乙烯裂解副产品C5/C9综合利用项目：公司以子公司德荣化工为平台,与浙石化合作开拓发展乙烯裂解副产品综合利用领域。浙石化在舟山市岱山县鱼山岛绿色石化基地内投资4000万吨/年炼化一体项目。项目主要建设原油码头、仓储、运输、炼油/化工生产、加工、产品外运及服务配套等设施。浙石化炼化一体项目建成投产后，裂解的C5、C9副产资源富含异戊二烯、环戊二烯、环戊烷、间戊二烯等,经加工后可转化为一系列高附加值的衍生物。上半年，德荣化工第一批装置顺利投入试产运行，碳五分离#2装置、碳五加氢#2装置、间戊树脂#1线顺利投入试产运行。项目的试产进一步完善公司石油精细化学品产业链，从而使得公司的竞争优势及整体实力将得到不断增强，对于公司可持续发展目标的实现具有重要的战略意义。
　　公司2022年7月20日发布公告，拟投资年产10万吨纺织助剂建设项目。项目主要建设年产10万吨纺织印染助剂，主要是投资生产纺织印染助剂和产业及民用新材料方面的产品。预计本项目未来总体的投资金额为1亿美元，由公司自筹资金等方式解决，具体资金将根据本项目的实施进度的需要分期进行投入。项目实施进度及建设周期：公告发布时项目处于筹划阶段，预计项目建设期为24个月。公司控股子公司嘉兴明仁公司业务发展迅速，但因其未在化工园区内无法进行大规模的升级改造，束缚企业的高速发展。公司将通过整合内部资源，将通过该项目逐步搭建高水平的专业防水平台，利用公司在防水领域的先进技术水平和市场领先地位，进一步开拓功能性纺织化学品市场领域，引领行业发展。
　　公司2022年10月14日发布公告，公司参与设立投资基金已签署合伙协议。公司与苏州天汇创业投资合伙企业（有限合伙）、苏州纳微科技股份有限公司等投资方签署了合伙协议，合伙企业的认缴出资总额不低于1.5亿元（含1.5亿元），其中公司认缴出资额3000万元，出资占比19.93%。苏州天汇微球创业投资合伙企业（有限合伙）已完成了工商登记注册手续。该基金投资方向为纳米微球的上下游关键技术和项目，及其应用在诊断、色谱分析、细胞疗法、药物研发与药物递送、光电、食品安全检测、环保监测等细分领域的优秀早期项目。
　　盈利预测。我们预计2022-24年净利润分别为1.44、1.72和2.07亿元，2022-2024年EPS分别为0.30、0.36、0.43元/股。公司未来新项目投产增速较快，我们认为合理估值区间为2022年PE 26-29倍，合理价值区间为7.80-8.70元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展风险；安全环保风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告德美化工002054公司跟踪报告2023年01月18日TableInvestInfo投资评级优于大市维持纺织化学品龙头拟投资年产10万吨纺股票数据织助剂建设项目TableStockInfo01月17日收盘价元744TableSummary52周股价波动元658-1083投资要点总股本流通A股百万股482377总市值流通市值百万元35872804相关研究乙烯裂解副产品C5C9综合利用项目公司以子公司德荣化工为平台与浙石纺织化学品龙头合作发展乙烯裂解副产TableReportInfo化合作开拓发展乙烯裂解副产品综合利用领域浙石化在舟山市岱山县鱼山品20220113岛绿色石化基地内投资4000万吨年炼化一体项目项目主要建设原油码头仓储运输炼油化工生产加工产品外运及服务配套等设施浙石化炼化一体项目建成投产后裂解的C5C9副产资源富含异戊二烯环戊二烯市场表现环戊烷间戊二烯等经加工后可转化为一系列高附加值的衍生物上半年TableQuoteInfo德荣化工第一批装置顺利投入试产运行碳五分离2装置碳五加氢2装置德美化工海通综指间戊树脂1线顺利投入试产运行项目的试产进一步完善公司石油精细化学-333品产业链从而使得公司的竞争优势及整体实力将得到不断增强对于公司可持续发展目标的实现具有重要的战略意义-1133-1933公司2022年7月20日发布公告拟投资年产10万吨纺织助剂建设项目-2733项目主要建设年产10万吨纺织印染助剂主要是投资生产纺织印染助剂和产-3533业及民用新材料方面的产品预计本项目未来总体的投资金额为1亿美元202212022420227202210由公司自筹资金等方式解决具体资金将根据本项目的实施进度的需要分期沪深300对比1M2M3M进行投入项目实施进度及建设周期公告发布时项目处于筹划阶段预计绝对涨幅-57-09-07项目建设期为24个月公司控股子公司嘉兴明仁公司业务发展迅速但因其未在化工园区内无法进行大规模的升级改造束缚企业的高速发展公司将相对涨幅-103-93-82资料来源海通证券研究所通过整合内部资源将通过该项目逐步搭建高水平的专业防水平台利用公司在防水领域的先进技术水平和市场领先地位进一步开拓功能性纺织化学TableAuthorInfo品市场领域引领行业发展公司2022年10月14日发布公告公司参与设立投资基金已签署合伙协议公司与苏州天汇创业投资合伙企业有限合伙苏州纳微科技股份有限公司等投资方签署了合伙协议合伙企业的认缴出资总额不低于15亿元含15亿元其中公司认缴出资额3000万元出资占比1993苏州天汇微球创业投资合伙企业有限合伙已完成了工商登记注册手续该基金投资方向为纳米微球的上下游关键技术和项目及其应用在诊断色谱分析细胞疗法药物研发与药物递送光电食品安全检测环保监测等细分领域的优秀早期项目盈利预测我们预计2022-24年净利润分别为144172和207亿元2022-2024年EPS分别为030036043元股公司未来新项目投产增分析师刘威速较快我们认为合理估值区间为2022年PE26-29倍合理价值区间为Tel075582764281780-870元维持优于大市评级Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001风险提示原材料价格波动风险新业务拓展风险安全环保风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元16261997252126992925-YoY352282627184净利润百万元116206144172207-YoY57772-302197202全面摊薄EPS元024043030036043毛利率362331284288292净资产收益率6085576471资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究德美化工0020542盈利假设营收假设a纺织化学品根据2022年上半年营收情况我们预计2022-24年营收增速分别为400400400b环戊烷根据2022年上半年营收情况我们预计2022-24年营收增速分别为-100-100-100c异辛烷及其他C4深加工产品根据2022年上半年营收情况和中炜化工处置情况我们预计2022-24年营收增速分别为-8500-8500和-8500dC5产品我们预计2022年全年营收约为上半年两倍2023-24年营收增速为000和000e皮革化学品根据2022年上半年营收情况我们预计2022-24年营收增速分别为17001700和1700f塔拉产品根据2022年上半年营收情况我们预计2022-24年营收增速分别为350035003500g其他业务根据2022年上半年营收情况我们预计2022-24年营收增速分别为200200200毛利率假设a纺织化学品根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为330033003300b环戊烷根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为145014501450c异辛烷及其他C4深加工产品根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为150015001500dC5产品根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为850850850e皮革化学品根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为40004000和4000f塔拉产品根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为320032003200g其他业务根据2022年上半年毛利率情况我们预计2022-24年毛利率分别为770077007700表1德美化工分产品盈利预测项目20212022E2023E2024E销售收入百万元139822145415151232157281纺织化学品销售成本百万元9026597428101325105378毛利率3544330033003300销售收入百万元14484143391419514053环戊烷销售成本百万元12090122601213712016毛利率1653145014501450销售收入百万元6428964145022异辛烷及其他销售成本百万元6501820123018C4深加工产品毛利率-113150015001500销售收入百万元000424114241142411C5产品销售成本百万元000388063880638806毛利率000850850850销售收入百万元18488216312530929611皮革化学品销售成本百万元11571129791518517767毛利率3741400040004000销售收入百万元19593264513570948207塔拉产品销售成本百万元13048179872428232781毛利率3341320032003200销售收入百万元899917935954其他销售成本百万元205211215219毛利率7719770077007700销售收入百万元199714252128269935292539合计销售成本百万元133679180489192073206985毛利率3306284128842925资料来源公司2021年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究德美化工0020543表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍公司名称股票代码收盘价元20212022E2023E20212022E2023E300910SZ瑞丰新材13312134360610603722002440SZ闰土股份739073058066131312301190SZ善水科技1907066085121452216平均值402416资料来源wind海通证券研究所股价为2023年01月17日收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究德美化工0020544财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1997252126992925每股收益043030036043营业成本1337180519212070每股净资产502523559602毛利率331284288292每股经营现金流014005100008营业税金及附加18232426每股股利009000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用154192199221PE1739249320821732营业费用率77767476PB148142133124管理费用188252250269PS180142133123管理费用率941009392EVEBITDA2378218414071233EBIT185131205231股息率11000000财务费用2322924盈利能力指标财务费用率12011108毛利率331284288292资产减值损失-4000净利润率103576471投资收益48383639净资产收益率85576471营业利润210167212246资产回报率36242832营业外收支-9-2-1-1投资回报率43223336利润总额201165211245盈利增长EBITDA242226326372营业收入增长率2282627184所得税-31253237EBIT增长率274-290562125有效所得税率-152150150150净利润增长率772-302197202少数股东损益25-472偿债能力指标归属母公司所有者净利润206144172207资产负债率472479467458流动比率255238254273速动比率198184202218资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率083055088082货币资金730580935934经营效率指标应收账款及应收票据906121110771391应收账款周转天数8804880088008800存货313370359425存货周转天数6851680968306819其它流动资产297339344365总资产周转率041043045047流动资产合计2247250027153116固定资产周转率571503327277长期股权投资356356356356固定资产3146899641145在建工程2029167113771078无形资产217217217217现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3429344634273308净利润206144172207资产总计5675594661426424少数股东损益25-472短期借款89898989非现金支出7895121141应付票据及应付账款307414399452非经营收益-80222319预收账款0000营运资金变动-162-233157-329其它流动负债484547579599经营活动现金流682548041流动负债合计880105110671141资产-1131-114-103-23长期借款1784178417841784投资-9000其它长期负债15151515其他26383639非流动负债合计1799179917991799投资活动现金流-1114-76-6716负债总计2679285028662940债权募资678000实收资本482482482482股权募资795000归属于母公司所有者权益2418252126932900其他-204-99-58-58少数股东权益579575582584融资活动现金流1270-99-58-58负债和所有者权益合计5675594661426424现金净流量224-151355-1备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究德美化工0020545信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份昊华科技东华能源上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份和邦生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明