事件：北京时间10月29日，掌阅科技发布2022年第三季度财务报告，公司2022年前三季度实现营业收入18.63亿元，同比增长16.7%；归母净利润3828.5万元，同比下降74.3%。
　　点评：1）公司营业收入健康增长。2022年前三季度实现营业收入18.6亿元，同比增长16.7%；22Q3实现营业收入6.8亿元，同比增长34.9%。2）积极推进业务结构转型，免费阅读成为收入增长主要驱动力。公司主营业务为互联网数字阅读平台服务、版权产品等，22Q3公司从主要通过终端预装获取流量成功转型成为通过互联网市场化获取流量、精细化运营的数字阅读平台。
　　公司持续加大中长期投入，净利润短期承压，为中长期发展奠定良好基础。2022年前三季度公司营业总成本18.5亿元，同比增长28.6%；营业利润3696万元，同比下降79.6%。1）公司加大营销推广力度，销售费用同比较大幅度增加。2022年前三季度公司销售费用11.0亿，同比增长143.0%。2）公司持续推进组织建设和技术基建，管理费用、研发费用增加。2022年前三季度公司管理费用1.0亿，同比增长45.8%；研发费用1.5亿，同比增长17.4%。
　　公司拥有较大体量的活跃用户，且仍在稳步增长，有望通过提升精细化运营能力，持续布局版权和IP内容生态，增强对用户的激活。2022年上半年公司平台平均月活跃用户达1.6亿。1）持续增强优质内容储备，夯实内容壁垒。2022年上半年引入《不能承受的生命之轻》等数万部优质精品数字图书内容和《文城》、《曾国藩》等10余万小时有声内容；2023年1月10日，掌阅科技《大明第一狂士》成功入选中国小说学会“2022年度好小说”榜单,《沉默之觉醒》斩获第四届“金熊猫”网络文学奖中短篇单元铜奖。2）政策支持数字文化产业发展。《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》提出“大力发展数字文化贸易、扩大出版物出口和版权贸易”等内容。
　　盈利预测、估值与评级：未来公司有望完成免费阅读的业务转型，或将借助头部平台流量优势打造IP内容矩阵，使得数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力。公司主营业务稳健发展，调整22-23年营业收入预测至24.3/28.7亿元（较上次预测-1.0%/+0.9%），新增24年营业收入预测32.9亿元。考虑到公司处于业务结构转型期，成本费用的投入或将持续加大，短期净利润增长面临承压，我们下调公司22-23年净利润预测至1.00/1.32亿元（较上次预测-75.0% /-74.4%），新增24年净利润预测1.69亿元，对应22-24年EPS分别0.23/ 0.30/0.39元，对应PE 67/50/39x。下调至“增持”评级。
　　风险提示：监管风险、行业竞争、数字内容盗版侵权、创新业务不达预期

研究报告全文：2023年1月16日公司研究营业收入健康增长持续布局版权和IP内容生态掌阅科技603533SH2022年三季报点评要点增持下调当前价1512元事件北京时间10月29日掌阅科技发布2022年第三季度财务报告公司2022年前三季度实现营业收入1863亿元同比增长167归母净利润38285万元同比下降743作者点评1公司营业收入健康增长2022年前三季度实现营业收入186亿元分析师付天姿执业证书编号S0930517040002同比增长16722Q3实现营业收入68亿元同比增长3492积极推021-52523692进业务结构转型免费阅读成为收入增长主要驱动力公司主营业务为互联网数futzebscncom字阅读平台服务版权产品等22Q3公司从主要通过终端预装获取流量成功转联系人赵越型成为通过互联网市场化获取流量精细化运营的数字阅读平台zhaoyue1ebscncom公司持续加大中长期投入净利润短期承压为中长期发展奠定良好基础2022年前三季度公司营业总成本185亿元同比增长286营业利润3696万元市场数据同比下降7961公司加大营销推广力度销售费用同比较大幅度增加2022总股本亿股439年前三季度公司销售费用110亿同比增长14302公司持续推进组织建总市值亿元6636一年最低最高元124-240设和技术基建管理费用研发费用增加2022年前三季度公司管理费用10近3月换手率719亿同比增长458研发费用15亿同比增长174公司拥有较大体量的活跃用户且仍在稳步增长有望通过提升精细化运营能力股价相对走势持续布局版权和IP内容生态增强对用户的激活2022年上半年公司平台平均0月活跃用户达16亿1持续增强优质内容储备夯实内容壁垒2022年上半-1022022203220422052206220722082209221022112212年引入不能承受的生命之轻等数万部优质精品数字图书内容和文城曾2201国藩等10余万小时有声内容2023年1月10日掌阅科技大明第一狂士-20成功入选中国小说学会2022年度好小说榜单沉默之觉醒斩获第四届金-30熊猫网络文学奖中短篇单元铜奖2政策支持数字文化产业发展关于推-40进对外文化贸易高质量发展的意见提出大力发展数字文化贸易扩大出版物出口和版权贸易等内容-50掌阅科技沪深300盈利预测估值与评级未来公司有望完成免费阅读的业务转型或将借助头部平台流量优势打造IP内容矩阵使得数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力收益表现公司主营业务稳健发展调整22-23年营业收入预测至243287亿元较上次1M3M1Y预测-1009新增24年营业收入预测329亿元考虑到公司处于业务相对-1733-216结构转型期成本费用的投入或将持续加大短期净利润增长面临承压我们下绝对1393-354调公司22-23年净利润预测至100132亿元较上次预测-750-744资料来源Wind新增24年净利润预测169亿元对应22-24年EPS分别023030039元对应PE675039x下调至增持评级相关研报领跑全球移动阅读市场深化IP衍生产业链布风险提示监管风险行业竞争数字内容盗版侵权创新业务不达预期局掌阅科技603533SH跟踪研究报告公司盈利预测与估值简表2022-1-16指标202020212022E2023E2024E广告和版权分销持续增长付费阅读面临考验掌阅科技603533SH2020年三季报业绩营业收入百万元206066207078242581286633329061点评2020-10-29营业收入增长率947049171418161480净利润百万元264151506099751315916946净利润增长率6407-4299-337631912878EPS元066034023030039ROE归属母公司摊薄1836594387489598PE2344675039PB4226262523资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-13注20年总股本401亿股21年总股本变更为439亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告掌阅科技603533SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入20612071242628663291总资产22843453339836143855营业成本11149847219031074货币资金12912254228424092586折旧和摊销3482413946交易性金融资产00000税金及附加678911应收账款349342291344395销售费用479675133414901645应收票据00000管理费用80114121143165其他应收款合计5781011财务费用-19-35-20-20-20存货11111研发费用147147194229263其他流动资产2070707070投资收益3321212121流动资产合计17302735269828883129营业利润301179112150194其他权益工具187207207207207利润总额300172106143188长期股权投资245241241241241所得税4720162128固定资产2725313435净利润25315290122159在建工程00000少数股东损益-112-10-10-10无形资产4718212110696归属母公司净利润264151100132169商誉2918181818EPS元066034023030039其他非流动资产310000非流动资产合计554718700726726现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债8378998149271033经营活动现金流32310479189223短期借款00000净利润264151100132169应付账款434438360451537折旧摊销3482776564应付票据00000净营运资金增加13763189174169预收账款00000其他-113-191-287-182-179其他流动负债1516161616投资活动产生现金流-602-450-1-66-41流动负债合计818816729842948净资本支出-27-78-20-50-50长期借款00000长期投资变化245241000应付债券00000其他资产变化-820-61419-169其他非流动负债1983838383融资活动现金流-60999-492-4非流动负债合计1983858585股本变化038000股东权益14482554258326872822债务净变化09-900股本401439439439439无息负债变化18054-76112106公积金4451421143114441461净现金流-35365230125178未分配利润592687717817946归属母公司权益14392537257626902835少数股东权益9177-3-13主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率459525703685674销售费用率2333555250EBITDA率139121586166管理费用率46555EBIT率12281263847财务费用率-1-2-1-1-1税前净利润率14683445057研发费用率77888归母净利润率12873414651所得税率1612151515ROA11144263441ROE摊薄18459394960每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC282168507593每股红利010014004006007每股经营现金流081024018043051偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产359578587613646资产负债率3726242627每股销售收入514472553653750流动比率212335370343330速动比率211335370343330估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务NANANANANAPE2344675039有形资产有息债务NANANANANAPB4226262523EVEBITDA1920383125股息率11000资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自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