国内领先油墨涂料制造企业。公司是国内领先的油墨、涂料制造企业，拥有高性能油墨、涂料的自主研发能力。在保持传统产品发展的同时，公司还向平板显示和半导体光刻胶、自制树脂等领域进行拓展，计划在纵向实现部分材料自产、增加既有产品供应，在横向扩大产品品类。
　　江西广臻新基地兼顾向上游延伸和强化产业集群，传统业务反转在即。树脂是公司主要成本项之一，公司计划在江西广臻自制树脂等原材料，以提高公司对关键原材料掌控能力，如果顺利投产将有效降低公司营业成本，并加强产业集群优势。此外，由于新基地位于化工园区，相比不在化工园区的老基地更具环保安全的监管优势。
　　汽车领域涂料需求崛起。我国新能源车行业的快速发展为国内汽车涂料市场带来机遇，国产涂料品牌在研发本土化、供应当地化、响应快速化等关键环节更具优势。公司积极布局汽车领域，不仅实现车灯涂料在通用五菱、长安、吉利等国内汽车品牌中得到应用，还成功推动新研发的新能源汽车内外饰涂料在比亚迪、长安等国产主机厂供应链实现销售。
　　技术积累有望在平板显示及集成电路光刻胶新业务变现。我国FPD光刻胶和IC光刻胶行业存在较大提升需求，公司基于原有PCB光刻胶的优势基础，向平板显示光刻胶、集成电路光刻胶延伸。公司所研发的TP、TN/STN-LCD光刻胶等部分平板显示光刻胶产品及配套材料已实现销售，有望将公司技术积累进一步变现。
　　新能源领域多款新产品逐步落地，有望成为公司新增长点。公司积极探索感光材料的新应用场景，重点开发光伏感光胶、光伏绝缘胶等多种光伏领域新应用材料，可用于HPBC、光伏电镀铜等新技术路线，目前已实现光伏绝缘胶产品在光伏头部企业销售。此外，公司研发的新能源绝缘涂料可应用于新能源汽车动力电池铝外壳，对动力电池外壳进行绝缘防护，可作为一种新材料替代解决方案为新能源电池外壳提供更安全稳定的绝缘防护。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.99、7.72、10.94亿元，归母净利润分别为0.14、0.79、1.83亿元，对应EPS分别为0.07、0.41、0.95元。参考可比公司估值及公司自身历史估值水平，并结合公司江西广臻基地的投产时间预期，给予公司2024年30倍PE倍数，对应估值55亿元，对应目标价28.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源领域产品研发或验证不及预期的风险；自制树脂不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险

研究报告全文：TableTitle定增落地推动经营反转光伏新材料有望开启新增长广信材料TableReportDate300537公司深度报告20230110评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary翟炜国内领先油墨涂料制造企业公司是国内领先的油墨涂料制造企业首席分析师拥有高性能油墨涂料的自主研发能力在保持传统产品发展的同时SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn公司还向平板显示和半导体光刻胶自制树脂等领域进行拓展计划在电话13581945259纵向实现部分材料自产增加既有产品供应在横向扩大产品品类邓睿祺江西广臻新基地兼顾向上游延伸和强化产业集群传统业务反转在即分析师树脂是公司主要成本项之一公司计划在江西广臻自制树脂等原材料SAC执证编号S0110522110004以提高公司对关键原材料掌控能力如果顺利投产将有效降低公司营业dengruiqisczqcomcn成本并加强产业集群优势此外由于新基地位于化工园区相比不电话18042686813在化工园区的老基地更具环保安全的监管优势市场指数走势最近TableChart1年汽车领域涂料需求崛起我国新能源车行业的快速发展为国内汽车涂料05广信材料沪深300市场带来机遇国产涂料品牌在研发本土化供应当地化响应快速化等关键环节更具优势公司积极布局汽车领域不仅实现车灯涂料在通0用五菱长安吉利等国内汽车品牌中得到应用还成功推动新研发的33012231425-Aug-----MarMayOctDecDec新能源汽车内外饰涂料在比亚迪长安等国产主机厂供应链实现销售-05技术积累有望在平板显示及集成电路光刻胶新业务变现我国FPD光资料来源聚源数据刻胶和IC光刻胶行业存在较大提升需求公司基于原有PCB光刻胶的优势基础向平板显示光刻胶集成电路光刻胶延伸公司所研发的TP公司基本数据TableBaseDataTNSTN-LCD光刻胶等部分平板显示光刻胶产品及配套材料已实现销最新收盘价元1350售有望将公司技术积累进一步变现一年内最高最低价元2050886市盈率当前-660新能源领域多款新产品逐步落地有望成为公司新增长点公司积极探市净率当前385总股本亿股193索感光材料的新应用场景重点开发光伏感光胶光伏绝缘胶等多种光总市值亿元2606伏领域新应用材料可用于光伏电镀铜等新技术路线目前已HPBC资料来源聚源数据实现光伏绝缘胶产品在光伏头部企业销售此外公司研发的新能源绝相关研究缘涂料可应用于新能源汽车动力电池铝外壳对动力电池外壳进行绝缘TableOtherReport经营反转在即光伏新材料开启新增防护可作为一种新材料替代解决方案为新能源电池外壳提供更安全稳长定的绝缘防护盈利预测与评级预计公司2022-2024年营业收入分别为5997721094亿元归母净利润分别为014079183亿元对应EPS分别为007041095元参考可比公司估值及公司自身历史估值水平并结合公司江西广臻基地的投产时间预期给予公司2024年30倍PE倍数对应估值55亿元对应目标价2850元维持买入评级风险提示新能源领域产品研发或验证不及预期的风险自制树脂不及预期的风险市场竞争加剧的风险宏观经济下行的风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元6195997721094营收增速-178-32288418净利润亿元-411014079183净利润增速-916103446541330EPS元股-213007041095PE-651914339145资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告目录1广信材料111发展历程112股权结构较为集中113主营业务介绍2131专用油墨业务2132专用涂料业务314财务分析52投资机会721定增产能走向投产业务反转在即722新能源汽车领域涂料需求崛起923光刻胶产品从PCB向平板和集成电路升级技术积累走向变现1024新能源领域多款新产品逐步落地打开成长空间11241光伏绝缘胶已获得头部企业订单11242光伏电镀铜掩膜材料潜在空间广阔12243电池绝缘涂料加紧产业化133盈利预测与投资建议1431盈利预测1432估值与投资建议164风险提示17插图目录图1广信材料历史沿革1图2广信材料股权结构2022Q3末1图3感光专用油墨基本工作原理2图4广信材料PCB光刻胶产销情况3图5广信材料PCB光刻胶营收规模3图6广信材料PCB光刻胶业务毛利率3图7广信材料专用涂料产销情况4图8广信材料涂料业务营收规模5图9广信材料涂料业务毛利率5图10广信材料营业收入情况5图11广信材料归母净利润变化情况5图12广信材料毛利率净利率变化情况6图13广信材料销售管理财务费用情况单位百万元6图14广信材料研发费用变化情况6图15广信材料商誉账面价值万元7图16广信材料运输费情况9图17全球汽车涂料市场规模亿美元10图18全球光刻胶市场规模预测单位亿美元11图192020年全球光刻胶市场结构11图20中国光刻胶市场规模单位亿元11请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告图212020年中国光刻胶市场结构11图22隆基HPBC电池12图23中国锂电包蓝膜设备市场规模14图242021年公司及可比公司营收规模单位亿元16图252021年公司及可比公司净利润规模单位亿元16图262021年公司及可比公司毛利率情况16图27容大感光2021年收入结构16图28松井股份2021年收入结构17图29晶瑞电材2021年收入结构17表格目录表12021年以来涂料业相关的部分环保政策4表2广信材料拟募投江西广臻规划产能7表3广信材料原材料采购数据8表42022全球十大汽车涂料品牌排行榜9表5HJT电池片非硅成本构成2022E13表6低温银浆与电镀铜方案对比13表72022-2024年盈利预测15表8可比公司估值比较PE法17请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告1广信材料11发展历程江苏广信感光新材料股份有限公司是国内PCB光刻胶及消费电子外观结构件UV涂料细分领域龙头企业之一经过近20年的发展公司已掌握以专用油墨及专用涂料两大系列为主的多种电子感光化学品的多项核心技术形成技术和产品优势渠道优势服务和区位优势公司前身广信油墨成立于2006年最早以PCB阻焊油墨等PCB光刻胶为主营由境外法人股东金信油墨出资设立2016年公司在创业板IPO2017年公司发行股票收购江苏宏泰进入UV涂料领域2018年收购湖南阳光进一步扩大涂料业务2020年设计深圳乐建和江阴广庆将产品扩大LDI线路油墨UV印铁油墨等领域2021年公司再投建江西广臻除扩大油墨和涂料产能外还向平板显示和半导体光刻胶自制树脂等领域进行拓展计划在纵向实现部分材料自产增加既有产品供应在横向扩大产品品类图1广信材料历史沿革资料来源公司官网首创证券12股权结构较为集中广信材料股权结构较为集中至2022年Q3末公司实控人李有明直接持有公司3800的股权其配偶曾燕云持有公司008的股权其他股东持股较为分散公司前五大股东合计持有4246的股权图2广信材料股权结构2022Q3末资料来源wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司深度报告证券研究报告13主营业务介绍131专用油墨业务专用油墨是广信材料传统主营产品主要系应用于PCB领域的PCB光刻胶包括PCB感光阻焊油墨PCB感光线路油墨等多个品种这些专用油墨在特定环境下如紫外光照射特定温度可产生活性自由基或阳离子通过引发聚合交联反应从而在一定时间内由液态转化为固态形成暂时或永久性的保护涂层通过感光成像原理下游厂商可在PCB板上精确地印制出高精密度的电子线路PCB光刻胶主要由树脂单体溶剂无机填料光引发剂及助剂等原材料制成工艺流程长控制点繁琐涉及干制湿制几十道工序而下游客户对产品属性的需求呈现多样化的特点因此PCB光刻胶行业的核心壁垒在于可以满足这种的供需匹配的配方和工艺相应的多样化的匹配关系提高了PCB光刻胶行业的搜寻成本客户一旦与厂商确立合作关系将形成较强的黏性关系图3感光专用油墨基本工作原理资料来源公司公告首创证券公司PCB光刻胶业务实现满产满销近年来国内PCB市场实现较大增长国产PCB光刻胶品牌受益于运输距离生产成本等优势获得较大发展公司现有PCB光刻胶产能主要分布在江苏江阴江阴广豫拥有8000吨年的外层油墨产能子公司深圳乐建研发并销售的内层油墨产品目前由第三方代工生产2021年公司PCB光刻胶的实际产量为984285吨其中深圳乐建委请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司深度报告证券研究报告托外部加工176171吨产销率约为101图4广信材料PCB光刻胶产销情况1200011098428510000825519800073789160001004052724000176171200094453579630902019202020212022H1总产量吨委托加工量吨产销率右轴资料来源广信材料定增募集说明书首创证券营收层面2021年公司实现PCB光刻胶产品销售收入为355亿元同比增长2723受原材料价格波动影响同期PCB光刻胶毛利率为2524同比降低705pcts图5广信材料PCB光刻胶营收规模图6广信材料PCB光刻胶业务毛利率4035530040037253525036023002723350337128328527920032293030015025100250252420157502001893156224460015010-50-22010005-504-1005000-1132-150201720182019202020212022H100光刻胶亿元增速201720182019202020212022H1PCB资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券132专用涂料业务专用涂料业务源于广信材料在2017年合并的江苏宏泰公司的涂料产品以紫外光固化涂料UV涂料为主多用于消费电子产品的表面处理中高档化妆品包装物的表面处理汽车车灯及内外饰等领域的特种保护在运动器材智能穿戴家具等其他领域也有所应用UV涂料在生产过程中无需添加溶剂不会排放出挥发性有机化合物VOC对环境污染小可在常温条件下进行固化能用于热敏基材固化能耗低成膜速度快适用于快速流请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司深度报告证券研究报告水线涂装产品成膜后具有良好的硬度柔韧性耐磨性耐划伤性耐化学品性以及光泽度综合性能优良在下游行业技术不断进步环保要求不断提高的情况下UV成为替代传统溶剂型涂料的重要产品之一我国相关产业政策也在大力倡导涂料行业向绿色化环保化方向转型UV涂料市场拥有较好的发展前景表12021年以来涂料业相关的部分环保政策发布时间法律法规和政策主要相关内容到2025年环境友好的涂料品种占涂料2021年3月中国涂料行业十四五规划总产量的70再制造企业应具备适应相关产品再制造2021年5月汽车零部件再制造规范管理暂行办法的环保设施设备使用低挥发性有机物VOCs含量涂料清洗剂等因地制宜推广建设涉挥发性有机物关于加强自由贸易试验区生态环境保护VOCs绿岛项目2021年5月推动高质量发展的指导意见鼓励新建项目采用符合国家有关低VOCs含量产品规定的涂料油墨胶粘剂等到2025年溶剂型工业涂料油墨的使用2022年1月十四五节能减排综合工作方案比例分别降低2010资料来源广信材料募集说明书首创证券公司涂料产品产销率保持良好公司涂料产品目前主要由湖南宏泰及湖南阳光的生产基地负责供应合计5350吨产能2021年公司专用涂料的总产量为579477吨委托外部加工产能256255吨产销率约为92后续规划中公司在建的江西广臻规划有涂料及配套材料产能15000吨湖南宏泰也有预留二期1000吨改建新增产能图7广信材料专用涂料产销情况12000100108524310000803456800061378957947760009041678140002562552221372000611050802019202020212022H1总产量吨委托加工量吨产销率右轴资料来源广信材料定增募集说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司深度报告证券研究报告涂料业务是公司净利润的重要来源受华为事项及消费电子行业增速趋缓影响公司涂料板块业务规模自2019年的高点有所下滑2021年公司实现涂料业务收入261亿元同比减少2299涂料业务毛利率为3037同比下降723pcts图8广信材料涂料业务营收规模图9广信材料涂料业务毛利率6012006004781000535850500975580044174060041793283384004003760302613305454120030030372016600200101-20010-2299-400100-2914-336900-600201720182019202020212022H100201720182019202020212022H1专用涂料亿元增速资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券14财务分析受华为事项及消费电子行业增速趋缓影响公司涂料板块业务有所下滑导致主营业务增长有所放缓2017-2021年营业收入年均复合增长率约为83620212022年1-9月营业总收入为619亿元422亿元同比减少17821172公司归母净利润受商誉减值影响出现较大亏损2020-2021年归母净利润分别为-214亿元-411亿元2022年1-9月公司业绩平稳增长实现归母净利润-013亿元亏损同比收窄122图10广信材料营业收入情况图11广信材料归母净利润变化情况9070100610550721008095080657175360446131184240012207063950-1028265261940-013-5060-10-9164-1003050422-15044920-2040-214-20010-30-250300-30020-1782-10-40-350-6910-1172-20-39679-411-40000-30-50-450营业收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司深度报告证券研究报告受市场变化及上游原材料价格的大幅上涨影响公司销售毛利率呈现下降趋势2017至2022年前三季度分别为42523729397832622722和2403公司销售净利率受商誉减值影响出现较大波动2017至2022年前三季度分别为1366852941-2945-6712和-347图12广信材料毛利率净利率变化情况6042523729397840326227222403136620852941-3470201720182019202020212022年1-9月-20-2945-40-60-6712-80毛利率净利率资料来源Wind首创证券公司期间费用控制较好2019-2021年发生的期间费用金额总体保持平稳2021年公司发生销售费用061亿元同比与2018-2020年间相比总体持平发生管理费用101亿元与2019-2020年基本持平发生财务费用006亿元维持在平稳较低水平公司保持研发投入2018-2020年间公司研发费用呈上升趋势2021年进入平稳期并发生研发费用046亿元但由于收入下滑研发费用率同比增加约110pcts至745图13广信材料销售管理财务费用情况单位百万元图14广信材料研发费用变化情况1206007458010361101571009063570100500594607798490478240047546108068375059306144396560512254063004030373976304020025022010020105177576436124920000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3销售费用管理费用财务费用研发费用百万元研发费用率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券公司商誉减值基本计提完毕广信材料2017-2019年收购产生的商誉减值在2021年基本计提完毕后续进一步计提商誉减值的风险较低2021年请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司深度报告证券研究报告公司商誉的账面价值约为7968万元图15广信材料商誉账面价值万元800007159070000670696000053380500004188140000300002000079687968100000201720182019202020212022Q3资料来源Wind首创证券2投资机会21定增产能走向投产业务反转在即拟定增57亿元主要用于江西广臻5万吨电子感光材料及配套材料项目2022年11月证监会出具关于同意江苏广信感光新材料股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复批复同意广信材料的定增计划根据募集说明书公司拟募集资金57亿元主要用于子公司江西广臻的年产5万吨电子感光材料及配套材料项目总投资额为525亿元募投项目建设期为2年本次募投项目规划年产5万吨电子感光材料及配套项目中包括油墨自制树脂涂料光刻胶及配套试剂四大类产品其中规划油墨产能16000吨投资额约165亿元自制树脂产能12000吨投资额约066亿元涂料产能15000吨投资额约131亿元光刻胶及配套试剂产能7000吨投资额约164亿元表2广信材料拟募投江西广臻规划产能项目名称投资额万元产能吨年年产5万吨电子感光材料及配套项目525380050000其中油墨164787816000自制树脂66429112000涂料130527515000光刻胶及配套试剂16363567000资料来源广信材料定增募集说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司深度报告证券研究报告江西广臻的投产有望从三个方面为公司带来盈利能力的提升1公司拟通过江西广臻项目向上游原材料延伸树脂是公司的主要原材料在根据募集说明书披露公司2022年1-6月采购树脂约2934吨采购金额约9675万元采购金额占所有原材料的51公司2021年直接材料成本约占营业成本的87因此公司整体利润水平受树脂价格影响较大公司在江西广臻项目中规划了12000吨自制树脂的产能投产后将有效改善公司对外部树脂材料的依赖情况加强公司综合盈利能力表3广信材料原材料采购数据原材料名称采购情况不含税2019202020212022年1-6月数量吨502352437704434312293405树脂金额万元177117614095361612182967521占采购比重4032428737985109数量吨18566416719213644152300单体金额万元510441380704398458173514占采购比重11621158939916数量吨73198454534316814298光引发剂金额万元328170287340321420147255占采购比重747874757778数量吨729327535776522711206395溶剂金额万元624588541171717367241790占采购比重1422164616901277资料来源广信材料定增募集说明书首创证券2江西广臻基地更靠近下游客户供应优势更强公司PCB光刻胶下游客户主要集中在华南地区江西广臻规划的新基地位于江西龙南相比江阴广豫基地江西广臻相对主要客户群更具区位优势同时江西广臻的投产将有效节约公司PCB光刻胶产品的运输费用参考历史财报公司PCB光刻胶的运输费占营业收入的比重约在2-3新基地将有望提高公司的利润率水平此外由于江西广臻的新基地位于化工园区相比原有江阴青阳的基地也更具环保安全的监管优势请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司深度报告证券研究报告图16广信材料运输费情况180035016214316003211458543001400263117879250120022810002002008689380015060010040020005000002016201720182019运输费万元左轴占营业收入比重右轴资料来源Wind首创证券3江西广臻将承接外部代工产能提升公司产品利润率公司现有PCB光刻胶产能已实现满产满销深圳乐建销售的内层油墨产品及部分涂料产品委托第三方加工生产江西广臻的投产将有效改善公司产能问题提高公司产品的综合利润率22新能源汽车领域涂料需求崛起汽车涂料市场具有较高用户粘性目前由国际巨头主导公司在消费电子相对低迷的状态下推动汽车涂料产品发展汽车涂料业具有验证周期长供应商结构稳定市场进入壁垒高的特征因此用户粘性较为明显由于我国汽车涂料行业起步较晚行业影响力有待提高现阶段涂料市场仍主要由国际巨头主导从全球市场来看汽车涂料市场格局较为稳定龙头效应明显CR5涂料供应商PPG巴斯夫艾仕得立邦宣伟的市场份额合计接近80表42022全球十大汽车涂料品牌排行榜企业国家汽车涂料销售额亿美元市占率PPG美国52092955巴斯夫德国32281832艾仕得美国30961757立邦新加坡1402796宣伟美国1141647阿克苏诺贝尔荷兰1131642关西涂料日本1085615KCC韩国679385湘江涂料中国471267请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司深度报告证券研究报告纳路涂料韩国184105合计176268598资料来源涂界首创证券新能源车高景气度带动国产汽车涂料市场根据FortuneBusinessInsight的预测2022年全球汽车涂料市场规模预计为2175亿美元此后将以89的复合增速增长至2029年的4187亿美元我国新能源车行业的快速发展为国内汽车涂料市场带来机遇激烈的市场竞争提升了降本需求而国产涂料品牌在研发本土化供应当地化响应快速化等关键环节更具优势公司积极布局汽车领域不仅实现车灯涂料产品在通用五菱长安吉利等国内汽车品牌中得到应用还成功推动汽车内外饰涂料在比亚迪长安吉利北汽等主机厂供应链实现销售国内新能源汽车市场的持续放量将有望改善公司涂料业务的增长曲线图17全球汽车涂料市场规模亿美元450041874000350030002500217520022000150010005000020212022E2029E资料来源FortuneBusinessInsight首创证券23光刻胶产品从PCB向平板和集成电路升级技术积累走向变现光刻胶是光刻工艺中的关键原材料光刻胶是一类光敏感聚合物在一定波长的光照下光子激发材料中的光化学反应进而改变光刻胶在显影液中的溶解度从而实现图形化的目的在光刻工艺中掩膜版上的图形被投影在光刻胶上激发光化学反应再经过烘烤和显影后形成光刻胶图形而光刻胶图形作为阻挡层用于实现选择性的刻蚀或离子注入由于光刻工艺的精确性光刻技术常用于印制电路板PCB平板显示FPD集成电路IC等领域中国FPD和IC光刻胶渗透率有较大提升空间和国产化需求2020年全球光刻胶市场约为87亿美元其中PCB光刻胶FPD光刻胶LCD光刻胶占比最大IC光刻胶分别占比2328和22预计到2026年时有望增长至127亿美元对应CAGR约为652017年中国光刻胶市场约为587请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10公司深度报告证券研究报告亿元预计2022年中国光刻胶市场规模约为986亿元对应CAGR约为109但其中约94的份额是PCB光刻胶不难看出虽然中国光刻胶行业规模和增速表现良好但发展较为失衡FPD光刻胶和IC光刻胶领域相比全球整体水平仍有较大提升空间在当前复杂的国际环境下FPD光刻胶和IC光刻胶的国产化需求也日渐提高图18全球光刻胶市场规模预测单位亿美元图192020年全球光刻胶市场结构14001231200272310008280058600400222820000201020192026EPCB光刻胶FPD光刻胶IC光刻胶其他资料来源前瞻产业研究院首创证券资料来源中商情报网首创证券图20中国光刻胶市场规模单位亿元图212020年中国光刻胶市场结构12003219861000800587600400200009420172022E光刻胶光刻胶光刻胶其他PCBFPDIC资料来源中商产业研究院首创证券资料来源中商情报网首创证券公司基于原有PCB光刻胶的技术积累逐步向平板显示光刻胶集成电路光刻胶及配套材料延伸拓宽光固化领域电子材料的应用公司所研发的TPTNSTN-LCD光刻胶等部分平板显示光刻胶产品及配套材料已实现销售公司在江西广臻新规划了平板显示及集成电路光刻胶与配套材料7000吨的年产能如新生产线投产且光刻胶业务得到市场充分验证将有望为公司开辟新增长点24新能源领域多款新产品逐步落地打开成长空间241光伏绝缘胶已获得头部企业订单HPBC是复合钝化背接触电池的简称是以电池正面无栅线为特点的新一代高效电池技术是PERC时代后的颠覆性电池技术可以使电池片在发请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11公司深度报告证券研究报告电性能方面更具优势根据隆基绿能2022年11月发布的新一代光伏组件产品Hi-MO6系列产品的介绍隆基HPBC电池的光线吸收能力大幅增强这得益于背面正负极连接技术电池片正面无栅线吸收光线无遮挡吸光面积更大同时采用多层减反膜减少光线反射在光电转化效率方面隆基HPBC电池采用复合钝化技术有效增加少子寿命提高电池片开路电压提升光电转化效率从数据上看隆基的HPBC电池量产发电效率突破25在欧洲和日本市场试销也得到了较为积极的客户反馈有望带动HPBC相关的细分需求图22隆基HPBC电池资料来源隆基绿能官网首创证券HPBC电池等指交叉背接触电池IBC背面指交叉状的p区和n区相对容易漏电因此对绝缘防护的要求较高公司研发的光伏绝缘胶可应用于IBC电池方案中的绝缘保护目前已实现光伏绝缘胶产品在光伏头部企业销售后续成长空间值得期待242光伏电镀铜掩膜材料潜在空间广阔银耗量是阻碍HJT经济性量产的主要因素现阶段影响光伏电池片不同技术路线的主要经济因素在于非硅成本差异其中银浆是非硅成本中的主要成本项现阶段PERC的非硅成本约在018-020元WTOPCon约在020-023元WHJT的非硅成本则超过025元W根据Solarzoom的数据预计2022年末HJT电池片的非硅成本约为026元W其中银浆成本约010元W接近非硅成本的40请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12公司深度报告证券研究报告表5HJT电池片非硅成本构成2022E成本项价格元W占比浆料010385靶材00277其他BOM005192人工电费及其他制造费用005192折旧004154合计0261000资料来源Solarzoom首创证券相对廉价的电镀铜工艺成为市场关注的替代方案电镀铜主要优势如下1HJT使用低温银浆构成的栅线无高温烧结导电依靠银粉颗粒直接接触因此导电性较差电阻率约为3-10cm纯铜栅线电阻率更低电阻率约为17cm2由于低温银浆导电性较差因此会出现用量大栅线宽的情况使光遮挡较多高温银浆线宽通常为20m但低温银浆印线宽大约为40m铜电镀的线宽大约为20-25m因此同条件下铜栅线的放置量更多电池片发电效率也更高结合银铜价格进行估算采用低温银浆方案的电极成本约在02元W电镀铜方案的成本则在01元W左右现阶段低温银浆方案对进口依赖程度较高因此电镀铜工艺在自主性方面也更具优势公司研发的光伏感光胶主要应用于光伏电镀铜新工艺中做掩膜材料若未来电镀铜工艺实现商业化公司光伏感光胶产品面临的潜在市场空间将非常可观表6低温银浆与电镀铜方案对比低温银浆方案电镀铜方案直接材料成本银铜6000元kg60元kg电阻率3-10cm17cm栅线宽度30-40m20-40m效率提升-02成本02元W01元W资料来源铜栅线高效异质结电池C-HJT技术首创证券243电池绝缘涂料加紧产业化随着CTPCTC电池结构及刀片电池技术逐步得到应用动力电池厂商常采用PET材质的电芯蓝膜包裹于电芯外侧以起到绝缘耐压防刺穿抗反弹等保护电芯的作用根据高工产研锂电研究所的数据2021年全球包蓝膜设备的市场规模约10亿元其中国内包膜设备的市场规模为72亿元同比增长5230请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13公司深度报告证券研究报告图23中国锂电包蓝膜设备市场规模80600727050052306040050473740343002930270320020172410010882000020172018201920202021锂电包蓝膜市场规模亿元同比增速资料来源高工产研锂电研究所首创证券但蓝膜在生产难度产品性能安全性等方面存在问题1生产方面蓝膜包覆速度较慢在生产过程中容易出现划痕破损褶皱空鼓等缺陷甚至有可能损害产品功能2安全性方面蓝膜在贴合时容易出现气体残留导致在使用过程中产生空鼓并引起电池模组漏电的安全隐患3性能方面PET结构特性导致蓝膜与双组份聚氨酯等结构胶的粘接强度不高因此在集成模组时仍需要保留部分金属框架难以充分实现电池轻量化绝缘涂料作为新的技术方案具有相对优势固化后的涂层具有优异的电绝缘性能其与底材优异的附着能力很高的粘接强度更加有利于动力电池结构设计实现大模组等新的电池包技术广信材料积极布局新能源汽车领域产品公司涂料事业部研发的新能源绝缘涂料可应用于新能源汽车动力电池铝外壳对动力电池外壳进行绝缘防护可作为一种新材料替代解决方案为新能源电池外壳提供更安全稳定的绝缘防护公司的绝缘涂料产品具有附着力好剪切力强具有耐酸耐碱耐电解液耐盐雾高绝缘耐电压性能耐高温高湿老化耐磨耐冲击性能等特点如得到市场认可公司涂料业务有望凭借新能源汽车的高景气度实现快速增长3盈利预测与投资建议31盈利预测营收及毛利率基本假设1PCB光刻胶业务公司内层油墨等新产品预计将实现较快增长整体产能有望随江西广臻落地释放且由于自制树脂等优势带来毛利率的提高预计PCB光刻胶业务2022年基本保持平稳2023-2024年间出货量将有所提高单价平稳抬升毛利率水平持续上升预计2022-2024年PCB光刻胶业务营收增速分别为-09227322毛利率分别为200280360请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14公司深度报告证券研究报告2专用涂料业务消费电子业务的景气度下行有望逐步缓解新能源车对涂料的需求将逐渐带动公司涂料业务增长2022年国产新能源汽车品牌销量普遍实现大幅增长比亚迪1-11月销量同比增长约219公司在比亚迪长安吉利等汽车品牌中得到应用有望凭借国产涂料快速响应等关键优势继续受益预计公司涂料业务在2022-2024年间逐渐恢复增长预计营收增速分别为-242167276毛利率也将受益于自制树脂和需求释放预计毛利率分别为3403804203光伏材料业务光伏材料业务目前仍处于起步期预计在公司得到下游厂商认可后将迅速放量预计2022-2024年营收规模分别为051020亿元由于公司光伏业务对应新的技术路线毛利率将有望暂时维持在较高水平预计毛利率为5004FPD及IC光刻胶业务FPD及IC光刻胶业务目前也处于起步期预计公司光刻胶业务在2023年之后逐步放量预计2023-2024年营收规模分别为0103亿元毛利率分别为360400费用率假设预计公司费用规模保持相对平稳但随着公司业务规模扩大公司期间费用率有望呈下降趋势其中销售费用率和研发费用率由于公司对新产品的研发和推广需求较强预计的下降幅度相对较小预计公司2022-2024年销售费用率分别为757270管理费用率分别为12010082研发费用率分别为706055表72022-2024年盈利预测2022E2023E2024EPCB光刻胶业务收入百万元351543135700收入YOY-09227322毛利率200280360专用涂料业务收入百万元197423042940收入YOY-242167276毛利率340380420光伏材料业务收入百万元50010002000收入YOY-10001000毛利率500500500FPD及IC光刻胶业务收入百万元-100300收入YOY--2000毛利率-360400合计收入百万元5989771710940收入YOY-32288418毛利率271339403资料来源wind首创证券测算请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15公司深度报告证券研究报告综上预计公司2022-2024年营业收入分别为5997721094亿元归母净利润分别为014079183亿元对应EPS分别为007041095元32估值与投资建议从收入规模净利润产品结构下游应用领域的角度我们选取容大感光松井股份晶瑞电材作为可比公司其中容大感光是国产PCB光刻胶领域重点公司之一其新产品也向FPD及IC光刻胶领域进行布局松井股份是国内涂料领域重点公司之一在消费电子汽车等领域有较深布局晶瑞电材的产品主要涵盖锂电池基础化工材料超净高纯试剂等电子化学品领域同时也是国内光刻胶重点公司以上可比公司与广信材料的主营业务领域或重点布局领域较为相似图242021年公司及可比公司营收规模单位亿元图252021年公司及可比公司净利润规模单位亿元200183230201200971501004000100786-10广信材料容大感光松井股份晶瑞电材619508-2050-30-4000-411广信材料容大感光松井股份晶瑞电材-50资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图262021年公司及可比公司毛利率情况图27容大感光2021年收入结构1776003810205004878PCB油墨400光刻胶及配套化学品300272227822002112特种油墨100其他00广信材料容大感光松井股份晶瑞电材9422资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16