PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间
　　公司专业为PCB等领域企业提供工具（钻针、铣刀及其他数控刀具）、材料（刷磨轮、功能性膜）、智能设备一体化解决方案。公司增长潜力巨大：（1）核心产品PCB钻针（2022H1占比72%）的平均单价提升。（2）核心设备及关键工艺自研，募投新建无人工厂助力人效提高。（3）产能释放，市占率提升（2020年PCB钻针按销量全球市占率第一，19%）。（4）功能性膜产品在Mini-LED、新能源车载领域打开第二成长曲线。（5）数控刀具装备替代进口，满足自身需求前提下，对外销售适配行业扩产需求。我们预测公司2022-2024年营收分别为12.54/16.36/20.86亿元，归母净利润2.40/3.31/4.81亿元，EPS为0.58/0.81/1.17元，当前股价对应PE分别为38.0 /27.4/ 18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　钻针行业格局稳定，公司自研可完全替代进口的核心装备，钻针持续高端化
　　PCB行业景气磨底，有望复苏。PCB层数、布线密度提升以及板材变化带来换针频率加快使得PCB钻针耗用量大幅增长。0.2mm以下高端PCB钻针以及高端涂层钻针用于高景气的IC载板等领域，占比持续扩大。公司使用自研设备量产高端PCB钻针，是国内唯一一家涂层工艺、涂层设备全部自研的厂商，成本端相比外协大幅下降，强劲的技术实力铸就护城河。公司高端PCB钻针产能释放后市场份额提升，叠加设备、工艺自研带来的降本增效，利润端有望持续高增长。
　　高端数控刀具一体化打开成长空间，膜产品在高景气下游开启第二增长曲线
　　公司是稀缺的国产高端数控刀具厂商，受益于PCB的广泛下游，应用领域由3C向航空航天、汽车等拓展。公司向上整合自研数控刀具生产设备并对外销售，降本增效同时创造新收入增长点，成长空间打开。基于客户资源优势，公司开发高性能功能膜产品，面向Mini-LED、新能源车载等领域，有望开启第二增长曲线。
　　风险提示：半导体周期下行、钻针技术被替代、公司产能爬坡进度不及预期。
　　

研究报告全文：机械设备通用设备公司研鼎泰高科301377SZPCB微型刀具全球领导者高端数控刀具一体化打究2023年01月16日开成长空间投资评级买入首次公司首次覆盖报告日期2023116孟鹏飞分析师熊亚威分析师mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccn当前股价元2283证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004公一年最高最低元33801950司微型刀具全球领导者高端数控刀具一体化打开成长空间PCB首总市值亿元9360公司专业为PCB等领域企业提供工具钻针铣刀及其他数控刀具材料刷次流通市值亿元1072覆磨轮功能性膜智能设备一体化解决方案公司增长潜力巨大核心产总股本亿股1盖410品钻针占比的平均单价提升核心设备及关键工艺自报流通股本亿股047PCB2022H1722告研募投新建无人工厂助力人效提高3产能释放市占率提升2020年PCB近3个月换手率5615钻针按销量全球市占率第一194功能性膜产品在Mini-LED新能源车载领域打开第二成长曲线5数控刀具装备替代进口满足自身需求前提下股价走势图对外销售适配行业扩产需求我们预测公司2022-2024年营收分别为鼎泰高科沪深300125416362086亿元归母净利润240331481亿元EPS为05808111712元当前股价对应PE分别为380274189倍首次覆盖给予买入评级0-12钻针行业格局稳定公司自研可完全替代进口的核心装备钻针持续高端化-24PCB行业景气磨底有望复苏PCB层数布线密度提升以及板材变化带来换-36针频率加快使得PCB钻针耗用量大幅增长02mm以下高端PCB钻针以及高端开-482022-012022-052022-09涂层钻针用于高景气的IC载板等领域占比持续扩大公司使用自研设备量产源证高端钻针是国内唯一一家涂层工艺涂层设备全部自研的厂商成本端数据来源聚源PCB券相比外协大幅下降强劲的技术实力铸就护城河公司高端PCB钻针产能释放证券后市场份额提升叠加设备工艺自研带来的降本增效利润端有望持续高增长研高端数控刀具一体化打开成长空间膜产品在高景气下游开启第二增长曲线究报公司是稀缺的国产高端数控刀具厂商受益于PCB的广泛下游应用领域由3C告向航空航天汽车等拓展公司向上整合自研数控刀具生产设备并对外销售降本增效同时创造新收入增长点成长空间打开基于客户资源优势公司开发高性能功能膜产品面向Mini-LED新能源车载等领域有望开启第二增长曲线风险提示半导体周期下行钻针技术被替代公司产能爬坡进度不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9671222125416362086YOY38126426304275归母净利润百万元176238240331481YOY147434908383453毛利率384386388386392净利率182194190202230ROE257258103125154EPS摊薄元043058058081117PE倍516383380274189PB倍13399393529数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明126公司首次覆盖报告目录1二十年深耕铸毫厘之功PCB钻针全球龙头迎来快速发展411向产业链上游延伸形成刀具装备材料三大产品矩阵竞争优势突出4111刀具以PCB钻针为主公司已突破高端钻针以及涂层工艺产品价值量持续提升4112装备自研设备降本铸就核心竞争力外销设备带来收入新增长6113材料可与刀具搭配销售提升客户粘性向新应用领域延伸612持续拓展下游龙头客户客户资源优质结构稳定613盈利实力强劲产品高端化提高人效进一步提升盈利水平7131财务状况营收净利润稳健增长费用率稳步下降7132加大工厂自动化程度以提升人效提高利润率同时冲减产品单价下滑影响814股权结构高度集中业务体系清晰92核心看点1高端PCB钻针需求旺盛公司自研关键设备实现进口替代充分受益921行业PCB载板高端升级提振PCB钻针需求10211PCB行业景气进入磨底阶段复苏有望10212PCB层数布线密度提升板材变化带来PCB钻针耗用量大幅增长11213车用PCBIC载板等高端板增速领跑PCB行业高端PCB钻针需求占比提升1122公司行业格局稳定公司强者恒强产品结构升级自研工艺设备降本带来利润提升13221PCB钻针竞争格局稳定公司技术实力强劲铸就护城河13222高端PCB钻针市场份额提升自研涂层工艺核心设备带来显著的成本优势143核心看点2数控刀具剑指高端一体化布局打开长期增长空间1631行业数控机床市场渗透率提升扩容精密高效刀具市场1632行业高端数控刀具国产替代需求强烈1733公司国产高端数控刀具稀缺标的一体化整合降本创利成长空间打开17331高端数控刀具品类版图扩张受益于PCB广泛的下游市场拓展应用领域17332数控刀具最大成本在于设备投入公司自研外销高性能刀具设备降本创利18333产品性能强客户资源优质国产替代带来长期增长184核心看点3基于客户资源优势功能性膜产品在车载屏Mini-LED领域开启第二增长曲线185募投项目加码产能海外市场进一步开拓助力全球市占率提升206盈利预测与投资建议217风险提示23附财务预测摘要24图表目录图12019-2022H1钻针营收占比最高2022H1占比725图2公司客户涵盖诸多PCB行业优质厂商7图32019-2021年前五大客户占比较为稳定合计占比在30左右7图42018-2021年归母净利润CAGR5068图5主营业务毛利率稳步提升2022H1达38598图6成本管控表现优异2018-2021年期间费用率逐年下降8图7公司人均产值较行业内竞争对手更低未来自动化程度提升后有望提升人效9图8钻针PCB特刀产品平均单价下降9图9股权结构集中实际控制人直接或间接共计持有公司8312的股权9图102019年中国大陆PCB产值占全球53710请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明226公司首次覆盖报告图11预计2019年-2024年中国大陆PCB产值复合增长率约为48810图12覆铜板行业景气自2021Q3以来持续回落各公司主营业务收入10图13预计2026年多层板占PCB整体市场的36611图14全球前十大IC载板厂来自日韩中国台湾2020年CR108312图15预计2021-2025年全球FC-BGALGAPGA产值规模CAGR7612图16覆铜板向环保轻薄高频高速发展板材变化带来高端涂层钻针需求13图17001mm的超细微型钻针直径仅有发丝的1813图18公司开发的02mm钻针经日立20万转速钻机测试后孔壁平滑无断针14图192018-2021年研发费用高增2022年1-9月研发费用同比增速放缓进入收获期14图202020年鼎泰高科PCB钻针市占率为19居全球第一14图21随PCB板料升级加工时易出现PCB内层互连缺陷的问题15图22采用先进磁过滤电弧技术制备TA-C涂层钻针15图23自主研发DLC涂层应用于钻针和铣刀16图24公司的DiaNC涂层钻针性能优越降低客户换刀率16图252020年我国刀具消费规模为机床消费规模的28217图262021年我国金属切削机床数控化率相比2016年增长13pcts17图27国际巨头占据高端切削工具市场绝大多数份额17图2820162021年进口刀具占总消费的比重从3711下降至289317图29鼎泰高科生产的数控刀具是不同于华锐精密欧科亿的高端数控刀具18图30Mini-LED可实现相对LCD更小的图像失真率19图31预计2021-2025年全球mini-ledTV出货量CAGR有望达50719图32预计2020-2030年全球汽车显示屏出货量CAGR6520图33TeslaModelS中控大屏引领汽车智能座舱发展20图34加码产能市占率有望进一步提升20表1凭借工具装备材料三大产品矩阵形成差异化优势4表2相较于激光机工机械加工成本更低可以击穿PCB多层板且更适合加工PCB用复合材料5表3高端PCB钻针目前占比较低未来将持续提升6表4封装基板多层板HDI增速较高11表5金刚石涂层钻针硬度更高摩擦系数更低16表6LED封装厂积极布局Mini-LED有望持续渗透19表7募投项目主要用于PCB微型钻针以及精密刀具产品扩产21表8主营收入拆分百万元22表9公司的预测估值高于可比公司平均估值23请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明326公司首次覆盖报告1二十年深耕铸毫厘之功PCB钻针全球龙头迎来快速发展公司自成立以来便致力用于PCB生产中的关键耗材微型钻针铣刀及其他数控刀具并逐步将产品线扩充至刀具生产设备和PCB用高分子材料公司是全球PCB钻针龙头按出货量计2020年市占率1911向产业链上游延伸形成刀具装备材料三大产品矩阵竞争优势突出不同于行业内公司仅为下游客户提供刀具公司的刀具材料装备产品均有独立面对下游PCB数控精密机件客户销售的能力形成差异化优势公司下游市场的延展性强基于PCB向汽车医疗半导体光电显示航空航天等领域拓展表1凭借工具装备材料三大产品矩阵形成差异化优势类别事业部产品图示资源相关市场相关可拓展市场领域钻针基于PCB向3C医疗行钻针四站机PCB业发展铣刀四站机PCB铣刀向碳纤维材料加工延伸工具数控刀具五站机PCB3C延伸到汽车航空航天半导体刀具涂层-自制涂层设备PCB3C为集团内部提供刀具增值服务为集团内部提供刀具设备并面装备智能装备-PCB向PCB行业刷磨轮-PCB从PCB行业延伸到汽车行业材料从3C行业延伸到光电汽车功能膜-PCB3C半导体行业资料来源公司推介材料鼎泰高科招股书开源证券研究所111刀具以PCB钻针为主公司已突破高端钻针以及涂层工艺产品价值量持续提升PCB加工方式可分为机械加工和激光加工机械加工更具优势机械加工成本低适用的钻孔直径范围更广可以打穿多层板并且更适合加工覆铜板可视为请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明426公司首次覆盖报告高端PCB板使用的复合材料表2相较于激光机工机械加工成本更低可以击穿PCB多层板且更适合加工PCB用复合材料机械加工激光加工主要在015mm以下直径的微适用的板材类型钻孔直径范孔领域配合机械钻孔进行钻孔围较广几乎覆盖所有PCB钻加工特别用在盲孔埋孔孔领域钻孔工艺加工价格更低价格高昂维修更换成本高可以更好地加工覆铜板使用的对陶瓷材料聚四氟乙烯材料等陶瓷材料聚四氟乙烯材料复合材料的加工尚未达到要求目前PCB切割加工基本为机械切割较少应用激光切割刀具切割精细度要求度低机械切割可以满足高效优质的工艺要求切割工艺PCB原材料覆铜板的内层成分有树脂玻璃纤维布激光切割会导致基材碳化达不到加工需求资料来源鼎泰高科问询函开源证券研究所公司向PCB行业客户提供PCB机械加工制造的专用耗材钻针数控铣刀以及PCB特刀钻针用于PCB钻孔铣刀用于切削边框向3C数控精密件行业客户提供标刀丝锥等数控刀具2022H1PCB钻针占公司主营业务收入的72是公司营收占比最高产品图12019-2022H1钻针营收占比最高2022H1占比7212000钻针铣刀及其他刀具刷磨轮自动化设备功能性膜产品1000080006000400020000002019202020212022H1数据来源Wind开源证券研究所工艺技术领先高端PCB钻针占比将提升公司的PCB钻针产品按规格可分为045mm以上中低端产品02-045mm规格的中高端产品以及02mm以下的高端产品按照是否有涂层可分为白刀钻针和高端涂层钻针02mm规格以下高端钻针以及涂层工艺均具备强技术壁垒公司工艺技术领先目前02mm以下钻针涂层钻针占PCB钻针总营收比例较低公司重点布局高端PCB钻针未来高端PCB钻针的营收占比将持续提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明526公司首次覆盖报告表3高端PCB钻针目前占比较低未来将持续提升目前占PCB钻针PCB钻针分类下游市场业务总营收比例车载PCBIC载02mm以下高端钻针超过10板等高端板通讯消费电子按产品规格02mm-045mm约75计算机等领域用PCB045mm及以上约15PCB按是否有涂白刀无涂层更高PCB层高端涂层钻针较低资料来源鼎泰高科招股书开源证券研究所112装备自研设备降本铸就核心竞争力外销设备带来收入新增长公司的核心装备产品包括以下几类PCB钻针生产设备四站机五站机等由子公司鼎泰机器人生产数控刀具生产设备自研自用并对外销售PCB厂商使用的研磨机全自动激光打标机全自动研磨机对外销售涂层加工设备热丝CVD设备等自研自用不对外销售真空镀膜设备自主研发已经成熟应用于各类刀具产品的制造真空镀膜设备主要下游涵盖消费电子半导体光电显示等未来公司的此类设备将在新能源半导体领域更广泛地应用智能钻针库对外销售智能钻针库可在客户使用现场的钻孔车间对钻针实现自动检测自动分拣自动研磨自动存储自动磨次标识自动调度等一体化管理解决目前行业内全人工处理效率低的痛点提升服务质量公司已在部分客户导入智能钻针库系统未来这项增值服务有望长期稳定地贡献收入设备自研可解决行业内外购海外设备周期长成本高昂的问题提升公司竞争力设备对外销售亦为公司带来收入增长113材料可与刀具搭配销售提升客户粘性向新应用领域延伸公司的材料产品包括以刷磨轮功能性膜产品为代表的高分子材料可与刀具搭配销售提供一体化解决方案增强客户粘性公司功能性膜产品目前主要包括PET膜可应用于液晶显示防爆膜硬化膜AG控眩光膜等主要用于3C屏幕表面保护家具及家电等外观件保护等领域由于公司刀具产品的PCB行业客户面向的终端市场十分广泛公司的材料产品下游得以从3CPCB延伸至汽车半导体光电等领域创造新增长点12持续拓展下游龙头客户客户资源优质结构稳定PCB行业头部厂商为公司主要客户2019年国内数通PCB第一梯队生益电子成为公司前五大客户2020-2021年深南电路为公司前五大客户且营收占比持续提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明626公司首次覆盖报告深南电路是全球领先的无线基站射频功放PCB供应商国内领先的处理器芯片封装基板供应商自2019年起公司成为景旺电子的重要供应商图2公司客户涵盖诸多PCB行业优质厂商资料来源鼎泰高科招股书公司产品优质客户黏性较强2019-2021年公司前五大客户合计占比在30左右与公司存在两年及以上合作的客户销售金额占比分别为97089494和9766健鼎科技公司向其销售PCB刀具珠海高密公司向其销售PCB刀具以及崇达电路公司向其销售PCB刀具和数控刀具保持在公司前五大客户之列图32019-2021年前五大客户占比较为稳定合计占比在30左右040302010201920202021健鼎无锡电子有限公司深南电路股份有限公司胜宏科技惠州股份有限公珠海方正科技高密电子有限江门崇达电路技术有限公司华通电脑惠州有限公司生益电子股份有限公司数据来源鼎泰高科招股书开源证券研究所13盈利实力强劲产品高端化提高人效进一步提升盈利水平131财务状况营收净利润稳健增长费用率稳步下降公司盈利能力强成本管控佳2018-2021年公司营收CAGR322归母净利润CAGR506期间费用率从2018年的2274下降至2021年的1562净利率从2018年的1313提升至2021年的1944请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明726公司首次覆盖报告图42018-2021年归母净利润CAGR506140016000120014000120001000100008008000600600040004002000200000000-2000201820192020202120221-9月归母净利润营业收入亿元归母净利润yoy营业收入yoy数据来源Wind开源证券研究所图5主营业务毛利率稳步提升2022H1达3859图6成本管控表现优异2018-2021年期间费用率逐年下降8000250070006000200050001500400030001000200010005000000002019202020212022H1-100020182019202020212022年1-主营业务毛利率9月钻针铣刀及其他刀具期间费用率净利率刷磨轮自动化设备数据来源鼎泰高科招股书Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所132加大工厂自动化程度以提升人效提高利润率同时冲减产品单价下滑影响2021年公司人均创收455万元低于行业内主要竞争对手工厂自动化程度提升以及人员精简使得公司2020年毛利率提升2020年公司综合毛利率提升主要由于12019年批量导入四站机的使用熟练程度显著提升机器的生产效率大幅提高人均产出和单机产出较2019年得到较大改善2公司精简了人员结构下游客户对PCB产品生产的精细化个性化需求促进PCB制造行业趋于智能化智能化生产设备可以通过机器代人提高生产效率提升加工精度降低因人为误差造成的产品不良率当前公司人均创收水平较低考虑到公司过往因工厂智能化升级而提高利润率以及行业内机器代人智能化发展的趋势我们认为公司上市募投项目的新建产请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明826公司首次覆盖报告能会加大工厂自动化程度和人员精简程度公司人均创收有望提高人效提升带来的利润率水平提升可以冲减PCB刀具行业内钻针PCB特种刀具平均单价下降的影响公司利润增长空间较行业内其他公司更大图7公司人均产值较行业内竞争对手更低未来自动化图8钻针PCB特刀产品平均单价下降程度提升后有望提升人效2000040144261500012995301015587951000074627903204087454950003277100000201920202021201920202021钻针元支华锐精密人均创收万元人数控刀具含铣刀元支鼎泰高科人均创收万元人中钨高新人均创收万元人PCB特殊刀具元支数据来源鼎泰高科招股书华锐精密年报中钨高新年报开数据来源鼎泰高科招股书开源证券研究所源证券研究所14股权结构高度集中业务体系清晰王馨林侠王俊锋和王雪峰为公司实际控制人王馨林侠系夫妻关系王雪峰系王馨之兄实际控制人直接或间接共计持有公司8312的股权创始人王馨同时任中国电子电路行业协会副理事长公司业务体系清晰母公司主营铣刀数控刀具及PCB特殊刀具的研发生产销售三家全资子公司南阳鼎泰东莞鼎泰鑫鼎泰机器人分别主营钻针刷磨轮自动化设备的研发生产和销售控股子公司超智新材料主营功能性膜产品图9股权结构集中实际控制人直接或间接共计持有公司8312的股权资料来源Wind开源证券研究所2核心看点1高端PCB钻针需求旺盛公司自研关键设备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明926公司首次覆盖报告实现进口替代充分受益21行业PCB载板高端升级提振PCB钻针需求211PCB行业景气进入磨底阶段复苏有望中国大陆是全球最大的PCB生产地根据Prismark预计2019年-2024年中国大陆PCB产值复合增长率约为4882006年以来中国大陆已超越日本成为全球最大的PCB生产国PCB的产量和产值均保持世界第一的水平图102019年中国大陆PCB产值占全球537图11预计2019年-2024年中国大陆PCB产值复合增长率约为4884500340002535002300250015200011500051005000-005中国大陆产值亿美元增长率资料来源鼎泰高科招股书数据来源Prismark开源证券研究所覆铜板价格是PCB行业的景气风向标本轮覆铜板价格已回落至上涨前的水平表示行业进入磨底阶段自2021Q3以来覆铜板价格持续回落行业内公司营业收入规模收窄图12覆铜板行业景气自2021Q3以来持续回落各公司主营业务收入60504030201002020Q12020Q42021Q32022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q3生益科技南亚新材金安国纪华正新材单位亿元数据来源Wind开源证券研究所PCB厂商订单逐步回暖终端挤压的需求逐步改善PCB行业复苏曙光已现根据博敏电子2022年11月的公告博敏电子目前订单反馈情况良好市场正在逐步回暖根据沪电股份2023年1月公告2022年下半年终端积压的需求随着供应链短缺和资源限制等因素的陆续改善其订单得以执行沪电股份先前订单形成的存货随着客户去库存陆续提货也逐步得到消化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1026公司首次覆盖报告212PCB层数布线密度提升板材变化带来PCB钻针耗用量大幅增长中国大陆是全球最大的PCB刀具生产地PCB钻针单价从20年前的20元下降到现在的普通产品1元左右对PCB产业向中国大陆转移起到重要作用光通信汽车电子可穿戴消费电子领域产品技术升级对小型化与集成化的要求提升驱动HDI类PCB产品需求大幅增加数据中心与通信领域的高速发展推动了高频高速的多层硬板需求快速提升根据深南电路2022H1中报数据预计未来五年HDI与8-16层高多层板将成为除封装基板以外增速最高的PCB产品PCB产业将向高端多层板HDI板等高端产品方向发展意味着PCB板孔越来越密越来越细叠片数增加同时由于PCB板材的变化钻针更换的频率加快根据Prismark数据2020年PCB钻针全球产值509亿美元基于以上变化趋势未来PCB钻针耗用量将大幅提升表4封装基板多层板HDI增速较高未来五年PCB产品产值预测单位百万美元2021产值2022F产值2026F产值2021-2026复合增长率单面板9348956810780290多层板310533218637154370HDI117911238615012490载板141981587021435860柔性板140581458617179410合计8044984596101559数据来源Prismark开源证券研究所图13预计2026年多层板占PCB整体市场的366单面板1061柔性板1692载板2111多层板3658HDI1478单面板多层板HDI载板柔性板数据来源Prismark开源证券研究所213车用PCBIC载板等高端板增速领跑PCB行业高端PCB钻针需求占比提升02mm以下高端PCB钻针需求占比扩大02mm及以下高端PCB钻针应用市场主要为汽车服务器封装基板等高端PCB板请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1126公司首次覆盖报告汽车根据鼎泰高科招股书数据根据新能源汽车电子化程度的不同其PCB用量是传统汽车的2-4倍根据Prismark统计和预测2021年至2026年全球汽车电子产业产值规模年均复合增长率为70服务器2021-2026年全球应用于服务器数据存储的多层板产值复合增速达71是多层板中增长最强劲的领域同时以AMD及Intel为首的PCIe50新平台的迭代升级将带不断推动服务器用PCB板高端化升级IC载板人工智能自动驾驶智能穿戴等产品技术升级与应用场景拓展驱动电子产业对芯片和先进封装需求的大幅增长从而间接带动了全球IC载板产业进入高速发展期其中采用FC-BGALGAPGA封装的IC载板占比最高根据Prismark预计2021-2025年全球产值CAGR76全球前十大IC载板厂来自日韩中国台湾2020年CR1083近年来IC载板国产化进程加快兴森科技深南电路已成为国内第一梯队供应商据Prismark2022年第一季度报告预测2021至2026年中国大陆地区封装基板封装基板即IC载板复合增速为92显著高于其他地区从行业内主要玩家的产品迭代看中国台湾PCB钻针龙头尖点科技于2022年3月最新成功测试通过ABF载板用015mm钻径镀膜针ABF载板为高端PCB板下游主要为CPUGPUASIC和FPGA涂层钻针需求增长车载板封装基板等高端PCB板的单位密度更高对钻针的精密度品质要求提升CCL覆铜板板材变化也对PCB钻针硬度耐磨性寿命要求提升带来涂层钻针的旺盛需求图14全球前十大IC载板厂来自日韩中国台湾图15预计2021-2025年全球FC-BGALGAPGA产值2020年CR1083规模CAGR76欣兴电子200015Bn日月光材其他1500料4171000京瓷5Lbiden11500大德5三星电机10信泰电子0002011201820192020E2021F2025F7shinko8景硕科技南亚99FCPGALGABGAFCCSPFC-BOCWBPBGACSPModule数据来源NTIInformation开源证券研究所数据来源Prismark开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1226公司首次覆盖报告图16覆铜板向环保轻薄高频高速发展板材变化带来高端涂层钻针需求资料来源南亚新材招股书22公司行业格局稳定公司强者恒强产品结构升级自研工艺设备降本带来利润提升221PCB钻针竞争格局稳定公司技术实力强劲铸就护城河2020全球PCB钻针行业CR460PCB钻针行业进入壁垒高竞争格局向头部集中龙头演绎强者恒强的逻辑第一PCB钻针价格呈下降趋势对企业的成本管控能力要求更高若无设备自制能力企业大规模扩产会挤压利润第二技术壁垒高企PCB微型刀具内涵大乾坤001mmPCB钻针的直径仅有头发丝的18制造极小径钻针铣刀时需要在直径001mm的硬质合金圆柱体上进行加工刀刃极小易折断结构复杂难磨削精度要求高难控制加工难度大同时钻针规格越小对产品的一致性稳定性要求越高以鼎泰高科金州精工为主的国内PCB刀具厂商历经36年积累才打破了海外对极小径刀具技术的垄断受限于强技术壁垒目前国内可以生产02mm以下高端PCB钻针的企业极少图17001mm的超细微型钻针直径仅有发丝的18资料来源央视新闻第三客户壁垒较高头部厂商具备品牌护城河新供应商想要导入供应链的请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1326公司首次覆盖报告认证周期一般在6-12个月公司是全球PCB钻针市场龙一技术实力强劲产能加码演绎强者恒强的逻辑2020年鼎泰高科为全球PCB钻针龙一全球市占率为19根据CPCA公布的第二十一届2021中国电子电路行业主要企业榜单公司在刀具类专用材料含钻针铣刀企业中排名第1位从技术实力来看公司的钻针产品直径规格覆盖002mm到65mm可实现01mm直径微钻的批量稳定生产并能够满足005mm直径微钻的打样需求最细直径002mm仅为发丝的13可反复打孔使用10000次公司紧跟PCB迭代趋势在同行业中率先研发出适用于陶瓷基板背板环保型无卤素板软板等高端板材的PCB钻针强劲的技术实力铸就护城河图18公司开发的02mm钻针经日立20万转速钻机测试后孔壁平滑无断针资料来源鼎泰高科微信公众号图192018-2021年研发费用高增2022年1-9月研发费图202020年鼎泰高科PCB钻针市占率为19居全用同比增速放缓进入收获期球第一80004500鼎泰高科70004000193500鼎泰6000其他4050003000高科2500金州4000金州精工2000精工日本30001500182000佑能1000尖点1000500日本佑能科技0000尖点科技14201820192020202120221月9-9月研发费用yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源鼎泰高科招股书开源证券研究所222高端PCB钻针市场份额提升自研涂层工艺核心设备带来显著的成本优势02mm以下高端PCB钻针比045mm及以上中低端产品的平均单价高成本基请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1426公司首次覆盖报告本和中低端产品持平甚至更低严格来讲规格越小的钻针使用的材料更少如果设备一致性稳定性较强良率得到保证则可以实现成本端更低但价格提升设备自研保证良率保障高速扩产未来公司02mm以下钻针的市场份额将提升带来利润增长公司自主研发PCB钻针生产设备用于PCB钻针开槽磨尖的设备已研发更新了4代生产精度稳定性和生产效率大大提高自研设备成本低响应速度快更能支撑公司的扩产节奏目前公司02mm及以下的高端产品占PCB钻针总营收的13随着公司高端PCB产能逐步释放在高端PCB钻针市场的占有率将提升涂层刀具单价较白刀更高公司自研涂层工艺设备成本优势显著公司自2012年开始研发涂层工艺现已成为行业内唯一实现涂层刀具所有工艺设备全部自研的厂商成本下降明显2021年公司涂层加工产能仍有限未来公司将提升涂层环节自主生产产能降低外协比例成本进一步降低同时工艺设备全部自研可以更好地进行技术迭代助力公司涂层刀具产品推陈出新公司的涂层工艺技术领先已分别开发出普通高端PCB板适用的涂层刀具刀具涂层工艺设备技术壁垒高PCB微型刀具厂商大多外协涂层工艺外采涂层设备行业内仅鼎泰高科金州精工涂层工艺自研针对加工普通PCB板的钻针公司开发了DLC涂层工艺使得钻针效率翻倍寿命提升5倍以上为改善钻孔品质解决如PCB内层互联缺陷等加工问题公司开发了TA-C涂层凭先进技术显著提升了孔位精度有效降低了断针几率同时可防止涂层钻针黏着图21随PCB板料升级加工时易出现PCB内层互连图22采用先进磁过滤电弧技术制备TA-C涂层钻针缺陷的问题资料来源鼎泰高科微信公众号资料来源鼎泰高科微信公众号金刚石涂层在硬度强厚度大摩擦系数低等方面具备独特优势相较普通PVD涂层更适合用于无卤素无铅环保板陶瓷填料板等高端PCB板加工公司自主研发的热丝CVD设备用于生产金刚石涂层可保证长时间稳定运行和批量涂层均匀制备相关技术国内领先使用热丝CVD设备生产出的DiaNC涂层钻针加工10000孔后仍保持刃口完整换刀率降低可为客户节约成本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1526公司首次覆盖报告表5金刚石涂层钻针硬度更高摩擦系数更低热导率硬度HV厚度m摩擦系数硬度HVWmK-1金属氮化物200040001503062010010-5金刚石9000以上120012000110-6鼎泰ta-C涂层5000700001资料来源鼎泰高科微信公众号开源证券研究所图23自主研发DLC涂层应用于钻针和铣刀图24公司的DiaNC涂层钻针性能优越降低客户换刀率资料来源鼎泰高科微信公众号资料来源鼎泰高科微信公众号3核心看点2数控刀具剑指高端一体化布局打开长期增长空间31行业数控机床市场渗透率提升扩容精密高效刀具市场数控刀具为数控机床用于切削加工的易耗部件与数控机床共同作为切削加工的基础工艺装备2020年我国刀具消费规模为机床消费规模之比为282与海外制造业强国平均50的占比相距较大刀具消费规模具备较大增长空间国内金属切削机床数控率上升带动数控刀具需求增长以硬质合金作为主要材料的数控刀具相较于传统焊接刀具具备高精度高效率高可靠性的特点是数控金属切削机床的易耗部件其市场规模将受益于国内金属切削机床数控率上升增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1626公司首次覆盖报告图252020年我国刀具消费规模为机床消费规模的282图262021年我国金属切削机床数控化率相比2016年增长13pcts30003010060250025804020002060150015204010001020050050-2000201620172018201920202021数控金属切削机床产量万台中国机床消费额亿元中国刀具消费额亿元金属切削机床产量万台数控金属切削机床产量同比增长刀具消费额占比金属切削机床数控化率数据来源Wind中国机床工具协会前瞻产业研究院开源证券数据来源华经产业研究院开源证券研究所研究所32行业高端数控刀具国产替代需求强烈目前国内切削刀具高端市场中国际巨头企业仍占据较大份额国产替代需求强烈高端刀具国产替代进程在加快2021年我国进口刀具规模为138亿元绝大部分是现代制造业所需的高端刀具20162021年进口刀具占总消费的比重从3711下降至2893一定程度上说明我国数控刀具的自给能力逐步增强产品逐步被客户认可进口替代速度加快图27国际巨头占据高端切削工具市场绝大多数份额图2820162021年进口刀具占总消费的比重从3711下降至28931604000140350012030001002500802000601500401000205000000进口刀具消费额亿元进口刀具市场份额资料来源前瞻产业研究院开源证券研究所数据来源中国机床工具协会开源证券研究所33公司国产高端数控刀具稀缺标的一体化整合降本创利成长空间打开331高端数控刀具品类版图扩张受益于PCB广泛的下游市场拓展应用领域公司数控刀具产品从PCB制造用数控铣刀拓展至至3C行业的标刀丝锥请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1726公司首次覆盖报告公司的数控刀具定位高端价值量高具备稀缺性2021年公司数控铣刀单价35元数控刀具平均单价339元远超过华锐精密数控刀片以及欧科亿生产的数控刀具的平均单价目前高端数控刀具市场主要被海外厂商垄断国产高端数控刀具厂商在国产替代浪潮下增长前景广阔图29鼎泰高科生产的数控刀具是不同于华锐精密欧科亿的高端数控刀具403394353027412520151061161650欧科亿-2019年华锐精密-2019年鼎泰高科-2019年鼎泰高科-2021年各公司数控刀具单价元数据来源鼎泰高科招股书欧科亿招股书华锐精密招股书开源证券研究所下游不断延伸PCB下游市场广阔基于数控铣刀在PCB领域的客户积累公司的标刀和丝锥应用于3C数控精密件新能源汽车未来应用领域将向航空航天半导体等延伸332数控刀具最大成本在于设备投入公司自研外销高性能刀具设备降本创利数控刀具最大的成本在于设备投入公司自研数控刀具生产设备和部分精密零部件产线效率更高成本更低降本增效作用显著精密零部件自研可保障自产设备的稳定性公司自研的数控刀具生产设备已历经多轮研发有好几代的产品目前公司内部使用最新一代性能最优的产品同时对外销售前面几代效率稍低但仍高于国外的数控刀具生产设备333产品性能强客户资源优质国产替代带来长期增长公司的标刀丝锥产品性能得到认证已拓展了包括蓝思科技富士康捷普领益智造在内的下游头部客户基于高端数控刀具产业链国产替代的强烈需求公司高端数控刀具产能释放后有望打开长期增长空间同时公司将加大高端通用刀具制造设备的研发并持续为高端装备行业提供国产替代的高精度核心零部件4核心看点3基于客户资源优势功能性膜产品在车载屏Mini-LED领域开启第二增长曲线由于公司刀具产品的PCB行业客户面向广阔的电子制造业公司材料产品的下游应用领域得以从3CPCB延伸至汽车半导体光电等领域创造新增长点Mini-LED被视为下一代新型显示技术其显示效果可比肩OLED同时成本低于Micro-LED苹果华为三星SONYTCL海信等终端产商均推出了搭请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1826公司首次覆盖报告载MiniLED显示屏的电视图30Mini-LED可实现相对LCD更小的图像失真率图31预计2021-2025年全球mini-ledTV出货量CAGR有望达507302532521920179151161049505020202021E2022E2023E2024E2025EMini-LEDTV出货量百万台资料来源SONY官网数据来源Omdia开源证券研究所Mini-LED赛道成长性高根据Arizton预计到2022年全球MiniMicroLED市场规模超过10亿美元年均将保持145以上的高增长根据Omdia预测2021-2025年全球mini-ledTV出货量CAGR达507国内LED封装厂商也在积极布局Mini-LED有望持续渗透表6LED封装厂积极布局Mini-LED有望持续渗透厂商相关动态国星光电MiniPOBMiniCOB及MiniCOG三大封装技术路线并行发展鸿利显示全球范围内少数可大规模生产销售MiniLED产品的企业芯瑞达MiniLED显示技术入选安徽省重大科技专项目前已实现量产芯映光电目前已推出MiniLED显示全系列产品产品覆盖PO9PO7PO6将MiniLED与IMD封装技术相结合实现PO6P09微间距显示器件的研制兆驰光源与量产晶科电子可依托先进倒装LED集成封装技术优势和优质的上游原材料及下游客户的支持资料来源高工LED公众号开源证券研究所2021年功能性膜业务第一大客户为东莞银泰丰光学科技有限公司主营电器玻璃和电子玻璃面板背板导光板在家电领域与TCL海信视像BOE创维SAMSUNGSONYLG等持续推出Mini-LED家电产品的厂商长期合作公司功能性膜产品的终端厂商在积极推出搭载Mini-LED的家电产品目前国内在Mini-LED膜领域进行布局的厂商很少我们认为公司具备客户资源优势卡位良好有望在Mini-LED膜产品领域实现突破汽车智能化趋势不断增强车载显示向大屏多屏高清等方向发展是汽车智能座舱布局的核心之一根据Omdia预计全球车用显示屏市场将保持平均每年65的增长率2030年出货量将达到238亿片复合增速达65眩光问题一直是困扰大屏化的核心问题亟需解决公司功能性膜产品包括AG抗炫光膜我们认为公司有望受益于车载显示市场增长以及车载显示屏大屏化多屏化的趋势在车载膜领域实现突破Mini-LED膜以及车载膜产品放量后将为公司打开第二成长曲线请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1926公司首次覆盖报告图32预计2020-2030年全球汽车显示屏出货量图33TeslaModelS中控大屏引领汽车智能座舱发展CAGR6525238215127105020202030E全球汽车显示屏出货量亿片数据来源Omdia开源证券研究所资料来源IT之家5募投项目加码产能海外市场进一步开拓助力全球市占率提升钻针产能是PCB制造商产能瓶颈之一PCB钻针需求提升公司趁势扩产加码产能释放后市占率有望进一步提升2021年公司钻针铣刀的产能分别为71亿支07亿支此次上市募资拟募集897亿元其中797亿元用于PCB微型钻针生产基地建设项目和精密刀具类产品扩产项目拟新增48亿支钻针18亿支铣刀600万PCB特刀和180万支数控刀具产能公司已陆续开发韩国日本东南亚欧美地区等市场与海外重点客户建立了良好的合作关系未来公司在稳固现有市场基础上将进一步开拓海外其他区域市场提升产品的全球市占率图34加码产能市占率有望进一步提升14132121087166425182070PCB钻针年产能亿支铣刀年产能亿支数控刀具年产能十万支PCB特种刀具年产能百万支2021募投项目达产后数据来源鼎泰高科招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2026