投资要点
　　全年新签同比超预期高增，订单总量首次突破100亿元
　　2022年公司克服疫情扰动及经济下行压力，全年实现新签合同额101亿元，同比高增47%。公司实现经营规模逆势扩张，更加彰显全产业链布局韧性。单季度看，2022Q1、Q2、Q3、Q4新签订单分别17.51、29.70、30.47、23.19亿元，同比分别+225.5%、+133.1%、+10.9%、+0.9%。其中Q4同比有所放缓主要系21Q4基数较大，同时我们分析与12月疫情影响、大单签约递延至Q1确认有关。
　　订单结构持续优化，老旧小区、历史建筑修缮、市政三大业务线均有亮眼表现
　　公司近两年布局的转型路径（及时缩减地产业务，转向新城建+新基建）得以验证，2022年订单中装饰装修、房屋建筑、市政类累计分别实现新签合同额35.49、40.22、21.65亿元，同比分别-16.0%、+183.2%、+148.1%。新城建领域中，全年老旧小区改造、历史风貌建筑保护修缮、市政基建等业务新签订单分别实现7.75、7.11、20.55亿元，同比分别增长26.21%、416.92%、144.83%；三大业务线条累计同比高增122.6%，占总订单比例由2021年23.2%大幅提升至2022年的35.1%，占比提升12 pct。公司转型成长逻辑兑现，新业务发力势头强劲。
　　新业务转型空间广阔，公司成长性高，业绩确定性强
　　1）城市更新（老旧小区改造）：2022年12月，中央《扩大内需规划》强调，加大社会民生基础设施建设力度，加强城镇老旧小区改造和社区建设。此前2022年9月26日外发的公司深度报告《建筑全产业链精品企业，三大新引擎拉动业绩高增长》中，我们测算十四五期间全国老旧小区改造规模约3.5万亿，山东省是全国老旧小区改造主阵地（改造套数连续两年全国第一），未来整个十四五期间，省内投资规模预计蕴涵2000亿空间。在山东省内老旧小区改造领域，公司抢先发力，凭借全产业链业务布局，形成了承接旧改类订单的独特优势。
　　2）市政公建类：近年来，多次重要会议着重强调推进以人为核心的新型城镇化，推动医疗、教育、体育等公共建筑建造进展。公司近年来转型方向符合国家倡导要求，且订单多来自政府类或公共事业类客户，信用有充分保证，2022年新签市政订单占比已达21.5%，未来市政公建类订单有望持续增长。
　　3）业务安全性：公司基石业务以公建市政类为主，受地产影响较小，主要客户包括政府、公共设施开发企业等高信用客户，业绩兑现预计较传统企业更为安全，叠加2022年订单放量，公司业绩兑现确定性强。
　　与城发投资集团合作、深化市内布局，智能建造打开公司技术应用新场景
　　1）与地方国企-城发投资战略合作：2023年1月12日，公司与城发投资集团有限公司（青岛西海岸新区功能型国有企业，系新区城市建设和发展主力军）签约战略合作协议，致力于深耕新基建、新城建、城市更新领域，以建筑设计一体化服务、绿色建筑新技术、新工艺、新材料应用等业务为载体，拓展双方战略合作的深度和广度。我们认为，本次合作是公司秉承青岛市三年城市更新攻坚行动的重要布局，有利于公司深入布局市内市场，获取更多优质订单。
　　2）智能建造：公司参股国家虚拟现实创新中心，携手青岛虚拟现实研究院探索智能建造新路径，持续赋能建筑全产业链数字化智慧化转型，随着智能建造试点铺开（含青岛），公司有望凭借BIM+VR+AR核心设计工法顺应产业新变革打开公司技术应用新场景，订单及业务成长可期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为61.72、82.78、106.55亿元，对应归母净利分别1.68、2.38、3.38亿元，同比增长20.18%、41.65%、42.32%；对应PE分别13.73、9.69、6.81倍。基于订单转结营收情况，我们保守估测公司2022-2024年归母净利复合增速为34%。结合PEG估值视角，公司当前对应PEG为0.33，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告装修装饰德才股份605287报告日期2023年01月14日订单超预期高增47新业务线转型顺利全产业链能力落地兑现德才股份2022年经营数据分析投资要点投资评级买入维持全年新签同比超预期高增订单总量首次突破100亿元2022年公司克服疫情扰动及经济下行压力全年实现新签合同额101亿元同分析师匡培钦比高增47公司实现经营规模逆势扩张更加彰显全产业链布局韧性单季执业证书号S1230520070003度看2022Q1Q2Q3Q4新签订单分别1751297030472319亿元kuangpeiqinstockecomcn同比分别2255133110909其中Q4同比有所放缓主要系研究助理陈依晗基数较大同时我们分析与月疫情影响大单签约递延至确认有关21Q412Q1chenyihanstockecomcn订单结构持续优化老旧小区历史建筑修缮市政三大业务线均有亮眼表现公司近两年布局的转型路径及时缩减地产业务转向新城建新基建得以验基本数据证年订单中装饰装修房屋建筑市政类累计分别实现新签合同额2022收盘价2305354940222165亿元同比分别-16018321481新城建领域总市值百万元230500中全年老旧小区改造历史风貌建筑保护修缮市政基建等业务新签订单分别总股本百万股10000实现亿元同比分别增长三大775711205526214169214483业务线条累计同比高增1226占总订单比例由2021年232大幅提升至2022股票走势图年的占比提升公司转型成长逻辑兑现新业务发力势头强劲35112pct德才股份上证指数新业务转型空间广阔公司成长性高业绩确定性强5城市更新老旧小区改造年月中央扩大内需规划强调加-31202212-11大社会民生基础设施建设力度加强城镇老旧小区改造和社区建设此前2022-20年9月26日外发的公司深度报告建筑全产业链精品企业三大新引擎拉动业-28-36绩高增长中我们测算十四五期间全国老旧小区改造规模约35万亿山东省22022203220422052206220722092210221122122301是全国老旧小区改造主阵地改造套数连续两年全国第一未来整个十四五期2201间省内投资规模预计蕴涵2000亿空间在山东省内老旧小区改造领域公司相关报告抢先发力凭借全产业链业务布局形成了承接旧改类订单的独特优势2市政公建类近年来多次重要会议着重强调推进以人为核心的新型城镇1智能建造发力公司优势凸化推动医疗教育体育等公共建筑建造进展公司近年来转型方向符合国家显转型发展成长性进一步增强德才股份智能建造技术发展倡导要求且订单多来自政府类或公共事业类客户信用有充分保证2022年分析20221118新签市政订单占比已达未来市政公建类订单有望持续增长2152Q3利润同比47经营现3业务安全性公司基石业务以公建市政类为主受地产影响较小主要客户金流持续向好新业务持续发力包括政府公共设施开发企业等高信用客户业绩兑现预计较传统企业更为安促业绩高增德才股份2022全叠加2022年订单放量公司业绩兑现确定性强年三季度报告分析20221031与城发投资集团合作深化市内布局智能建造打开公司技术应用新场景3建筑全产业链高成长企业未来成长性高业绩确定性强1与地方国企-城发投资战略合作2023年1月12日公司与城发投资集团有德才股份四问四答深度分析限公司青岛西海岸新区功能型国有企业系新区城市建设和发展主力军签约20221027战略合作协议致力于深耕新基建新城建城市更新领域以建筑设计一体化服务绿色建筑新技术新工艺新材料应用等业务为载体拓展双方战略合作的深度和广度我们认为本次合作是公司秉承青岛市三年城市更新攻坚行动的重要布局有利于公司深入布局市内市场获取更多优质订单2智能建造公司参股国家虚拟现实创新中心携手青岛虚拟现实研究院探索智能建造新路径持续赋能建筑全产业链数字化智慧化转型随着智能建造试点铺开含青岛公司有望凭借BIMVRAR核心设计工法顺应产业新变革打开公司技术应用新场景订单及业务成长可期盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司营业收入分别为6172827810655亿元对应归母净利分别168238338亿元同比增长201841654232对应PE分别1373969681倍基于订单转结营收情况我们保守估测公司2022-2024年归母净利复合增速为34结合PEG估值视角公司当前对应PEG为033估值水平处于低估区间价值亟待发现维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分德才股份605287点评报告风险提示在手订单执行不及预期新业务开展不及预期未来资产和信用减值风险资产负债率较高风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入50406172827810655-873224734122872归母净利润140168238338--2379201841654232每股收益元140168238338PE16501373969681资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分德才股份605287点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产765588401084513264营业收入50406172827810655现金1623227227263272营业成本4334539773009370交易性金融资产0000营业税金及附加23263646应收账项3735438658367706营业费用23323851其它应收款35435874管理费用172216278354预付账款43537292研发费用157139202277存货45474647财务费用506686112其他2175203921072073资产减值损失9221非流动资产74185710891331公允价值变动损益0211金额资产类0000投资净收益1111长期投资0000其他经营收益24202221固定资产308414611832营业利润195217309437无形资产52525252营业外收支166710在建工程5188112131利润总额179212302428其他330304314316所得税31375274资产总计839696971193414595净利润148175250354流动负债67987923990812213少数股东损益971215短期借款1198173720562729归属母公司净利润140168238338应付款项4748539770088620EBITDA248291407566预收账款0000EPS最新摊薄140168238338其他853788844864非流动负债19212325主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他19212325成长能力负债合计68187944993112239营业收入873224734122872少数股东权益56637590营业利润-1376117242214138归属母公司股东权1522169019282267归属母公司净利润-2379201841654232益负债和股东权益839696971193414595获利能力毛利率1401125611811206现金流量表净利率294283302332百万元20212022E2023E2024EROE127499312341493经营活动现金流126362469256ROIC671639778869净利润148175250354偿债能力折旧摊销24242937资产负债率8120819283228385财务费用506686112净负债比率1803220020842245投资损失1111流动比率113112109109营运资金变动5276114244速动比率112111109108其它442391营运能力投资活动现金流244166250277总资产周转率067068077080资本支出61164248275应收账款周转率162166177172长期投资2100应付账款周转率121136147146其他184122每股指标元筹资活动现金流733453235566每股收益140168238338短期借款116540318673每股经营现金126362469256长期借款0000每股净资产1522169019282267其他6178783107估值比率现金净增加额616649454545PE16501373969681PB151136120102EVEBITDA1027640428335资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分德才股份605287点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分