Frontline终止与Euronav合并，利好Frontline估值水平提升：Frontline于1月9日表示，与竞争对手Euronav的合并交易已经终止，Frontline也不会再寻求在布鲁塞尔泛欧交易所上市。FY2021 Frontline/Euronav的净利率分别为-1.5%/-80.7%，FY2022M9 Frontline/Euronav的净利润率分别为+25.9%/-6.8%，Frontline运营情况与利润率水平较Euronav更佳，本次终止合并将提升Frontline估值水平。
　　 2022Q4 VLCC船型TCE环比大幅增长：预计2022Q4EVLCC/苏伊士/LR2及阿芙拉船型的TCE分别为77200/65400/58000USD/Day，预计较2022Q3环比提升208.8%/59.1%/44.3%。截止2022Q3，公司拥有油轮69艘（20艘VLCC，27艘苏伊士，18艘LR2/阿芙拉，环比变动+1/0/0艘），运力总计1280万DWT。2022Q3收入3.82亿元，净利润1.54亿美元，环比增长227.8%；派息率预计为80%。
　　船队年轻且脱硫塔安装比例高，有助于提升船队议价能力与成本节约：在2022Q4和2023Q1脱硫塔安装后，公司将有21艘VLCC已安装脱硫塔（叠加新造船，将拥有共计23艘VLCC）；21艘苏伊士型油轮安装了脱硫塔；4艘阿芙拉及LR2安装了脱硫塔。同时Frontline具备全球最年轻化的原油运输船队，平均年龄为5年，行业中招商轮船VLCC平均年龄7.5年，阿芙拉平均年龄5年，中远海能自有VLCC平均年龄9.6年，苏伊士平均年龄6.1年。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价16美元：2022/11/3，美国完成最后一批SPR释放，并于2022/12/16宣布购买300万桶石油补充战略库存，我们看好公司凭借出色运营水平最大程度受益于补库需求。我们预计　2022-2024年公司收入分别为14.06/17.22/20.79亿美元，同比增长87.6%/22.5%/20.8%；净利润分别为4.35/6.49/7.07亿美元，同比增长3801.6%/49.2%/9.0%。目标价对应2022-2024年PB分别为1.6x/1.2x/1.0x。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险。2）油轮事故。3）OPEC减产超预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId油运行业investSuggestiondyCompany买入首次FRONFrontlinetitle合并终止利好估值抬升目标价16美元Frontline现价1133美元createTime12023年1月11日公主要财务指标司预期升幅41会计zy年cw度zb主要财务指标2021A2022E2023E2024E点营业收入百万美元749140617222079评同比增长-386876225208市场ma数rk据etData净利润百万美元-11435649707报日期202319同比增长-10273801649290收盘价美元1133告毛利率476591692645总股本亿股204净利润率-15309377340总市值亿美元2306净资产收益率-07233269229总资产亿美元4549每股收益基本美元-006206307335数据来源兴业证券经济与金融研究院预测与整理净资产亿美元2028Wind投资要点每股净资产美元996summary数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理Frontline终止与Euronav合并利好Frontline估值水平提升Frontline于1月9日表示与竞争对手Euronav的合并交易已经终止Frontline也不会再寻求在布鲁塞尔泛欧交易所上市FY2021FrontlineEuronav的净利率分别为-15-807FY2022M9FrontlineEuronav的净利润率分别为259-68Frontline运营情况与利润率水平较Euronav更佳本次终海外em交ail运Au研th究or止合并将提升Frontline估值水平分析师2022Q4VLCC船型TCE环比大幅增长预计2022Q4EVLCC苏伊士LR2宋婧茹及阿芙拉船型的TCE分别为772006540058000USDDay预计较2022Q3songjingruxyzqcomcn环比提升2088591443截止2022Q3公司拥有油轮69艘20SFCBQI321艘VLCC27艘苏伊士18艘LR2阿芙拉环比变动100艘运力总计万收入亿元净利润亿美元环比增SACS01905200500021280DWT2022Q3382154长2278派息率预计为80船队年轻且脱硫塔安装比例高有助于提升船队议价能力与成本节约在联系人2022Q4和2023Q1脱硫塔安装后公司将有21艘VLCC已安装脱硫塔叠陈雅雯加新造船将拥有共计23艘VLCC21艘苏伊士型油轮安装了脱硫塔chenyawenxyzqcomcn4艘阿芙拉及LR2安装了脱硫塔同时Frontline具备全球最年轻化的原油运输船队平均年龄为5年行业中招商轮船VLCC平均年龄75年阿芙拉平均年龄5年中远海能自有VLCC平均年龄96年苏伊士平均年龄61年首次覆盖给予买入评级目标价16美元2022113美国完成最后一批SPR释放并于20221216宣布购买300万桶石油补充战略库存我们看好公司凭借出色运营水平最大程度受益于补库需求我们预计2022-2024年公司收入分别为140617222079亿美元同比增长876225208净利润分别为435649707亿美元同比增长3801649290目标价对应2022-2024年PB分别为16x12x10x风险提示1制裁政策变动风险2油轮事故3OPEC减产超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级报告正文Frontline终止与Euronav合并利好Frontline估值水平提升Frontline于1月9日表示与竞争对手Euronav的合并交易已经终止Frontline也不会再寻求在布鲁塞尔泛欧交易所上市FY2021FrontlineEuronav的净利率分别为-15-807FY2022M9FrontlineEuronav的净利润率分别为259-68Frontline运营情况与利润率水平较Euronav更佳本次终止合并将提升Frontline估值水平2022Q4VLCC船型TCE环比大幅增长预计2022Q4EVLCC苏伊士LR2及阿芙拉船型的TCE分别为772006540058000USDDay预计较2022Q3环比提升2088591443截止2022Q3公司拥有油轮69艘20艘VLCC27艘苏伊士18艘LR2阿芙拉环比变动100艘运力总计1280万DWT2022Q3收入382亿元净利润154亿美元环比增长2278派息率预计为80船队年轻且脱硫塔安装比例高有助于提升船队议价能力与成本节约在2022Q4和2023Q1脱硫塔安装后公司将有21艘VLCC已安装脱硫塔叠加新造船将拥有共计23艘VLCC21艘苏伊士型油轮安装了脱硫塔4艘阿芙拉及LR2安装了脱硫塔同时Frontline具备全球最年轻化的原油运输船队平均年龄为5年行业中招商轮船VLCC平均年龄75年阿芙拉平均年龄5年中远海能自有VLCC平均年龄96年苏伊士平均年龄61年首次覆盖给予买入评级目标价16美元2022113美国完成最后一批SPR释放并于20221216宣布购买300万桶石油补充战略库存我们看好公司凭借出色运营水平最大程度受益于补库需求我们预计2022-2024年公司收入分别为140617222079亿美元同比增长876225208净利润分别为435649707亿美元同比增长3801649290目标价对应2022-2024年PB分别为16x12x10x风险提示1制裁政策变动风险可能影响本文对于欧盟对俄制裁落地后出现新格局的基本假设2油轮事故可能影响出事故的油运公司承运订单3OPEC减产超预期可能影响2023年原油运量假设请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产33376814172123营业收入749140617222079现金及现金等价物11345910911726航程费用及佣金393575531737应收贸易账款净额63116142171毛利润35783111911342关联方应收款项12121212船舶营运费用176219258312其他应收款10101010行政费用28475769存货清单81118109152折旧148162172208进行中的航行38383838营业利润12412703754预付费用和应计收入9999税前利润-7435650708非流动资产3784378637873789所得税支出5011新建筑131131131131净利润-11435649707船舶和设备净额3478347934813483主要财务比率融资租赁船舶和设备会计年度2021A2022E2023E2024E净额45454545商誉112112112112成长性应收衍生工具10101010收入增长率-386876225208总资产4117455452045912毛利润增长率-5891330433127流动负债293295296297净利润增长率-10273801649290短期债务和长期债务的流动部分189189189189应付关联方款项36363636盈利能力贸易应付账款2567毛利率476591692645应计费用43434343净利润率-15309377340非流动负债2172217221722172ROE-07233269229长期负债2127212721272127融资租赁下的债务41414141偿债能力总负债2465246724682469资产负债率06050504股东权益1653208727363443流动比率11264871归属于公司的权益总速动比率08224466额1653208827373444股本204204204204额外实缴资本448448448448营运能力次缴款盈馀1004100410041004资产周转率02030404应付账款周转率118122122122现金流量表单位百万美元存货周转率49494949会计年度2021A2022E2023E2024E应收账款周转率3220304230423042净利润-11435649707经营活动的现金流量63467752756每股资料美元投资活动的现金流量-363-121-121-121每股收益基本-006206307335融资活动的现金流量224000现金及现金等价物的估值比率倍增加净额-77346631635期初现金及现金等价PE收盘价-1888553734物1901134591091期末现金及现金等价PB收盘价14110907物11345910911726请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司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