投资要点：
　　公司公告：公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司实现归母净利润9.70亿元左右，同比减少约42%，扣非归母净利润约9.43亿元左右，同比减少约42%；其中2022Q4实现归母净利润约1968万元，扣非归母净利润约1126万元。
　　主营产品粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续低位徘徊，拖累22Q4业绩大幅下滑。2022年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击、需求收缩、原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动，公司主导产品纯碱、烧碱售价虽同比上涨，但PVC及有机硅产品价格同比下跌，同时主要原燃材料原盐、原煤、浆粕等采购价格同比涨幅明显。据百川盈孚数据，2022Q4重质纯碱、粘胶短纤、固体烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2744、13070、4806、5905、17571元/吨，同比分别-18.59%、-0.98%、+12.72%、-39.79%、-53.60%，环比分别-4.18%、-9.55%、+4.46%、-8.44%、-11.78%，除了烧碱价格景气维持高位以外，公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降，拖累四季度整体业绩。
　　拟投资收购三佳集团硅化工板块资产，“三链一群”产业布局稳步推进。公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，主要包括完善“两碱一化”循环经济产业链、做强有机硅新材料产业链、发展曹妃甸精细化工产业链、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群。公司拟以向三佳集团管理人支付不超过10.5亿元现金对价方式，通过重整计划及重整投资协议的约定，取得三佳集团硅化工板块两个标的公司（即佳辉硅硅业、佳辉硅化工）股权及资产。有机硅产业为公司四大主业之一，工业硅为有机硅生产的主要原料，标的企业拥有5万吨工业硅产能和8万吨有机硅单体产能，产业链配套完整，收购完成后，可与三友硅业协同发展，有利于完善公司有机硅产业链，实现有机硅产业上下游一体化发展，壮大有机硅新材料产业，符合公司“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”、构建“三链一群”产业布局的长远发展战略。
　　投资分析意见：考虑到22Q4主营产品PVC、粘胶短纤及有机硅价格景气持续走弱，下调公司2022年归母净利润至9.75亿元（前值为12.1亿元），维持2023-2024年归母净利润分别为14.88、18.29亿元，当前市值对应PE分别为14、9、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月20日公司三友化工600409研究粘胶短纤PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业公司绩三链一群布局稳步推进看好中长期发展点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持证公司公告公司发布2022年业绩预告预计2022年公司实现归母净利润970亿元左右券同比减少约42扣非归母净利润约943亿元左右同比减少约42其中2022Q4实研市场数据2023年01月19日现归母净利润约1968万元扣非归母净利润约1126万元究收盘价元661报一年内最高最低元97568主营产品粘胶短纤PVC及有机硅景气持续低位徘徊拖累22Q4业绩大幅下滑2022告市净率10息率分红股价-年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击需求收缩原材料价格高企等因素影响造流通A股市值百万元13645上证指数深证成指3240281191326成产销市场波动公司主导产品纯碱烧碱售价虽同比上涨但PVC及有机硅产品价格同注息率以最近一年已公布分红计算比下跌同时主要原燃材料原盐原煤浆粕等采购价格同比涨幅明显据百川盈孚数据2022Q4重质纯碱粘胶短纤固体烧碱PVC有机硅环体平均售价分别为274413070基础数据2022年09月30日4806590517571元吨同比分别-1859-0981272-3979-5360每股净资产元642环比分别-418-955446-844-1178除了烧碱价格景气维持高位以资产负债率4862总股本流通A股百万20642064外公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降拖累四季度整体业绩流通B股H股百万--拟投资收购三佳集团硅化工板块资产三链一群产业布局稳步推进公司计划总投资一年内股价与大盘对比走势约570亿元构建三链一群产业布局努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工三友化工沪深300指数收益率化工新材料领域的领军企业主要包括完善两碱一化循环经济产业链做强有机硅新20材料产业链发展曹妃甸精细化工产业链构建新能源新材料双新战略产业集群100公司拟以向三佳集团管理人支付不超过105亿元现金对价方式通过重整计划及重整投资-10-20协议的约定取得三佳集团硅化工板块两个标的公司即佳辉硅硅业佳辉硅化工股权-30-40及资产有机硅产业为公司四大主业之一工业硅为有机硅生产的主要原料标的企业拥有5万吨工业硅产能和8万吨有机硅单体产能产业链配套完整收购完成后可与三友01-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-21硅业协同发展有利于完善公司有机硅产业链实现有机硅产业上下游一体化发展壮大相关研究有机硅新材料产业符合公司向海洋转身向绿色转型向高质量转变构建三链三友化工600409点评短期业绩承一群产业布局的长远发展战略压三链一群打开中长期成长空间20221031投资分析意见考虑到22Q4主营产品PVC粘胶短纤及有机硅价格景气持续走弱下调三友化工600409点评Q2利润率环公司2022年归母净利润至975亿元前值为121亿元维持2023-2024年归母净利比回升中长期成长可期20220825润分别为14881829亿元当前市值对应PE分别为1497倍维持增持评级证券分析师风险提示原材料价格大幅波动产品价格下行风险在建项目投产不及预期宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom财务数据及盈利预测任杰A0230522070003renjieswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E研究支持营业总收入百万元2318218114216882426125811任杰A0230522070003同比增长率30449-6411964renjieswsresearchcom归母净利润百万元167195097514881829联系人同比增长率1330-376-416526229任杰每股收益元股081046047072089862123297818毛利率221200191216230renjieswsresearchcomROE131727197107市盈率81497注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1778023182216882426125811其中营业收入1778023182216882426125811减营业成本1452918054175521901019886减税金及附加215337325364387主营业务利润30364791381148875538减销售费用180206195218232减管理费用14511724171319382062减研发费用193221217243258减财务费用281269337327320经营性利润9322371134921612666加信用减值损失损失以-填列-9-33000加资产减值损失损失以-填列-144-755200加投资收益及其他7953545253营业利润8572316145422132718加营业外净收入28-10-10-10-10利润总额8852306144322032708减所得税133457360550676净利润7531849108416542032少数股东损益36178108165203归属于母公司所有者的净利润717167197514881829全面摊薄总股本20642064206420642064每股收益元035081047072089资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想