事件
　　1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元，前值1.21万亿元；社会融资规模增量1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，前值1.99万亿元；M2同比11.8%，前值12.4%。
　　核心观点
　　信贷增量高于往年同期，延续四季度以来的结构变化。总量上看，12月新增信贷高于近年同期，5年来首次在12月实现新增信贷总量环比正增长。结构上看，12月新增信贷延续四季度以来的变化，继续呈现“居民弱企业强”的特征。
　　地产销售“削峰”，居民中长贷疲软。居民加杠杆意愿依旧较弱，地产销售尚未见明确好转，年底地产销售“削峰”，房贷需求较低，居民中长贷缺乏增量动力。四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显，居民部门对信贷增量的贡献大幅降低。
　　中长期融资需求持续释放，新增企业中长贷超万亿。企业中长贷高增是12月新增信贷罕见地环比增加的主因。政策层面宽信用发力明确，结构性货币政策工具加大力度投放，地产融资端限制放松，企业端积累的中长期融资需求持续释放，中长期信贷动力不减。12月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向，债市调整背景下企业债发行利率走高，发债融资性价比降低，部分债券融资需求转向贷款。
　　社融增速回落，政府债企业债延续双低。政府债方面，专项债发行节奏错位下12月融资额少增。跨年后，在财政部前期对专项债额度提前下达、尽早达成实物工作量的要求下，预计一季度政府债融资增量动力较足，开年信贷开门红可期。企业债方面，债市调整与理财赎回形成循环，取消发行潮仍在持续，导致12月企业债同比大幅少增。在宽信用支持下企业融资需求转向贷款，支撑了人民币贷款的多增。
　　M2增速边际回落，M2-M1增速差扩大，居民存款延续高增，居民资金继续向存款转移。从结构上看，居民存款高增被企业存款减少所抵消。近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压，地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化。本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移，带动居民存款继续高增。
　　债市策略：12月金融数据总量较好，尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在，但市场对此已有充分预期。企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号，后续债市基本面预期或有所上修，前期公布的12月PMI显示城市疫情高峰的到来或早于预期，12月通胀和经济数据将成为12月能否成为经济底的重要判断根据。跨年后长端利率在基本面修复预期上修和资金到期压力之下有所上行，预计1月服务业率先启动修复，带动基本面开始转向，短期内长债收益率存在上行压力。
　　风险提示
　　货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。
　　

研究报告全文：固定收益点评2023年01月16日企业中长期信贷高增有哪些因素报告作者事作者姓名郑倩怡件2022年12月金融数据点评资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqyeaseccomcn点事件联系人杨逸飞评1月10日央行发布2022年12月金融统计数据报告12月新增人电子邮箱yangyf729easeccomcn民币贷款14万亿元同比多增2700亿元前值121万亿元社会融资相关研究固规模增量131万亿元同比少增105万亿元前值199万亿元M2同固收降准落地持续保障流动性合理比118前值124充裕2022112820221128定固收制造业徘徊荣枯线建筑业维持收核心观点高景气2022103120221101益信贷增量高于往年同期延续四季度以来的结构变化总量上看固收基建发力稳增长成效初显经济修复形势向好202210262022102612月新增信贷高于近年同期5年来首次在12月实现新增信贷总量环比固收内部通胀仍较平稳警惕外围风证正增长结构上看12月新增信贷延续四季度以来的变化继续呈现居险渗透2022101520221015券民弱企业强的特征固收社融增量超预期经济修复进行时2022101220221012研地产销售削峰居民中长贷疲软居民加杠杆意愿依旧较弱地产销售尚未见明确好转年底地产销售削峰房贷需求较低居民究中长贷缺乏增量动力四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显居民报部门对信贷增量的贡献大幅降低告中长期融资需求持续释放新增企业中长贷超万亿企业中长贷高增是12月新增信贷罕见地环比增加的主因政策层面宽信用发力明确结构性货币政策工具加大力度投放地产融资端限制放松企业端积累的中长期融资需求持续释放中长期信贷动力不减12月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向债市调整背景下企业债发行利率走高发债融资性价比降低部分债券融资需求转向贷款社融增速回落政府债企业债延续双低政府债方面专项债发行节奏错位下12月融资额少增跨年后在财政部前期对专项债额度提前下达尽早达成实物工作量的要求下预计一季度政府债融资增量动力较足开年信贷开门红可期企业债方面债市调整与理财赎回形成循环取消发行潮仍在持续导致12月企业债同比大幅少增在宽信用支持下企业融资需求转向贷款支撑了人民币贷款的多增M2增速边际回落M2-M1增速差扩大居民存款延续高增居民资金继续向存款转移从结构上看居民存款高增被企业存款减少所抵消近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移带动居民存款继续高增债市策略12月金融数据总量较好尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在但市场对此已有充分预期企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号后续债市基本面预期或有所上修前期公布的12月PMI显示城市疫情高峰的到来或早于预期12月通胀和经济数据将成为12月能否成为经济底的重要判断根据跨年后长端利率在基本面修复预期上修和资金到期压力之下有所上行预计1月服务业率先启动修复带动基本面开始转向短期内长债收益率存在上行压力风险提示货币政策变化超预期外部环境变化超预期疫情演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1固定收益点评1事件1月10日央行发布2022年12月金融统计数据报告12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2700亿元前值121万亿元社会融资规模增量131万亿元同比少增105万亿元前值199万亿元M2同比118前值1242信贷增量环比增加企业中长贷破万亿信贷增量高于往年同期延续四季度以来的结构变化12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2700亿元总量上看12月新增信贷高于近年同期5年来首次在12月实现新增信贷总量环比正增长结构上看12月新增信贷延续四季度以来的变化继续呈现居民弱企业强的特征图表112月新增信贷高于往年同期亿元图表212月信贷居民弱企业强特征明显亿元202220212020201920182022-122022-112021-122017-2021年同期均值4000014000350001200010000300008000250006000400020000200015000010000-2000企企企居居非5000业业业民民银短票中短中贷0期据长期长款1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月期期资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所地产销售削峰居民中长贷疲软12月新增居民中长贷1865亿元同比少增1693亿元居民加杠杆意愿依旧较弱地产销售尚未见明确好转年底地产销售削峰房贷需求较低居民中长贷缺乏增量动力四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显居民部门对信贷增量的贡献大幅降低请仔细阅读报告尾页的免责声明2固定收益点评图表330大中城市商品房销售面积年底高峰缺位万平方米20222021202020197006005004003002001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579111315171921232527293133353739414345474951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源Wind东亚前海证券研究所中长期融资需求持续释放新增企业中长贷超万亿12月新增企业中长贷121万亿元同比多增8717亿元企业中长贷高增是12月新增信贷罕见地环比增加的主因政策层面宽信用发力明确结构性货币政策工具加大力度投放地产融资端限制放松企业端积累的中长期融资需求持续释放中长期信贷动力不减12月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向债市调整背景下企业债发行利率走高发债融资性价比降低部分债券融资需求转向贷款3社融增速回落企业债取消发行潮仍在持续政府债和企业债增量均低于2021年同期拖累社融增速回落12月社融增量131万亿元同比少增105万亿元社融存量增速96较前月低04个百分点较2021年同期低07个百分点为有统计以来首次跌入10以下区间分项来看政府债融资同比少增8893亿元企业债融资同比少增4876亿元表外融资合计少减4970亿元请仔细阅读报告尾页的免责声明3固定收益点评图表412月社融增速回落至10以下图表5政府债和企业债融资双低拖累社融亿元社融增量亿元社融存量同比右轴2022-122022-112021-122017-2021年同期均值70000141600060000131200050000800012400004000113000001020000-4000100009人政企信委未股民府业托托贴票08币债债贷贷现融贷券券款款承资款兑汇2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11票资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所政府债方面专项债发行节奏错位下12月融资额少增2022年专项债发行前置发行节奏错位导致下半年政府债增量显著低于上年同期12月政府债融资增量仅高于2月为年内第二低点跨年后在财政部前期对专项债额度提前下达尽早达成实物工作量的要求下预计一季度政府债融资增量动力较足开年信贷开门红可期企业债方面债市调整与理财赎回形成循环取消发行潮仍在持续随着防疫优化逐步推进债市快速调整债市调整与理财赎回形成循环收益率上行带动发行利率走高企业债取消发行潮延续导致12月企业债同比大幅少增在宽信用支持下企业融资需求转向贷款支撑了12月新增人民币贷款和12月新增企业中长贷的高增图表6发行节奏错位年底政府债缺乏增量空间图表7发行利率中枢上移债券融资需求转向贷款地方政府新增专项债券累计值亿元公司债发行利率AAA3年中短期票据发行利率AAA3个月地方政府专项债务新增限额亿元850000764000053000042000031000020102021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所4M2增速边际回落居民资金继续向存款转移M2增速边际回落M2-M1增速差扩大12月M2同比增长118较前月回落06个百分点M1同比增长37较前月下降09个百分点M2-M1增速差继续扩大创全年最高三季度以来M1回落M2高位震荡的请仔细阅读报告尾页的免责声明4固定收益点评结构分化背后是信贷方面企业强居民弱与理财赎回潮背景下居民资金向存款转移居民定期存款增加的结果居民存款延续高增理财赎回潮下居民资金继续向存款转移12月新增人民币存款7242万亿元同比少增4358亿元从结构上看居民存款高增被企业存款减少所抵消近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移带动居民存款继续高增图表8M2增速边际回落M2-M1增速差扩大图表9居民存款延续高增亿元2022-112022-10增速差M2同比M1同比2021-112017-2021年同期均值15300002500020000101500010000500050-50000-10000-15000新居企财非-5增民业政银存金款融机2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12构资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所5债市策略12月信贷增量高于往年同期罕见地出现了12月信贷增量环比增加的现象社融增速进一步回落至10以下地产销售削峰居民端信贷疲软理财赎回导致居民资金持续向存款转移资金活跃性降低虽然居民端信贷依然处于弱势但对经济景气度更具前瞻性的企业信贷延续高增尤其是企业中长期信贷带动12月信贷总量表现亮眼地产融资限制逐步放开后企业积累的融资需求得到释放预计2023年一季度企业部门将带动信贷开门红而对于2023年专项债额度提前下达尽早达成实物工作量的要求也预示一季度政府债融资值得期待年初信贷社融表现或较为乐观12月金融数据总量较好尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在但市场对此已有充分预期企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号后续债市基本面预期或有所上修前期公布的12月PMI显示城市疫情高峰的到来或早于预期跨年后长端利率在基本面修复预期上修和资金到期压力之下有所上行预计1月服务业率先启动修复带动基本面开始转向后续需观察PMI何时重回荣枯线之上6风险提示货币政策变化超预期外部环境变化超预期疫情演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明5固定收益点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍郑倩怡东亚前海证券研究所轻工组组长华威大学金融数学硕士2019年加入东亚前海证券投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基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