投资要点
　　事件：公司于2023年1月11日发布《关于竞价受让赫普能源环境科技股份有限公司10%股权的公告》，2022年12月30日，赫普能源股东北京亦庄国际投资发展有限公司将其持有的赫普能源10%的股权，以1.36亿元的挂牌底价，通过北京产权交易所公开挂牌转让，公司拟以自筹资金出资1.36亿元参与本次交易，如本次交易顺利达成，公司预计将持有赫普能源25.2%股权。
　　政策持续催化，火电灵活性改造保持高景气。2022年12月27日，内蒙古自治区能源局发布《关于下放部分市场化并网新能源项目审批权限的通知》，提出“结合当前全区新能源发展实际需要，简化项目实施流程，现将部分市场化并网新能源项目的审批权限下放至盟市能源主管部门，发电企业根据验收报告确定的新增调节能力，向电网企业重新签订并网协议，向同意新能源场址的盟市能源主管部门提出1:1配置新能源规模的申请”。此前，内蒙古、贵州等地均已出台相关政策，要求发电企业积极开展火电灵活性改造，并按新增调峰容量配置新能源建设指标。此次，内蒙古进一步下放新能源项目审批权限，有望进一步推动发电企业加快火电灵活性改造的进程，预计随着各地区火电灵活性改造配套政策持续推进以及电力辅助服务市场的完善，火电灵活性改造行业有望逐步实现发展。
　　拟增持赫普能源10%股权，加速推进火电灵活性改造业务发展。熔盐储能用于火电灵活性改造，具备调峰幅度深、调峰时间长、调峰速度快等特点，具备广阔发展前景。2022年，公司通过受让+增持方式共计持有赫普能源15.2%的股权，若此次交易顺利达成，公司预计持有赫普能源25.2%的股权，将强化公司同赫普能源的合作。赫普能源是全国火电调峰调频领域的龙头企业，核心业务包括火电灵活性改造、储能、虚拟电厂及分布式能源等，自2016年开始，公司在东北、华北地区先后投资7个火电灵活性改造项目，合计规模182万千瓦。公司通过与赫普能源开展技术合作，将能加快推进熔盐储能在火电灵活性改造上的应用，增强公司在火电灵活性改造行业上的竞争力。
　　投资建议与估值。公司是余热锅炉行业的龙头企业，预计火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展，公司订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性。我们预计2022-2024年营业收入分别为86.81亿元、101.12亿元、114.08亿元，增速分别为32.0%、16.5%、12.8%。净利润分别为1.81亿元、4.44亿元、6.91亿元，增速分别为-56.9%、144.9%、55.7%，维持增持评级。
　　风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；技术风险；市场竞争风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评西子洁能002534SZ年月日20230113增持维持西子洁能002534SZ拟增持所属行业工业机械当前价格元1569赫普能源10股权火电灵活性证券分析师郭雪改造业务有望加速推进资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点事件公司于2023年1月11日发布关于竞价受让赫普能源环境科技股份有限公司10股权的公告2022年12月30日赫普能源股东北京亦庄国际投资发市场表现展有限公司将其持有的赫普能源10的股权以136亿元的挂牌底价通过北西子洁能沪深300京产权交易所公开挂牌转让公司拟以自筹资金出资136亿元参与本次交易如20本次交易顺利达成公司预计将持有赫普能源252股权0-20-40政策持续催化火电灵活性改造保持高景气2022年12月27日内蒙古自治-60区能源局发布关于下放部分市场化并网新能源项目审批权限的通知提出-80结合当前全区新能源发展实际需要简化项目实施流程现将部分市场化并网2022-012022-052022-09新能源项目的审批权限下放至盟市能源主管部门发电企业根据验收报告确定的沪深300对比1M2M3M新增调节能力向电网企业重新签订并网协议向同意新能源场址的盟市能源主绝对涨幅-063-1156-1075管部门提出11配置新能源规模的申请此前内蒙古贵州等地均已出台相关政策要求发电企业积极开展火电灵活性改造并按新增调峰容量配置新能源建相对涨幅-226-1761-1692资料来源德邦研究所聚源数据设指标此次内蒙古进一步下放新能源项目审批权限有望进一步推动发电企业加快火电灵活性改造的进程预计随着各地区火电灵活性改造配套政策持续推相关研究进以及电力辅助服务市场的完善火电灵活性改造行业有望逐步实现发展1加快推进新型电力系统建设新能源储能将获长期发展动能拟增持赫普能源10股权加速推进火电灵活性改造业务发展熔盐储能用于火202317电灵活性改造具备调峰幅度深调峰时间长调峰速度快等特点具备广阔发西子洁能余热锅2002534SZ展前景2022年公司通过受让增持方式共计持有赫普能源152的股权若炉保持景气熔盐储能静待花开此次交易顺利达成公司预计持有赫普能源252的股权将强化公司同赫普能20221114源的合作赫普能源是全国火电调峰调频领域的龙头企业核心业务包括火电灵活性改造储能虚拟电厂及分布式能源等自2016年开始公司在东北华北地区先后投资7个火电灵活性改造项目合计规模182万千瓦公司通过与赫普能源开展技术合作将能加快推进熔盐储能在火电灵活性改造上的应用增强公司在火电灵活性改造行业上的竞争力投资建议与估值公司是余热锅炉行业的龙头企业预计火电灵活性改造光热电站零碳园区的发展公司订单量有望实现快速提升助推业绩实现快速增长具备较高成长性我们预计2022-2024年营业收入分别为8681亿元10112亿元11408亿元增速分别为320165128净利润分别为181亿元444亿元691亿元增速分别为-5691449557维持增持评级风险提示政策发展不及预期原材料价格波动风险技术风险市场竞争风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西子洁能002534SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股73920202020212022E2023E2024E流通A股百万股72559营业收入百万元535665788681101121140852周内股价区间元1246-3083-YOY364228320165128净利润百万元515420181444691总市值百万元1159809-YOY408-185-5691449557总资产百万元1529572全面摊薄EPS元070057025060093每股净资产元467毛利率233213172207232资料来源公司公告净资产收益率15211649108144资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西子洁能002534SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入657886811011211408每股收益058025060093营业成本5177718980238760每股净资产492497557651毛利率213172207232每股经营现金流111248115321营业税金及附加31424955每股股利020000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用178260306349PE5574639926131679营业费用率27303031PB657316282241管理费用383508595675PS176134115102管理费用率58595959EVEBITDA372626441263716研发费用402533624708股息率06000000研发费用率61616262盈利能力指标EBIT459231611971毛利率213172207232财务费用-15375683净利润率72245170财务费用率-02040607净资产收益率11649108144资产减值损失-9-0-0-0资产回报率30112330投资收益19252932投资回报率73285977营业利润491220584920盈利增长营业外收支18353535营业收入增长率228320165128利润总额509255620956EBIT增长率-64-4961643589EBITDA5893397121075净利润增长率-185-5691449557所得税3943105162偿债能力指标有效所得税率77777777资产负债率712761762768少数股东损益503070102流动比率13121212归属母公司所有者净利润420181444691速动比率08080909现金比率05050607资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金3754539865578926应收帐款周转天数500500500500应收账款及应收票据1225164217652029存货周转天数916916916916存货1707195121312326总资产周转率05050505其它流动资产3231323032263500固定资产周转率62606266流动资产合计9917122211367816781长期股权投资472594750853固定资产1057145316441731在建工程487441220110现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产414464534629净利润420181444691非流动资产合计4023488756096479少数股东损益503070102资产总计13941171081928723260非现金支出147108101104短期借款34974911491549非经营收益18246199应付票据及应付账款4085603553336952营运资金变动18814871741373预收账款13000经营活动现金流82418318502370其它流动负债3295350446795167资产-970-533-188-250流动负债合计7742102891116113668投资468-402-599-687长期借款348418488558其他0242832其它长期负债1836231830423644投资活动现金流-501-911-759-906非流动负债合计2185273735304202债权募资12495211931072负债总计9927130261469117870股权募资44000实收资本739739739739其他867-228-125-167普通股股东权益3637367541194810融资活动现金流10357231068905少数股东权益376407477580现金净流量1356164411582369负债和所有者权益合计13941171081928723260备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月12日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西子洁能002534SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明