业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上，维持“买入”评级
　　2022年公司因下游核心客户Cricut订单缩减、渠道高库存影响业绩承压，展望2023年，公司电子烟、汽车电子等业务订单表现亮眼；Cricut订单预计逐季修复；新客户持续导入。公司2022年受疫情影响较大，因此我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为7.47/10.81/13.63亿元（此前为8.15/11.20/14.00亿元），对应EPS为0.95/1.38/1.74元，当前股价对应PE为19.8/13.7/10.8倍，2023年公司客户订单储备亮眼，我们看好公司业绩拐点向上，继续维持“买入”评级。
　　电子烟业务：核心客户订单增量亮眼，率先实现供货产品垂直整合
　　公司核心客户为HNB赛道龙头菲莫国际（PMI），为其下品牌IQOS提供精密塑胶部件，2023年预计新增加热模组及整机订单供应，客户订单增量亮眼。（1）加热模组：产品主要供货IQOS热销机型IQOSILUMA，为IQOS品牌于2021年在HNB主要销售市场日本推出机型，产品在用户体验上相比上一代有明显提升，上市即受到市场用户热捧。（2）整机产品：预计于2023年实现量产供货，标志着公司在PMI的供应链中率先实现从电子烟零部件到电子烟产品的垂直整合，彰显公司制造实力，客户绑定进一步加深。
　　多领域业务发力，汽车电子、健康环境于低基数下预计实现高增
　　公司通过独有的UDM智能制造生产模式，切入健康环境、智能控制部件、汽车电子等近十个关联性不强的热门赛道。2022年，多个领域客户面临渠道高库存，海外需求疲软问题，公司客户订单下滑严重。展望2023年，公司对各个领域业务客户订单预期乐观；其中，健康环境业务客户库存基本出清，收入增长有望在低基数下实现高增；汽车电子方面，电子防眩镜产品力行业领先，已切入小鹏、蔚来等大型车企供应链，业务高增势头有望延续。
　　UDM智能制造生产模式逻辑兑现，国际化产能布局优势待显
　　作为国内少有的设计制造一体化智能制造企业，2022年公司在外部疫情反复，内部新业务开拓期下迎来多重挑战。展望2023年，我们看好公司凭借独有的UDM生产模式实现多领域高品质生产；同时凭借中国、马来西亚、匈牙利三地的国际化产能布局，进一步贴近客户，挖局更多潜在国际化客户
　　风险提示：海外需求恢复及客户订单开展不及预期
　　

研究报告全文：电子消费电子公司研盈趣科技002925SZ业务订单多点开花2023期待业绩拐点向上究2023年01月15日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023113当前股价元1894业务订单多点开花2023期待业绩拐点向上维持买入评级年公司因下游核心客户订单缩减渠道高库存影响业绩承压展望公一年最高最低元334816362022Cricut司2023年公司电子烟汽车电子等业务订单表现亮眼Cricut订单预计逐季修复信总市值亿元14821新客户持续导入公司2022年受疫情影响较大因此我们下调盈利预测预计息流通市值亿元13906更2022-2024年归母净利润为74710811363亿元此前为81511201400亿元总股本亿股783新对应EPS为095138174元当前股价对应PE为198137108倍2023年公流通股本亿股报734司客户订单储备亮眼我们看好公司业绩拐点向上继续维持买入评级告近3个月换手率3664电子烟业务核心客户订单增量亮眼率先实现供货产品垂直整合公司核心客户为HNB赛道龙头菲莫国际PMI为其下品牌IQOS提供精密塑股价走势图胶部件2023年预计新增加热模组及整机订单供应客户订单增量亮眼1加热模组产品主要供货IQOS热销机型IQOSILUMA为IQOS品牌于2021盈趣科技沪深30016年在HNB主要销售市场日本推出机型产品在用户体验上相比上一代有明显提0升上市即受到市场用户热捧2整机产品预计于2023年实现量产供货-16标志着公司在PMI的供应链中率先实现从电子烟零部件到电子烟产品的垂直整-32合彰显公司制造实力客户绑定进一步加深-48多领域业务发力汽车电子健康环境于低基数下预计实现高增开-642022-012022-052022-09公司通过独有的UDM智能制造生产模式切入健康环境智能控制部件汽车源证电子等近十个关联性不强的热门赛道2022年多个领域客户面临渠道高库存数据来源聚源海外需求疲软问题公司客户订单下滑严重展望2023年公司对各个领域业券证务客户订单预期乐观其中健康环境业务客户库存基本出清收入增长有望在券相关研究报告低基数下实现高增汽车电子方面电子防眩镜产品力行业领先已切入小鹏研蔚来等大型车企供应链业务高增势头有望延续究2022Q3多重挑战下经营承压盈利报能力同比回升公司信息更新报告UDM智能制造生产模式逻辑兑现国际化产能布局优势待显告-20221031作为国内少有的设计制造一体化智能制造企业2022年公司在外部疫情反复智能制造领先企业多领域布局开内部新业务开拓期下迎来多重挑战展望2023年我们看好公司凭借独有的UDM生产模式实现多领域高品质生产同时凭借中国马来西亚匈牙利三地辟增量空间公司首次覆盖报告的国际化产能布局进一步贴近客户挖局更多潜在国际化客户-2022107风险提示海外需求恢复及客户订单开展不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元53177061461867798372YOY380328-346468235归母净利润百万元1025109374710811363YOY5367-317447261毛利率338280293291300净利率201159165163167ROE213199135186213EPS摊薄元131140095138174PE倍144135198137108PB倍3027272623数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产58836006539072906030营业收入53177061461867798372现金1282136826778472023营业成本35215086326748045856应收票据及应收账款1871151669925531464营业税金及附加2532304045其他应收款119884715194营业费用5290486988预付账款253064819管理费用191289194234276存货102112522081939679研发费用304380289390498其他流动资产15641752175217521752财务费用8832-70-198非流动资产17912334197824112704资产减值损失-28-44000长期投资194333475618762其他收益5761000固定资产841909551790936公允价值变动收益1627141718无形资产6967697274投资净收益8083334其他非流动资产6861024883932932资产处置收益0-100-0资产总计76738339736897018733营业利润1248127387212721610流动负债19371939116732421747营业外收入53434短期借款69171171755171营业外支出64334应付票据及应付账款1452107954718431070利润总额1247127387312721610其他流动负债416689449644506所得税180147112164208非流动负债718737558492399净利润1067112676111071402长期借款529535357290197少数股东损益4333142639其他非流动负债189202202202202归属母公司净利润1025109374710811363负债合计26552676172537332146EBITDA1366145795413961779少数股东权益102164179205244EPS元131140095138174股本459782782782782资本公积21191714171417141714主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益24803113345639594569成长能力归属母公司股东权益49175499546457636344营业收入380328-346468235负债和股东权益76738339736897018733营业利润10920-315459266归属于母公司净利润5367-317447261获利能力毛利率338280293291300净利率201159165163167现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE213199135186213经营活动现金流80410172058-10453080ROIC363365558287579净利润1067112676111071402偿债能力折旧摊销118180115136173资产负债率346321234385246财务费用8832-70-198净负债比率-108-60-34569-218投资损失-80-83-3-3-4流动比率3031462235营运资金变动-355-3211274-22391532速动比率2323431629其他经营现金流-3483-19-27-31营运能力投资活动现金流-537-711258-549-443总资产周转率0809060809资本支出211475-383427322应收账款周转率3542424242长期投资-30-148-142-143-144应付账款周转率3341414141其他投资现金流-296-88172123每股指标元筹资活动现金流94-426-1006-820-876每股收益最新摊薄131140095138174短期借款611010584-584每股经营现金流最新摊薄103130263-133393长期借款5097-179-67-93每股净资产最新摊薄628702698736810普通股增加1323000估值比率资本公积增加405-405000PE144135198137108其他筹资现金流-881-453-827-1338-200PB3027272623现金净增加额329-1241310-24141760EVEBITDA96891209968数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44