事件：黄山旅游发布股权收购及平湖假日酒店改造项目调整公告：2023年1月13日，黄山旅游发布公告：公司拟以自有资金3,168万元收购黄山赛富旅游文化产业发展基金（有限合伙）持有的黄山太平湖文化旅游有限公司9%股权。同时，公司对平湖假日酒店改造项目部分内容和投资金额进行相应调整，公司将原投资金额约3,500万元调整为约5,000万元，资金来源仍为太平湖文旅自筹，提高客房改造标准并新增部分基础设施。
　　股权收购将促进落实“山水洞窟”战略，加快整合旅游资源：公司此次收购太平湖文旅股权后，公司持有黄山太平湖文化旅游有限公司的股权将从50.96%增长至59.96%，有利于贯彻落实“一山一水一村一窟”的发展战略。2022年7月至9月，黄山景区共接待进山游客76.60万人，太平湖景区共接待游客12.78万人，受疫情影响渗透率为16.68%；随着23年旅游市场逐步复苏，主打“水”主题的太平湖景区有望在Q2实现客流量与渗透率的提升，从而加快黄山优质旅游资源的整合工作。
　　平湖假日酒店改造项目的调整将进一步优化太平湖旅游产品矩阵，有利于拓展景区品牌和市场价值：公司对平湖假日酒店改造项目部分内容及投资金额进行相应调整，一方面，公司提高客房改造标准并新增部分基础设施，项目改造完成后，平湖假日酒店将拥有客房163间，并配套餐厅、包厢、会议室、书吧等空间；另一方面，公司将原投资金额约3,500万元调整为约5,000万元，资金来源仍为太平湖文旅自筹。项目建设周期预计为自项目开工之日起8-10个月，目前项目设计工作已全部完成，正在推进项目正式施工前的相关准备工作。该项目的落地将进一步提升太平湖景区综合接待设施水平，优化当前住宿产品矩阵，有望实现客单价与入住率齐升，增强盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022 / 2023 / 2024年实现营收8.01 / 15.30 /19.16亿元，实现净利润-0.44 / 2.72 / 3.64亿元，EPS -0.06 / 0.37 / 0.50元/股，2023 / 2024对应PE 31.7 / 23.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情新毒株影响游客出游意愿，新项目渗透率爬坡不及预期。

研究报告全文：黄山旅游文旅公司点评60445420230116深入布局太平湖景区新项目渗透率有望爬升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件黄山旅游发布股权收购及平湖假日酒店改造项目调整公告2023基本数据2023-01-13年1月13日黄山旅游发布公告公司拟以自有资金3168万元收购黄山赛收盘价元1183流通股本亿股729富旅游文化产业发展基金有限合伙持有的黄山太平湖文化旅游有限公司每股净资产元5699股权同时公司对平湖假日酒店改造项目部分内容和投资金额进行相应总股本亿股729调整公司将原投资金额约3500万元调整为约5000万元资金来源仍为最近12月市场表现太平湖文旅自筹提高客房改造标准并新增部分基础设施股权收购将促进落实山水洞窟战略加快整合旅游资源公司此次黄山旅游沪深300收购太平湖文旅股权后公司持有黄山太平湖文化旅游有限公司的股权将从31205096增长至5996有利于贯彻落实一山一水一村一窟的发展战略82022年7月至9月黄山景区共接待进山游客7660万人太平湖景区共接-3待游客1278万人受疫情影响渗透率为1668随着23年旅游市场逐步复-15苏主打水主题的太平湖景区有望在Q2实现客流量与渗透率的提升从-26而加快黄山优质旅游资源的整合工作平湖假日酒店改造项目的调整将进一步优化太平湖旅游产品矩阵有利于拓展景区品牌和市场价值公司对平湖假日酒店改造项目部分内容及分析师刘洋投资金额进行相应调整一方面公司提高客房改造标准并新增部分基础设SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom施项目改造完成后平湖假日酒店将拥有客房163间并配套餐厅包厢会议室书吧等空间另一方面公司将原投资金额约3500万元调整为约分析师李跃博5000万元资金来源仍为太平湖文旅自筹项目建设周期预计为自项目开工SAC证书编号S0160521120003liybctseccom之日起8-10个月目前项目设计工作已全部完成正在推进项目正式施工前的相关准备工作该项目的落地将进一步提升太平湖景区综合接待设施水平优化当前住宿产品矩阵有望实现客单价与入住率齐升增强盈利能力相关报告1山水村窟与智慧文旅并行展现经盈利预测与投资评级预计公司202220232024年实现营收8011530营良好韧性2022-11-011916亿元实现净利润-044272364亿元EPS-006037050元股20232024对应PE317237X维持增持评级风险提示疫情新毒株影响游客出游意愿新项目渗透率爬坡不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元74189580115301916收入增长率-53892084-105290992525归母净利润百万元-4643-44272364净利润增长率-1136319374-20166715773379EPS元股-006006-006037050PE1628331712370ROE-109101-106612756PB154166207194179数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入740848952180107152998191631成长性减营业成本4903757624566597549488207营业收入增长率-539208-105910253营业税费11412225199138034763营业利润增长率-10484132-130022608338销售费用48384260440672809118净利润增长率-11361937-20177158338管理费用2970329685296403060038326EBITDA增长率-9122044-16974145423研发费用000000000000000EBIT增长率-1211693-28864145423财务费用-1359028-812-903-1027NOPLAT增长率-1574-91913616-1896423资产减值损失-551-007000000000投资资本增长率-1255-265975加公允价值变动收益33858739700080008000净资产增长率-1311-266278投资和汇兑收益32851947174233284168利润率营业利润-24357628-22904947566193毛利率338356293507540加营业外净收支-153522000000000营业利润率-3385-29323345利润总额-25888150-22904947566193净利润率-6847-55178190减所得税2423396821292226429787EBITDA营业收入75190-148243277净利润-46374347-44192721136406EBIT营业收入-134-34-148243277资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金197269183358163262189030213090固定资产周转天数757704787412329交易性金融资产00000070001500023000流动营业资本周转天数-120-106-82-40-8应收帐款15151149152235782809流动资产周转天数1026795828532479应收票据017000000000000应收帐款周转天数145666预付帐款20371855182424312840存货周转天数2120222017存货29183510341549733357总资产周转天数23962020228512291047其他流动资产29413379337933793379投资资本周转天数2204192420941161996可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-1110-116176长期股权投资558225142251422514225142ROA-0908-095064投资性房地产000000000000000ROIC-43-03-504256固定资产153628172667172667172667172667费用率在建工程2755820613206132061320613销售费用率6548554848无形资产1717917493174931749317493管理费用率401332370200200其他非流动资产3442878878878878财务费用率-1800-10-06-05资产总额489386515008501714542982571290三费营业收入448379415242242短期债务500450000000000偿债能力应付帐款111581706814410191435359资产负债率87124124140119应付票据000000000000000负债权益比96141142163135其他流动负债076087087087087流动比率580513497441591长期借款262262262262262速动比率558490473419568其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-162898-308-65122073529506负债总额4280963640622057626168163分红指标少数股东权益2031121851218512185121851DPS元000010000000000股本7293872938729387293872938分红比率留存收益314159318506306648333859370265股息收益率0010000000股东权益446576451368439509466721503127业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元-006006-006037050净利润-46374347-44192721136406BVPS元584589573610660加折旧和摊销1549720044000000000PEX1628317237资产减值准备859-394000000000PBX1517211918公允价值变动损失-3385-8739-7000-8000-8000PFCF财务费用-1446-130182180180PS88801085645投资收益-3285-1947-1742-3328-4168EVEBITDA821323-608186126少数股东损益-374-165000000000CAGR营运资金的变动1142-4951-7876556-4346PEG080007经营活动产生现金流量-1049383-137672262020072ROICWACC投资活动产生现金流量23805-21968174233284168REP融资活动产生现金流量-6569-1326-8072-180-180资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3