有机颜料国内龙头，主业贡献稳定的营收和利润。1）公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一，拥有年产40000吨有机颜料和13000吨颜料中间体的生产能力，产能水平排名行业前二，市场占有率按产能粗算约为10%。2022年前三季度，公司实现营收19.28亿元，同比变动+5.74%；归母净利润1.88亿元，同比变动15.14%；扣非归母净利润1.73亿元，同比变动-18.01%。2）有机颜料行业，从需求端而言，2022年全球有机颜料消费量约为40.7万吨，2017-2022年消费量增长率为2.6%左右，增速平稳，其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳，未来具备较大增长潜力。从供给端而言，海外产能有望加速转移至国内，另外国内由于环保政策等因素的影响，小规模及落后产能有望持续出清，行业集中度料将进一步提升，百合花作为有机颜料赛道龙头，有望持续扩大市场份额。3）高性能有机颜料项目扩产：公司拟投资3.9亿元，新建年产5000吨高性能有机颜料及配套中间体项目，预计24年全部达产后有机颜料产能将达到45,300吨。
　　战略性延伸新能源行业，钠离子电池是未来看点。1）钠电及正极材料市场空间：钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔，我们预计2023-2025年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025年同比分别+283%、+173%，对应正极材料需求量分别为1.58万吨、6.05万吨、16.51万吨。钠电产能层面，2022年新投产产能2GWh，预计2023年新投产产能7.5GWh。2）普鲁士蓝正极材料：在三条技术路线中性能适中、主打成本优势，百合花等化工企业曾有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验，由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性，因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3）针对普鲁士蓝路线，市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案，安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝（白）材料目前处于实验室小试阶段，15,000吨量产线预计于24年建成投产。
　　往上游拓展金属钠项目，布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1）公司基于向上游延伸的战略，在内蒙古布局金属钠生产体系，该项目已于2022年1月建成投产。2）公司3,000吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目，计划于24年建成，该项目建成后，也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持，助力公司锂电业务一体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收，需求端伴随近年新能源行业的快速发展，磷酸铁锂电池装机量从2017年17.9GWh增长到2021年79.8GWh，CAGR=45.3%，根据平均使用寿命5-6年计算，预计2017年第一批商用电池将在22-23年迎来退役潮，公司此刻布局是顺应时势之举。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.00、29.83、40.43亿元，分别同比变动+5.80%、+14.72%、+35.56%；归母净利润分别为2.62、3.39、4.68亿元，分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%，EPS分别为0.82/1.07/1.47元/股，对应2023年1月18日股价，估值分别为21/16/12倍，首次覆盖，估值低于行业平均，给予“买入”评级。
　　风险提示：主业市场竞争加剧风险；新项目建设和投产不及预期风险；主要产品价格波动风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖百合花603823SH年月日20230119买入首次百合花603823SH有机颜料国内所属行业基础化工当前价格元1718龙头乘钠离子电池东风证券分析师投资要点金文曦资格编号S0120522100001有机颜料国内龙头主业贡献稳定的营收和利润1公司为国内最大的有机颜料邮箱jinwxteboncomcn专业生产企业之一拥有年产40000吨有机颜料和13000吨颜料中间体的生产能研究助理力产能水平排名行业前二市场占有率按产能粗算约为102022年前三季度公司实现营收1928亿元同比变动574归母净利润188亿元同比变动-1514扣非归母净利润173亿元同比变动-18012有机颜料行业从需求端而言年全球有机颜料消费量约为万吨年消费量市场表现20224072017-2022增长率为26左右增速平稳其中高性能有机颜料由于耐热性耐晒牢度环百合花沪深300保性及安全性佳未来具备较大增长潜力从供给端而言海外产能有望加速转移34至国内另外国内由于环保政策等因素的影响小规模及落后产能有望持续出清2311行业集中度料将进一步提升百合花作为有机颜料赛道龙头有望持续扩大市场0份额3高性能有机颜料项目扩产公司拟投资39亿元新建年产5000吨高-11性能有机颜料及配套中间体项目预计24年全部达产后有机颜料产能将达到-2345300吨-342022-012022-052022-09战略性延伸新能源行业钠离子电池是未来看点1钠电及正极材料市场空间沪深300对比1M2M3M钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔我们预计2023-2025年钠离子电池绝对涨幅750162980装机量分别为632GWh2418GWh6604GWh2024-2025年同比分别283173对应正极材料需求量分别为158万吨605万吨1651万吨钠电产相对涨幅287-672224资料来源德邦研究所聚源数据能层面2022年新投产产能2GWh预计2023年新投产产能75GWh2普鲁士蓝正极材料在三条技术路线中性能适中主打成本优势百合花等化工企业曾相关研究有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势3针对普鲁士蓝路线市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案安全性问题也无须多虑公司的普鲁士蓝白材料目前处于实验室小试阶段15000吨量产线预计于24年建成投产往上游拓展金属钠项目布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料1公司基于向上游延伸的战略在内蒙古布局金属钠生产体系该项目已于2022年1月建成投产2公司3000吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目计划于24年建成该项目建成后也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持助力公司锂电业务一体化同时政策端大力引导和支持锂电回收需求端伴随近年新能源行业的快速发展磷酸铁锂电池装机量从2017年179GWh增长到2021年798GWhCAGR453根据平均使用寿命5-6年计算预计2017年第一批商用电池将在22-23年迎来退役潮公司此刻布局是顺应时势之举盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营业收入分别为260029834043亿元分别同比变动58014723556归母净利润分别为262339468亿元分别同比变动-161429783788EPS分别为082107147元股对应2023年1月18日股价估值分别为211612倍首次覆盖估值低于行业平均给予买入评级风险提示主业市场竞争加剧风险新项目建设和投产不及预期风险主要产品价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股31795202020212022E2023E2024E流通A股百万股31618营业收入百万元2005245726002983404352周内股价区间元1059-1791-YOY1222658147356净利润百万元260312262339468总市值百万元537963-YOY143201-161298379总资产百万元359562全面摊薄EPS元082098082107147每股净资产元669毛利率260261208233237资料来源公司公告净资产收益率146154120134156资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润234请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH内容目录1百合花有机颜料国内龙头钠离子电池材料新秀611行业翘楚主业与新能源业务齐头并进612股权结构清晰管理层激励充分713公司营收增长稳健盈利能力持续提升72战略性延伸新能源行业普鲁士蓝正极材料为主要看点1021看点一钠离子电池正极材料普鲁士蓝白技术路线10211钠离子下游应用及市场空间10212钠离子电池正极材料三种技术路线对比及产业化进程12213普鲁士蓝路线的三个关键问题均有望解决1522看点二碳酸锂回收与磷酸铁锂相关业务1623看点三金属钠相关业务193主业为业内龙头贡献稳定的营收和利润2031公司产品均为有机颜料品种丰富且性能优良2032需求端行业需求平稳发展下游应用领域广泛23321有机颜料近年来需求平稳发展23322有机颜料下游应用领域广泛驱动有机颜料行业发展2433供给端承接海外产能国内行业集中度有望持续提升27331全球有机颜料行业分为三大梯队海外产能加速转移至国内27332百合花为排名前二的有机颜料龙头国内行业集中度有望持续提升2834公司把握市场发展机遇扩产高性能有机颜料304盈利预测与估值315风险提示32334请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH图表目录图1公司发展历程6图2公司股权结构图截止2022年第三季度7图32011-2022Q1-3公司营业收入增长稳健7图42011-2022Q1-3公司归母净利润快速增长7图5公司主要产品为有机颜料中间体为满足公司自产所需8图62020年报显示颜料业务中高性能有机颜料营收占比高8图72021年公司内销收入占比778图82021年公司经销收入占比808图9公司费用率逐年走低9图10公司毛利率和净利润情况9图11钠离子电池的结构与工作原理10图12钠离子电池与锂离子电池性能对比10图13普鲁士蓝正极材料三种制备方法15图14一种典型的湿法回收磷酸铁锂正极材料流程17图15全球动力电池装机量GWh17图16中国动力电池装机量GWh17图17中国金属钠的下游消费结构19图18金属钠的价格走势19图19着色剂分类情况20图20有机颜料品种和性能公司产品用蓝色虚线标注21图21有机颜料行业的产业链情况23图22全球有机颜料消费量及增速情况24图23我国有机颜料产量及增速情况24图24世界有机颜料按应用领域划分的市场份额情况25图252015-2020年全球涂料产量规模及增速25图26建筑涂料是最主要的涂料品种25图272016-2021年中国涂料行业规上企业产量及增速情况25图282016-2022年中国涂料行业规上企业营业收入及增速情况25图292015-2021年中国油墨行业增速稳定26图30中国油墨行业市场规模按销售额计26图312015-2021年我国塑料制品产量及增速27图322017-2020年我国色母粒产量及增速27434请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH图33全球有机颜料行业竞争格局28图34全球有机颜料行业竞争格局29表12021年2月公司公布限制性股票激励计划7表2钠离子电池终端应用进展11表3钠离子电池市场空间测算12表4钠离子电池正极材料三种技术路线各有优劣13表52023年预计投产钠离子电池情况13表6层状氧化物路线重点企业进展情况14表7普鲁士蓝技术路线重点企业进展情况14表8近年来我国锂电池回收主要政策18表9废旧动力电池回收企业白名单情况18表10无机颜料和有机颜料性能对比20表11经典有机颜料和高性能有机颜料对比21表12公司有机颜料按产品系列划分的产销及均价情况22表13不同色母粒的着色剂均价及应用领域27表14有机颜料行业政策情况29表15有机颜料国内主要企业概况30表16公司产能变化情况30表17营收拆分31表18可比公司情况32534请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH1百合花有机颜料国内龙头钠离子电池材料新秀11行业翘楚主业与新能源业务齐头并进有机颜料国内龙头公司具备研发与技术优势百合花集团股份有限公司603823SH创建于1989年10月前身为萧山市江南颜料化工厂主要生产各种高性能有机颜料和颜料中间体目前拥有年产40000吨有机颜料和13000吨颜料中间体的生产能力公司是国内少数具备生产全色谱颜料能力的企业共有50多条颜料生产线生产200多个规格颜料广泛覆盖中高档涂料油墨及高分子材料着色领域最终分散应用于食品包装液晶电子化妆品汽车建筑等终端领域公司主业市场占有率按产能粗算约为10是国内最大的颜料专业生产企业之一战略布局新业务打造化工材料新能源材料双主业结构公司坚持走可持续发展道路以有机颜料业务为基础并将新能源业务作为未来重要的战略发展方向有望形成主业金属钠钠离子电池碳酸锂的业务布局2019年公司投资设立子公司内蒙古源晟制钠科技有限公司年产2万吨金属钠项目于2022年1月正式投料进行试生产2022年10月公司发布非公开发行A股股票公告拟募集资金1178亿元投资年产40000吨磷酸铁锂项目年产3000吨电池级碳酸锂项目年产5000吨高性能有机颜料及配套中间体项目建设周期为2年2022年10月公司发布公告同意全资子公司宣城英特颜料有限公司实施年产15000吨钠离子电池正极材料项目项目建设周期为2年总投资预计196亿元图1公司发展历程资料来源公司官网公司公告德邦研究所634请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH12股权结构清晰管理层激励充分公司股权结构清晰公司实际控制人为董事长兼总经理陈立荣先生其通过百合花控股有限公司间接持有公司股权3193直接持有公司股权283合计持股3476陈立荣先生现任中国涂料协会副理事长中国染料工业协会副会长中国日用化工协会油墨分会副理事长未来有望引导行业向市场化规范化的方向发展公司第二大股东为陈立荣先生之子陈鹏飞其通过百合花控股有限公司间接持有公司股权1597直接持有公司股权141合计持股1738另外陈卫忠先生合计持股1043王迪明先生合计持股696二者均为原萧山颜料化工厂核心成员图2公司股权结构图截止2022年第三季度资料来源iFind公司公告德邦研究所管理层激励充分公司于2021年2月公布限制性股票激励计划通过绑定中高层管理人员及核心骨干的利益有效调动内部优秀人才的积极性保障公司的长远发展表12021年2月公司公布限制性股票激励计划解除限售期业绩考核目标第一个解除限售期以2020年为业绩基数考核2021年净利润增长率不低于20第二个解除限售期以2020年为业绩基数考核2022年净利润增长率不低于30第三个解除限售期以2020年为业绩基数考核2023年净利润增长率不低于45资料来源公司公告德邦研究所13公司营收增长稳健盈利能力持续提升2011-2021年公司营业收入稳步增长CAGR为8382011-2015年全球颜料市场需求整体保持稳定公司营业收入平稳增长2015年受市场需求放缓影响公司主营业务收入有所下降2016-2021年公司通过调整产品结构和销售策略并加大对产业链上游中间体的延伸不断提升产品的竞争优势营收增速明显2016-2021年CAGR达到126利润方面2021年公司实现归母净利润312亿元同比20132011-2021年归母净利润CAGR达到1331图32011-2022Q1-3公司营业收入增长稳健图42011-2022Q1-3公司归母净利润快速增长734请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴3030355025203402520103015220015101105-100500-200-10资料来源Wind公司年报德邦研究所资料来源Wind公司年报德邦研究所主要产品为有机颜料高性能颜料占比高公司营业收入按照产品结构分为颜料中间体其他业务其中中间体为生产颜料的原材料其生产大部分用于满足公司自产颜料所需小部分用于对外销售2021年公司实现颜料收入2314亿元同比2153占比高达94从颜料构成来看根据2020年财报高性能有机颜料实现收入1055亿元占比5524毛利率达2944经典有机颜料实现收入855亿元占比4476毛利率2036此外近年来公司加大对于上游中间体产品胺类苯类助剂等有机化工原料的布局中间体营业收入自2016年026亿元上升至2021年123亿元销售模式以内销经销为主2021年公司内销收入1902亿元占比77外销收入555亿元占比23公司有机颜料的下游客户涵盖油墨涂料塑料等行业厂家集中度不高较为分散因此公司对于需求量大或行业影响力强的客户采取直销模式对贸易商客户采取经销模式2021年公司经销占比80直销占比20图5公司主要产品为有机颜料中间体为满足公司自产所需图62020年报显示颜料业务中高性能有机颜料营收占比高颜料亿元中间体亿元其他业务亿元高性能有机颜料经典有机颜料302520154481055250201620172018201920202021资料来源Wind公司年报德邦研究所资料来源Wind公司年报德邦研究所图72021年公司内销收入占比77图82021年公司经销收入占比80834请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH国内市场亿元国外市场亿元经销亿元直销亿元25252020151510105500201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源Wind公司年报德邦研究所资料来源Wind公司年报德邦研究所费用管控能力增强坚持研发创新自2018年至2022年前三季度公司销售费用率由176下降至102管理费用率由432略微提升至479财务费用率由-012下降至-052另外公司坚持自主创新和引进先进技术相结合的双轮驱动发展模式依托现有平台深入技术与产品研发不断提高产品性能和市场竞争力近年来研发费用率维持在4左右2022年毛利率净利率承压利润率层面2017年受原材料价格波动与产品销售价格调整滞后的影响毛利率同比有所下降2018-2021年伴随提价及市场格局改善毛利率稳中有升由2292上升至26082022年前三季度由于公司销量下降以及能源原材料等价格上涨毛利率同比下滑516pcts至2077净利率同比下滑333pcts至1013图9公司费用率逐年走低图10公司毛利率和净利润情况销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率306252041510250020182019202020212022Q1-3-2资料来源Wind公司年报德邦研究所资料来源Wind公司年报德邦研究所934请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH2战略性延伸新能源行业普鲁士蓝正极材料为主要看点21看点一钠离子电池正极材料普鲁士蓝白技术路线公司战略性布局钠离子电池正极材料普鲁士蓝贡献新增长动能2022年10月公司发布公告同意全资子公司宣城英特颜料有限公司实施年产15000吨钠离子电池正极材料项目项目建设周期为2年总投资预计196亿元211钠离子下游应用及市场空间锂资源的稀缺性与下游旺盛需求之间的不匹配推动了钠离子电池的发展据储能电池技术发展研究浅析杨于驰等在新能源汽车和3C领域锂离子电池得到了大规模应用但是伴随着全球电池需求量的日益增长锂资源被快速消耗另外锂资源的分布十分有限且主要集中在澳洲和南美地区我国的锂资源储量仅为全球的680的锂资源供应依赖于进口而Na与Li同属一个化学主族两者的物理化学性质相似且Na的储量非常丰富在全世界范围内都有分布成本也更为低廉适应多种应用场景钠离子电池的结构及工作原理与锂离子电池相同性能有望追赶锂电池钠离子电池主要由正极材料负极材料隔膜电解液等关键部件组成充电时NA从正极材料脱出后经过电解液穿过隔膜嵌入负极材料中与此同时电子从正极经由外电路运动到负极以维系整个系统的电荷平衡放电过程则与充电过程相反钠电池在成本低温性能安全性方面优于锂电池在能量密度以及循环寿命方面未来有望追赶锂电池图11钠离子电池的结构与工作原理图12钠离子电池与锂离子电池性能对比指标钠电池锂电池质量能量密度120160160300Whkg工作温度-4080-2060平均工作电压V28-3530-45循环次数次1500次以上3000次以上安全性优一般制造成本元Wh约05约0610资料来源杨于驰储能电池技术发展研究浅析格隆汇DeepTech德邦资料来源王瑞琦钠离子电池产业化进展德邦研究所研究所综合钠离子电池能量密度循环寿命和安全性能未来钠离子电池有望应用于动力和储能两个领域动力领域主要集中于两轮电动车A00级电动汽车1两轮电动车方面目前市场以铅酸电池为主2021年两轮电动车铅酸电池销量占比766铅酸电池能量密度只有30-50Whkg体积和重量大充电时间长耐低温性差同时含有铅及铅酸液等有害物质但成本较低锂离子电池能量密度较高循环寿命长充电时间短但是成本大约是铅酸电池的25倍因而锂离子电池替代铅酸电池的比例不高相比之下钠离子电池相比铅酸电池重量轻能量密度高环保性好低温和快充性能佳成本适中因而未来在两轮车市场钠离子电池或将有较高的替代铅酸电池的需求2021年7月爱玛电动车发布了全球首批钠离子电池1034请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH驱动的双轮电动车MAX系列该电池由钠创新能源研发小牛电动也已计划于2023年推出首款配备钠离子电池的两轮电动车2电动汽车方面低速以及对续航能力要求较低的型号钠离子电池有望逐步替代锂离子电池而对于续航能力要求较高的型号有望与锂离子电池集成进行搭配使用宁德时代正通过首创的AB电池技术实现钠锂混搭提高能量密度新型钠离子电池有望应用在500公里续航新能源车型上储能领域在大型储能系统上已有突破据GGII统计数据显示储能领域目前使用磷酸铁锂电池占比超过94为使用最广泛的储能电池大型储能系统由于对储能电池的能量密度要求不高对安全性及经济性要求更高钠离子电池有以上特性因而在大型储能系统上有良好的应用机会2021年6月28日中科海钠和中国科学物理研究所联合推出全球首套1MWh钠离子电池光储充智能微网系统在山西太原综改区正式投入运行表2钠离子电池终端应用进展应用场景公司进展2021年7月7日发布全球首批钠离子电池驱动的双轮爱玛电动两轮车电动车MAX系列该电池由钠创新能源研发小牛电动计划于2023年推出首款钠离子电池两轮电动车中科海钠2018年推出全球首辆钠离子电池低速电动车电动汽车公司正通过首创的AB电池技术实现钠锂混搭提高宁德时代能量密度新型钠离子电池有望应用在500公里续航新能源车型上2019年3月29日中科海钠自主研发的30kW100kWh中科海钠和中国科学物钠离子电池储能电站在江苏省溧阳市成功示范运行理研究所联合2021年6月28日全球首套1MWh钠离子电池光储充智储能能微网系统在山西太原综改区正式投入运行2023年预计投产的钠离子电池中既有用于电动汽车的宁德时代钠离子动力电池也有用于储能电站的钠离子储能电池资料来源澎湃新闻清洁能源实验室中国储能网新闻中心上海证券报北极星储能网动点科技官网钠创公司官网德邦研究所钠离子电池市场空间及正极材料需求量测算1根据EVTank2021年中国两轮电动车产量5443万辆由于两轮电动车海外需求旺盛叠加国内部分存量两轮电动车存在替换需求假设2023-2025年每年保持20左右的增速钠离子电池在两轮车市场的渗透率分别为310252根据GGII2021年全球新能源汽车销量650万辆在政策大力扶持和下游需求旺盛增长的背景之下至2025年有望达到2100万辆假设2023-2025年全球A00级电动车占比分别为282525A00级电动车单车带电量为20KWh同时假设2023-2025年钠离子电池在A00级电动车市场的渗透率分别为310203根据SMM储能2021年全球新增储能电池规模76GWh另据CNESA乐观估计至2025年有望达到约50GWh假设钠离子电池在储能电池市场的渗透率分别为3815根据上述假设我们预计2023-2025年钠离子电池装机量分别为632GWh2418GWh6604GWh2024-2025年同比分别283173即将迎来需求1134请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH高峰同时假设1GWh正极材料需求量为025万吨可得2023-2025年钠离子电池正极材料需求量分别为158万吨605万吨1651万吨表3钠离子电池市场空间测算项目20212022E2023E2024E2025E中国两轮电动车产量万辆544365327838940611287yoy12620202020全球两轮电动车产量万辆72578709104511254115049两轮电动车全球两轮电动车总电池需求量GWh7287104125150钠离子电池渗透率0031025两轮电动车钠离子电池需求量GWh0031212473742全球新能源汽车销量万辆6501100150018002100yoy1031692364200167全球A00级占比3028282525全球A00级电动汽车销量万辆195308420450525A00级电动车A00新能源单车带电量KWh2020202020全球A00级电动汽车总电池需求量GWh396168490105钠离子电池渗透率0031020A00级钠离子电池需求量GWh002529002100全球新增储能电池规模GWh76137226339508yoy86380655050储能钠离子电池渗透率03815储能钠离子电池需求量GWh00068271762合计钠离子电池需求量GWh632241866041GWh正极材料需求量万吨025025025025025钠离子电池正极材料需求量万吨001586051651yoy283173资料来源EVTankBNEFCNESAGGII中商产业研究院天马新材招股说明书SMM储能德邦研究所测算212钠离子电池正极材料三种技术路线对比及产业化进程钠离子电池正极材料三种技术路线各有优劣目前钠离子电池正极材料的主要技术路线包括层状过渡金属氧化物类普鲁士蓝类似物类聚阴离子化合物类1层状过渡金属氧化物材料主打能量密度兼顾动力和储能领域结构类似锂离子电池三元正极材料具有制备方法简单比容量和能量密度较高等优点可以兼顾动力储能等多场景需求稍显不足之处在于层状材料大多容易吸水或与空气反应从而影响材料结构的稳定性和电化学性能目前布局该技术路线的企业主要为以往具备成熟锂电三元正极材料技术的厂商例如容百科技振华新材当升科技等2普鲁士蓝类正极材料主打成本优势有望应用于大型储能场景具有开放型三维通道有助于钠电池在充放电过程中Na的脱出和嵌入其优势在于工作电压可调可逆比容量高合成温度低成本较低等不足之处在于量产时结晶水较难控制从而影响循环性能目前该技术路线的代表企业有百合花七彩化学美联新材汉行科技等3聚阴离子化合物类主打循环寿命结构类似磷酸铁锂具有稳定的框1234请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH架结构因而循环寿命和安全性较高但由于大质量的阴离子基团较多导致材料的导电性和比容量较差需要通过纳米化碳包覆等手段来改善其电子电导性聚阴离子型化合物种类比较多目前研究较多的包括磷酸铁钠氟磷酸钒钠和磷酸钒钠钒的成本较高且具有毒性目前国内外也有部分企业积极布局该技术例如法国Tiamat众钠能源等表4钠离子电池正极材料三种技术路线各有优劣层状过渡金属氧化物材料普鲁士蓝类正极材料聚阴离子化合物类结构工作电压28-33V31-34V31-37V比容量100-140mAhg70-160mAhg100-110mAhg压实密度30-34gcm313-16gcm318-24gcm3循环次数2000-3000次1000-2000次4000次以上制备简单技术转化容易工作电压可调合成温度低循环性能好热稳定性好空优点能量密度高倍率性能高成本较低气稳定性好不足容易吸湿循环性能稍差结晶水较难控制导电性差部分含有有毒元素容百科技振华新材当升百合花七彩化学美联新材代表性企业法国Tiamat众钠能源科技汉行科技容百科技资料来源张平等钠离子电池储能技术及经济性分析振华新材公告德邦研究所注电池能量密度比容量压实密度电压水平钠离子电池厂商2023年预计投产的产能约为75GWh截止2022年12月中科海钠阳泉1GWh项目和阜阳1GWh项目分别于2022年9月和11月投产进度相对领先其他厂商也在钠离子电池产业化进程上持续发力根据各公司公告预计23年传艺科技产能45GWh维科技术产能2GWh多氟多产能1GWh行业合计新增产能约为75GWh表52023年预计投产钠离子电池情况22年产能规划23年产能规划公司名称产品正极材料量产进展GWhGWh层状氧化物公司于2021年发布第一代钠离子电池有望宁德时代钠离子电池--普鲁士蓝在2023年实现产业化22年9月与华阳股份合作的1GWh钠离子电钠离子电池正极材料负极中科海钠池产线在山西阳泉市投产22年11月与三材料电解液电池制造工层状氧化物2-华阳股份峡能源合作的1GWh钠离子电池在阜阳投产艺该产线规划产能5GWh分两期建设22年10月中试线投产年产200MWhI期量产产能至45GWh预计量产在23年初传艺科技钠离子电池层状氧化物-45II期产能将根据一期项目进展情况和市场需求情况具体制定维科负责钠离子电池制造维科技术年产2GWh钠离子电池项目预计于2023年钠创负责正极材料电解液层状氧化物-2钠创新能源6月量产等原材料生产自主开发钠离子电池体系包括正极材料负极材料已配套1GWh年钠电池产线子公司广西宁多氟多层状氧化物-1电解液未来实现部分原料福新能源规划5GWH产能自主供应1334请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH合计产能-275-资料来源各公司公告澎湃新闻北极星储能网中科海钠官网东方财富德邦研究所整理三条技术路线上游正极材料厂商进展如下1层状氧化物正极材料布局厂商较多进展快竞争较为激烈2022年10月钠创新能源年产8万吨钠离子电池正极材料项目一期4万吨投产已具备规模化量产能力容百科技和振华新材已实现吨级产出和销售不日将有望开启量产进程格林美和厦钨新能已通过中试阶段当升科技和长远锂科也在紧密与下游客户送样和验证中表6层状氧化物路线重点企业进展情况公司产品量产进展产能规划全面布局层状氧化物普鲁士蓝现有钠电正极材料产能约15万吨年目前每月销售量约10吨预计23年初达百容百科技白及聚阴离子三个技术方向并计划在2023年底建成36万吨年产吨月23年年底达千吨月已与多家下游客户完成送样验证能2024年底建成10万吨产能公司筹建的年产10万吨正极材料项目公司的钠离子电池正极材料已得到部分下游振华新材以层状氧化物路线为主义龙三期可兼容三元正极材料钠客户的认可目前已实现吨级产出并销售离子电池正极材料的生产当升科技以层状氧化物路线为主已完成工艺定型并向国内大客户送样目前无公开产能规划信息层状氧化物结构钠离子电池正极材料技术先格林美层状氧化物路线普鲁士蓝目前无公开产能规划信息后通过中试快速推进量产开发掌握钠离子电池正极层状材料中量试生产技厦钨新能以层状氧化物路线为主术目前钠电正极材料前驱体及材料开发已目前无公开产能规划信息完成百公斤级的试生产工作与客户进行联合布局开发送测样品在容长远锂科层状氧化物路线目前无公开产能规划信息量循环等关键性能指标上表现突出2021年11月正式签约年产8万吨钠核心产品包括钠离子电池前躯体公司已建成全球首套吨级铁酸钠基层状氧化离子电池正极材料项目建设包括铁钠创新能源及正极材料电解液电池级应物正极材料生产示范线完成了年产3000吨酸钠三元正极材料等在内的钠离子电池用系统产品正极材料5000吨电解液的生产工艺包设计关键材料其中一期4万吨已于2022年10月投产资料来源各公司公告集邦新能源网同花顺德邦研究所整理2普鲁士蓝正极材料百合花等化工企业有技术先发优势百合花在过去曾经有颜料级普鲁士蓝产品的生产和技术经验颜料级与电池级普鲁士蓝材料在前端合成上有一定的共通性因而现在转型布局电池级普鲁士蓝白材料有一定的先发优势目前布局普鲁士蓝类化合物正极材料的公司主要有百合花七彩化学美联新材汉行科技容百科技格林美各企业的进展情况如下表所示其中七彩化学美联新材50吨中试线已经投产并通过部分电池厂商检测另外容百科技也已进入中试阶段百合花具有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术并在晶型控制技术方面有技术积累目前处于电池级普鲁士蓝白材料的实验室小试阶段表7普鲁士蓝技术路线重点企业进展情况公司名称普鲁士蓝类化合物正极材料布局目前项目情况百合花公司具有成熟的普鲁士蓝颜料生产技术布局钠离子电池正极材料小试阶段普鲁士蓝50吨中试线已投产七彩化学与美联新材美联新材占比中试投产通过部分电池七彩化学美联新材51签订战略合作协议规划年产18万吨普鲁士蓝白项目一期厂商检测1万吨预计2023年底投产二期三期分布为5万吨和12万吨汉行科技一期规划建设10万吨普鲁士蓝类电极材料项目已签约普鲁士白目前处于中试阶段具吨级生产能力2023年实现百吨级1个容百科技中试阶段月的批量生产1434请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH格林美在普鲁士蓝路线已积累了相关产业技术多家下游客户正在认证小试产品正在认证资料来源各公司公告财联社同花顺经济参考网每日经济新闻东方财富网德邦研究所整理3聚阴离子化合物类正极材料未来发展尚不明朗海外法国TIAMAT和NAIADES国内鹏辉能源众钠能源山东章鼓以及等几家厂商重点布局聚阴离子化合物正极材料技术路线但产业化进度相对较慢未来有望加速实际应用的步伐213普鲁士蓝路线的三个关键问题均有望解决普鲁士蓝类化合物的结构通式为NaxMFeCN61y9yzH2O可简写为MHCF或PBAs其中M表示FeCoNiMn等过渡金属元素9表示FeCN6缺陷x的范围为0x2y的范围为0y1普鲁士白属于普鲁士蓝类化合物由于含有高钠普鲁士蓝只含一个钠呈现白色所以称为普鲁士白普鲁士蓝类正极材料的制备方法一共有共沉淀法水热法球磨法三种共沉淀法是最早目前最常用的一种合成普鲁士蓝类化合物的方法具有制备流程简单无需高温处理且易获得纯相产物等优势通常可采用将沉淀剂亚铁氰化钠Na4FeCN6又名黄血盐钠加入一定浓度的FeCl3和NiCl2混合溶液中生成含有FeNi阳离子的沉淀经过滤洗涤后最后得到了掺杂了Ni的普鲁士蓝此外水热法机械球磨法也被成功应用于普鲁士蓝类化合物的制备图13普鲁士蓝正极材料三种制备方法资料来源魏程普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展东庚新材料贺顺利富钠普鲁士蓝类正极材料的合成及其电化学性能研究德邦研究所普鲁士蓝路线的三个关键问题1上游原材料供应问题从国内布局普鲁士蓝正极材料的企业来看选择制备的起点多为亚铁氰化钠也有部分从亚铁氰化钠的上游氰化钠开始氰化钠是一种剧毒产品行业的准入资质较高生产许可证稀缺另外在氰化钠的运输过程中需要公安部门开具通行证明才可运输运输成本较高亚铁氰化钠无毒甚至在国际标准中可以用于食盐抗结成本较氰化钠略高根据华经情报网2020年国内主要厂家液态氰化1534请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH钠产能约为15525万吨固态氰化钠的产能约为1886万吨供应较为充足为普鲁士蓝材料大规模产业化提供了保障2结晶水问题与循环次数据普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展魏程等普鲁士蓝类化合物在合成过程中往往会产生许多结晶水及FeCN6结构缺陷晶格间隙的结晶水容易占据储钠位点及Na的脱嵌通道导致材料中Na含量减少及Na迁移速率降低从而影响材料的电化学性能此外MHCF结构中与过渡金属相连的结合水及FeCN6缺陷还会导致材料在充放电过程中发生结构坍塌影响材料的循环稳定性据普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展魏程等目前的普鲁士蓝正极材料的改进措施包括1复合改性普鲁士蓝可以通过与碳材料聚合物NiHCF有机化合物等其他材料复合进行改性提高材料的导电性和循环稳定性2掺杂改性另外普鲁士蓝也可以通过与金属离子掺杂的方式提高材料中电子及Na的迁移能力比如掺杂半径相对较大的金属离子可增大晶胞参数增加储钠位点并扩大钠离子的脱嵌通道掺杂电化学活性的金属离子可提高材料的容量掺杂一些非电化学活性的金属离子可在结构中起到一定的支柱作用提高材料的循环稳定性普鲁士蓝正极材料的改进进展1普鲁士蓝材料的结晶水问题从技术及理论层面来看目前已有解决方案实验室小试环境下已可以将结晶水控制在合理水平后续量产过程也有望突破2普鲁士蓝材料改进后会对下游电池厂商的生产工艺提出新的要求涉及水分控制时间衔接产线布局等问题当工艺稳定后该方案将具备明显的成本及规模优势对标海外国产普鲁士蓝正极材料性能提升指日可待美国钠离子电池制造商NatronEnergy采用普鲁士蓝作为正极材料现已实现循环使用寿命超过5万次22年5月Natron声称其设计的钠离子电池提供了介于铅酸电池和锂离子电池之间的强大能量密度超高速充电可以在8分钟内完成0-99充电循环使用寿命超过5万次比竞争对手锂离子电池还高出5到25倍此外具有极高的热稳定性因此运输部署和处置都很安全没有火灾风险因此对标海外我国国产普鲁士蓝正极材料性能提升指日可待3亚铁氰化铁分解产生氰化物导致的安全性问题市场对于该技术的另一个担忧点在于普鲁士蓝又名亚铁氰化铁在高温下可能分解产生剧毒物质氰化物从而危害人体健康但该还原反应只有在温度达到约400时才有可能发生因而安全性问题几乎不会发生22看点二碳酸锂回收与磷酸铁锂相关业务公司凭借敏锐的行业洞察力和对自身资源优势的判断布局回收提锂业务目前锂资源的获取方式主要有三种盐湖提锂矿石提锂回收提锂布局前两种的多为资源型企业第三种通常需要有回收渠道和技术近1年电池级碳酸锂价格居高不下2022年12月价格均值达到55万元吨公司年产3000吨电池级碳酸锂项目预计将于24年建成投产同时回收得到的电池级碳酸锂资源也可1634请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持公司主要针对磷酸铁锂正极材料进行回收得到碳酸锂等产品废旧电池的回收流程一般为首先预处理经过放电拆解将电池壳负极材料正极材料以及隔膜等部件拆解分离其次针对不同材料进行分类回收其中针对磷酸铁锂正极材料通过高温焙烧碱溶解酸浸出等分离沉淀方法以回收最有经济价值的Li元素为主以碳酸锂的形式并可同时回收FeAl等金属图14一种典型的湿法回收磷酸铁锂正极材料流程资料来源陈永珍等废旧磷酸铁锂电池回收技术研究进展德邦研究所动力电池装机量不断提升助推废旧电池回收需求大幅释放22-23年预计迎来首批动力电池退役潮全球市场根据弗若斯特沙利文数据全球动力电池装机量从2017年的643GWh增长到2021年的2937GWhCAGR462中国市场我国动力电池市场由三元电池和磷酸铁锂电池主导三元电池装机量从2017年161GWh增长到2021年744GWhCAGR466磷酸铁锂电池由于安全性和表现性能的提高装机量从2017年179GWh增长到2021年798GWhCAGR453并于2021年占比超过三元电池我国第一批商用新能源车动力电池平均寿命为5-6年因而预计第一批商用新能源车用动力电池将在22-23年迎来退役潮图15全球动力电池装机量GWh图16中国动力电池装机量GWh全球动力电池装车量yoy右轴三元电池磷酸铁锂电池其他200012010001001500800806001000604040050020200000资料来源弗若斯特沙利文德邦研究所资料来源弗若斯特沙利文德邦研究所1734请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH政策支持动力电池回收行业的发展近年来国家多个部门相继出台电池回收政策引导和支持新能源车动力电池回收的发展2012年6月国务院出台节能与新能源汽车产业发展规划20122020年提出要构建动力电池回收利用体系引导动力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用鼓励发展专业化的电池回收利用企业2016年11月国务院发布的十三五国家战略性新兴产业发展规划中指出应推进动力电池梯次利用建立上下游企业联动的动力电池回收利用体系2022年11月工信部发布的关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知中指出要鼓励锂电生产企业锂镍钴等上游资源企业锂电回收企业锂电终端应用企业及系统集成渠道分销物流运输等企业深度合作通过签订长单技术合作等方式建立长效机制表8近年来我国锂电池回收主要政策颁布时间颁布主体政策名称政策内容节能与新能源汽车产业发展规划引导动力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用鼓励2012年6月国务院2012-2020年发展专业化的电池回收利用企业研究制定动力电池回收利用政策探索利用基金押金关于加快新能源汽车推广应用的指2014年7月国务院强制回收等方式促进废旧动力电池回收建立健全废旧动导意见力电池循环利用体系十三五国家战略性新兴产业发推进动力电池梯次利用建立上下游企业联动的动力电池2016年11月国务院展规划回收利用体系逐步扩大汽车零部件再制造范围提高回收利用效率和效国家发改委工信2017年4月汽车产业中长期发展规划益落实生产者责任延伸制度制定动力电池回收利用管部科技部理办法推进动力电池梯级利用完善动力电池回收梯级利用和再资源化的循环利用体新能源汽车产业发展规划2021-系鼓励共建共用回收渠道建立健全动力电池退役退出2020年11月国务院2035年回收利用等环节管理制度加强全生命周期监管加快推动动力电池回收利用立法鼓励锂电电芯及电池组生产企业锂电一阶材料企业锂电二阶材料企业锂镍钴等上游资源企业锂电回关于做好鲤离子电池产业链供应链收企业锂电终端应用企业及系统集成渠道分销物流2022年11月工信部协同稳定发展工作的通知运输等企业深度合作通过签订长单技术合作等方式建立长效机制引导上下游稳定预期明确量价保障供应合作共赢资料来源智研咨询国务院发改委工信部科技部德邦研究所另外工信部通过建立动力电池回收企业白名单进一步规范锂电回收行业工信部于2018年9月公布了第一批符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的名单包括华友豪鹏科技格林美邦普循环光华科技5家2020年12月2021年12月又先后公布了第二批22家和第三批20家白名单企业2022年11月工信部发布第四批41家白名单企业的征求意见加上前三批通过白名单的企业预计将超过80家未来动力电池回收白名单企业有望持续增长表9废旧动力电池回收企业白名单情况公布时间批次企业数量详细华友豪鹏科技格林美邦普循环2018年9月第一批5宁德时代光华科技2020年12月第二批22比亚迪厦门钨业等2021年12月第三批20国轩高科循环科技赣锋锂业等2022年11月第四批41资料来源工信部官网德邦研究所1834请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH23看点三金属钠相关业务公司基于向上游延伸的战略于2019年在内蒙古筹建2万吨金属钠项目通过控股内蒙古源晟制钠科技有限公司构筑稳定的金属钠原料来源渠道2022年全球金属钠产能装置约2035万吨其中国外产能28万吨国内产能1755万吨内蒙古源晟拥有2万吨年金属钠产能约占全球产能的10左右中国金属钠的下游需求稳定主要为靛蓝染料6670医药中间体2889农药及其他450图17中国金属钠的下游消费结构图18金属钠的价格走势农药及其他最高价金属钠997上海4503000025000医药中间体2000028801500010000靛蓝染料5000667002020-07-312018-01-022018-03-292018-06-252018-09-122018-12-102019-03-082019-06-032019-08-222019-11-192020-02-182020-05-122020-10-282021-01-182021-04-162021-07-122021-10-082021-12-282022-03-282022-06-232022-09-13资料来源师晓光金属钠市场分析德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1934请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖百合花603823SH3主业为业内龙头贡献稳定的营收和利润31公司产品均为有机颜料品种丰富且性能优良公司生产的有机颜料为着色剂的一种色彩鲜艳性能优良能够使物质显现颜色的物品被统称为着色剂着色剂分为染料和颜料两类染料一般溶于水或其他溶剂而颜料一般不溶于水或其他溶剂主要以细微颗粒分散在使用介质中着色颜料又可分为有机颜料和无机颜料其中无机颜料主要包括天然矿物和无机化合物如钛白炭黑铬黄氧化铁红等有机颜料指有机化合物制成的颜料图19着色剂分类情况资料来源七彩化学招股说明书德邦研究所相比无机颜料有机颜料性能较优良无机颜料成本较低生产工艺较简单产量高于有机颜料具有优良的耐光性耐热性和耐气候性适用于建筑涂料玻璃陶瓷橡胶及塑料的着色而与无机颜料相比有机颜料品种繁多色谱广泛颜色鲜艳着色力强适用于油墨涂料及塑料等领域的着色同时生产工艺更为复杂通过深加工可制备出满足不同应用需求如高着色强度高透明度高流动性等的专用商品剂型表10无机颜料和有机颜料性能对比性能区别主要性能无机颜料有机颜料品种色谱种类较少色谱较窄品种较多色谱较宽颜色性能颜色特性鲜艳度较低暗鲜艳明亮着色强度低高耐热稳定性多数较高一般较低高档品种优良耐久性耐光耐多数品种较高高性能品种耐久性优异牢度性能气候耐酸碱性部分品种变色分解较好优良耐溶剂性优良中等至优良专用剂型较少多种商品剂型加工性能毒性重金属部分品种高含铬铅汞无毒低其他成本较低较高2034请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明