值得注意的是，根据历史数据统计，当期权持仓量CPR值处于其历史10%分位数以下时，标的大概率将冲高回落；反之，当处于90%分位数以上时，标的大概率将触底反弹。（下面的表4是50ETF期权持仓量CPR历史各分位数参考值）
　　参考案例：
　　（1）2020年3月23号，50ETF期权持仓量CPR升至2.17，处于CPR历史90%分位数以上（或对应PCR降至0.46,处于PCR历史10%分位数以下）,次日标的50ETF见底大反弹；
　　（2）2020年7月6号，50ETF期权持仓量CPR降至0.62，处于CPR历史10%分位数以下（或对应PCR升至1.61,处于PCR历史90%分位数以上），次日标的50ETF见顶大回调。

研究报告全文：证券研究报告2023年1月17日星期二期权市场行情分析150ETF期权市场行情分析11标的50ETF行情回顾表1标的50ETF近3日行情回顾代码510050净主动买主动买入主动卖出成交额成交额日期收盘价均价涨跌幅入额亿额亿元额亿元亿元变化元2023-01-1227542751022-13364505841035-3182023-01-13279927821633288102870017286702023-01-162847285217110350264916144262146750ETF收盘价历史走势成交额亿元收盘价45100408050ETF历史3560行情30402520200资料来源东莞证券研究所wind数据1250ETF期权成交持仓情况分析表250ETF期权近3日总成交持仓情况本报告的风险等级为高风险特别提示由于期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎1请务必阅读末页声明财富通期权每日策略期权认购认沽期权认购认沽期权成期权持日期成交量成交量成交量持仓量持仓量持仓量交量变仓量变万张万张万张万张万张万张化化2023-01-12137868869021709131257-257042023-01-1324531169128421468631283780-112023-01-16434224461896220588213237702850ETF期权成交量万张50ETF期权持仓量万张70045060040035050030040025020030015020010010050002020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01资料来源东莞证券研究所wind数据表350ETF期权近3日认购与认沽成交持仓和CPR变化情况认沽期权持日期认购期认沽期认购持期权成交成交持仓量期权持仓持仓仓量购权成交权成交仓量变量认购认量CPRCPR变量沽购比量变沽比量变化量变化化沽比CPR变化化PCR化CPR2023-01-12-299-21124-10100073-111341382023-01-13699860-5520091067-87-741492023-01-1610934772231129067417-09150特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明2财富通期权每日策略50ETF期权成交量认购认沽比CPR50ETF期权持仓量认购认沽比CPR2502502002001501501001000500500000002020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01资料来源东莞证券研究所wind数据值得注意的是根据历史数据统计当期权持仓量CPR值处于其历史10分位数以下时标的大概率将冲高回落反之当处于90分位数以上时标的大概率将触底反弹下面的表4是50ETF期权持仓量CPR历史各分位数参考值参考案例12020年3月23号50ETF期权持仓量CPR升至217处于CPR历史90分位数以上或对应PCR降至046处于PCR历史10分位数以下次日标的50ETF见底大反弹22020年7月6号50ETF期权持仓量CPR降至062处于CPR历史10分位数以下或对应PCR升至161处于PCR历史90分位数以上次日标的50ETF见顶大回调表450ETF期权持仓量CPR和PCR各分位数取值用于判断标的价格顶部或底部转折点CPR分位数510203040506070809095CPR对应值083092103111116122129137147165190PCR分位数959080706050403020105PCR对应值121109097090086082078073068061053资料来源东莞证券研究所wind数据1350ETF期权波动率分析表550ETF近3日历史波动率情况特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明3财富通期权每日策略日期10日历史波20日历史波30日历史波60日历史波10日历史波20日历史波动率动率动率动率动率变化动率变化2023-01-1210513114122000-152023-01-1310814014522229692023-01-161211491502231206450ETF历史波动率曲线HV10HV20HV30HV60600500400300200100002019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-18资料来源东莞证券研究所wind数据表650ETF历史波动率锥用于判断当前历史波动率大小所处历史位置各分位数值最大908070605040302010最小N日历史波动率10908370280220190165146126106893720719354291244195169153133116935230654358286250216173156137121100616061535828526222820416813812011173特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明4财富通期权每日策略资料来源东莞证券研究所wind数据表750ETF期权隐含波动率Skew曲线用于判断期权价格高估或低估程度50ETF期权隐含波动率Skew曲线当月认购当月认沽0500400300200100002525262627272828292930303132333435363738上图中50ETF期权隐含波动率Skew曲线表示上周末当月认购认沽期权隐含波动率随行权价的变化情况由图可知当月认购期权合约呈现右偏形态说明深度虚值的认购期权的价格被低估当月认沽期权合约呈现右偏形态说明深度实值的认沽期权的价格被低估资料来源东莞证券研究所wind数据特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明5财富通期权每日策略2300ETF期权市场行情分析21标的300ETF行情回顾表8标的300ETF近3日行情回顾代码510300净主动买主动买入主动卖出成交额成交额日期收盘价均价涨跌幅入额亿额亿元额亿元亿元变化元2023-01-1240194082015-19185697601329-4312023-01-134080412015292201812890270210332023-01-1641434142154208414597251371091631300ETF收盘价历史走势成交额亿元收盘价60905580300705060ETF4550历史40403530行情2030102502020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-02资料来源东莞证券研究所wind数据22300ETF期权成交持仓情况分析表9300ETF期权近3日总成交持仓情况日期期权认购认沽期权认购认沽期权成期权持成交量成交量成交量持仓量持仓量持仓量交量变仓量变万张万张万张万张万张万张化化2023-01-129635104531417620797-84-052023-01-1314827637191414602813539-022023-01-16281916141205148764384390251特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明6财富通期权每日策略300ETF期权成交量万张300ETF期权持仓量万张5003004504002503502003002501502001501001005050002019-12-232020-12-232021-12-232022-12-23资料来源东莞证券研究所wind数据表10300ETF期权近3日认购与认沽成交持仓和CPR变化情况期权日期期权成交期权持认购期认沽期认购持认沽持持仓成交量持仓量量认仓量沽权成交权成交仓量变仓量变量购CPR变CPR变购认购比量变化量变化化化沽比化化沽比PCRCPRCPR2023-01-12-97-70-06-04112078-29-021292023-01-13497586-2920106074-56-481352023-01-161115675703713407626331131300ETF期权成交量认购认沽比CPR300ETF期权持仓量认购认沽比CPR2502001802001601401501201001000800600500400200000002019-12-232020-12-232021-12-232022-12-23特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明7财富通期权每日策略资料来源东莞证券研究所wind数据值得注意的是根据历史数据统计当期权持仓量CPR值处于其历史10分位数以下时标的大概率将冲高回落反之当处于90分位数以上时标的大概率将触底反弹下面的表11是300ETF期权持仓量CPR历史各分位数参考值参考案例12020年3月23号300ETF期权持仓量CPR涨至168处于CPR历史90分位数以上或对应PCR降至06处于PCR历史10分位数以下次日标的300ETF见底大反弹22020年7月6号300ETF期权持仓量CPR跌至056处于历史10分位数以下或对应PCR升至179处于PCR历史90分位数以上次日标的300ETF见顶大回调表11300ETF期权持仓量CPR和PCR各分位数取值用于判断标的价格顶部或底部转折点CPR分位数510203040506070809095CPR对应值072077089093097102108112117128135PCR分位数959080706050403020105PCR对应值139130113108103098093089085078074资料来源东莞证券研究所wind数据23300ETF期权波动率分析表12300ETF近3日历史波动率情况日期10日历史波20日历史波30日历史波60日历史波10日历史波20日历史波动率动率动率动率动率变化动率变化2023-01-1293119123190-61002023-01-1310112912619286842023-01-161111381301949970特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明8财富通期权每日策略300ETF历史波动率曲线HV10HV20HV30HV60600500400300200100002019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-18资料来源东莞证券研究所wind数据表13300ETF历史波动率锥用于判断当前历史波动率大小所处历史位置各分位数值最大908070605040302010最小N日历史波动率10112386284220192170149129111883720907377301240198176155135120984930816361305253214179157139121102556071235329826023719917114512010873资料来源东莞证券研究所wind数据特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明9财富通期权每日策略表14300ETF期权隐含波动率Skew曲线用于判断期权价格高估或低估程度300ETF期权隐含波动率Skew曲线当月认购当月认沽050040030020010000上图中300ETF期权隐含波动率Skew曲线表示上周末当月认购认沽期权隐含波动率随行权价的变化情况由图可知当月认购期权合约呈现右偏形态说明深度虚值的认购期权的价格被低估当月认沽期权合约呈现微笑形态说明深度实值和深度虚值的认沽期权的价格被低估资料来源东莞证券研究所wind数据期权操作建议1激进型策略继续持有买入开仓1份中证500ETF浅度实值看跌期权中证500ETF沽3月650010004566合约仓位按3成设置止损线设为302稳健型策略继续持有买入开仓1份中证500ETF深度实值看跌期权中证500ETF沽3月725010004768合约仓位按3成设置止损线设为303套保对冲策略构建ETF现货与看跌期权的保险策略等量对冲比例100001即买入10000份中证500ETF现货510500同时买入1张深度实值的看跌期权合约中证500ETF沽3月700010004568期权策略绩效跟踪特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明10财富通期权每日策略表15期权策略1绩效跟踪持仓结构1213日开盘价116日收盘价买入中证500ETF沽3月650010004566045403990单边浮动盈亏1张-550组合收益率按3成仓位计算-404数据来源东莞证券研究所wind表16期权策略2绩效跟踪持仓结构1213日开盘价116日收盘价买入中证500ETF沽3月7250100047681126310955单边浮动盈亏1张-308组合收益率按3成仓位计算-091数据来源东莞证券研究所wind表17期权策略3绩效跟踪持仓结构1226日开盘价116日收盘价创业板ETF现货15991522242462单边浮动盈亏10000份238000买入创业板ETF沽1月2500900015920266400570单边浮动盈亏1张-2094组合浮动盈亏元286组合收益率相对账户初始建仓资金115数据来源东莞证券研究所wind特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明11财富通期权每日策略东莞证券宏观策略研究团队分析师费小平分析师岳佳杰SAC执业证书编号S0340518010002SAC执业证书编号S0340518110001电话0769-22111089电话0769-22118627邮箱fxpdgzqcomcn邮箱yuejiajiedgzqcomcn分析师尹炜祺分析师刘爱诗SAC执业证书编号S0340522120001SAC执业证书编号S0340523010001电话0769-22118627电话0769-22118627邮箱yinweiqidgzqcomcn邮箱liuaishidgzqcomcn特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明12财富通期权每日策略东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因无评级导致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn特别提示由期权价格波动较大变化速度快风险较大敬请投资者控制风险期权有风险投资需谨慎请务必阅读末页声明13