【观点及建议】
　　昨夜，内外盘油价收回跌幅大幅反弹。虽然API数据显示库存依旧大增，但近期汽、柴油裂解价差的强势以及全市场的多配情绪再次带动了油价的走强，反复震荡下油价的重心已经持续上移。我们观点维持不变，认为油价趋势反弹未结束，外盘两油的强势或贯穿春节期间，或仍有8-10美元/桶的涨幅。核心逻辑在于：第一，海内外汽柴油裂解价差依旧较强。从价差走势看，柴油裂解价差跌幅远不及天然气价格，仍维持在历史高位水平，全球炼厂裂解价差水平也随着汽油价格的回升缓慢回升。建议继续关注2月5日俄罗斯成品油对欧洲出口中止后的全球油品市场贸易路线变化。目前看，俄罗斯供应商已经将其柴油货物转移到更远的地方，因为欧洲买家正在为2月5日产品进口禁令生效后的生活做准备。且随着天然气价格的筑底反弹，柴油价格有望再次回归强势；第二，短期全球市场对中国市场复苏乐观预期有增无减。随着疫情高峰的过去以及春运需求的回升，国内汽、柴刚性需求扩张。加上部分主营炼厂的外采需求，供需边际回暖，预计未来一周维持偏强态势。在宏观面，过去一周公布的美国12月CPI数据低于预期，市场对美联储加息预期继续放缓，美元弱势下大类资产整体偏强。结合上述多方面因素，主观上我们倾向于油价走势维持看多的态度。考虑到贸易商路线重塑下亚太地区供应的增加以及人民币的强势，短期或SC依旧弱于外盘两油。
　　展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。

研究报告全文：期货研究商品2023年1月20日研究原油反弹趋势或不变黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom产国际原油业WTI2月原油期货收跌070美元桶报7948元桶Brent3月原油期货收跌094美元桶报8498服元桶SC2303原油期货收跌44元桶或-079报5544元桶务研究1美联储威廉姆斯美国通胀仍然过高美联储在加息方面还有更多工作要做预计今年通胀率将降至3所2日本12月核心CPI年率4预期400前值3703国家卫健委全国各省发热门诊急诊在院重症患者均已渡过高峰4商务部将建设全国性的二手车信息共享平台促进汽车的梯度消费5俄罗斯副总理诺瓦克俄罗斯没有与欧佩克讨论石油减产的可能性6欧洲央行会议纪要绝大多数委员支持12月加息50个基点许多成员最初倾向于加息75个基点7俄罗斯外交部表示作为外交回应措施俄将禁止31名新西兰政府官员和记者入境俄罗斯此前新西兰对23名俄罗斯人实施了制裁8乌国家能源公司乌克兰电力系统产能仍严重短缺9沙特外交大臣巴勒斯坦建国是建立沙以正式关系的先决条件10美联储副主席布雷纳德表示美国联邦公开市场委员会FOMC很可能在2月1日将基准利率再上调25个基点提高到45至475的目标区间11美联储副主席布雷纳德在12月放慢加息速度以便消化更多数据这一逻辑在今天依然适用12美国至1月13日当周EIA原油库存万桶前值18961预期-593公布8408美国至1月13日当周EIA精炼油库存万桶前值-1069预期122公布-1939美国至1月13日当周EIA汽油库存万桶前值4114预期2529公布348313EIA天然气报告截至1月13日当周美国天然气库存总量为28200亿立方英尺较此前一周减少820亿立方英尺较去年同期减少190亿立方英尺同比降幅07同时较5年均值高340亿立方英尺增幅12趋势强度原油趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议昨夜内外盘油价收回跌幅大幅反弹虽然API数据显示库存依旧大增但近期汽柴油裂解价差的强势以及全市场的多配情绪再次带动了油价的走强反复震荡下油价的重心已经持续上移我们观点维持不请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究变认为油价趋势反弹未结束外盘两油的强势或贯穿春节期间或仍有8-10美元桶的涨幅核心逻辑在于第一海内外汽柴油裂解价差依旧较强从价差走势看柴油裂解价差跌幅远不及天然气价格仍维持在历史高位水平全球炼厂裂解价差水平也随着汽油价格的回升缓慢回升建议继续关注2月5日俄罗斯成品油对欧洲出口中止后的全球油品市场贸易路线变化目前看俄罗斯供应商已经将其柴油货物转移到更远的地方因为欧洲买家正在为2月5日产品进口禁令生效后的生活做准备且随着天然气价格的筑底反弹柴油价格有望再次回归强势第二短期全球市场对中国市场复苏乐观预期有增无减随着疫情高峰的过去以及春运需求的回升国内汽柴刚性需求扩张加上部分主营炼厂的外采需求供需边际回暖预计未来一周维持偏强态势在宏观面过去一周公布的美国12月CPI数据低于预期市场对美联储加息预期继续放缓美元弱势下大类资产整体偏强结合上述多方面因素主观上我们倾向于油价走势维持看多的态度考虑到贸易商路线重塑下亚太地区供应的增加以及人民币的强势短期或SC依旧弱于外盘两油展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1