投资要点
　　公司是国内MIM企业第一梯队，核心竞争力是持续成长的保障。公司深耕MIM领域，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费类电子领域，同时业务逐步向其他制造工艺如精密注塑、激光加工、CNC等加工工艺进行拓展，22H1公司整体营收/归母净利润同比增速41%/91%，公司核心管理团队技术实力过硬，研发创造价值的理念深耕大客户各类产品线，“正”字文化凸显企业坚定踏实价值观。
　　 MIM基本盘大有可为，消费电子、汽车、医疗器械多领域前景广阔。根据机构数据预测，预计2026年全球MIM市场空间将达到52.6亿美元，2021-2026年CAGR为8.5%，中国2026年MIM市场规模将达到141.4亿元。消费电子领域欧盟要求从2024年底开始，所有便携式电子设备充电接口均采用Type C接口，预计苹果将有更多的产品线转用Type C接口，其中iPhone有望成为最主要的MIM增量点，智能可穿戴设备及折叠屏手机带来空间增量，汽车、医疗器械等多领域随着轻量化、复杂度提升，MIM渗透率有望进一步提升。
　　公司MIM全流程竞争力优势显著，定位精密零部件不断拓展精密加工能力边界。MIM制造工艺流程较长，公司从喂料、模具、自动化等全流程进行自主研发，以工艺创新实现技术解决方案的突破。围绕客户需求，公司通过不断向客户证明自身全方面技术方案解决能力，以工艺创新为契机，切入激光切割、CNC、精密注塑等精密加工业务，打造全工艺产品组合，完成多元化协同，不断做深做透大客户。考虑公司在MIM及其他精密件工艺的技术优势及多维度拓展方向（老客户新产品、新客户老产品、新客户新产品），公司业绩有望保持快速成长势头。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.9、1.4、2.3亿元，可比公司长盈精密、精研科技、福立旺、东睦股份（国内领先的精密结构件厂商）、立讯精密（果链重点企业）22-24 PE为64/18/13倍，公司当前市值对应PE分别为28/19/12倍，公司未来三年营收、净利润有望保持50%以上增速，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值43亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期；核心喂料环节外购依赖度高；新建产能投产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究电子元器件统联精密688210TableMain研发铸就高速成长精密零部件新星升起2023年01月12日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元3555188141223同比5465750归属母公司净利润百万元4798144236TablePicQuote同比-311064764股价走势每股收益-最新股本摊薄元股042087128211PE现价最新股本摊薄5725277518881149统联精密沪深300-2-7关键词产能扩张新产品新技术新客户-12-17-22-27投资要点-32-37-42公司是国内MIM企业第一梯队核心竞争力是持续成长的保障公司-47-5220211227202241720228620221125深耕MIM领域产品主要应用于平板电脑笔记本电脑智能穿戴设备等消费类电子领域同时业务逐步向其他制造工艺如精密注塑激光加工CNC等加工工艺进行拓展22H1公司整体营收归母净利润同比增速公司核心管理团队技术实力过硬研发创造价值的理念深市场数据TableBase4191耕大客户各类产品线正字文化凸显企业坚定踏实价值观收盘价元2425MIM基本盘大有可为消费电子汽车医疗器械多领域前景广阔根一年最低最高价19185280据机构数据预测预计2026年全球MIM市场空间将达到526亿美元市净率倍2302021-2026年CAGR为85中国2026年MIM市场规模将达到1414亿流通A股市值百57934元消费电子领域欧盟要求从2024年底开始所有便携式电子设备充电万元接口均采用TypeC接口预计苹果将有更多的产品线转用TypeC接口其中iPhone有望成为最主要的MIM增量点智能可穿戴设备及折叠屏手基础数据机带来空间增量汽车医疗器械等多领域随着轻量化复杂度提升MIM渗透率有望进一步提升每股净资产1053元公司MIM全流程竞争力优势显著定位精密零部件不断拓展精密加工LF资产负债率能力边界MIM制造工艺流程较长公司从喂料模具自动化等全流2723程进行自主研发以工艺创新实现技术解决方案的突破围绕客户需LF求公司通过不断向客户证明自身全方面技术方案解决能力以工艺创总股本百万股11200新为契机切入激光切割CNC精密注塑等精密加工业务打造全工流通股百万股2389艺产品组合完成多元化协同不断做深做透大客户考虑公司在MIM及其他精密件工艺的技术优势及多维度拓展方向老客户新产品新客TableReport户老产品新客户新产品公司业绩有望保持快速成长势头相关研究盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为091423亿元可比公司长盈精密精研科技福立旺东睦股份国内领先的精密结构件厂商立讯精密果链重点企业22-24PE为特此致谢东吴证券香港对641813倍公司当前市值对应PE分别为281912倍公司未来三年营本报告专业研究和分析的支收净利润有望保持50以上增速我们给予公司23年30倍PE对应持尤其感谢马天翼和金晶的目标市值43亿元首次覆盖给予买入评级指导风险提示大客户订单不及预期核心喂料环节外购依赖度高新建产能投产不及预期16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1公司核心竞争力是持续拓展的保障统联精密是专业的精密零部件的生产商和解决方案提供商专注于为客户提供高精度高密度形状复杂性能良好外观精致的金属粉末注射成形精密金属零部件图1公司发展沿革图22021H1公司营收结构占比271便携式智能1535终端用MIM产品智能穿戴设230046备用MIM产品航拍无人机1040用MIM产品其他MIM产6878品其他精密零部件数据来源公司公告东吴证券香港数据来源公司招股说明书东吴证券香港公司雄厚技术背景助力迅猛发展正字文化凝聚公司力量高管团队行业技术背景雄厚高效协作提升核心竞争力研发创造价值的企业价值观深耕大客户战略2MIM基本盘仍大有可为金属粉末注射成形MIM是一种零部件新型近净成形技术近年来在电子汽车医疗五金机械等多个领域的带动下全球MIM市场稳健增长根据MaximizeMarketResearch数据2016年全球MIM市场规模为246亿美元2018年市场规模增至287亿美元预计2026年将达到526亿美元对应2021-2026年复合年均增长率CAGR为849大客户产品MIM件渗透率逐步提升TypeC贡献增长新动力公司iPad基本盘巩固优势优化工艺iMac已切入并有望把握TypeC风口进一步拓展产品线智能穿戴设备为MIM产品创造可观增量目前安卓系智能手表已经大量采用MIM零件苹果手表也开始切入MIM由此展望MIM在可穿戴设备中的渗透率将进一步提升据VR陀螺研究院预计2022年-2026年VR出货增速约为86到2026年全球VR出货量将超过1亿台随着未来ARVR设备快速上量有望带动智能可穿戴设备中MIM市场空间上行折叠屏手机有望重启换机需求MIM转轴铰链需求快速增长随着三星OPPO华为小米荣耀先后发布多款折叠屏手机折叠屏终端逐渐成为消费电子的热门赛道而苹果拥有折叠屏有关多项专利也在布局折叠屏手机每个铰链所需MIM件需求高达上百个假设铰链MIM单机价值量为300-500元预计国内折叠屏铰链MIM市场空间为78-130亿元未来应用潜力大26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司点评报告汽车医疗器械行业前景广阔公司已有重点产品储备目前国内MIM在汽车市场应用相对较少北美日本欧洲粉末冶金零件单车用量分别为186kg8kg72kg我国仅为45kg我国国产汽车MIM零件产品市场潜力大未来如MIM在该领域有1的渗透率国内MIM在汽车零部件领域市场空间将超过490亿元契合医疗器械高精密性要求MIM渗透率有望进一步提升MIM尚未完全渗透医疗器械市场而该市场附加值高量大可预见制造成本低产量大的MIM技术在医疗器械领域发展潜力大3公司精密件全流程工艺优势显著凭研发实力抢占增量市场公司工艺优化经验丰富掌握核心技术MIM制造工艺流程较长涉及多个制程公司从喂料模具后处理自动化等全流程进行自主研发实现突破自成立以来不断地自我更新迭代巩固核心竞争优势图3公司MIM工艺流程图4公司核心技术自主研发情况项目名称研发内容拟达到目标MIM不锈钢产品在高温下以渗透的形式在金属工件掌握金属工件渗铬的工艺表面渗铬工艺的基材表面形成铬膜来提高工件硬扩展更多基材实现批量生研究度增加耐磨耐腐蚀性产研究磁性材料成分粉末纯度晶MIM制备高饱和得到MIM磁性材料影响参粒大小密度等对磁性参数的影响硬磁产品工艺研数为实现高饱和磁性产品及其程度以指导喂料成型脱发稳定生产提供技术指导脂烧结等工艺参数的设置研究MIM产品不同材料成分不同通过研发收集各种MIM材质MIM零部件高强焊接参数不同烧结密度等对产品产品焊接性能影响参数为度焊接性能研究最终焊接性能的影响及其程度调MIM产品焊接提供技术指导整合金元素控制杂质提升焊接性能钛粉末注射成形基于钛粉末喂料的研发及脱脂和烧实现钛金属稳定的批量化的脱脂及烧结工艺结工艺优化实现钛粉末注射成形MIM生产的研发的批量化生产运用熔体3D打印与1形成熔体3D打印与MIM1短时间内得到复杂结构和形貌MIM工艺组合及工艺组合的生产技术2的生坯来替代金属粉末注射2直接金属3D打实现多种金属材质直接3D打用于金属零件的快速成型制造印技术的研究印产品的批量化生产数据来源公司官网东吴证券香港数据来源公司年报东吴证券香港定位精密零部件不断拓展精密制造能力1公司顺应客户新增的产品线需求新增激光切割CNC等设备并布局规模化产能为客户提供多元化的工艺选择和解决方案紧贴客户发展路径2加强对3D打印等前沿技术的研究丰富技术储备并加快对相关研究成果的转化与落地以培育及拓展新的业务增长点3公司持续工艺创新不断在升级迭代工艺制程设备及自动化较大地提升了生产效率和产品质量的均质性4盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0981424亿元当前市值对应PE分别为281912倍公司未来三年营收净利润有望保持50以上增速我们给予公司23年30倍PE对应目标市值43亿元首次覆盖给予买入评级5风险提示大客户订单不及预期核心喂料环节外购依赖度高新建产能投产不及预期36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司点评报告统联精密三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1127105612121502营业总收入3555188141223货币资金及交易性金融资产889701664735营业成本含金融类213314498734经营性应收款项120175288408税金及附加2235存货92143213298销售费用45812合同资产0000管理费用354973108其他流动资产25364761研发费用425781122非流动资产3736628611019财务费用14-71217长期股权投资0515151加其他收益65812固定资产及使用权资产240448633784投资净收益0101624在建工程38698592公允价值变动0000无形资产28272625减值损失-7-10-11-12商誉1111资产处置收益0000长期待摊费用31313131营业利润44103152250其他非流动资产35353535营业外净收支0000资产总计1500171820732521利润总额45103152250流动负债273373580785减所得税-2346短期借款及一年内到期的非流动负150200300400净利润46101148244债经营性应付款项91135225305减少数股东损益-1347合同负债0111归属母公司净利润4798144236其他流动负债33375578每股收益-最新股本摊薄非流动负债104137137137042087128211元长期借款0414141应付债券0000EBIT5898160256租赁负债73656565EBITDA110160261398其他非流动负债31313131负债合计378510718922毛利率3984394438813998归属母公司股东权益1121120313461583归母净利率1338189117661934少数股东权益25916所有者权益合计1122120713561599收入增长率542460357285014负债和股东权益1500171820732521归母净利润增长率-30941063446956440现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7990163266每股净资产元1401107412021413最新发行在外股份百万投资活动现金流-106-821-284-275112112112112股筹资活动现金流861628479ROIC7136679521290现金净增加额833-668-3670ROE-摊薄42381410681494折旧和摊销5262101142资产负债率2518297234613656PE现价最新股本摊资本开支-105-300-300-3005725277518881149薄营运资本变动-34-84-97-127PB现价173226202172数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督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