题研究资金跟踪系列之五十六依在回落这意味着基金持仓的扩散仍在发生从盈利占比视角看主动偏股基金然顺风局-20230116过度超配高端制造的情况有所改善但超配消费板块的程度临近历史最高点公4A股策略周报20230115再留一分醉-20230115募持仓仍依赖于对于部分资产未来盈利判断的准确性从重仓不同板块的基金视5行业信息跟踪202313-202318出行角来看2022Q4整体延续了2022Q3的情形重仓不同核心赛道的基金分化依链边际修复地产链开工销售短期承压-20旧明显同时满足重仓该板块的基金业绩占优机构增配负债端被净申购的行230110业大多并非核心赛道值得一提的是上述行业相较于2022Q3重叠度并不高这意味着当下不同行业的轮转速度仍较快市场仍在轮动交易中寻找新方向固收基金负债端遭遇赎回考验配置上与主动偏股基金存在明显分歧2022Q4固收基金规模明显回落股票A股仓位明显回升负债端方面固收基金的新发规模环比小幅回落负债端则继续被净赎回且赎回规模被赎回数量比例和规模比例均环比上升配置方面固收基金主要加仓非银电子计算机有色轻工化工交运建材机械等板块主要减仓房地产银行电新煤炭食品饮料消费者服务医药等板块这与主动偏股基金的配置方向存在差异两者共识在于增配非银计算机轻工化工建材等板块减配新旧能源而在消费医药有色电子等领域存在明显分歧2023年1月以来在外资大举回流之际主动偏股基金反而相对谨慎基于我们的测算2023Q1以来截至1月19日主动偏股基金的仓位逐步震荡回落行业上剔除涨跌幅主要减配核心赛道有色等并增配军工房地产交运电力及公用事业银行农林牧渔消费者服务等板块相应地北上配置盘北上交易盘在此期间主要选择买入金融有色以及核心赛道公募与北上资金的分歧在逐步凸显从负债端新发申购层面看考虑到1月以来主动偏股基金的仓位在逐步降低当前基金负债端的压力可能暂时相对可控需要关注的是原有市场结构仍在进一步松动随之而来的是无论是主动偏股基金北上资金配置盘交易盘还是固收基金都在基于各自的预期寻找方向各类投资者之间的裂缝也在逐步加大这意味着在新共识汇聚之前行业的轮换速度可能仍将处于较快水平市场也将在反复之中探寻新的方向风险提示测算误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究目录1主动偏股基金仓位明显回升新基金建仓速度有所加快基金业绩最好组持有标的平均市值小幅回升业绩最差组持有标的平均市值则略回落权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购明显回落且主要源于被动偏股型基金3112022Q4主动偏股基金规模环比微增1063122022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升新成立基金建仓速度有所加快且更偏好A股老基金则边际上更青睐港股3132022Q4主动偏股基金中业绩最好组平均基金规模持有标的平均市值均小幅回升业绩最差组平均基金规模持有标的平均市值则均略回落2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高概率业绩占优4142022Q4权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购明显回落且主要源于被动偏股型基金622022Q4主动偏股基金持仓继续扩散7212022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降722认知周期视角当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素但被重视程度继续回落过去三年ROE估值PE的被重视程度继续上升7232022Q4的配置方向医药计算机金融消费824从盈利占比视角看超低配过度超配高端制造的情况有所改善但超配消费板块的程度临近历史最高点10252022Q4重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显当下市场仍在轮动交易中寻找新的方向122610仓位约束对于市场的潜在扰动在逐步缓解133固收基金负债端遭遇赎回考验配置上与主动偏股基金存在明显分歧15312022Q4固收基金规模明显回落股票A股仓位明显回升至2022年内高点15322022Q4固收基金的新发规模环比小幅回落负债端赎回规模明显上升1533固收基金的配置方向主要加仓非银电子计算机有色轻工化工交运建材机械等板块减仓房地产银行新旧能源消费医药等板块1642023年1月以来在外资大举回流之际主动偏股基金反而相对谨慎175风险提示20插图目录21本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究1主动偏股基金仓位明显回升新基金建仓速度有所加快基金业绩最好组持有标的平均市值小幅回升业绩最差组持有标的平均市值则略回落权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购明显回落且主要源于被动偏股型基金112022Q4主动偏股基金规模环比微增1062022Q4主动偏股型基金普通股票偏股混合灵活配置平衡混合型规模相较于2022Q3微增具体而言2022Q4普通股票偏股混合灵活配置平衡混合型的规模分别为665777亿元2815306亿元1328726亿元43783亿元相较于2022Q3的652641亿元2741688亿元1364340亿元43896亿元变化不大整体环比微增106图12022Q4主动偏股型基金普通股票偏股混合灵活配置平衡混合型规模相较于2022Q3微增普通股票型基金规模亿元偏股混合型基金规模亿元40000灵活配置型基金规模亿元平衡混合型基金规模亿元30000200001000002004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源wind民生证券研究院122022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升新成立基金建仓速度有所加快且更偏好A股老基金则边际上更青睐港股仓位上2022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升整体仓位超越2022Q2至历史高位具体而言2022Q4偏股混合型灵活配置型基金的仓位均高于2022Q2而普通股票型和平衡混合型基金的仓位则略低于2022Q2此外主动偏股基金2022Q4的A股仓位相较于2022Q3同样小幅回升但回升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究幅度104明显低于股票仓位整体263这意味着相较于A股2022Q4主动偏股基金增配了更多的港股图32022Q4普通股票偏股混合型基金的A股仓位图22022Q4主动偏股型基金普通股票偏股混合略下降灵活配置平衡混合型基金的A股仓位则明显灵活配置平衡混合型的股票仓位均明显回升回升普通股票型股票仓位偏股混合型股票仓位普通股票型A股仓位偏股混合型A股仓位95灵活配置型股票仓位平衡混合型股票仓位95灵活配置型A股仓位平衡混合型A股仓位808065655050353520202004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院对于2022Q4新成立的基金而言整体建仓速度相较于2022Q3小幅上升但仍慢于2022Q1与2022Q2此外主动偏股基金对于A股的建仓速度则相较于2022Q3同样小幅上升但其建仓速度快于2022Q1与2022Q2从这个角度看相较于存量基金而言2022Q4新成立的基金整体更偏好A股图4对于2022Q4新成立的主动偏股基金其建仓速图5对于2022Q4新成立的主动偏股基金其建仓A度相较于2022Q3小幅上升股速度相较于2022Q3同样小幅上升100股票仓位主动偏股基金近一个季度成立股票仓位主动偏股基金上个季度成立A股仓位主动偏股基金近一个季度成立A股仓位主动偏股基金上个季度成立100808060604040202000200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209资料来源wind民生证券研究院注我们使用当季度新成立的基金到资料来源wind民生证券研究院季末时的股票A股仓位衡量新基金的建仓速度132022Q4主动偏股基金中业绩最好组平均基金规模持有标的平均市值均小幅回升业绩最差组平均基金规模持有标的平均市值则均略回落2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高概率业绩占优本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组P1P2P10其中P1为业绩最差组P10为业绩最好组进一步分析发现2022Q4主动偏股基金的业绩最好组P10持有标的的平均市值略上升业绩最差组P1持有标的平均市值则略回落两者差距明显收窄这意味着此前中小市值占优的风格开始有所收敛市场开始进入相对模糊的时期从转移概率视角来看2022Q3业绩表现相对较差的基金在2022Q4有更高的概率业绩表现占优这同样意味着收敛的发生此外业绩最好组P10基金的平均规模环比小幅回升业绩最差组P1基金平均规模环比下降两者差距同样收窄图62022Q4主动偏股基金的业绩最好组P10持有标的的平均市值略上升业绩最差组P1持有标的平均市值则略回落两者差距明显收窄7000偏股混合型基金P1持有标的-平均总市值亿元偏股混合型基金P10持有标的-平均总市值亿元6000500040003000200010000资料来源wind民生证券研究院注我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组P1P2P10其中P1为业绩最差组P10为业绩最好组下同图7从转移概率视角来看2022Q3业绩相对较差的基金P1P2P3P4等在2022Q4有更高概率成为业绩相对较好的基金P9P10等转移概率基金类型偏股混合型基金本期分组报告期2022Q4P1P2P3P4P5P6P7P8P9P10P11164142974168831752952974114292434P26999681075112996896864510759141559P374910709631070112374910169631497802P410161070802107010709099098021390963P5741582111174114291323794116410051111上一期分组P6794741100584710051217116413761058794P785179863814891011122313831117745745P8112385612301283101613371230695749481P911231176123090985690911761176802642P1017741290123775312378061183860430430资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略专题研究图82022Q4主动偏股基金的业绩最好组P10基金的平均规模环比小幅回升业绩最差组P1基金平均规模环比下降两者差距同样收窄150偏股混合型基金P1基金平均规模亿元偏股混合型基金P10基金平均规模亿元1209060300资料来源wind民生证券研究院142022Q4权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购明显回落且主要源于被动偏股型基金2022Q4权益类基金主动被动的增量资金规模新发净申购明显回落且主要源于被动偏股型基金具体而言1对于主动偏股基金2022Q4其新成立规模相较于2022Q3明显回落但存量部分则被明显净申购整体上主动偏股基金的增量资金规模新发净申购小幅回落从2022Q3的100636亿元略降至2022Q4的73224亿元2对于被动偏股基金2022Q4其新成立规模存量部分申购规模相较于2022Q3均明显回落被动偏股基金的增量资金整体明显下滑从2022Q3的227243亿元明显回落至2022Q4的106514亿元图92022Q4主动偏股基金新发规模明显回落略高图102022Q4被动偏股基金新发规模明显回落存于2022Q2而存量部分整体则被明显净申购量部分仍被净申购但申购规模同样明显下滑9000净申购基金规模亿元主动偏股基金当季新成立基金规模亿元主动偏股基金当季净申购基金规模亿元被动偏股基金当季新成立基金规模亿元被动偏股基金当季2000150060001000300050000-500-3000-10002004-062009-122017-122003-062003-122004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略专题研究22022Q4主动偏股基金持仓继续扩散212022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降2022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降具体来看2022Q4主动偏股基金的CR50CR100相较于2022Q3继续明显回落绝对数值上为2017Q4以来的最低点同时主动偏股基金持仓的基尼系数同样持续回落两类指标均指示着主动偏股基金的持股集中度在持续下降图112022Q4主动偏股基金的CR50CR100继续明显回落持仓的基尼系数同样持续回落主动偏股基金持仓基尼系数右轴主动偏股基金持仓CR50主动偏股基金持仓CR1001009080806070402060200403200409200503200509200603200609200703200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209资料来源wind民生证券研究院22认知周期视角当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素但被重视程度继续回落过去三年ROE估值PE的被重视程度继续上升从认知周期视角看当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素但被重视程度继续回落相应地主动偏股基金对于过去三年ROE过去三年净利润增速以及估值PE的重视程度同时回升特别是对于过去三年ROE这延续了2022Q3的变化当前投资者的认知可能正在逐步强化盈利能力ROE与估值PE在决策体系中的重要性进一步上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略专题研究图12相较于HS300样本股而言2022Q4主动偏股基金前100重仓股的过去3年净利润增速过去3年ROE估值PE的分位数均环比上升当期净利润增速的分位数则继续环比下降过去3年净利润增速全部当期净利润增速全部过去3年ROE全部PEttm全部807060504030资料来源wind民生证券研究院注1基金重仓股指的是主动偏股基金持有市值前100的重仓股2过去3年ROE指的是过去3年ROE的几何平均数3在HS300样本股中对基金重仓股的上述指标取分位数分位数越高表示增速越高或估值越便宜232022Q4的配置方向医药计算机金融消费从风格上看2022Q4主动偏股基金主要加仓大盘成长价值板块对于行业而言结合超配比例的变动相对绝对配置变动来看2022Q4主动偏股基金主要选择加仓医药计算机建材金融食品饮料轻工电力及公用事业等板块主要减仓煤炭通信房地产有色汽车电子电新等板块从行业内部持股集中度来看2022Q4主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度CR5仍在回落特别是部分加仓明显的板块医药计算机食品饮料等这意味着基金持仓的扩散仍在继续发生另外值得一提的是2022Q4主动偏股基金前10大重仓股再度集中在白酒电新医药板块这类似于2022Q2本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略专题研究图13相较于2022Q32022Q4主动偏股基金对于大图142022Q4主动偏股基金对大盘价值板块的超配盘成长板块的超配比例明显回升对于中盘小盘成长的比例继续小幅上升对于中盘小盘价值板块的超配比例超配比例则均回落则回落大盘成长超低配中盘成长超低配小盘成长超低配9大盘价值超低配中盘价值超低配小盘价值超低配2520015105-90-5-18资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图15结合超配比例的变动相对绝对配置变动来看2022Q4主动偏股基金主要选择加仓医药计算机建材金融食品饮料轻工电力及公用事业等板块主要减仓煤炭通信房地产有色汽车电子电新等板块主动偏股基金配置比例主动偏股基金超低配配置比例变动超配比例变动主动偏股基金配主动偏股基金配外资交易盘2022Q4净外资配置盘2022Q4净行业比例比例2022Q4-2022Q32022Q4-2022Q3置变动相对置变动绝对买入亿元买入亿元2022Q32022Q42022Q32022Q4医药1026122519917830412608910861592136计算机367491124-087-0150720750834743-2589建材060092031-070-0390310230255903681银行284303019-385-36601900901741122098食品饮料15651557-008791809018-0100305271-7800轻工制造070096025-033-015018023024327425基础化工592580-012-073-056017015030962-12639电力及公用事业098100002-195-183012002005-975-3979消费者服务17019402407108101000801317222649非银行金融050076026-463-4590040190216522430机械459454-005-089-0870020250361573052交通运输282286004-028-028000-009-0011235-2157综合001002000-058-058-001000000115135传媒054070016-113-114-0010070095182599商贸零售012026014-090-091-001012012322397纺织服装028027-002-034-037-003-003-003-202100建筑056052-004-149-152-003-004-0031140-699家电147131-016-070-078-009-015-01041296354钢铁080062-018-047-059-011-008-00610691029国防军工428409-019171159-012-013-0010741239农林牧渔177157-020-015-029-013-019-0142074-2139石油石化115091-023-033-048-015-013-0101129-1136电力设备及新能源15701507-062658635-024-0290137229-10267电子960926-034159125-033-041-012397-2580汽车371321-050022-013-035-034-023010-285有色金属422365-057035-004-039-020-00867266329房地产272222-049026-016-042-023-0151622301通信148110-038-063-106-043-025-0211115-410煤炭137067-070-006-050-043-040-036837-643资料来源wind民生证券研究院注主动偏股基金配置相对变动和绝对变动为测算主动偏股基金行业配置变动的两种方法1相对变动首先在不发生调仓的情况下按照T时刻的权重和T1期的涨跌幅可以得到理论上该行业在T1期的权重将实际权重与该理论权重做差即可得到基金对于该行业的相对变动2绝对变动考虑到T1期权重相比于T期的变动来源于调仓行为和相对涨跌幅因此可以通过假设某个行业不调仓考虑涨跌幅其他行业调仓同样考虑涨跌幅来测算该行业在理论上的权重再用实际权重与该理论权重做差即可得到基金对于该行业的配置变动方向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略专题研究图162022Q4主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度CR5仍在回落特别是部分加仓明显的板块医药计算机食品饮料等CR5变化2022Q4-2022Q3超配比例变动2022Q4-2022Q3右轴1015510005-500-10-15-05医药建材银行机械综合传媒建筑家电钢铁电子汽车通信煤炭计算机房地产食品饮料轻工制造基础化工交通运输商贸零售纺织服装国防军工农林牧渔石油石化有色金属消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院图172022Q4主动偏股基金前10大重仓股再度集中在白酒电新医药板块主动偏股基金前10大重仓股排序2022Q12022Q22022Q32022Q41宁德时代12622贵州茅台2225贵州茅台-2568贵州茅台-38742贵州茅台4951宁德时代-4517宁德时代-10661宁德时代-181443药明康德75808隆基绿能383508泸州老窖3295泸州老窖4184隆基股份1814五粮液51108五粮液-30556五粮液109035泸州老窖-5968泸州老窖13962隆基绿能-247454药明康德341486五粮液-34921药明康德-87587山西汾酒-10568亿纬锂能27407迈瑞医疗4398山西汾酒23634迈瑞医疗5300山西汾酒-104518招商银行40024比亚迪24822亿纬锂能17245迈瑞医疗-64419保利发展283835华友钴业124268保利发展85034阳光电源-214010海康威视-115248亿纬锂能60900紫光国微69806爱尔眼科-10496资料来源wind民生证券研究院注括号中为主动偏股基金持股数量的环比变化单位为万股24从盈利占比视角看超低配过度超配高端制造的情况有所改善但超配消费板块的程度临近历史最高点从主动偏股基金的配置比例与相应板块对组合的净利润营收占比的匹配程度来看2022Q4主动偏股基金对于高端制造板块电力设备机械设备电子汽车等的超配程度有所回落而对于上有传统资源板块的超低配比例有所回升但仍被高度低配对于消费板块而言2022Q4主动偏股基金的超配比例继续上升且处于历史高位这意味着机构投资者将更多的钱配置在更少盈利的资产的特征仍然明显虽然过度超配高端制造的情况有所改善但超配消费板块的程度临近历史最高点当前的主要投资组合依然非常依赖于对未来盈利变化趋势准确性的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略专题研究判断图18从基金配置-净利润占比的超低配视角看2022Q4主动偏股基金对传统资源消费板块的超低配比例上升对于高端制新能源上游金属板块的超低配比例回落超低配传统资源基于净利润超低配新能源-上游金属基于净利润20超低配高端制造基于净利润超低配消费基于净利润151050-5-10200303200309200403200409200503200509200603200609200703200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209资料来源wind民生证券研究院注1传统资源包括煤炭石油石化工业金属贵金属2新能源-上游金属包括锂钴稀土及其他小金属等3高端制造电力设备机械设备电子汽车等4消费食品饮料医药美容护理商贸零售家电纺服社服部分轻工细分板块航空5按持仓加权的净利润营收占比首先按照基金持有个股比例占总股本计算主动偏股基金占有单一个股的净利润营收然后按照板块汇总计算占比6截至10月26日由于2022Q3财报未披露完毕2022Q4采用2022Q3的财务数据下同图19从基金配置-营收占比的超低配视角看2022Q4主动偏股基金对于消费新能源上游金属传统资源板块的超低配比例有所上升对于高端制造的超低配比例下降超低配传统资源基于营收超低配新能源-上游金属基于营收25超低配高端制造基于营收超低配消费基于营收20151050-5-10-15200809201603200309200403200409200503200509200603200609200703200709200803200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209200303资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略专题研究252022Q4重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显当下市场仍在轮动交易中寻找新的方向如果我们按照是否同时重仓两个行业均占自身股票组合20以上对主动偏股基金进行分组并以500亿作为共同重仓的基金规模的阈值我们会发现图202022Q4选择重仓资源煤炭有色交运金融地产等板块的基金依然很少选择同时重仓其他板块重仓电新板块的基金则仍会同时重仓其他板块如食品饮料电子化工等板块重仓医药板块的基金则依然会同时重仓食品饮料板块这意味着从交易结构层面看重仓资源煤炭有色交运金融地产等板块的基金业绩可能仍更多地受板块自身影响比较大而重仓新能源板块的基金业绩则可能和多个赛道的关联性食品饮料电子化工的联动性较大图202022Q4选择重仓资源煤炭有色交运金融地产等板块的基金依然很少选择同时重仓其他板块重仓电新板块的基金则仍会同时重仓其他板块如食品饮料电子化工等板块重仓医药板块的基金则依然会同时重仓食品饮料板块同时重仓该行业的基金电力及电力设非银行石油石有色金交通运基础化食品饮农林牧消费者商贸零轻工制纺织服国防军考察期2022Q4银行房地产钢铁煤炭建筑建材公用事电子通信计算机传媒医药家电汽车备及新机械金融化属输工料渔服务售造装工业能源银行275227110021961019476438060444961100011321241530非银行金融275542201305703138040122142300000001310房地产1102217690101217301780111560302016732002090191720钢铁0004800000010000018000000001017煤炭2131063310940391200100022100400002100石油石化100010367211001547410060021000002100有色金属9657121094213054206318006801430329132101600003441932建筑10700121380000510301502000001620建材033003000189010103025130003000420交通运输194131709063001833488833211789313242285500104230基础化工7688011215180014839127623086703151944674301071712914电力及公用事业4301100470008876887581614562000000005751电子841560046851332305874011145222232422118330390001032196370重仓该行业的通信0000110102816114780121221004200051512基金计算机612230001430311767145203997314415907876803218812039传媒010000030804522123186000800100000医药44420180632025933156232121440726487054010252303385834食品饮料496231670220911513132194204222115908701373329421301502185108714794家电11030103004240118000529382000000010农林牧渔002000212120286033078404207983000022050消费者服务00000000055700487010130035941000390汽车0020400160030430392680251500011969000441270商贸零售10000000000000012200004000000轻工制造130900000011000303180000024222270纺织服装20000000000000200500000215000电力设备及新能源1241319121213441644271757103251188033810870223441022013767486268机械151170001922312951965112005814710927070486274554国防军工300201700320001413702390349405000000268542105资料来源wind民生证券研究院注1同时重仓两个行业的基金指的是持有该两个行业的市值占股票组合的比重均在20以上的基金2表格中的数字为同时重仓该两个行业的基金规模单位为亿元标红的部分对应规模在500亿以上的组合更进一步地我们计算2022Q4重仓各类板块的基金业绩机构调仓行为以及负债端申赎情况发现1选择重仓建材消费者服务轻工商贸零售医药计算机等板块的基金业绩表现靠前且选择重仓上述板块的基金规模占比环比上升负债端被净申购2选择重仓家电建筑等板块的基金业绩表现靠前但选择重仓上述板块的基金规模占比环比下降且负债端被净赎回3选择重仓金融等板块的基金业绩表现靠前且选择重仓上述板块的基金规模占比环比上升但负债端被净赎回4选择重仓传统能源煤炭石油石化等板块的基金业绩则表现靠后本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略专题研究且选择重仓上述板块的基金规模占比回落该类基金的负债端的被净赎回5选择重仓电新电子食品饮料等板块的基金业绩表现相对靠后其中重仓电新电子等板块的基金负债端被净申购重仓食品饮料电新等板块的基金规模占比环比上升综合来看2022Q4重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显仅重仓医药板块的基金在业绩表现靠前的同时负债端获得明显申购且选择重仓该板块的基金规模在环比上升相对应的是2022Q4满足重仓该板块的基金业绩表现靠前负债端获得净申购选择重仓该板块的基金规模在环比上升等条件的行业大多并非核心赛道这延续了2022Q3的情形不过上述行业相较于2022Q3重叠度并不高这意味着当下不同行业的轮转速度仍较快市场仍在轮动交易中寻找新的方向图212022Q4选择重仓传媒建材家电消费者服务轻工商贸零售医药建筑金融计算机等板块的基金业绩表现靠前其中新增重仓医药计算机金融消费者服务等板块的基金规模占比明显上升重仓医药计算机等板块的基金获得被明显净申购重仓该行业的基金行业规模占比规模占比环比变规模占比变动新晋重仓基金净申购亿元平均业绩业绩排202293020221231动2022Q4-2022Q3-新退重仓2022Q42022Q32022Q42022Q32022Q4名2022Q4传媒038041002-001093641-8294707269建材017040022021-6791879-13623066999家电161080-080-085-6032-1847-11872376754消费者服务098125027007-48101937-11262806537轻工制造0430510080081409954-13752226528商贸零售003008006005-044840-6841426442医药108515284433402000613379-12662606407建筑068029-039-026-5229-429-7172186344银行558579021029-13586-3204-8540956024非银行金融088116028031-5261-2086-9961056019计算机505841336273-51118392-11231515918交通运输348386037003-102233228-8191025834纺织服装003003000001-256148-11310015632食品饮料28092883074074-25854-2941-11160165564通信160101-060-05054942360-9320165518钢铁030010-019-018-363-037-708-0505435电力及公用事业159187027027-1129-3397-578-0385283农林牧渔221168-053-069-3581156-1032-0445143基础化工929823-107-089-121623570-1024-0974946石油石化109077-032-026-3349-2052-662-1554511电子15931560-032-04662622846-1149-1604506房地产503372-130-121-48375083-752-1884458有色金属734642-092-0861989712138-1286-3123805汽车494414-080-10721867270-1264-3013796机械566574009-00226352422-1018-3293763国防军工414443029022-28915731-883-2963747电力设备及新能源28972893-004063-8459126-1248-3473552煤炭226133-093-0676879-7328-641-6902369资料来源wind民生证券研究院注1我们将持有某单一行业市值占自身股票组合20以上的基金界定为重仓该行业的基金2平均业绩列重仓该板块基金的平均业绩3业绩排名列重仓该板块基金业绩排名的平均数2610仓位约束对于市场的潜在扰动在逐步缓解2022Q4市场先明显调整后逐步反弹而接近满仓持有至少一只主动偏股基金前50大重仓股的主动偏股基金规模占比明显回落为2020Q4以来的最低点但仍处于历史相对高位从这一点看随着主动偏股基金持仓的进一步扩散10仓位约束带来对于市场的潜在扰动在逐步缓解但考虑到该比例仍处于历史高位本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13策略专题研究其潜在影响仍需要关注图222022Q4市场先明显调整后逐步反弹而接近满仓持有至少一只主动偏股基金前50大重仓股的主动偏股基金规模占比明显回落为2020Q4以来的最低点沪深300前50大重仓股至少持有1只占净值9以上的主动偏股基金规模占比右轴60003050004000203000200010100000200309200403200409200503200509200603200609200703200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14策略专题研究3固收基金负债端遭遇赎回考验配置上与主动偏股基金存在明显分歧312022Q4固收基金规模明显回落股票A股仓位明显回升至2022年内高点2022Q4固收基金规模相较于2022Q3明显回落持有股票A股的仓位则相较于2022Q3明显回升处于2022年内高点具体来看固收基金的规模从2022Q3的2434778亿元明显回落至2022Q4的2005513亿元而股票A股的仓位则从2022Q3的11541093大幅回落至2022Q4的13451263图232022Q4固收基金规模相较于2022Q3明显回落持有股票A股的仓位则相较于2022Q3明显处于2022年内高点固收基金规模亿元股票仓位右轴A股仓位右轴2500030252000020150001510000105000500200403200409200503200509200603200609200703200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209资料来源wind民生证券研究院322022Q4固收基金的新发规模环比小幅回落负债端赎回规模明显上升从负债端来看2022Q4固收基金的新发规模环比小幅回落负债端则继续被净赎回且净赎回规模明显放大此外固收基金的被赎回数量比例和规模比例均明显环比上升新成立的固收基金规模从2022Q3的46475亿元小幅回落至2022Q4的17547亿元同时2022Q4固收基金整体被净赎回259942亿元相较于2022Q3净赎回的21392亿元明显上升且该被赎回的数量规模占比从2022Q3的63905493上升至78568128本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15策略专题研究图242022Q4固收基金的新发规模环比小幅回落负债端则继续被净赎回且净赎回规模明显放大此外固收基金的被赎回数量比例和规模比例均明显环比上升净申购基金规模亿元固收基金当季新成立基金规模亿元固收基金当季固收基金被赎回数量比例右轴固收基金被赎回规模比例右轴30001002000801000060-100040-200020-3000-400002003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源wind民生证券研究院33固收基金的配置方向主要加仓非银电子计算机有色轻工化工交运建材机械等板块减仓房地产银行新旧能源消费医药等板块2022Q4固收基金主要选择加仓非银电子计算机有色轻工化工交运建材机械等板块主要减仓房地产银行电新煤炭食品饮料消费者服务医药等板块这与主动偏股基金在2022Q4配置方向存在差异两者共识在于同时增配非银计算机轻工化工建材等板块减配新旧能源板块而在消费医药有色电子等领域存在明显分歧图25结合超配比例的变动相对配置变动来看2022Q4固收基金主要选择加仓非银电子计算机有色轻工化工交运建材机械等板块主要减仓房地产银行电新煤炭食品饮料消费者服务医药等板块固收基金配置比例比例配置比例变动固收基金超低配比例超配比例变动固收基金配置变动行业2022Q32022Q42022Q4-2022Q32022Q32022Q42022Q4-2022Q3相对2022Q4非银行金融182337155-332-199133131电子637768131-171-038133102计算机358504146-096-002094081有色金属380439058-008068077033轻工制造092171079-019054072076基础化工718750032039100061052交通运输343394051033080047050建材097131033-033000033026机械290305015-257-236021022建筑187207020-018003020021国防军工178185007-048-036012013商贸零售007027020-099-093005020纺织服装006013007-056-051005006钢铁024018-006-103-102001-002综合金融000000000000000000000综合000000000-059-060-001000家电286272-014069062-007-016传媒050057008-118-126-008000电力及公用事业238219-019-046-056-011-007石油石化216192-024069053-016-004通信305280-024089059-030-007农林牧渔122085-036-071-100-030-034汽车343291-052-006-043-037-028医药653679026-195-242-047-025消费者服务178137-042080024-056-057食品饮料13031221-082529473-057-066煤炭440340-100297223-074-010电力设备及新能源998855-142086-017-104-122银行982863-118313193-119-169房地产386258-127140020-120-085资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16策略专题研究42023年1月以来在外资大举回流之际主动偏股基金反而相对谨慎2023年1月以来在外资大举回流之际主动偏股基金则表现得相对谨慎基于我们的测算2023Q1以来截至1月19日主动偏股基金的仓位逐步震荡回落基于二次规划法在行业配置上剔除涨跌幅主动偏股基金主要减配核心赛道有色等板块并选择增配军工房地产交运电力及公用事业银行农林牧渔消费者服务等板块相应地北上配置盘北上交易盘在此期间主要选择买入金融有色以及核心赛道食品饮料电新医药电子等公募与北上资金的分歧在逐步凸显负债端层面如果我们以个人持有为主的ETF作为基民申赎的高频代理变量发现2023年1月以来个人持有为主的ETF中行业上与科技消费军工周期新能源等板块相关的ETF被净申购与医药金融地产等板块相关的ETF被净赎回同时2023年1月以来截至1月19日主动偏股基金发行情况相较于四季度有所改善但被动基金的周均发行规模则仍在回落考虑到1月以来主动偏股基金的仓位在逐步降低当前基金负债端的压力可能暂时相对可控需要关注的是原有市场结构仍在进一步松动随之而来的是无论是主动偏股基金北上资金配置盘交易盘还是固收基金都在基于各自的预期寻找方向各类投资者之间的裂缝也在逐步加大这意味着在新共识汇聚之前行业的轮换速度可能仍将处于较快水平市场也将在反复之中探寻新的方向图262023年1月以来基于二次规划法测算偏股混合普通股票型基金的仓位逐步震荡回落偏股混合型基金股票仓位普通股票型基金股票仓位右轴855895853893851891849889847887资料来源wind民生证券研究院注1基于二次规划法测算2时间截至2023年1月19日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17策略专题研究图27行业配置上剔除涨跌幅影响2023年1月以来偏股混合普通股票型基金主要加仓军工房地产交运电力及公用事业银行农林牧渔消费者服务等板块主要减仓电子医药计算机有色电新食品饮料机械化工家电等板块20230103-20230119持仓变动剔除涨跌幅净买入亿元20230103-20230119行业偏股混合型基金普通股票型基金北上配置盘北上交易盘国防军工007006-4111173房地产006005-104-682交通运输006005-1516257电力及公用事业005006-7841017银行00400451732997农林牧渔004006-630584消费者服务00400120301143轻工制造003003552383传媒0020021572891商贸零售002002494105建筑001002-174-119纺织服装001001303-021钢铁000001763688综合000001027-001综合金融000000078178石油石化-001000102982通信-001-001454-093建材-001-001518192煤炭-002-001-1294563汽车-002-00110951278非银行金融-004-00491225907家电-004-0051556647基础化工-005-0037393130机械-005-00413751673食品饮料-009-004118752681电力设备及新能源-009-006515510427有色金属-014-01635413921计算机-021-02116871477医药-022-02617332523电子-041-03130598893资料来源wind民生证券研究院注1基于二次规划法测算已剔除涨跌幅效应2时间截至2023年1月19日图28风格上2023年1月以来基于二次规划法测图29风格上2023年1月以来基于二次规划法测算主动偏股基金的净值表现与中盘成长的相关性上升算主动偏股基金的净值表现与大盘小盘价值的相关性与大盘小盘成长的相关性回落上升与中盘价值的相关性回落主动偏股基金大盘成长主动偏股基金中盘成长主动偏股基金小盘成长主动偏股基金大盘价值主动偏股基金中盘价值主动偏股基金小盘价值124593562531550资料来源wind民生证券研究院注1基于二次规划法测算2时资料来源wind民生证券研究院注1基于二次规划法测算2时间截至2023年1月19日间截至2023年1月19日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18策略专题研究图302023年1月以来主动偏股基金的周均新成立图312023年1月以来被动偏股基金的周均新成立规模相较于2022Q4基本有所回升规模较2022Q4仍在回落当周新成立规模亿元主动偏股基金平均发行天数天主动偏股基金当周新成立规模亿元被动偏股基金平均发行天数天被动偏股基金12009035090100030025080060602006001504003030100200500000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图332023年1月以来个人持有为主的ETF的净申图32个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好购趋势逐步放缓并开始净赎回机构持有为主的ETF的地反映股票型基金的申购赎回行为净申购趋势波动明显500ETF净申购亿元个人高比例ETF净申购亿元个人低比例10001100ETF累积净申购亿元个人持有为主ETF累积净申购亿元机构持有为主400股票型基金剔除净申购金额亿元个人高比例组个人低比例组ETFETFETF800相关系数0502501369300样本6666t统计量46502110522006008001004000200500-100-2000-300200-200-400-500-400-100202208202208202210202211202212202301资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注时间截至2023年1月19日图35行业上2023年1月以来个人持有为主的ETF图34类型上2023年1月以来个人持有为主的ETF中与科技消费军工周期新能源等板块相关的中仅主题ETF被净申购机构持有为主的ETF中宽ETF被净申购与医药金融地产等板块相关的ETF被基主题ETF均被明显净申购净赎回机构持有为主的ETF中与新能源军工消费科技金融地产等板块相关的ETF被净申购ETF净申购亿元20230103-20230119个人持有为主ETF净申购亿元20230103-20230119个人持有为主90ETF净申购亿元20230103-20230119机构持有为主40ETF净申购亿元20230103-20230119机构持有为主702050030-2010-40-10主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF资料来源wind民生证券研究院注时间截至2023年1月19日资料来源wind民生证券研究院注时间截至2023年1月19日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19策略专题研究5风险提示测算误差数值模型是对历史的拟合拟合本身存在误差另外统计样本本身也可能造成测算结果的误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20