可威销售复苏。1H22A公司收入12.9亿人民币，同比增加+539.5%，其中核心产品可威(磷酸奥司他韦)是中国治疗流感的一线用药，可用于治疗及预防甲型及乙型流感，1H22A录得收入10.1亿人民币，同比增加+1,775.5%，占总收入比重为77.8%，可威销售回暖的原因主要由于：1) 1H22A中国疫情防控总体趋于平稳，人员流动及日常社交活动日趋正常化，终端医疗机构的整体人流、诊疗活动数量、处方量已有明显恢复；2) FY22A南方多省发布流感预警，发热门诊量激增。
　　各板块表现。截至1H22A抗病毒/心血管/内分泌代谢/抗感染/其他板块分别录得1,012.4/76.3/42.5/41.7/120.4百万人民币，同比分别变动+1,666.8%/+72.7%/+24.2%/+6.0%/+342.8%，占总收入比重分别为78.3%/5.9%/3.3%/3.2%/9.3%。其中可威、尔同舒(苯溴马隆片)、欧美宁(替米沙坦片)、奥美沙坦酯片及盐酸莫西沙星片的营业额占总营业额的比重分别为77.8%、3.0%、2.4%、1.9%及1.2%。新产品方面，公司自主研究及开发的产品门冬胰岛素30注射液已获中国国家药品监督管理局批准上市，门冬胰岛素30注射液是一款预混胰岛素，含30%可溶性门冬胰岛素和70%精蛋白门冬胰岛素，适用于糖尿病的治疗，可临餐注射，其糖化血红蛋白达标率更高，能同时更好的控制空腹和餐后血糖，在改善血糖控制、减少低血糖风险、提高依从性以及节约医疗成本方面优势明显，更适合低血糖感知受损的高危患者。该产品成功获批上市，有益于拓展集团内分泌及代谢治疗领域业务，并进一步丰富集团的产品组合。
　　我们维持东阳光药(1558.HK)买入评级，调整目标价至10.26港元。考虑疫情防控放松，今明两年流感数量或上升，我们调整FY23E/FY24E收入增速预测至+22.1%/+20.1%；模型调整后FY23E/FY24E每股摊薄收益为人民币0.60/0.75元，目标价对应FY23E/FY24E市盈率水平15.1倍/12.1倍。风险：1)行业政策风险；2)研发进展不及预期；3)原料药供应不足；4)重点品种降价风险；及5)疫情反复影响医院药物需求。
　　

研究报告全文：中国医药行业东阳光药1558HK04January2023CompanyXXXXHKxxxSector目标价HK1026收市价HK660上升空间555中国医药行业东阳光药1558HKUPMPOP可威销售复苏财务资料百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E收入2348914261631953836增长-623-6111863221201经调整归母净利润228-588405526659增长-875nmnm299254股本回报164nm637687资产回报88nm384454摊薄市盈率x109nm1279778市净率x1108070606股票数据资料来源公司安捷证券预测数据截至2023年1月3日收市价HK660可威销售复苏公司收入亿人民币同比增加其中核心产52周最高HK8261H22A129539552周最低HK393品可威磷酸奥司他韦是中国治疗流感的一线用药可用于治疗及预防甲型及乙平均每日成交量mn27611125059型流感1H22A录得收入101亿人民币同比增加17755占总收入比重为总股本mn8799762430总市值HKmn580779159790778可威销售回暖的原因主要由于11H22A中国疫情防控总体趋于平稳年初至今涨跌154人员流动及日常社交活动日趋正常化终端医疗机构的整体人流诊疗活动数50天均线HK6061755财政年度量处方量已有明显恢复2FY22A南方多省发布流感预警发热门诊量激增122023来源彭博数据截至2023年1月各板块表现截至1H22A抗病毒心血管内分泌代谢抗感染其他板块分别录得3日101247634254171204百万人民币同比分别变动股价近期表现占总收入比重分别为16668727242603428HSIIndex1558HKEquity78359333293其中可威尔同舒苯溴马隆片欧美宁替米沙坦140120片奥美沙坦酯片及盐酸莫西沙星片的营业额占总营业额的比重分别为778100302419及12新产品方面公司自主研究及开发的产品门冬胰岛素8030注射液已获中国国家药品监督管理局批准上市门冬胰岛素30注射液是一款6031223322352237223922311223123预混胰岛素含30可溶性门冬胰岛素和70精蛋白门冬胰岛素适用于糖尿病来源彭博的治疗可临餐注射其糖化血红蛋白达标率更高能同时更好的控制空腹和餐后血糖在改善血糖控制减少低血糖风险提高依从性以及节约医疗成本方面未来市盈率ForwardPE优势明显更适合低血糖感知受损的高危患者该产品成功获批上市有益于拓21展集团内分泌及代谢治疗领域业务并进一步丰富集团的产品组合161std我们维持东阳光药1558HK买入评级调整目标价至1026港元考虑疫情防控11avg放松今明两年流感数量或上升我们调整FY23EFY24E收入增速预测至6-1std模型调整后每股摊薄收益为人民币元221201FY23EFY24E0600751目标价对应FY23EFY24E市盈率水平151倍121倍风险1行业政策风险030122030322030522030722030922031122030123来源彭博2研发进展不及预期3原料药供应不足4重点品种降价风险及5疫情反复影响医院药物需求ZoeyZhuzoeyzhuajsecuritiescomhk電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong1中国医药行业东阳光药1558HK04January2023CompanyXXXXHKxxxSector图1财务报表利润表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E现金流表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E营业额2348914261631953836除税前溢利1010667459597748销售成本352430523703902折旧和摊销123260305311158毛利1997484209324922935营运资金变动前经营溢利82518488310271025销售管理费用1564990150417632053营运资金变动727497714685736税项及其他25319557189经营溢利432506589728882经营活动所得现金净额12996631151640200利息收入25265000财务费用24421119119119资本开支994356150150150已收利息2511000EBITDA135216488310271025无形资产预付款774116116116116除税前溢利1010667459597748投资活动所得现金流净额2095439266266266所得税17379557189少数股东权益20000已付股息220----融资活动所得现金流净额65187119119119归母净利润839588405526659经调整归母净利润228588405526659现金流增加减少净额7319142701256184每股摊薄盈利人民币053-067046060075现金净值期初余额2779204511318612117每股摊薄盈利港元061-076052068085现金净值期末余额2045113186121171933资产负债表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E同比增长率2020A2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物2266122395322092025营业额-623-6111863221201贸易及其他应收账款62055510949191498毛利-623-7583326191178存货37828064398195经营溢利-822-2171-2163238211其他流动资产-----经调整归母净利润-875nmnm299254流动资产合计32642057211135263718利润率2020A2021A2022E2023E2024E预付款项63565656565毛利率850529800780765物业厂房及设备28363217322132193211经营利润率184-554225228230其他1171931193119311931归母净利润率358-643155165172无形资产27103272322831853300非流动资产合计62978484844583998507效率2020A2021A2022E2023E2024E总资产956110542105561192612226库存周期天296279120120120应收账款周期天232235115115115贸易及其他应付款项125991252213651006应付账款周期天1634921500490480银行贷款34648484848应付税费20199199199199财务比率2020A2021A2022E2023E2024E其他24794444流动比率0817252128流动负债合计4161123884816921332速动比率0714241826总负债44584521413149744615资产回报率88nm384454股本回报率164nm637687非控股权益213212212212212普通股48915808621367397398总权益51046021642569517611估值比较2020A2021A2022E2023E2024E每股净资产人民币4668737986PBx1108070606每股净资产港元5278839098PEx109nm1279778资料来源公司安捷证券预测数据截至2023年1月3日電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong2中国医药行业东阳光药1558HK04January2023CompanyXXXXHKxxxSector免责声明分析员认证利益披露事项1本研究报告中所表达的意见准确地反映了分析员对于有关证券或发行人的个人观点研究分析员的薪酬与在研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的相关2分析员或与其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员3分析员或与其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益4安捷证券或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1或以上的财务权益5分析员确认截至在就发行人的投资研究发出前30日内及就发行人的投资研究发出后的3个营业日内并未及将不会交易或买卖涉及其评论的发行人的任何证券免责声明本研究报告内容既不代表安捷证券有限公司安捷证券或其集团公司的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约本公司或其集团公司毋须承担因使用本研究报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任安捷证券或其集团公司有可能会与本研究报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票安捷证券尽力确保研究报告中的准确性完整性可靠性与及时性但并不承诺或保证有关资料的准确性完整性可靠性与及时性亦不会承担因阅读或引用本研究报告致损失的任何法律责任不论民事合约或其他责任安捷证券可能已刊发与本研究报告不一致及与本研究报告所载资料达致不同结论之其他报告该等报告反映不同假设市场状况观点及编制报告之分析员之分析方法本研究报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证安捷证券或其集团公司之董事或雇员如有投资于本研究报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决定可能与本研究报告所述的观点并不一致安捷证券的销售员交易员和其它专业人员可能会向安捷证券的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略安捷证券或其集团公司的其它部门可能会做出与本研究报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告的编制仅供一般刊发并无考虑收取本研究报告的任何个别人士之特定投资目标财务状况及个别需要同时本研究报告并非针对或意图向任何属于任何司法管辖范围的市民或居民或身处于任何司法管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令安捷证券或其集团公司在此等司法管辖范围内受制于任何注册或领牌规定本研究报告之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改安捷证券保留所有权利除非特别允许本研究报告任何部分不得未经安捷证券事先书面许可以任何方式进行复制或转载安捷证券概不承担第三方此方面行为的任何责任電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong3