业绩简评
　　2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润8.38~10.77亿元，同比-30%~-10%；实现扣非归母净利润7.72~10.11亿元，同比-32%~-11%。
　　单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润-0.36~2.04亿元，同比-111%~-39%；实现扣非归母净利润-0.48~1.92亿元，同比-115%~-40%。
　　经营分析
　　下半年业绩表现承压，费用投入显著增长。公司2022下半年业绩承压，主要原因包括1）国内经济增速放缓，同时疫情在全国各地散发，经销商资金紧张及购货能力下降；2）成本方面，报告期内原材料价格持续上涨，且公司金鼎、湖北等产业园陆续投入使用，导致产品生产成本持续增加；3）费用方面，公司加大人才引进和研发投入，销售费用、研发费用同比有较大幅度增长。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。
　　透析器新品国内完成注册获批，血液净化领域不断拓展。四季度公司新产品一次性使用血液透析器、柠檬酸消毒液分别取得注册证，其中透析器产品共13个品规，此前已在2022年3月获得欧盟CE认证，未来将于公司现有灌流器产品产生协同作用，进一步巩固公司在血液净化领域的整体竞争力，提供新的收入增量。
　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年下半年国际血液净化领域权威医学杂志《Blood Purification》上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，公司在树脂灌流领域龙头地位进一步稳固。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于四季度实际业绩情况，我们下调公司2022- -2024年业绩29%、24%、27%。预计2022- 2024年公司归母净利润分别为9.86、14.68、19.11亿元，同比-18%、49%、30%，EPS分别为1.22、1.82、2.37元，现价对应PE为25、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期;医保控费政策导致产品降价风险;产能建设及使用不达预期;产品推广及需求不达预期。
　　

研究报告全文：2023年1月11日公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润8381077亿元同比-30-10实现扣非归母净利润7721011亿元同比-32-11单季度来看预计2022Q4实现归母净利润-036204亿元同比-111-39实现扣非归母净利润-048192亿元同比-115-40下半年业绩表现承压费用投入显著增长公司2022下半年业绩承压主要原因包括1国内经济增速放缓同时疫情在全国各地散发经销商资金紧张及购货能力下降2成本方面报告期内人民币元成交金额百万元原材料价格持续上涨且公司金鼎湖北等产业园陆续投入使用59001600导致产品生产成本持续增加3费用方面公司加大人才引进和540014001200研发投入销售费用研发费用同比有较大幅度增长预计后续49001000随国内疫情形势逐步好转院内诊疗与需求不断恢复情况下公44008003900600司业绩增长有望重回高增长轨道4003400200透析器新品国内完成注册获批血液净化领域不断拓展四季度29000公司新产品一次性使用血液透析器柠檬酸消毒液分别取得注册220111证其中透析器产品共13个品规此前已在2022年3月获得欧成交金额健帆生物沪深300盟CE认证未来将于公司现有灌流器产品产生协同作用进一步巩固公司在血液净化领域的整体竞争力提供新的收入增量灌流器临床研究成果持续公布行业龙头地位稳固2022年下半年国际血液净化领域权威医学杂志BloodPurification上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可公司在树脂灌流领域龙头地位进一步稳固基于四季度实际业绩情况我们下调公司2022-2024年业绩292427预计2022-2024年公司归母净利润分别为98614681911亿元同比-184930EPS分别为122182237元现价对应PE为251713倍维持买入评级新产品研发不达预期医保控费政策导致产品降价风险产能建设及使用不达预期产品推广及需求不达预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入143219512675267137484822货币资金127215752319247626983006增长率362371-02403287应收款项170226314274385495主营业务成本-197-288-402-469-670-871存货92121197186262337销售收入138148150176179181其他流动资产2665225224250276毛利123416632273220230783951流动资产156019873056316135954114销售收入862852850824821819总资产625618635622618617营业税金及附加-23-29-40-40-56-72长期投资10199111111211311销售收入161515151515固定资产6409061252139115691786销售费用-426-468-598-668-862-1085总资产256282260274270268销售收入297240224250230225无形资产107154181202219240管理费用-111-119-131-134-176-217非流动资产93512301754192322182555销售收入786149504745总资产375382365378382383研发费用-68-81-174-240-300-386资产总计249532174810508458136669销售收入484165908080短期借款003000息税前利润EBIT6069661330112016842191应付款项148142171218296380销售收入423495497419449454其他流动负债115189212188263339财务费用10271281218流动负债263331386405559719销售收入-07-14-05-03-03-04长期贷款000000资产减值损失-2-2-7000其他长期负债61521040103510311029公允价值变动收益000000负债3243831426144015911748投资收益3515295510普通股股东权益214228073359362042004899税前利润521520040304其中股本419799805808808808营业利润68010541418116817362257未分配利润95913681933231328933592营业利润率475540530437463468少数股东权益282725242322营业外收支-9-22-11-10-10-10负债股东权益合计249532174810508458136669税前利润67110321407115817262247利润率469529526434461466比率分析所得税-103-159-211-174-259-3372019202020212022E2023E2024E所得税率153154150150150150每股指标净利润569873119698514671910每股收益136310951486122018182366少数股东损益-2-2-1-1-1-1每股净资产511735124170448151996065归属于母公司的净利润571875119798614681911每股经营现金净流139411981551148318972463净利率399449447369392396每股股利090006600900075011001500回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2664311835632723349739002019202020212022E2023E2024E总资产收益率228827212488193925262865净利润569873119698514671910投入资本收益率236528832638209727963201少数股东损益-2-2-1-1-1-1增长率非现金支出334165677890主营业务收入增长率408636243715-01740322866非经营收益-36-18-37724641EBIT增长率476059343771-157850333009营运资金变动18612574-59-51净利润增长率420053333674-176448983012经营活动现金净流5839571249119815331989总资产增长率21572894495456914351471资本开支-221-356-536-272-283-336资产管理能力投资-110-1630-100-100应收账款周转天数364305298300300300其他3515295510存货周转天数141913501440145014301410投资活动现金净流-197-341-670-267-378-426应付账款周转天数580526504520520520股权募资6173195-11900固定资产周转天数13971203129714201118958债权募资00998-300偿债能力其他-256-386-1028-647-930-1253净负债股东权益-5859-5558-4637-4745-4619-4590筹资活动现金净流-195-313165-769-930-1253EBIT利息保障倍数-638-356-1069-1360-1355-1209现金净流量191303744162225311资产负债率129911912966283327372621来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1130040012021-04-13买入8352NA1010030022021-08-03买入6895NA8900770020032021-10-26买入5395NA650042022-01-18买入5472NA530010052022-04-12买入4401NA41002900062022-04-13买入4834NA21011121101121071121041122011122101123011122071172022-08-26买入4501NA22041182022-10-28买入4950NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的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