本报告导读：
　　我们认为，随着2022年生猪周期反转，同时公司稳定提高管理运作水平，不断控制成本，出栏持续上升，公司盈利有望超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”。我们维持预计公司22-24年EPS为0.87元、0.64元、0.43元，维持公司13.95元目标价，维持“增持”。
　　事件：公司发布2022年12月份主产品销售情况简报，公司12月销售肉猪48.38万头，收入8.90亿元，销售均价19.98元/公斤（商品肥猪均价为19.35元/公斤）。
　　 12月出栏持续增长，公司养殖盈利改善。公司2022年12月销售肉猪48.38万头，环比增加5.12%，出栏持续改善。同时养殖效率提高带来养殖成本改善，目前公司生猪销售全成本约18.37元/公斤，后续公司成本有望继续回落，一方面，公司产能利用率提升，另一方面，公司断奶仔猪成本三季度下降较位明显，后续有望继续得到改善。从猪价来看，12月商品肥猪均价19.35元/kg，环比下降18.18%，单行业边际供给向下，需求向上的方向是明确的，后续猪价健康上涨，助推公司业绩增长。
　　公司能繁母猪产能逐月增长，养殖产能稳步扩张。公司年底能繁存栏量扩张到40万头规划有望实现，为后续产能扩张奠定基础。并且，当前公司自建+租赁存栏产能200多万头，全部育肥存栏产能400-500万头，满足公司出栏需求。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest天邦食品002124评级增持上次评级增持公司出栏持续增长养殖产能稳步扩张目标价格1395上次预测1395公当前价格612司钟凯锋分析师沈嘉妍分析师20230113021-38674876021-38038261更交易数据zhongkaifenggtjascomshenjiayangtjascomTableMarket新证书编号S0880517030005S088052102000452周内股价区间元589-934报总市值百万元11256本报告导读总股本流通A股百万股18391537告我们认为随着2022年生猪周期反转同时公司稳定提高管理运作水平不断控制流通B股H股百万股00流通股比例84成本出栏持续上升公司盈利有望超预期日均成交量百万股5488投资要点日均成交值百万元35508TableSummary维持增持我们维持预计公司22-24年EPS为087元064元TableBalance资产负债表摘要043元维持公司1395元目标价维持增持股东权益百万元4429事件公司发布2022年12月份主产品销售情况简报公司12月销每股净资产241售肉猪4838万头收入890亿元销售均价1998元公斤商品肥市净率25净负债率8542猪均价为1935元公斤12月出栏持续增长公司养殖盈利改善公司2022年12月销售肉TableEpsEPS元2021A2022E猪4838万头环比增加512出栏持续改善同时养殖效率提高Q1011-037Q2-046068带来养殖成本改善目前公司生猪销售全成本约1837元公斤后续证Q3-111023券公司成本有望继续回落一方面公司产能利用率提升另一方面Q4-096033公司断奶仔猪成本三季度下降较位明显后续有望继续得到改善从全年-243087研猪价来看12月商品肥猪均价1935元kg环比下降1818单行究TablePicQuote报业边际供给向下需求向上的方向是明确的后续猪价健康上涨助52周内股价走势图推公司业绩增长天邦食品深证成指告公司能繁母猪产能逐月增长养殖产能稳步扩张公司年底能繁存栏33量扩张到40万头规划有望实现为后续产能扩张奠定基础并且20当前公司自建租赁存栏产能200多万头全部育肥存栏产能400-5008-4万头满足公司出栏需求-17风险提示疫病风险产品价格波动风险原材料价格波动风险-292022-012022-042022-072022-10升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1076410507145401716121525绝对升幅-3-10-8-79-2381825相对指数-2-1612经营利润EBIT3537-4392611883116-2180-22411444-87TableReport相关报告净利润归母3245-446216091172795-3132-237136-27-32公司出栏增长快速养殖盈利持续改善每股净收益元176-24308706404320221208每股股利元060000001003033公司出栏稳步增长养殖盈利持续改善20221110TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E养殖产能稳步扩张经营业绩扭亏为盈经营利润率329-41842510520221030净资产收益率370-1292319190125猪价涨势确立公司养殖产能稳步上升投入资本回报率315-38345720820221018EVEBITDA453156911372726出栏持续优化加速下游产业链布局市盈率347699960141720211212股息率9800020554请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天邦食品002124TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230110财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1076410507145401716121525必需消费营业成本621912372123051434718829税金及附加1720263039农业销售费用110100205194251管理费用7681263128216002164EBIT3537-4392611883116公允价值变动收益00000TableStock投资收益-387311380566980天邦食品002124财务费用1483521077170营业利润3348-4098188613811031所得税6741122018少数股东损益1-11-111净利润3245-446216091172795评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产21261871155912161436上次评级增持其他流动资产6651181089888长期投资151199199199199目标价格1395固定资产合计54605978692873557510上次预测1395无形及其他资产29275140205270资产合计1550218491177401817118995当前价格612流动负债50609902756178758016非流动负债16444879487938794379股东权益87983711530164186600投入资本IC1119011663127531207013952TableWebsite公司网址现金流量表wwwtianbangcomNOPLAT3530-4467571868114折旧与摊销7571507482497514流动资金增量-5925120-1785340-1677资本支出-5054-2307-262-683-711公司简介自由现金流-1360-147-9941022-1761TableCompany经营现金流4453-556-7891712-1055公司是中国产业链齐全的农牧企业之投资现金流-5739-5711118-117269一公司拥有水产饲料生物制品生融资现金流2471856-640-19391007现金流净增加额1185-271-311-344221猪养殖汉世伟生鲜食品拾分味道财务指标工程建设天邦开物等业务板块成长性收入增长率792-24384180254EBIT增长率21800-22421139445-868净利润增长率31320-23751361-271-322利润率毛利率422-178154164125EBIT率329-418425105净利润率301-4251116837收益率净资产收益率ROE370-1292319190125总资产收益率ROA209-241916542投入资本回报率ROIC315-383457208运营能力存货周转天数1044630500500500应收账款周转天数3738101010总资产周转周转天数38525824448537673108净利润现金含量1401-0515-13TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入470220184033偿债能力1m资产负债率4327997016476533m净负债率7623983234718311878估值比率12mPE3476999601417PB218343223183177-11-10-8-7-5-4-3-1EVEBITDA453156911372726PS075107077066052股息率9800020554周内价格范围TableRange52589-934市值百万元11256股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债7937525714781398438445513166334-292430311155026911177-639935205-33-18-968319141-16-10-42-1296704762022-012022-052022-0920A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万天邦食品价格涨幅收入增长率净资产收益率天邦食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天邦食品002124本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后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