投资逻辑
　　公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。
　　短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。
　　中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。
　　长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有

研究报告全文：2023年01月12日证券研究报告计算机组财富趋势688318SH增持首次评级公司深度研究市场价格人民币12599元国密改造信创及C端业务加持短中长期增长目标价格人民币13400元市场数据人民币公司基本情况人民币总股本亿股093项目202020212022E2023E2024E已上市流通A股亿股028营业收入百万元273326365490602总市值亿元11760营业收入增长率21031942117934352284年内股价最高最低元197329619归母净利润百万元239282189379465归母净利润增长率沪深300指数401037261790-3292100562263摊薄每股收益元35844225202440604979上证指数3162每股经营性现金流净额353368294410478ROE归属母公司摊薄82890756510211118人民币元成交金额百万元700PENANA62233103253013061PBNANA352317283600来源公司年报国金证券研究所1179850010535400投资逻辑3009272200公司是国内领先的证券行情交易系统供应商为B端金融机构提供证券行情800910067460交易软件并为C端散户提供金融市场行情数据等证券信息服务2021年公司总营收达326亿元其中B端业务占比超过80C端业务占比为17C端营收占比呈逐年上升趋势220112220412220712221012成交金额财富趋势沪深300短期而言公司营收受国密改造驱动公司2015年开始进行密码算法预研至2021年公司已组织近70家券商参与商密评审工作且方案全部通过测评行情和交易端国密改造均为单一来源采购商机确定性较高根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息项目平均成交金额为1699万元按公司覆盖90券商进行测算预计国密改造项目有望在23年内为公司带来16亿增量营收中期而言公司营收受金融信创驱动随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展公司有望受益于行情交易系统的信创改造目前公司客户覆盖国内90券商由于金融客户黏性较高假设其中90的客户会选择公司进行信创改造参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元考虑PC和APP端的改造需求则该业务有望为公司带来19亿元增量收入目前仍处于落地初期长期而言公司营收受C端业务拓展驱动目前公司C端月活增长明显根据易观咨询统计2022年6月公司C端产品MAU为1828万人2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达248目前公司C端用户均为自然增长未来可能会采取多种方式促进月活我们预计公司C端业务未来以2530的速度增长投资建议我们预计公司20222024年营业收入分别为374960亿元归母净利润分别为亿元分别为元我们采用市盈率法193847EPS202406498王倩雯分析师SAC执业编号S1130522080001对公司进行估值选取3家可比公司给予公司2023年33倍PE估值目wangqianwengjzqcomcn标价1340元股首次覆盖给予增持评级孟灿分析师SAC执业编号S1130522050001风险提示mengcangjzqcomcn国密改造或金融信创落地节奏不及预期国密改造或金融信创业绩测算有偏差C端业务开展不及预期投资产品公允价值调减的风险解禁风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究内容目录1B端市场份额逐年提升C端处于发展初期32公司经营呈现向上有弹性向下有安全垫的特点43国密改造信创C端业务三重因素驱动增长831国密改造研发投入期已过有望于近年落地832金融信创向业务系统深入推进有望未来贡献增量营收933C端月活自然增长明显未来可能采取多种方式促活104盈利预测与投资建议105风险提示13图表目录图表1B端贡献公司主要营收C端营收占比呈提升趋势亿元3图表2公司B端业务市场份额逐年提升亿元3图表3公司C端业务仍处于发展初期3图表4公司B端业务随市场需求演进不断迭代更新4图表52018-2021年公司营收增长较为平稳5图表6公司B端业务增速与股票交易额增速高度相关5图表7自然人投资者数量平稳增长5图表8公司C端业务增速与股票交易额增速高度相关6图表9同业C端业务营收增速具有相关性6图表10公司整体毛利率保持平稳6图表11公司B端业务毛利率高于同业6图表12公司C端毛利率低于用户基数大的同业6图表132022年公司归母净利受公允价值变动影响7图表142022年调整后扣非归母净利受疫情和研发投入加大影响7图表152018年以来公司人效呈现上升趋势7图表16国密算法可替代国际算法8图表17政策驱动金融行业国密改造加速推进8图表18预计国密项目改造将为公司带来16亿元增量收入9图表19券商信息技术投入增速持续提升单位亿元9图表20信创改造有望为公司带来19亿元增量收入10图表21C端APP月活量稳步增长10图表22公司销售费用率显著低于同业10图表23公司营收增速滞后A股交易额增速约2个季度11图表242022年下半年日均成交额较低2023年日均成交额大概率回暖11图表25盈利预测核心假设12图表26可比公司估值比较市盈率法13-2-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究1B端市场份额逐年提升C端处于发展初期公司是国内领先的证券行情交易系统供应商为B端金融机构提供证券行情交易软件并为C端散户提供金融市场行情数据等证券信息服务2021年公司总营收达326亿元其中B端业务占比超过80C端业务占比为17受益于C端产品逐渐成熟MAU逐年提升其营收占比呈逐年上升趋势图表1B端贡献公司主要营收C端营收占比呈提升趋势亿元来源iFind公司年报公司招股书国金证券研究所由于证券IT行业市占率较为集中我们选取B端行情交易系统C端金融信息服务领域的主要上市公司的营收之和作为行业整体市场规模的参考测算出2021年B端行情交易系统市场规模约83亿元C端金融信息服务市场规模约407亿元目前公司B端业务市占率仅次于同花顺处于市场第一梯队且呈上升趋势根据我们测算2021年公司B端业务市占率约为324同比提升14pct20162021年公司B端业务营收CAGR为117超过行业平均76的增速公司C端业务起步早但发力相对较晚2021年市占率为13是公司未来的重点发展方向之一图表2公司B端业务市场份额逐年提升亿元图表3公司C端业务仍处于发展初期来源iFind各公司年报国金证券研究所来源iFind各公司年报国金证券研究所说明同花顺数据为网上行情交易系统服务业务收入大智慧数据为证券行情及说明采用财富趋势同花顺东方财富大智慧麟龙股份益盟股份金融信资讯港股服务系统业务收入之和益盟股份数据为信息费和软件开发费收入息服务营收之和作为市场规模-3-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究公司B端业务增长的主要驱动力包括1证券交易系统架构演进带来的系统重新购置需求其中也包括目前金融信创驱动的分布式架构革新2资本市场改革带来的模块扩展需求3投资者规模扩张带来的节点增加需求公司过往在电话委托营业部网上交易集中交易等多个架构升级期均能保持技术领先这也使得公司B端业务始终处于市场领先地位营业部交易时代紧随交易模式演变快速迭代产品1995-2006年1992年深圳率先启动电话自动委托系统1993年卫星报盘系统取代人工报盘券商交易电子化需求增加财富趋势创始人黄山于1995年成立通达信开始研发DOS版营业部远程电话委托系统和分析软件成为后来网上证券交易系统的前身2000年证监会颁布网上证券委托暂行管理办法各券商网上委托业务开始加速发展公司也于2002年开始研发证券网上行情交易系统集中交易时代通过丰富产品矩阵取得市场领先地位2007-2014年券商交易架构由营业部收归为总部集中且PC和智能手机的风靡带动投资者数量快速增加该阶段公司不断丰富产品功能先后推出实时港股产品深交所Level-2行情产品等同时为满足券商高并发需求自研T2EE技术架构资本市场改革及金融信创驱动业务持续增长2015年至今伴随资本市场深化发展公司先后开发网上交易安全加固类模块融资融券模块股指期货模块等增值服务产品此外随着国密改造及金融信创的加速推进公司也有望持续受益于相关项目的落地图表4公司B端业务随市场需求演进不断迭代更新来源Wind巨潮资讯网公司公告公司官网国金证券研究所基于B端业务积累的品牌口碑公司于2007年开始拓展C端业务但在未上市之前公司研发资源有限B端业务作为公司经营支柱得到了更多资源倾斜因而C端较同业发力较晚上市补充资本金之后C端业务有望迎来新的发展机遇期目前公司C端业务共有11款付费产品价格范围为60-19800元年较竞品定价偏低至2022年6月公司APP月活达1828万人2公司经营呈现向上有弹性向下有安全垫的特点公司营收增长较为平稳20182021年公司营收增速均保持在15以上2022年前三季度公司实现营收20亿元同比增长39主要系北上深等主要业务地区上半年受疫情影响2022年单Q3公司营收增速恢复至279较上半年明显回暖因此我们判断下游客户需求仍然较强仅实施交付受疫情影响使得营收延期确认复盘历史公司B端与C端业务营收增速均与A股交易额增速呈现一定相关性当A股交易额增长时公司B端业务需求主要来自于两方面1券商系统扩容需求由于每套网上交易软件产品存在一定的并发数量限制即同时支持在线人数不能超过一定数量否则会导致交易堵塞-4-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究影响投资者下单公司目前行情服务器主站软件最大授权数为3万台并发交易服务器主站软件最大授权数为15万台并发当投资者数量增多或交易量放大时券商需要进行系统扩容2券商机构业务需求在市场情绪较好的时期证券公司会基于私募机构客户对极速交易行情资讯的需求增加对公司相关软件系统的采购量图表52018-2021年公司营收增长较为平稳图表6公司B端业务增速与股票交易额增速高度相关来源iFind公司年报及季报国金证券研究所来源iFind公司年报及招股书国金证券研究所与此同时由于证券行情交易系统存在日常扩容维护的需求因而公司B端营收呈现出向上有弹性向下有安全垫的特点近年我国自然人投资者数量增速较为稳定20182021年均维持10左右的增长与股票交易额相关性并不明显即使在股票交易额相对较低的年份券商也需要进行行情交易系统的扩容及维护因此公司B端业务会随交易额高增而高增但交易额下滑时受影响相对有限2010年至今公司B端业务仅在20122017年营收同比下滑且下滑幅度均小于10体现出经营韧性图表7自然人投资者数量平稳增长来源iFind中证登国金证券研究所公司C端业务与A股交易额以及同业C端营收增速的相关性也较为明显2020年大智慧C端业务同比下滑主要是由于部分业务取消了初始化费用金融信息服务面向个人投资者当市场行情向好时投资者为获取更全面及时的行情资讯倾向于增加行情资讯类软件投入且公司C端产品尚处于用户扩张阶段受行情影响之外仍具有自身成长性因而2014年以来始终保持增长势头-5-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表8公司C端业务增速与股票交易额增速高度相关图表9同业C端业务营收增速具有相关性来源iFind公司年报及招股书国金证券研究所来源iFind各公司年报及招股书国金证券研究所公司整体毛利率水平保持稳定2021年公司毛利率为866较上年基本持平B端业务毛利率较高2021年软件销售毛利率为100软件维护服务毛利率为9282021年公司B端业务毛利率达963高于同业由于公司B端业务聚焦于产品标准化程度较高的功能模块图表10公司整体毛利率保持平稳图表11公司B端业务毛利率高于同业来源iFind公司年报及季报国金证券研究所来源iFind各公司年报及招股书国金证券研究所C端业务毛利率相对较低但自2019年开始呈上升趋势2021年公司C端业务毛利率为395同比提升32pct证券信息服务业务的成本主要为信息使用费上交所和深交所每月根据最终用户数量收取费用公司目前C端产品销售价格较低且不定期推出优惠促销活动使得毛利率低于同业随着公司C端产品种类日益丰富品牌影响力逐步提升C端业务毛利率相较同业仍有较大的提升空间图表12公司C端毛利率低于用户基数大的同业来源iFind各公司年报及招股书国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究近年公司扣非归母净利润保持平稳增长扣非归母净利润率也保持在较高水平20182021年公司扣非归母净利润CAGR为190扣非归母净利率均保持在70以上由于公司主营业务创利稳定有较多闲置货币资金可以产生利息收入对扣非后归母净利产生一定影响因而我们将财务费用从扣非后归母净利中剔除进行实际经营利润的计算20182021年剔除财务费用后的扣非归母净利润CAGR为175剔除财务费用后的扣非归母净利率在60左右2022年前三季度公司归母净利润为067亿元同比下滑643主要由于3笔债权投资产品到期未正常兑付本息三季报计提公允价值变动损失11亿元目前公司已将该部分投资产品公允价值调减至0不会对后续报表产生进一步影响2022年前三季度公司剔除财务费用后的扣非归母净利润为095亿元同比下滑108主要系公司项目交付和收入确认受疫情影响且研发投入进一步提升所致图表132022年公司归母净利受公允价值变动影响图表142022年调整后扣非归母净利受疫情和研发投入加大影响来源iFind公司年报及季报国金证券研究所来源iFind公司年报及季报国金证券研究所说明调整后扣非净利润扣非归母净利润-财务费用自2018年开始公司人均创收及创利呈上升趋势渐近2015年高点水平2021年公司人均创收893万元年人均扣非创利剔除财务费用后达515万元年低毛利的C端产品放量可能会对近期人效提升产生一定扰动但随着国密改造信创产品等研发逐步成熟以及C端用户基数提升公司中期人效依然有进一步提升的空间图表152018年以来公司人效呈现上升趋势来源iFind各公司年报及招股书国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究3国密改造信创C端业务三重因素驱动增长31国密改造研发投入期已过有望于近年落地长期以来我国绝大部分网站都适配国际通用的RSAECC等密码体系和标准随着数据主权上升到国家安全层面国家密码管理局等制定了国产密码算法标准包括SM1-4SM7SM9ZUC等目前国产密码技术已较为成熟应用最为广泛的SM2标准在CPU占用传输速度破译难度等方面均优于国际RSA标准图表16国密算法可替代国际算法来源网宿产品与服务公众号国金证券研究所政策伏笔已久预计2023年券商国密改造进入放量期金融行业国密改造于2012年启动但由于早期主流操作系统浏览器等客户端尚未广泛兼容国密算法证券业改造进展较缓近年来金融信创加速国密适配环境日趋成熟同时国家相关立法落地监管部门加大国密改造推广和考核力度相关项目有望加速落地图表17政策驱动金融行业国密改造加速推进发布时间发布机构文件名称主要内容从数据全场景构建数据全监管体系明确行业主管部门20219全国人大中华人民共和国数据安全法对本行业本领域的数据安全监管职责商用密码管理条例规定的全环节严格管理调整为重点把201910全国人大中华人民共和国密码法控产品销售服务提供使用进出口等关键环节中央办公厅国金融和重要领域密码应用与创新要求金融和重要领域包括电子政务网站系统在2022年20187务院办公厅发展工作规划2018-2022底前落实并完成国产密码应用改造工作证券期货业密码应用工作规划要求在证券期货业实现SM系列商用密码的全面应用2015证监会2015-2020充分发挥其在保障行业信息安全中的重要作用关于加强证券期货领域国产密码2015年初步实现国产密码在网上证券的广泛应用20143证监会应用推进工作的通知2020年实现国产密码在证券期货领域中的全面应用5年内完成网上银行移动支付网上证券等重点领域国2014国务院办公厅金融领域密码应用指导意见产密码算法的全面应用来源证监会官网国务院办公厅官网中国人大网国金证券研究公司在券商商用密码领域具有深厚技术积累2015年公司即开始进行密码算法预研目前拥有客户端和服务端等多项商用密码产品型号证书至2021年公司已组织五批近70家券商参与商密评审工作且公司方案全部通过测评券商可采购多家公司的行情和交易系统以满足不同类型经纪业务客户的交易和行情使用习惯如一家券商可同时采购同花顺财富趋势大智慧的交易和行情系统但每家供应商系统的国密改造均只能由原供应商进行商机确定性较高根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息项目平均成交金额为-8-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究170万元公司年报披露其市场客户覆盖率超过90按公司覆盖90的券商进行测算预计国密改造项目有望在23年内为公司带来16亿增量营收图表18预计国密项目改造将为公司带来16亿元增量收入来源采招网证券行业协会iFind公司半年报国金证券研究所说明券商数量为证券行业协会2021年度证券公司经营业绩排名情况中拥有经纪业务收入的证券公司数量32金融信创向业务系统深入推进有望未来贡献增量营收2020年金融信创开始推进试点2021年试点金融机构信创投入占全年IT支出比例提升至152022年试点机构金融信创投入占全年IT支出比例提升至30且试点机构数量持续扩容受此影响券商IT支出增速自20182019年的13逐步提升至2021年的29随着金融信创深入推进该增速依然有进一步提升的空间且结构上有望从基础软硬件向业务应用系统倾斜图表19券商信息技术投入增速持续提升单位亿元来源中国证券业协会国金证券研究所随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展公司有望受益于行情交易系统的信创改造目前公司客户覆盖国内90券商由于金融客户黏性较高假设其中90的客户会选择公司进行信创改造参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元考虑PC和APP端均有改造需求则该业务有望为公司带来19亿元增量收入目前行情交易系统的信创落地尚处于早期预计未来会持续落地-9-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表20信创改造有望为公司带来19亿元增量收入来源采招网证券行业协会iFind公司半年报国金证券研究所说明1券商数量为证券行业协会2021年度证券公司经营业绩排名情况中拥有经纪业务收入的证券公司数量2由于公开信息只能找到国信证券的中标金额据此测算可能会产生一定偏差33C端月活自然增长明显未来可能采取多种方式促活公司C端用户月活增长明显根据易观咨询统计2022年6月公司C端产品MAU为1828万人2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达2482020年9月公司移动客户端新增开户和实盘交易功能截至2023年1月公司APP支持38家A股券商2家港美股券商开户及交易通过与券商合作公司可获得开户导流收入和交易净佣金分成随流量池增长和合作券商数量增加免费软件用户变现效果将更加明显目前C端用户均为自然增长未来公司可能采取多种方式促活1C端金融信息服务公司多通过投放广告等方式吸引客户而公司目前尚无广告等业务宣传费用支出2022年Q1-Q3公司销售费用率仅为20主要依靠B端通达信品牌的广泛知名度吸引用户公司未来可采取提高营销投入增加接入券商数量等方式促进月活2目前公司C端指标平台模块可提供495项选股指标并提供源码编辑和分享自定义技术指标等特色功能随着C端产品特色功能的持续研发也有望提升对C端用户的吸引力图表21C端APP月活量稳步增长图表22公司销售费用率显著低于同业来源易观咨询国金证券研究所来源iFind各公司年报国金证券研究所4盈利预测与投资建议核心假设1分季度而言公司营收增速较股票交易额增速约滞后2个季度由于公司B端业务贡献营收超80机构客户在产品实施并验收合格后付款需求产生与收入确认之间存在一定时间差因此股票交易额增速可作为公司营收增速的先验指标之一2022年Q1A股三市成交额同比增长7Q2成交额同比增长6因而我们预计2022年Q4营收增速较Q3略微下滑对应2022年全年营收同比增长118-10-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表23公司营收增速滞后A股交易额增速约2个季度来源iFind各公司年报及季报国金证券研究所2年度而言2022年A股三市总成交额224万亿元日均成交额093万亿元均同比下滑13而2023年若要全年成交额同比下滑13对应日均成交额约08万亿元处于近年单月日均成交额较低水平叠加2023及2024年疫情影响消退经济预期回暖因而我们认为2023及2024年股市成交额增速大概率好于2022年考虑到公司营收增速与股市成交额增速的相关性我们判断公司2023及2024年增速较大概率高于2022年除了受资本市场交易额回暖驱动之外公司营收还受到国密改造金融信创等事件驱动保守假设20232024年公司交易及行情业务均同比增长15略好于2022年分别有4050的国密改造项目于20232024年落地有15的信创改造项目于20232024年落地参考上文对国密改造和金融信创的项目体量测算则公司20232024年预计营收增长343228图表242022年下半年日均成交额较低2023年日均成交额大概率回暖来源iFind国金证券研究所3分业务而言软件销售业务受市场行情回暖及国密改造金融信创改造影响较大预计20222024年营收增速分别为155025毛利率维持100软件维护业务长期增速在20左右2022年受疫情影响预计营收增速为3预计20232024年该业务营收增速为20-11-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究22软件维护业务近年毛利率呈下滑趋势且国密改造金融信创等业务毛利率预计较行情及交易软件毛利率略低预计20222024年该业务毛利率为92592915证券信息服务业务平稳快速增长预计20222024年营收增速为302525该项业务毛利率随着用户数的提升而提升我们保守假设20222024年毛利率维持404销售管理研发费用方面公司销售管理研发费用的重点组成部分是员工薪酬因而相关费用与员工数量增速具有相关性假设2022年Q4各项费用同比增速与2022年Q3各项费用同比增速近似我们预计2022年销售管理研发费用率分别为2129195由于公司国密信创等技术储备已经较为成熟我们认为公司未来销售费用会有所增长而管理研发方面的投入增速会有所放缓假设20232024年管理费用同比增长252229对应管理费用率均为27假设20232024年研发费用同比增长282242对应研发费用率分别为186188盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为374960亿元归母净利润分别为193847亿元EPS分别为202406498元图表25盈利预测核心假设单位亿元2021A2022E2023E2024E营业收入33374960YOY194118343228毛利率866849851857软件销售业务13152228YOY30150500250毛利率100100100100软件维护业务14141721YOY37830200220毛利率928925920915证券信息服务业务05070911YOY200300250250毛利率395400400400销售费用率21211919管理费用率25292727研发费用率163195186188归母净利润28193847YOY179-3291006226归母净利润率863518773772现价对应PENA662310253来源wind国金证券研究所说明以2023年1月11日收盘价计算现价对应PE投资建议及估值-12-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究我们采用市盈率法对公司进行估值选取提供金融信息服务的同花顺指南针以及参与券商国密改造的信安世纪作为可比公司给予公司2023年33倍PE估值目标价1340元股首次覆盖给予增持评级图表26可比公司估值比较市盈率法股价EPSPE代码名称元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E300033SZ同花顺1078232135634342952638664067314425122049300803SZ指南针5204022044072123206148009095718942082513688201SH信安世纪5743154166141186253NA3785444330992364平均值93335649492732742310688318SH财富趋势126035842320240649859373602622331032530来源wind国金证券研究所说明1以2023年1月11日收盘价计算现价对应PE2同花顺和信安世纪的盈利预测按照wind一致预期指南针的盈利预测按照国金证券此前公开发布的研究报告5风险提示国密改造或金融信创落地节奏不及预期2018年7月金融和重要领域密码应用与创新发展工作规划2018-2022要求金融和重要领域包括电子政务网站系统在2022年底前落实并完成国产密码应用改造工作但期间受到产品成熟度疫情等多重因素影响使得国产密码应用改造工作延期虽然目前方案已较为成熟也通过多家券商测评工作但若遇到其他宏观经济层面的不可抗力可能会使得国密改造落地延期从而对公司业绩预测产生影响金融信创于2020年开始推进试点逐步由硬件办公软件向业务软件推广若金融信创向公司所处的交易行情系统推进较慢落地节奏不及预期可能对公司的业绩预测产生影响国密改造或金融信创业绩测算有偏差每家金融公司B端国密改造或金融信创相关改造的客单价均有所差异由于2022年国密改造和金融信创均处于落地初期公开中标案例较少据此测算的相关改造增量空间可能与实际情况有所偏差从而对公司业绩预测产生影响C端业务开展不及预期公司依靠B端通达信品牌积累的市场知名度为C端获取流量的自然增长但目前C端业务竞争激烈买量成本较高同花顺指南针等公司具备先发优势存在C端业务开展不及预期的风险投资产品公允价值调减的风险2021年9月1日公司共计以自有闲置资金5000万元购买了在包头产权中心挂牌转让的联合装备2号债权中的部分债权2021年11月5日公司以自有闲置资金5000万元购买在天津金融资产登记结算有限公司登记的新耐洁应收账款资产第二期产品这三笔债权投资产品到期未正常兑付本息2022年Q3公司经过审慎评估认为该部分投资面临较大无法收回的风险在三季报中将本部分的投资产品公允价值调减至0目前公司仍有较多交易性金融资产其他流动资产其他权益工具投资及其他非流动资产若日后投资产品出现亏损可能会有公允价值调减的风险从而影响公司的利润预测解禁风险2023年4月27日有6452万股首发原股东限售股份上市流通预计占解禁前流通股2239占解禁后流通股6913占总股本6913若首发原股东减持可能对公司股价造成短期冲击-13-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入226273326365490602货币资金9777705577778891071增长率210194118343228应收款项203240456381主营业务成本-31-36-44-55-73-86存货010111销售收入137133134151149143其他流动资产416172162217024722774毛利195237283310417516流动资产100124202760299334253927销售收入863867866849851857总资产932799843847863878营业税金及附加-3-3-4-4-6-7长期投资5662139199199199销售收入111012121212固定资产171110141720销售费用-6-5-7-8-9-11总资产160403040404销售收入251821211919无形资产001131212管理费用-5-6-8-11-13-16非流动资产73609514540542544销售收入242125292727总资产68201157153137122研发费用-30-37-53-71-91-113资产总计107430293274353339674471销售收入133135163195186188短期借款001000息税前利润EBIT151186211216298368应付款项022344销售收入670682646592607611其他流动负债107138159180249305财务费用314049546981流动负债107140163183252309销售收入-139-148-150-147-140-135长期贷款000000资产减值损失000000其他长期负债136555公允价值变动收益09-6-11200负债108143169187257314投资收益93059434960普通股股东权益96628863105334537104156税前利润46107180198111111其中股本506767939393营业利润201279330219440539未分配利润81410131236141517802226营业利润率89210211011601897896少数股东权益000000营业外收支0-2-3000负债股东权益合计107430293274353339674471税前利润201277327219440539利润率89110131001601897896比率分析所得税-27-38-45-30-61-742019202020212022E2023E2024E所得税率135137138138138138每股指标净利润174239282189379465每股收益348035844225202440604979少数股东损益000000每股净资产193204328546578358423975244531归属于母公司的净利润174239282189379465每股经营现金净流329035273678294341004779净利率771874863518773772每股股利053001000100010001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1802828907565102111182019202020212022E2023E2024E总资产收益率16207898605359551040净利润174251282189379465投入资本收益率1352557584557691762少数股东损益000000增长率非现金支出224233主营业务收入增长率156721031942117934352284非经营收益-9-38-5268-49-60EBIT增长率19822334129925637782353营运资金变动-32011165038净利润增长率221337261790-3292100562263经营活动现金净流164235245275383446总资产增长率15171818981079112301268资本开支-8-3-233-5-5资产管理能力投资53-2114-389-120-300-300应收账款周转天数71170191200200200其他553434960存货周转天数04553505050投资活动现金净流49-2112-389-44-256-245应付账款周转天数1759131140140140股权募资017910000固定资产周转天数279133113139127120债权募资000-100偿债能力其他-53-118-68-9-14-19净负债股东权益-10114-3242-2377-2891-3178-3516筹资活动现金净流-531672-68-10-14-19EBIT利息保障倍数-48-46-43-40-43-45现金净流量161-207-212221113182资产负债率1008471515531648702来源公司年报国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入01239增持得2分为中性得3分为减持得4增持00000分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分000100100100100100买入10120增持20130中性来源朝阳永续30140减持投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-15-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号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