策略摘要
　　当前国内债市的主要逻辑再次向经济复苏的预期倾斜，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.55%、2.74%、2.87%和2.91%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、36bp、18bp、73bp和32bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.37%、2.73%、2.93%、3.02%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、33bp、13bp、66bp和29bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.09%、2.45%、2.92%、2.99%和2.75%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为65bp、30bp、-17bp、90bp和54bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.85%、2.19%、2.77%、2.26%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为51bp、17bp、-40bp、41bp和7bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.05%和0.04%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.07元、0.05元和0.06元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0281元、0.2257元和0.4288元，净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　昨日期债震荡收红，近期债市总体表现依然低迷，主因降准降息未如期兑现，且经济复苏预期仍强，但我们认为，此前MLF的超额续作意味着，当前货币政策在量上至少仍然维持宽松基调。
　　数据方面，12月工业增加值同比1.3%，前值2.2%；12月社零同比-1.8%，前值-5.9%；四季度GDP同比2.9%，预期1.8%，前值3.9%。虽然经济延续下滑态势，但总体仍超出市场预期，稳增长政策效果逐渐显现，经济低点已现，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望持续超出市场预期。
　　海外方面，美国12月CPI同比6.5%，低于前值7.1%，核心CPI同比5.7%，亦低于前值6%，能源交通是主要拖累，租金上涨是主要支撑。数据公布后，美债利率不跌反涨，或因通胀下滑在市场预期内，下行幅度并未太高所致。我们认为，随着通胀预期降温，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期依然不弱，这对美债利率的打压仍成为短期后市的主旋律。
　　当前国内债市的主要逻辑再次向经济复苏的预期倾斜，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧