投资要点
　　数据要素市场领军企业：易华录为央企华录集团旗下唯一控股的上市公司。公司主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务，当前主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。公司2017年开始实施数据湖战略，近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有效运营中，持续加大在新的数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，业务逐步集中到数据要素价值化市场。
　　数据要素市场政策部署节奏加快：中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出要将政务数据资源全部纳入目录管理；并支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。数据要素相关政策加速落地带动数据要素市场持续高增。据国家工信安全中心测算，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%。当前数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。
　　公司率先开创政务数据授权运营新模式，前期项目储备充足：公司率先开创数据要素资产化新模式“数据银行”，进行政务数据授权运营，提供标准化的API产品以及数据平台开发运营服务等。数据银行全国首个标杆项目2022年已在抚州落地，公司先发优势显著。公司前期数据湖项目储备充足，随着相关政策持续推进，公司在河南、江苏等地建设有望提速，地级市政务大数据节点叠加数据银行将带来收入体量和质量提升。根据我们测算，公司2025年地级市政务大数据节点建设以及数据银行运营等相关营收整体规模将达到接近60亿元，其中数据银行纯运营收入2025年将达15亿元，未来空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为20.57/26.28/39.25亿元，同比增速2%/+28%/+49%；2022-2024年归母净利润分别为1.30/2.32/5.50亿元，同比增速+178%/+79%/+137%。分部估值下通过远期折现，我们预计2023年目标市值为327亿元，对应目标价49元。我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著，运营型收入高速成长带来盈利水平提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；项目落地节奏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司研究IT服务易华录300212TableMain数据要素市场化先行者2023年01月12日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元2020205726283925同比-2222849归属母公司净利润百万元-167130232550TablePicQuote同比-13017879137股价走势每股收益-最新股本摊薄元股-025019035083易华录沪深30019PE现价最新股本摊薄1326073953123113-5-13关键词第二曲线新需求新政策-21-29-37投资要点-45-53-61数据要素市场领军企业易华录为央企华录集团旗下唯一控股的上市20211232022432022822022121公司公司主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务当前主要业务包括三块数字经济基础设施政企数字化数据运营服务2021年营收占比分别为503812公司2017年开始实施数据湖战略近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有市场数据TableBase效运营中持续加大在新的数据运营数据银行等轻资产业务的研发收盘价元2580投入和渠道拓展业务逐步集中到数据要素价值化市场一年最低最高价11913833数据要素市场政策部署节奏加快中国已将数据视为重要的战略资源市净率倍441和关键要素全国一体化政务大数据体系建设指南明确提出要将政流通A股市值百1610861务数据资源全部纳入目录管理并支持具备条件信誉良好的第三方万元企事业单位开展运营服务数据要素相关政策加速落地带动数据要素市场持续高增据国家工信安全中心测算2021年我国数据要素市场基础数据规模达到815亿元十四五期间这一数值将突破1749亿元2021-2025年CAGR超20当前数据要素市场主要由政府和央国企牵每股净资元LF585头国资背景厂商优势显著资产负债LF6820公司率先开创政务数据授权运营新模式前期项目储备充足公司率总股本百万股66581先开创数据要素资产化新模式数据银行进行政务数据授权运营流通A股百万62436提供标准化的API产品以及数据平台开发运营服务等数据银行全国股首个标杆项目2022年已在抚州落地公司先发优势显著公司前期数据湖项目储备充足随着相关政策持续推进公司在河南江苏等地TableReport建设有望提速地级市政务大数据节点叠加数据银行将带来收入体量相关研究和质量提升根据我们测算公司2025年地级市政务大数据节点建设以及数据银行运营等相关营收整体规模将达到接近60亿元其中数据银行纯运营收入2025年将达15亿元未来空间广阔特此致谢东吴证券研究所对本盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别为报告专业研究和分析的支持亿元同比增速年归母净尤其感谢王紫敬的指导205726283925228492022-2024利润分别为130232550亿元同比增速17879137分部估值下通过远期折现我们预计2023年目标市值为327亿元对应目标价49元我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著运营型收入高速成长带来盈利水平提升首次覆盖给予买入评级风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧项目落地节奏不及预期16请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司点评报告1数据要素市场领军企业易华录成立于2001年4月是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团简称华录集团旗下控股的上市公司公司主要业务包括三块数字经济基础设施政企数字化数据运营服务2021年营收占比分别为503812图1易华录发展历程图2易华录热门产品与解决方案数据来源公司官网东吴证券香港数据来源公司官网东吴证券香港走向数据要素价值化市场2022年11月易华录发布公告拟转让控股子公司国富瑞数据系统有限公司35的股权国富瑞专注IDC运营相关业务公司此次拟挂牌转让体现公司战略逐步集中到数据要素价值化市场2数据要素千亿市场建设加速政策密集发布数据产权制度走向具体实践中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素由于此前相关政策尚未明晰数据要素市场培育缓慢政策部署节奏加快数据流通要求加强数据交易场所统筹建设数据要素市场进入高速发展阶段十四五期间数据要素市场规模将突破千亿据国家工信安全中心测算数据2021年我国数据要素市场规模同比增长近50达到815亿元十四五期间这一数值将突破1749亿元2021-2025年CAGR超20下游行业以政府和重点行业为主根据前瞻产业研究院统计2021年我国大数据分析市场下游行业中金融政府电信和互联网位居应用领域前四名市场占比分别为191165152和139合计超过60数据要素市场主要由政府和央国企牵头国资背景厂商优势显著3数据运营模式探索先行者开创数据运营新模式先发优势突出公司独创数据要素资产化的主要模式数据银行来开展数据运营以及数据治理公司负责承建运营的全国首个基于数据银行的政务数据授权运营落地项目抚州数据银行已经完成平台建设及上线河南江苏等多地标杆项目快速推进26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司点评报告华录集团旗下唯一上市平台数据湖运营空间广阔以自研蓝光存储为基础构建数据湖底座数据湖是公司独创的商业模式可以简单理解为数据中心数据湖项目业务模式以合资公司为主截至2022年11月已在全国落地33个项目根据我们测算公司在国内293个地级市中已经实现超过10的市场份额我们预计十四五期间公司地级市政务大数据节点市占率将进一步提升我们预计2025年政务大数据节点建设以及政企数字化运营等相关营收规模将达接近60亿元空间广阔4盈利预测与投资评级表1公司分业务收入预测单位亿元20212022E2023E2024E2025E政企数字化-运营收入0510203654yoy1001008050数据要素业务-数据银行005257515yoy-400200100运营型收入IDC运营及服务2020000000yoy0---合计253545111204毛利率4350616465政企数字化业务77100140196274yoy30404040数字经济基础设施10171788694项目型收入yoy-30101010合计178171218282369毛利率-38373635总营收202206263393573yoy2284946毛利率3940414446数据来源Wind东吴证券香港注表中2021-2025年业务划分均为我们按照公司未来战略规划方向重新预测数据综上我们预计公司2025年目标市值为396亿元按10必要回报率折现对应2023年目标市值327亿元对应目标价49元我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著运营型收入高速成长带来盈利水平提升首次覆盖给予买入评级5风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧项目落地节奏不及预期36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司点评报告易华录三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产887777501089211230营业总收入2020205726283925货币资金及交易性金融资产307722191160营业成本含金融类1242123315472202经营性应收款项2483215544922158税金及附加14141827存货428325577646销售费用175226289432合同资产5374514352557066管理费用303319407608其他流动资产28556348200研发费用91103131196非流动资产5513645973978243财务费用282225249281长期股权投资2753357344395247加其他收益787292137固定资产及使用权资产403485549616投资净收益89154210353在建工程822848889930公允价值变动0000无形资产733750718648减值损失-228-7-7-6商誉292292292292资产处置收益0000长期待摊费用15151515营业利润-148156281664其他非流动资产495495495495营业外净收支-3000资产总计14391142091828919473利润总额-151156281664流动负债771773591118711773减所得税-8162866短期借款及一年内到期的非流动负3745424546705169净利润-143141253598债经营性应付款项3096213754525427减少数股东损益24112048合同负债9870117155归属母公司净利润-167130232550其他流动负债7779079481022每股收益-最新股本摊薄非流动负债2132213221322132-025019035083元长期借款1254125412541254应付债券0000EBIT99234327598租赁负债25252525EBITDA255393506799其他非流动负债854854854854负债合计984994911331913905毛利率3850400441114392归属母公司股东权益3907407243044854归母净利率-8256308841401少数股东权益635646666714所有者权益合计4542471849705568收入增长率-219118327744939负债和股东权益14391142091828919473归母净利润增长率-1297017772793213678现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-1004018881429每股净资产元587612646729最新发行在外股份百万投资活动现金流-1112-956-915-699666666666666股筹资活动现金流441286174211ROIC098212278470现金净增加额-771-270147941ROE-摊薄-4273185401133折旧和摊销156159179200资产负债率6844668072837141PE现价最新股本摊资本开支-485-291-259-2441326073953123薄营运资本变动-47735408690PB现价440422399354数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非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