事件
　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。公司凯力唯医保支付范围调整为基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎，医保支付价格调整为113.53元/粒。
　　点评
　　凯力唯医保适应症扩大一倍，价格降幅仅5%，好于预期。公司自主研发的凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈创新药。2021年3月凯力唯首次纳入国家医保目录，医保支付范围为限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的慢性丙型肝炎患者，医保支付价格为119.50元/粒。本次医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，医保覆盖范围扩大为限基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎。基因1b型在国内占比约为56%，基因4、5型在国内数量极少，凯力唯医保范围与之前相比扩大一倍，基本覆盖国内所有丙肝患者。续约后凯力唯医保支付价格为113.53元/粒，价格降幅仅5%，好于此前预期。看好凯力唯扩大医保适应症后加速放量，配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。
　　长效干扰素处于临床III期，全面布局乙肝功能性治愈。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，长效培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的KW-027、针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药物KW-034和siRNA药物KW-040处于临床前阶段。
　　金舒喜持续增长，看好疫后修复加速增长。公司成熟产品金舒喜为人干扰素α-2b阴道泡腾片，独家剂型具有优势。2017年至2021年复合年增长率达到40%以上，2022年受疫情影响增速放缓，预计仍保持双位数增长，看好2023年疫情缓解后增速恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.20/1.45/1.72亿元，分别同比增长12%/20%/19%，对应PE分别为39/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险。

研究报告全文：事件2023年1月18日国家医保局发布国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录2022年公司凯力唯医保支付范围调整为基因1236型成人慢性丙型肝炎医保支付价格调整为11353元粒点评凯力唯医保适应症扩大一倍价格降幅仅5好于预期公司自主研发的凯力唯是首个国产全口服泛基因型丙肝治愈创新药2021年3月凯力唯首次纳入国家医保目录医保支付范围为限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的慢性丙型肝炎患者医保支付价格为11950元粒本次医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症医保覆盖范围扩大为限基因1236型成人慢性丙型肝炎基因1b型在国内占比约为56基因45型在国内数量极少凯力唯医保范围与之前相比扩大一倍基本覆盖人民币元成交金额百万元国内所有丙肝患者续约后凯力唯医保支付价格为11353元粒3200500价格降幅仅5好于此前预期看好凯力唯扩大医保适应症后加29004002600速放量配合国家2030年消除丙肝政策持续挖掘丙肝存量患者3002300长效干扰素处于临床III期全面布局乙肝功能性治愈公2002000司聚焦乙肝功能性治愈方向长效培集成干扰素-2注射液治疗1700100低复制期慢性HBV感染的期临床试验已完成全部受试者入组14000针对乙肝表面抗原的KW-027针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药220119物KW-034和siRNA药物KW-040处于临床前阶段成交金额凯因科技沪深300金舒喜持续增长看好疫后修复加速增长公司成熟产品金舒喜为人干扰素-2b阴道泡腾片独家剂型具有优势2017年至2021年复合年增长率达到40以上2022年受疫情影响增速放公司基本情况人民币缓预计仍保持双位数增长看好2023年疫情缓解后增速恢复项目202020212022E2023E2024E盈利预测估值与评级营业收入百万元8621144136717482057营业收入增长率4503275194927831766我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为归母净利润百万元76107120145172120145172亿元分别同比增长122019对应PE分归母净利润增长率41094198120420341913别为393227倍维持买入评级摊薄每股收益元05930632070308461008每股经营性现金流净额103069082076099风险提示ROE归属母公司摊薄891639681781881疫情影响下销售不及预期风险丙肝市场竞争加剧风险带PE0004331387932232706量采购风险新药研发数据和进度不及预期风险PB000277264252238来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入8258621144136717482057货币资金3584201158113311611218增长率45327195278177应收款项302277384357456537主营业务成本-104-112-141-172-220-259存货4380144142181213销售收入126129123126126126其他流动资产1016106111122132毛利7217511003119515281798流动资产7137931791174219202099销售收入874871877874874874总资产677676822805817829营业税金及附加-9-7-7-10-12-15长期投资175246545454销售收入100806070707固定资产154167167177183186销售费用-508-517-709-827-1045-1218总资产14714377827873销售收入616599619605598592无形资产146147137184187189管理费用-105-86-134-157-201-237非流动资产340379387421429434销售收入127100117115115115总资产323324178195183171研发费用-35-56-77-96-126-154资产总计105311722178216323492533销售收入436568707275短期借款000101010息税前利润EBIT648477105143175应付款项157179331313400470销售收入789867778285其他流动负债7771816887102财务费用4622242425流动负债234250412391496582销售收入-04-07-19-17-13-12长期贷款000000资产减值损失-7-4-9-3-1-1其他长期负债476978221公允价值变动收益0001200负债281319490394498584投资收益0-232000普通股股东权益7728481679176518521955税前利润00na259000000其中股本127127170171171171营业利润6789131138166199未分配利润91158226298385488营业利润率821031141019597少数股东权益0694-1-6营业外收支0-1-7-2-2-2负债股东权益合计105311722178216323492533税前利润6788123136164197利润率81102108999496比率分析所得税-17-17-25-20-25-302019202020212022E2023E2024E所得税率251192202150150150每股指标净利润507198115140167每股收益042005930632070308461008少数股东损益-3-5-9-5-5-5每股净资产606266569884103281083611441归属于母公司的净利润5476107120145172每股经营现金净流080810320694081507620992净利率658894888384每股股利000000000000028103390403回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率6948916396817818812019202020212022E2023E2024E总资产收益率509645493556616680净利润507198115140167投入资本收益率624798363502654758少数股东损益-3-5-9-5-5-5增长率非现金支出313847333538主营业务收入增长率16874503275194927831766非经营收益-11-37-222EBIT增长率54063102-866367036142197营运资金变动232210-7-46-37净利润增长率194141094198120420341913经营活动现金净流103131118139130170总资产增长率292111378578-069862783资本开支-49-42-42-68-44-44资产管理能力投资2-37-49100应收账款周转天数693845909900900900其他002000存货周转天数127020052894300030003000投资活动现金净流-48-79-90-67-44-44应付账款周转天数411851896292621262126212股权募资47117381400固定资产周转天数682693517456367315债权募资000-6200偿债能力其他0-2-32-48-58-69净负债股东权益-4641-4916-7337-6819-6669-6623筹资活动现金净流478706-96-58-69EBIT利息保障倍数-177-150-36-45-61-71现金净流量10361734-242957资产负债率266727182251182021212304来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价440030012022-01-11买入275839233923390025022022-04-21买入1803NA340020032022-08-25买入1634NA290015042022-10-28买入1672NA2400100190050来源国金证券研究所14000211108221108210208210508210808220208220508220808投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收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