具有深厚底蕴的铝加工企业。
　　公司为新型材料、精密机械制造为一体的先进制造与热传输系统综合解决方案提供商，主要产品为汽车与其他工业热传输用新型铝合金材料、家用空调亲水涂层/光铝箔、动力电池壳、电池包及冷却系统用新型铝合金材料，2021年公司实现营业收入62亿元，位居行业前列。
　　三路并举，切入新能源赛道。
　　公司以现有铝加工业务为基础，在新能源方向开辟三大业务领域，分别为刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔，目前三块业务均处于放量的前夜，未来新能源业务将成为公司重要的增长点。
　　强势切入刀片电池壳体。
　　公司刀片电池壳体生产工序延续了在高频焊管方面的工艺积累，从设备到工艺均实现了自主研发，目前公司为刀片电池壳外部独家供应商，亦是比亚迪短刀、蜂巢、中航等电池企业刀片电池壳的外部唯一供应商，预计24年刀片电池壳体总需求为138亿元，潜力巨大。
　　液冷板用铝热传输材料。
　　随着电动车、储能对液冷需求的提升，液冷版材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。公司是国内少数几家拥有铝热传输材料的企业，公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年，目前也是国内铝热传输材料弹性最大的企业之一。
　　绑定优质客户，进入锂电铝箔行业。
　　锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户，预计2024年公司锂电铝箔可达年产3万吨，成为公司新能源板块重要业务之一。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为，新能源业务将成为公司重要的增长点，刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔在2022年逐渐开始放量，公司业绩有望在2023年和2024年实现高增长，盈利能力得到快速修复。预计公司2022-2024年EPS分为别-0.05元、0.46元、0.73元，公司对应当前市值的PE分别为-82X、9X、6X。首次覆盖（电新和金属联合覆盖），给予“买入”评级。
　　风险提示
　　动力电池行业发展不及预期；储能行业发展不及预期；下游电池厂客户出货量不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType常铝股份002160公司研究公司深度刀片电池出鞘新能源齐放量TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-01-12TableSummary具有深厚底蕴的铝加工企业收盘价元leBaseData408公司为新型材料精密机械制造为一体的先进制造与热传输系统综合解近12个月最高最低元64038决方案提供商主要产品为汽车与其他工业热传输用新型铝合金材料总股本百万股796家用空调亲水涂层光铝箔动力电池壳电池包及冷却系统用新型铝合流通股本百万股753金材料2021年公司实现营业收入62亿元位居行业前列流通股比例9469三路并举切入新能源赛道公司以现有铝加工业务为基础在新能源方向开辟三大业务领域分别总市值亿元32为刀片电池壳液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔目前三块业务均流通市值亿元314408处于放量的前夜未来新能源业务将成为公司重要的增长点强势切入刀片电池壳体公司价格与沪深TableChart300走势比较公司刀片电池壳体生产工序延续了在高频焊管方面的工艺积累从设备40到工艺均实现了自主研发目前公司为刀片电池壳外部独家供应商亦20是比亚迪短刀蜂巢中航等电池企业刀片电池壳的外部唯一供应商预计24年刀片电池壳体总需求为138亿元潜力巨大01224227221022123液冷板用铝热传输材料-19随着电动车储能对液冷需求的提升液冷版材料供应预计未来1-2年-39年内持续紧张公司是国内少数几家拥有铝热传输材料的企业公司铝常铝股份沪深300热传输材料总计产能为12万吨年目前也是国内铝热传输材料弹性最分析师尹沿技TableAuthor大的企业之一执业证书号S0010520020001绑定优质客户进入锂电铝箔行业邮箱yinyjhazqcom锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户预计2024年公司锂电铝箔可达分析师许勇其TableAuthor年产3万吨成为公司新能源板块重要业务之一执业证书号S0010522080002盈利预测与投资评级邮箱xuyqhazqcom我们认为新能源业务将成为公司重要的增长点刀片电池壳液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔在2022年逐渐开始放量公司业绩有望在2023年和2024年实现高增长盈利能力得到快速修复预计公司2022-2024年EPS分为别-005元046元073元公司对应当前市值的PE分别为-82X9X6X首次覆盖电新和金属联合覆盖给予买入评级风险提示动力电池行业发展不及预期储能行业发展不及预期下游电池厂客户出货量不及预期相关报告TableCompanyReport敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入62336985915111736收入同比424121310282归属母公司净利润104-43368581净利润同比3692-14149532581毛利率119112149155ROE33-14106143每股收益元013-005046073PE3737-816883559PB123105093080EVEBITDA154228161120799资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明238证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160正文目录1公司基本面概括611公司概述公司专注于新能源铝制精密机械制造领域612业务布局市场定位清晰精细高效产能813公司基地坚持创新驱动发展全面塑造发展新优势914公司财报基本分析还债能力较强营收稳定上涨102铝加工业务板块1221铝压延加工业务发展十余载形成完整产业链1222铝加工业务收入随经济复苏迎来增长期1223占据铝箔材市场优势地位1324铝加工行业发展趋势强劲1425投资十万吨再生铝板带箔项目143刀片电池壳业务板块1531抢占新能源市场先机独家刀片电池壳供应链1532行业转型公司顺势而为1533绑定优质客户资源比亚迪1634核心价值刀片电池的定义1735刀片电池目前面向客户新能源成为主流发展趋势184电池箔业务板块2041锂电铝箔江苏常铝新能源材料有限公司2042动力电池集流体铝箔是铝加工中的高端品种2043技术工艺复杂行业进入壁垒高2045常铝股份投资35亿加码3万吨产能225液冷板业务板块2351液冷板铝热传输材料泰安鼎鑫冷却器有限公司2352动力电池热管理2353液冷板工作原理2454新能源高速发展拉动液冷板市场需求2555常铝股份产能稳定且具备科研竞争优势266医疗健康业务板块2861背景预览中国洁净工程市场现状及发展趋势2862特别板块上海朗脉洁净技术股份有限公司2863上海朗脉板块I设计咨询服务2964上海朗脉板块II洁净工程服务3065上海朗脉板块III洁净工程设备3066上海朗脉板块IV洁净工程材料317盈利预测与估值分析3371盈利预测33敬请参阅末页重要声明及评级说明338证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份00216072可比估值3573估值分析与投资建议35风险提示36财务报表与盈利预测37敬请参阅末页重要声明及评级说明438证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表目录图表1公司发展历程7图表2公司股权架构7图表3公司新能源板块布局8图表4公司产业布局详情8图表5公司产业规划9图表6公司各个生产基地和主要客户9图表7常铝股份历年营收情况10图表8常铝股份历年利润率变动情况10图表9公司主要财务指标11图表10铝箔制品经营状况12图表11常铝股份2021年主营收入占比13图表12常铝股份2020年主营收入占比13图表13公司核心业务分布图13图表14铝板带箔14图表15山东新合源三大生产基地16图表16比亚迪产能16图表17蜂巢产能17图表18比亚迪刀片电池包跳过模组利用率提高5018图表19刀片电池组装18图表20模组PACK技术情况19图表21宁德时代一代刀片电池19图表22宁德时代三代刀片电池19图表23锂离子电池结构示意图20图表24电池正极铝箔20图表25铝产品加工流程示意图21图表26生产设备图22图表27常铝股份热管理系统解决方案24图表28CHEVROLETBOLT2017液冷板24图表29奔驰SMARTGEN3电池包24图表302017-2021年新能源汽车用液冷板市场规模25图表31新能源汽车用液冷板市场空间预测26图表32液冷板结构示意图27图表33上海朗脉历程发展图29图表34GMP设计咨询流程30图表35设计咨询内容30图表36上海朗脉板洁净工程总包服务30图表37上海朗脉板洁净工程设备总览31图表38上海朗脉板洁净工程材料总览32图表39常铝股份营收拆分及预测34图表40可比公司估值表35敬请参阅末页重要声明及评级说明538证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份0021601公司基本面概括11公司概述公司专注于新能源铝制精密机械制造领域江苏常铝铝业集团股份有限公司主要从事工业热传递材料热传递设备综合解决方案和医疗健康系统洁净技术与污染控制整体解决方案创于1987年公司总部位于江苏省常熟市占地面积约24万平方米建筑面积约10万平方米总资产71亿元注册资本3000万元2007年8月21日公司在深圳证券交易所正式挂牌上市向社会公开发行人民币普通股4250万股发行后公司股本总额为人民币17000万元所属行业为有色金属延压加工业简称常铝股份证券代码002160常铝股份是中国铝箔企业十强之一公司原来的实际控制人张平先生是享受国务院特殊津贴的行业专家2014年收购山东新合源主业为汽车散热器用铝制高频焊管常铝股份提供铝材进一步加工成铝制高频焊管下游为汽车散热器制造商现在及未来规划为制作电池壳下游为比亚迪广汽蜂巢等最近几个月开始加速放量2015年收购上海朗脉朗脉下游为医药医院食品加工酒厂订单增量很大为其洁净区提供一站式解决方案也包括一些管道和设备净利润3000多万2018年收购山东泰安鼎新公司原来是山东新合源下游主业为汽车发动机散热器中冷器的生产和销售下游主要为重卡市场也有轻卡工程机械挖机市场收获机械等最高年净利润达到8000多万公司拥有多人组成的具有丰富经验的优秀技术队伍配备了现代先进设计和管理的软件及工具国资新进控股实控人济南市国资委主营铝板带箔产品且均进入盈利状态目前已有两条总量十万吨的再生铝板带箔项目产线预计再建一个3万吨的电池箔产线该项目预计明年四月试生产新能源汽车的液冷板和刀片电池壳领域也取得了突破性的进展对比亚迪特斯拉TESLA汽车的车身结构件均已进入量产阶段新能源汽车和电池节能化的快速增长趋势将为公司提供更为广阔的发展空间敬请参阅末页重要声明及评级说明638证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表1公司发展历程时间事迹1984年常熟市铝箔厂筹建成立成立后的铝箔厂与常熟市制药机械厂合并运作1987年常熟市铝箔厂由常熟市制药机械厂分拆独立运营注册资本3000万元2002年江苏常铝铝业股份有限公司成立常铝股份在深交所上市公开发行人民币普通股4250万股发行后公司股本总额为人民2007年币17000万元在内蒙古自治区包头市设立全资子公司充分运用中西部地区丰富的资源和能源优势就2011年地深加工实现资源的集约和效能的最大化2014年并购山东新合能源热传输科技有限公司100股权在自贸区设立欧常上海国际贸易有限公司并购上海朗脉洁净技术股份有限公司1002015年股权2017年设立江苏常铝新能源材料有限公司2018年全资收购泰安鼎鑫冷却器有限公司2021年通过资本市场运作方式向齐鲁财金投资集团有限责任公司转让控制权变更为国有控股资料来源常铝控股公司官网华安证券研究所2021公司的控股股东和实际控制人完成变更目前控股股东是齐鲁财经实际控制人是济南国资委齐鲁财经为济南国资委下面的一级投资平台总资产有300多个亿常铝股份是齐鲁财经目前唯一的一个上市平台齐鲁财经所投企业也与常铝控股相似比如汽车产业新能源大健康与医疗康养等未来公司将在做大做强主业的基础上向产业链的下端延伸不断为客户提供多元化的产品和增值服务在持续性创新和为客户创造价值的理念指引下将公司建设成为世界驰名公司图表2公司股权架构资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明738证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份00216012业务布局市场定位清晰精细高效产能集团大部分的收入来自于传统铝加工未来盈利是铝加工板块主要包括新能源方向的产品发展势头强劲的产品有电池壳锂电箔水冷板和刀片电池等电池壳锂技术工艺相对成熟锂电箔最近良品率在提升目前产能一万多吨明年目标为2-3万吨水冷板目前是在做材料这一环节未来可能提高做冲压的增量工业热传递业务板块下游主要面向空调与汽车市场其中新能源汽车为主要市场图表3公司新能源板块布局资料来源同花顺华安证券研究所整理图表4公司产业布局详情资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明838证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份00216013公司基地坚持创新驱动发展全面塑造发展新优势新公司积极加强多个生产基地的建设不断扩大生产能力和经营规模满足下游客户的新增需求扩大订单规模快速占领市场目前集团之前的主要收入占比来自于传统铝加工未来盈利是铝加工板块主要包括新能源方向的产品像是动力电池箔铝液冷板和刀片电池壳新能源汽车和电池节能化的快速增长趋势将为公司提供更为广阔的发展空间医疗洁净板块受疫情影响程度较大施工进度延滞无法及时办理项目决算致使业绩同比有所下滑与此同时公司新签订单完成情况良好其中下游白酒企业客户自控系统管道设备等下游客户或市场需求增长较为稳定增长图表5公司产业规划资料来源常铝控股公司官网华安证券研究所图表6公司各个生产基地和主要客户生产基地所在地主要产品主要客户格力海尔美的奥克斯日本大金三包头北方铝业有限责任公司内蒙古铝板锭铝铸板铝板带箔菱富士通松下及美国雷诺兹迈奈金江苏常铝铝业集团股份有限小鹏汽车蔚来比亚常熟市铝箔亲水涂层铝箔铝板带材公司迪江苏常铝新能源材料有限公动力电池铝箔包装用铝箔家用电器铝箔比亚迪国轩高科蜂苏州市司铝板巢能源正力新能源山东新合源热传输科技有限薄壁精密高频焊管精密冲压产品新能源汽马勒法雷奥摩丁泰安市公司车长芯电池壳长城比亚迪冷却器铜质散热器铝质散热器工程机械沃尔沃斯坦尼亚南山东泰安鼎鑫冷却器有限公泰安市散热器汽车空调附件铝质机油散热器钢重汽二汽陕西汽车司质机油冷却器等集团有限公司上海朗脉洁净技术股份有限洁净管道HVAC系统洁净室系统自动化云南白药海王GE上海公司系统医疗华北医疗资料来源同花顺各个公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明938证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份00216014公司财报基本分析还债能力较强营收稳定上涨2021年公司主营利收入大增但利润不涨由于2021年铝价飙升过猛导致成本变大毛利率降低数据显示常铝股份三季度实现营业收入1786亿元同比增长1216前三季度累计实现营业收5044亿元同比增长1150三季度归属上市公司股东净利润转盈为亏亏损105亿元同比下降52853前三季度累计净利润亏损083亿元同比下降19397此前一季度常铝股份净利润为024亿元上半年常铝股份净利润为022亿元由此推算在二季度时已经出现亏损而在三季度亏损额高达105亿元常铝股份表示营业利润减少的主要原因便是营业成本和期间费用增加导致而值得注意的是在成本项中因预付铝业款等原因导致预付款项较年初增加15335万元与此同时因存货数量增加导致的存货增加了38309万元在空调市场中供给侧收缩行情竞争较为激烈传统铝加工需要累积库存成本端价格下行售价接近市场价铝价波动对毛利率造成影响今年新合源泰安鼎鑫等原贡献利润的子公司表现不佳开拓新能源市场电池壳产线投入大量资金图表7常铝股份历年营收情况图表8常铝股份历年利润率变动情况单位亿元307050604020503040201030102001000-10-10-20营业总收入营业总收入同比增长率毛利率净利率资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1038证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160偿债能力维持稳定盈利增速略低于债务增速原因是常铝股份目前的主营业务是低毛利的铝箔制品收入占比高达90前三季度的铝价波动使得原材料价格同比高于去年以及公司开拓刀片电池壳产线前期需投入大量资金研发费用以及高技术人员的引入也对业绩增长产生了一定的不利影响从长期来看国家于7月份先后投放了14万吨铝储备电解铝实际供应并没有市场渲染的那么紧张市场整体需求不缺铝价随着疫情政策的放开和国家的充足铝储备铝价终将回落使得公司毛利率上涨同时开拓的电池壳产线落地后有望加速放量提升高毛利产品的销售占比降低空调箔等低毛利业务的占比同时常铝股份拟向齐鲁财金定增募资总额不超过825亿元含本数发行价格为348元股本次交易通过控制权变更为公司引入具备国有资产及相关产业背景的控股股东优化了公司股权结构进一步完善了公司治理架构有助于激发公司的潜在经营活动图表9公司主要财务指标年份20182019202020212022Q3流动比率108118124124116速动比率076078080076068资产负债率54624957530755636057净资产收益率-1481073073330-271资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1138证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份0021602铝加工业务板块21铝压延加工业务发展十余载形成完整产业链铝加工是指将原材料铝锭或铝水通过熔铸轧制挤压和表面处理等工艺和流程生产出铝型材管材棒材等挤压材板带箔等平轧材以及铸造材等各类铝材根据国民经济行业分类上市公司行业分类指引常铝股份所处行业为有色金属压延加工之铝压延加工行业铝压延加工业是将材料铝锭或铝水通过熔铸轧制或挤压表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝轧制材的过程铝轧制材按形状和厚度主要分为铝板带箔三类产品公司铝压延加工业务主要围绕上市公司常铝股份本部展开其中子公司包头常铝北方铝业有限责任公司承担原材料及精加工基地的角色保障公司铝压延加工业务产业链原材料供应同时直接生产部分空调箔产品常铝股份本部作为公司的中枢一方面承担着对合金材料进一步深加工任务成为部分空调箔及全部合金箔的生产地另一方面向下游子公司江苏常铝新能源材料有限公司山东新合源热传输科技有限公司泰安鼎鑫冷却器有限公司等公司输送铝箔产品用以进一步加工成为下游子公司原材料的输出地常铝新能源山东新合源泰安鼎鑫等则作为公司铝压延加工产业链进一步向下游延伸的高附加值产品的生产地销售地提供更多创新型产品和服务22铝加工业务收入随经济复苏迎来增长期图表10铝箔制品经营状况6016155637144013365001133968123437112920116361090530820202021主营收入亿元主营成本亿元资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1238证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160常铝股份主营业务分为铝箔制品板块和医疗洁净板块其中2021年铝箔制品主营收入为5637亿元占全部主营收入的9044同比减少0122021年铝箔制品总利润为一个多亿毛利率由2020年1336下降到2021年1129铝加工业务有周期性波动的风险由于疫情导致的宏观经济下行和大宗原材料市场价格波动较大导致毛利率表现不佳随着疫情防控政策放缓经济复苏预计常铝股份铝加工业务营业利润与毛利率有望大幅度提高图表11常铝股份2021年主营收入占比图表12常铝股份2020年主营收入占比5964099569345637396890449066铝箔制品医疗洁净铝箔制品医疗洁净资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所23占据铝箔材市场优势地位从市场竞争格局来看目前我国铝箔材行业集中度相对较低行业CR5仅为309左右其中常铝股份市场份额可以达到55是市场上第二大铝箔材供给商由于铝箔产业对技术要求客户基础生产成本控制的要求高因此一些中小型铝加工企业会因为无法承受市场波动考验而陆续被迫推出市场份额将逐渐集中到相对有实力的大型铝箔生产企业中相较于其他竞争对手常铝股份成本控制能力强生产规模大技术水平领先市场信誉良好有望进一步扩大铝箔材市场份额图表132021年中国铝箔材行业市场份额占比鼎盛新材14常铝股份5东阳光5明泰铝业4万顺新材其他3资料来源华经情报网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1338证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份00216024铝加工行业发展趋势强劲国民经济发展推动行业进步经济发展促进人民追求高质量生活作为现代经济和高新技术发展支柱性原材料的铝材需求有望得到更大的拓展建筑幕墙交通运输电力设备国防军工高端装备包装等行业的快速发展将使铝加工材消费量不断的增长同时国家大力倡导拓展用铝替代钢铁桐木塑料等非环保节能材料的应用新产品新工艺新用途的铝加工材将不断的出现从而推动行业技术进步和行业持续健康发展铝合金应用领域助推行业发展铝合金是工业中应用最为广泛的一类有色金属结构材料目前铝合金行业已发展成相对成熟的市场在低碳经济成为大势所趋的今日由于市场需求的增加以及铝加工技术的提高铝合金在新能源汽车高铁船舶航空等高端领域的应用也越来越广未来我国铝合金应用领域不断拓展进一步推动铝加工行业可持续发展25投资十万吨再生铝板带箔项目近年来随着国家双碳政策战略目标的推出绿色经济循环经济被提升到了前所未有的高度铝合金材料作为循环经济先行细分产业已经形成了良好的行业基础常铝股份计划总投资22亿元实施十万吨再生铝板带箔项目实施主体为全资子公司包头常铝北方铝业有限责任公司于2022年3月起逐步实施总建设周期为22个月常铝股份通过投资十万吨再生铝材料一方面是积极响应国家碳排放政策为国家的双碳目标贡献力量另一方面通过使用铝合金材料的回收加以利用有利于降低公司的材料成本进一步结合公司的研发积累技术优势加工能力将回收材料变成高品质的合金散热材料提升产品的附加值增加公司的盈利能力公司此次投资建十万吨再生铝合金项目符合国家的材料以及能源产业政策该项目的实施将有利于加速公司的产业转型升级增强公司在新材料产业方向上的竞争力与公司现有产品产生协同效应提高公司市场竞争优势有助于公司的长远发展图表14铝板带箔资料来源常铝控股公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1438证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份0021603刀片电池壳业务板块31抢占新能源市场先机独家刀片电池壳供应链成本低新合源生产设备都是自制成本较低而同行的公司主要瞄准进口设备其每条线成本约为千万大大高于新合源产线抢占先机从未来几年看高端产供给端释放不多市面上较多铝制品公司处在低端产品的生产而常铝股份目前已向高端产品转移并且实现量产处于较为领先的地位市面上大部分的客户订单流向新合源毛利率乐观长型电池壳单车价值量1000元左右刀片电池壳每根10元-20元对于订单量较大的客户其毛利率比低端铝制品较高而订单量少的客户毛利率处在更高的水平从新合源来看净利率比较乐观与比亚迪达成合作2020年3月29日比亚迪公司发布刀片电池刀片电池的结构性创新两极位于电池两端无法使用传统冲压工艺生产生产盒式电池壳只能使用两端开口的管式电池壳比亚迪经多方调研确定与山东新合源热传输科技有限公司展开合作公司新合源成功的自主研制出国内首条新能源汽车新型动力电池壳体生产线申报多项专利填补国内空白与比亚迪打造了国内首条专用电芯壳体智能生产线具有先发优势32行业转型公司顺势而为山东新合源企业成立于2009年投资1亿人民币公司在满足国内市场需求的同时积极开拓海外市场产品远销东南亚中东欧美等多个国家和地区与马勒法雷奥摩丁长城比亚迪等全球几百家客户建立长期战略合作关系目前公司主营薄壁精密高频焊管精密冲压件新能源长芯电池壳三大板块广泛应用于汽车水箱中冷器油冷器家用空调和新能源汽车动力电池系统其中新能源汽车长芯电池壳板块做为公司未来主要战略发展方向将成为公司由传统汽车行业向新能源汽车行业转型的主要板块山东新合源拥有独特的技术优势具备十几年成熟的高频焊管生产工艺配置世界领先的德国铝制高频焊制管线若干条可生产壁厚024mm-05mm的薄壁焊管铝管产品精密度高生产高效可达200MMIN由于刀片电池壳体具有更长更宽更薄的特点所以更易变形对制造工艺要求极高新合源充分利用多年的高频焊管制造工艺经验并加以锤炼升级做到传统产品的高端化应用将核心技术套用在新能源刀片电池壳的生产上这也是常铝控股能够快速成为国际首家刀片电池壳生产商的原因现有13条制管生产线年生产能力18000吨以上与多家全球知名汽车制造厂及新能源动力电池企业保持长期合作关系80以上产品供主机配套2021年销售收入突破5亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1538证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表15山东新合源三大生产基地山东新合源热传输科技有限公司三大生产基地墨西哥常铝实业位于墨西哥萨尔蒂约中资企业聚集区依托区位优势打破贸易障碍直接供货三花有限公司等北美客户生产产品主要是汽车热交换系统高频焊管和冲压件艾酷沃山东新位于泰安大汶口石膏工业园区地理位置优越交通条件便利主要生产汽车O热交材料有限公司换系统散热器芯体服务于中低端市场及汽车售后市场重庆泰山科技有位于重庆市壁山经济开发区比邻比亚迪为其新能源汽车动力系统提供核心部件--限公司长芯电池壳依托强大的产品核心竞争力及地理优势业务范围辐射西南华南区域资料来源山东新合源官网华安证券研究所33绑定优质客户资源比亚迪2021年4月公司生产线正式开机当年新合源就承接比亚迪价值2亿元CTP技术刀片电池电池壳生产任务公司销售额从2020年的3亿多元攀升到2021年的5亿多元一项技术创新给企业带来2亿元的销售额在这条生产线上同时进行试验生产的是蜂巢能源短刀电池电池壳较于刀片电池短刀电池电池壳一些工艺还需进行技术创新根据比亚迪和蜂巢能源两家公司的产能推算仅两家企业刀片电池的2024年的总市场规模可以达到138亿人民币图表16比亚迪产能资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1638证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表17蜂巢产能资料来源山东新合源官网华安证券研究所34核心价值刀片电池的定义所谓的刀片电池实际上是比亚迪的新一代磷酸铁锂电池也被称为超级磷酸铁锂电池之所以被命名为刀片电池主要是因为电池单元的配置像刀片一样插入到电池组中刀片电池采用长度在06米以上的大电池单元可以无模块直接集成到电池组CTPCelltoPACK中从而达成在相同的空间内装入更多电芯的设计目标大幅提高了电池组的空间利用率50以上也就是说车辆续航里程可提升50以上达到了高能量密度三元锂电池的同等水平另外刀片电池的单元具有更大的散热面积使得它在短路时产热少散热快目前该产品已形成量产每天可为比亚迪公司提供刀片电池专用铝制外壳15万套以此为契机新合源公司开始涉入新能源汽车产业链已与长城汽车展开合作进行相关电池壳的设计研发并与宁德时代蔚来小鹏达成初步合作意向敬请参阅末页重要声明及评级说明1738证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表18比亚迪刀片电池包跳过模组利用率提高50图表19刀片电池组装资料来源比亚迪官网华安证券研究所资料来源中金在线华安证券研究所35刀片电池目前面向客户新能源成为主流发展趋势特斯拉ModelY特斯拉柏林超级工厂主要生产ModelY这也意味着比亚迪的刀片电池会率先搭载在柏林工厂生产的ModelY上红旗E-QM5车型搭载的磷酸铁锂电池是大名鼎鼎的比亚迪刀片电池支持快充至于低功率版最大马力是136匹车型搭载的三元锂电池具备快速换电功能最快可15分钟完成换电两者最大续航里程都是431km创维HT-iHT-i是创维推出的新车这款车最大的亮点在于动力将搭载由骁云-插混15升发动机和电动机组成的插电混动系统就是比亚迪宋PLUS上采用的DM-i超级混动技术电池方面新车采用的是比亚迪的刀片电池综合工况下纯电续航里程将达到200公里丰田与比亚迪联合打造的纯电轿车bZSDN也将采用比亚迪自家的刀片电池据不完全统计未来包括一汽集团福特PSA集团戴姆勒集团东风集团丰田等品牌的多款车型有望搭载刀片电池现阶段市场中的电池包存在两种主要的结构方式是MTP和CTPMTP是传统的电池包形式需要依次完成电芯模组电池包的集成强度高比能低CTP则省去了中间的模组环节电芯直接成组为Pack分别以宁德时代和比亚迪刀片电池为代表两者的CTP技术已经在2021年新能车销量TOP10中渗透了4成逐渐成为主流敬请参阅末页重要声明及评级说明1838证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份002160图表20模组pack技术情况资料来源智研咨询华安证券研究所宁德时代和比亚迪两大头部电池企业相继推出CTP产品将CTP带入了大众视野发展至今CTP技术已经历了多轮迭代宁德时代今年发布了第三代的麒麟电池将在2023年量产引起业界广泛关注目前有两种不同的技术路线以比亚迪刀片电池为代表的彻底取消模组的方案以宁德时代CTP技术为代表的小模组组合成大模组的方案相比于传统电池包可以使体积利用率提升15-20零件数量减少40生产效率提升50并降低动力电池的制造成本图表21宁德时代一代刀片电池图表22宁德时代三代刀片电池资料来源搜狐华安证券研究所资料来源搜狐华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1938证券研究报告TableCompanyRptType1常铝股份0021604电池箔业务板块41锂电铝箔江苏常铝新能源材料有限公司江苏常铝新能源材料有限公司成立于2017年12月11日主要经营范围为动力电池铝箔包装用铝箔家用电器铝箔铝板生产销售自营和代理各类商品及技术的进出口业务2022年以来公司电池铝箔成品率呈现边际向好趋势产能在爬坡过程中公司电池箔业务具备产业链一体化竞争优势从上游原材料的自主可控到下游客户合作黏性等均具备较好的发展基础目前常铝股份动力电池箔的年产能约为6000吨成品率高达60未来目标成品率70预计明年产能2万吨在新能源动力电池方向的客户包括比亚迪国轩高科蜂巢能源等企业42动力电池集流体铝箔是铝加工中的高端品种对于锂离子电池来说通常使用的正极集流体是铝箔负极集流体是铜箔为了保证集流体在电池内部稳定性二者纯度都要求在98以上正极所用集流体对电池性能有重要影响锂离子电池的内阻直接影响电池的可靠性和循环寿命而内阻又受到电池集流体的影响集流体既是活性物质的载体又是工作时产生的电流汇集的导体可形成较大的电流提高锂电池放电效率图表23锂离子电池结构示意图图表24电池正极铝箔资料来源NatureElectronics华安证券研究所资料来源CNKI华安证券研究所正极集流体之所以选用铝箔是因为正极电位高而铝箔在整个极化电位区间极化电流较小并且恒定没有明显腐蚀现象的发生主要是由于铝薄氧化层非常致密可防止集流体氧化因此保持了电化学性能的稳定此外铝箔嵌锂容量较小所以适合作锂离子电池的正极集流体43技术工艺复杂行业进入壁垒高从技术层面上来看动力锂电池铝箔技术要求高行业高集中度扩产集中在现有行业龙头电池铝箔是铝箔的深加工产品生产难度比普通铝箔更大关键技敬请参阅末页重要声明及评级说明2038证券研究报告