本报告导读：
　　疫情扰动下年报预告符合预期；公司为教育录播赛道龙头，战略入股华晟经世布局职业教育，有望充分专项贴息贷款政策，高校实训订单业绩弹性可期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，“增持”评级。考虑到2022Q4疫情略有扰动，下调2022-2024年EPS分别为0.31/0.51/0.55元（前值0.34/0.51/0.55元），给予2023年25倍PE估值，维持目标价12.75元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司2022年预计实现归母净利润1.00-1.40亿元，同期亏损4.28亿元；归母扣非净利润0.98-1.38亿元，同期亏损4.78亿元，预计扭亏为盈。其中：2022Q4单季度预计实现归母净利润3037-7037万元，扣非归母净利润2976-6976万元，较同期扭亏为盈，2022Q4疫情扰动下整体业绩符合预期。
　　紧抓市场机遇丰富教育数字化产品，降本增效提升管理效率。经营业绩相较同期明显改善，主要由于：①同期亏损主要由于计提收购广州奥威亚形成的商誉减值准备5.1亿元；②抓住教育新基建和教育数字化战略行动带来的市场机遇，加大研发力度，不断丰富教育数字化产品和解决方案，提高系统集成能力；③提升内部管理效率，持续推进降本增效，有效压降销售、管理费用。
　　战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展。短期受益专项贴息贷款政策，实训需求有望集中释放，业绩弹性可期；长期看，政策东风支持引导教育信息化逐步进入3.0时代，智慧教育生态成长空间值得期待。
　　风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo教育产业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest国新文化600636评级增持上次评级增持年报预告符合预期业绩弹性释放可期目标价格1275上次预测1275公2022年报业绩预告点评当前价格979司刘越男分析师苏颖分析师20230120021-38677706021-38038344更交易数据liuyuenangtjascomsuyinggtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088052211000152周内股价区间元612-1168报总市值百万元4312本报告导读总股本流通A股百万股440440告疫情扰动下年报预告符合预期公司为教育录播赛道龙头战略入股华晟经世布局职流通B股H股百万股00流通股比例100业教育有望充分专项贴息贷款政策高校实训订单业绩弹性可期日均成交量百万股3276投资要点日均成交值百万元33189TableSummary业绩符合预期增持评级考虑到2022Q4疫情略有扰动下调TableBalance资产负债表摘要2022-2024年EPS分别为031051055元前值034051055元股东权益百万元2621给予2023年25倍PE估值维持目标价1275元维持增持评级每股净资产595业绩简述公司2022年预计实现归母净利润100-140亿元同期亏市净率16净负债率-4658损428亿元归母扣非净利润098-138亿元同期亏损478亿元预计扭亏为盈其中2022Q4单季度预计实现归母净利润3037-7037TableEpsEPS元2021A2022E万元扣非归母净利润2976-6976万元较同期扭亏为盈2022Q4疫Q1001000Q2001002情扰动下整体业绩符合预期证Q3013013券紧抓市场机遇丰富教育数字化产品降本增效提升管理效率经营业Q4-112015绩相较同期明显改善主要由于同期亏损主要由于计提收购广州全年-097031研奥威亚形成的商誉减值准备51亿元抓住教育新基建和教育数字究TablePicQuote报化战略行动带来的市场机遇加大研发力度不断丰富教育数字化产52周内股价走势图品和解决方案提高系统集成能力提升内部管理效率持续推进国新文化上证指数告降本增效有效压降销售管理费用14战略入股华晟经世布局职教高校实训订单弹性可期公司战略入股3华晟经世布局职业教育实现现有教育信息化业务和职业教育的协同-8-19发展短期受益专项贴息贷款政策实训需求有望集中释放业绩弹-30性可期长期看政策东风支持引导教育信息化逐步进入30时代-41智慧教育生态成长空间值得期待2022-012022-052022-092023-01风险提示订单落地不及预期人才流失市场竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入699444458552649绝对升幅-53-6--44-3632118相对指数-9-33经营利润EBIT11036122128135--38-6723965TableReport相关报告净利润归母156-428137225240-30-375132647乘政策东风智慧教育职教双轮驱动每股净收益元035-09703105105520221121每股股利元011004010022026TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率15781266233208净资产收益率51-167518182投入资本回报率3314394243EVEBITDA32875987259822061806市盈率2772314819161796股息率1104102227请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国新文化600636TableOtherInfo模型更新时间TableIndustry20230119财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入699444458552649社会服务营业成本319128133156184税金及附加87579教育产业销售费用1051087499127管理费用9173607894EBIT11036122128135公允价值变动收益00000TableStock投资收益3928188688国新文化600636财务费用-20-19000营业利润169-477162246261所得税140221818少数股东损益20333净利润156-428137225240评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产11741207137715411717上次评级增持其他流动资产1214141414长期投资299259346461515目标价格1275固定资产合计11811124-73-146上次预测1275无形及其他资产213-26-54-79资产合计32622755278129563123当前价格979流动负债213182111156198非流动负债44444股东权益30462569266627962921投入资本IC30462575267228022927TableWebsite公司网址现金流量表wwwcrhc-culturecomNOPLAT10136105119126折旧与摊销492951429流动资金增量-1135317-8-16资本支出-41-113714391公司简介自由现金流-4117264268230TableCompany经营现金流20586144148168百年大计教育为本作为中国国新控投资现金流-3336069114125股有限责任公司成员企业国新文化控融资现金流-143-6-43-98-118现金流净增加额-270139170164176股股份有限公司股票代码600636是财务指标中央企业中唯一一家以文化教育为主成长性业的公司收入增长率-440-36530206175EBIT增长率-380-67423955653净利润增长率302-3751132064367利润率毛利率544711710717717EBIT率15781266233208净利润率222-963299408370收益率净资产收益率ROE51-167518182总资产收益率ROA48-155507778投入资本回报率ROIC3314394243运营能力存货周转天数12902957151719212132应收账款周转天数271565376404448总资产周转周转天数1702522628221781953617565净利润现金含量13-02110707TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5902-298-258-141偿债能力1m资产负债率66684154653m净负债率7172435769估值比率12mPE2772314819161796PB197187164157150-8-6-4-20135EVEBITDA32875987259822061806PS626984956792674股息率110410222752周内价格范围612-1168TableRange市值百万元4312股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2782457216731144121967-2-230-21766-1517-16-71555-283-30-121355-41-10-44-1711542022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万国新文化价格涨幅收入增长率净资产收益率国新文化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage国新文化600636本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3