潍柴动力成立于2002年，是中国综合实力领先的汽车及装备制造产业集团。公司主要产品包括全系列发动机、变速箱、车桥、液压产品、重型汽车、叉车、供应链解决方案、燃料电池系统及零部件、农业装备、汽车电子及零部件等。其中，发动机产品远销全球110多个国家和地区。“潍柴动力发动机”“法士特变速器”“汉德车桥”“陕汽重卡”“林德液压”“潍柴雷沃重工”等深得客户信赖，形成了品牌集群效应。
　　公司技术领先，全球化蓬勃发展。在动力系统业务方面，潍柴集团发布全球首款本体热效率51.09%柴油机，再创世界纪录，拥有行业唯一的国家内燃机产业计量测试中心；在商用车业务方面，控股公司陕重汽主动下沉一线市场解决客户问题，2022年年中销量跃居国内市场前二，同时海外订单突破2万辆，同比增长98%，创历史最好水平；在智能物流业务，公司海外控股子公司凯傲集团是内部物流领域的全球领先供应商，截至2021年底，凯傲集团在世界各地销售工业车辆总计160余万台，年收入达近103亿欧元。
　　发动机方面，潍柴动力是国内多缸柴油机龙头，2022年份额仍然强势。根据中国内燃机工业协会数据，2022年1-11月潍柴在国内多缸柴油机市场的份额为14.5%。
　　重卡整车方面，公司控股的陕重汽，2022年在国内重卡市场的份额略有提升。根据第一商用车网，2022年国内重卡销量同比下滑约52%，而陕重汽为44%，下滑幅度小于市场。我们认为，潍柴动力旗下的发动机、重卡等业务均为市场头部，内部配套相互赋能的能力较强，因此市场份额较为强势。
　　盈利预测与投资建议：我们认为2023年重卡景气度有望显著修复，因此公司的营收和业绩有望稳健增长。我们预计公司2022/23/24年取得营收1559/2077/2242亿元，归母净利润44.8/74.6/96.8亿元，EPS为0.51/0.85/1.11元，2023年1月13日收盘价对应PE约为21.3/12.8/9.9倍。参考可比公司，我们预计公司2023年合理PE范围为15-17倍，对应合理价值区间为12.82-14.53元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：重卡销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车零配件证券研究报告潍柴动力000338公司研究报告2023年01月16日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖动力龙头有望受益于行业景气度修复股票数据TableSummary01TableStockInfo月13日收盘价元1093投资要点52周股价波动元901-1740总股本流通A股百万股87275049潍柴动力成立于2002年是中国综合实力领先的汽车及装备制造产业集团总市值流通市值百万元9538176420公司主要产品包括全系列发动机变速箱车桥液压产品重型汽车叉市场表现车供应链解决方案燃料电池系统及零部件农业装备汽车电子及零部TableQuoteInfo潍柴动力海通综指件等其中发动机产品远销全球110多个国家和地区潍柴动力发动机法士特变速器汉德车桥陕汽重卡林德液压潍柴雷沃重工等-512深得客户信赖形成了品牌集群效应-1512-2512公司技术领先全球化蓬勃发展在动力系统业务方面潍柴集团发布全球首款本体热效率柴油机再创世界纪录拥有行业唯一的国家内燃机-35125109产业计量测试中心在商用车业务方面控股公司陕重汽主动下沉一线市场-4512202212022420227202210解决客户问题2022年年中销量跃居国内市场前二同时海外订单突破2万辆同比增长98创历史最好水平在智能物流业务公司海外控股子公沪深300对比1M2M3M司凯傲集团是内部物流领域的全球领先供应商截至2021年底凯傲集团在绝对涨幅0871180世界各地销售工业车辆总计160余万台年收入达近103亿欧元相对涨幅-24-0594资料来源海通证券研究所发动机方面潍柴动力是国内多缸柴油机龙头2022年份额仍然强势根据TableAuthorInfo中国内燃机工业协会数据2022年1-11月潍柴在国内多缸柴油机市场的份额为145重卡整车方面公司控股的陕重汽2022年在国内重卡市场的份额略有提升根据第一商用车网2022年国内重卡销量同比下滑约52而陕重汽为44下滑幅度小于市场我们认为潍柴动力旗下的发动机重卡等业务均为市场头部内部配套相互赋能的能力较强因此市场份额较为强势盈利预测与投资建议我们认为2023年重卡景气度有望显著修复因此公分析师刘一鸣司的营收和业绩有望稳健增长我们预计公司20222324年取得营收Tel02123154145155920772242亿元归母净利润448746968亿元EPS为Emaillym15114haitongcom051085111元2023年1月13日收盘价对应PE约为21312899倍参考可比公司我们预计公司年合理范围为倍对应合理价证书S08505221200032023PE15-17值区间为1282-1453元首次覆盖给予优于大市评级分析师房乔华Tel021-23219807风险提示重卡销量不及预期原材料价格大幅上涨Emailfqh12888haitongcom证书S0850522030001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元197288203548155850207680224162-YoY13132-23433379净利润百万元92289254447674599684-YoY1403-516666298全面摊薄EPS元106106051085111毛利率194195192191194净资产收益率1791316294109资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潍柴动力0003382营收及盈利预测智能物流该业务主要为公司控股的凯傲集团我们认为随着全球经济的修复该业务营收在202324年有望取得155的增长盈利能力也将有所修复预计20222324年毛利率分别为225228230整车及关键零部件业务该业务主要与国内重卡市场相关2022年国内重卡景气度较低我们认为2023年行业将迎来显著修复批发销量同比增长45左右因此我们预计公司该业务202324年营收同比增速为5010随着规模效应的提升毛利率也将有所修复预计20222324年分别为225228230表1公司分业务盈利预测百万元收入百万元20212022E2023E2024E智能物流78480745568574090027整车及关键零部件10430667799101698111868其他汽车零部件1306484921273814011其他主营业务7697500375058255成本百万元20212022E2023E2024E智能物流59461577816623469321整车及关键零部件87261569518491892850其他汽车零部件1081470291054411599其他主营业务6410416662496874毛利百万元20212022E2023E2024E智能物流19019167751950620706整车及关键零部件17045108481678019018其他汽车零部件2250146221932413其他主营业务128883712561381毛利率20212022E2023E2024E智能物流242225228230整车及关键零部件163160165170其他汽车零部件172172172172其他主营业务167167167167资料来源公司年报2021海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国重汽164809704908612017331914福田汽车3060380060220308491410平均13411612资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年1月13日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潍柴动力0003383财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入203548155850207680224162每股收益106051085111营业成本163947125928167945180644每股净资产8138249091020毛利率195192191194每股经营现金流168122420103营业税金及附加797620838891每股股利037010000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用1090393511038410648PE103121311279985营业费用率54605048PB135133120107管理费用8056701388268966PS047061046043管理费用率40454340EVEBITDA510506287293EBIT1252462361086014046股息率34090000财务费用-450000盈利能力指标财务费用率-02000000毛利率195192191194资产减值损失-688-319-2621净利润率45293643投资收益442000净资产收益率1316294109营业利润1388959171083414066资产回报率33192335营业外收支166000投资回报率74376174利润总额1405559171083414066盈利增长EBITDA23122144931950922303营业收入增长率32-23433379所得税249388816252110EBIT增长率33-502741293有效所得税率177150150150净利润增长率03-516666298少数股东损益230755317502272偿债能力指标归属母公司所有者净利润9254447674599684资产负债率628565655552流动比率139142120134速动比率102121085112资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率065077049069货币资金75043589417650566041经营效率指标应收账款及应收票据27793154994219020077应收账款周转天数2960250025002500存货3158568934442410773存货周转天数6904550055005500其它流动资产26217277192468531937总资产周转率074060073073流动资产合计160638109051187804128828固定资产周转率627447546543长期股权投资671389511036412171固定资产33190365543955443050在建工程6032651672588129无形资产20908198542032920658现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计116406131188141699151808净利润9254447674599684资产总计277044240240329504280636少数股东损益230755317502272短期借款2222232624301329非现金支出11493857686758237应付票据及应付账款673943454010640445022非经营收益135000预收账款0000营运资金变动-8532-297418762-11210其它流动负债45766401624824949908经营活动现金流1465810632366468983流动负债合计1153827702815708396259资产-5683-20570-17319-16094长期借款12907129071290712907投资-115-2788-1867-2252其它长期负债45794457944579445794其他389000非流动负债合计58700587005870058700投资活动现金流-5409-23358-19186-18346负债总计174083135728215783154960债权募资-4114104104-1100实收资本8727872787278727股权募资14050000归属于母公司所有者权益70907719037936389047其他-6813-348000少数股东权益32055326083435836629融资活动现金流3123-3376104-1100负债和所有者权益合计277044240240329504280636现金净流量12261-1610317564-10464备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潍柴动力0003384信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks中鼎股份保隆科技奥福环保投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平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