所谓冬储，指的是每年冬季贸易商或是钢厂、终端用户囤积钢材，等待来年旺季需求释放以博取涨价收益的举动。作为建筑类用钢，螺纹钢下游是房地产和基建，以户外施工为主，受天气因素影响较大。每年夏季高温多雨影响施工，冬季雨雪冰冻叠加春节长假因素，需求更是降至全年冰点，是传统淡季。而金三银四对应的春季，以及金九银十对应的秋季，则是传统旺季。
　　因此，年底到春节前后这段时间，螺纹供需形成明显错配。对于钢厂来说，为了缓解库存和资金压力，会在结算、计息等方面出台优惠让利政策，刺激贸易商冬储，达到风险转移的目的。而对于贸易商来说，冬季以相对较低的价格买入，来年旺季价格上涨后再卖出，通常能获得一定的收益，冬储积极性也相对较高。近几年来，由于钢材价格的波动日益剧烈和复杂，冬储收益的不确定性越来越大，因此贸易商单边一口价冬储钢材“赌市场”的行为明显减少。在此背景下，钢厂自储或者是以后结算的价格销售冬储资源的比重是越来越大。
　　

研究报告全文：安如泰山信守承诺黑金聚焦23年钢材冬储累库预估及行情展望曹颖首席分析师Z0012043国投安信期货研究院何建辉高级分析师Z00005862023年1月11日所谓冬储指的是每年冬季贸易商或是钢厂终端用户囤积钢材等待来年旺季需求释放以博取涨价收益的举动作为建筑类用钢螺纹钢下游是房地产和基建以户外施工为主受天气因素影响较大每年夏季高温多雨影响施工冬季雨雪冰冻叠加春节长假因素需求更是降至全年冰点是传统淡季而金三银四对应的春季以及金九银十对应的秋季则是传统旺季图1螺纹钢需求季节性波动形成冬储现象数据来源mysteel国投安信期货整理因此年底到春节前后这段时间螺纹供需形成明显错配对于钢厂来说为了缓解库存和资金压力会在结算计息等方面出台优惠让利政策刺激贸易商冬储达到风险转移的目的而对于贸易商来说冬季以相对较低的价格买入来年旺季价格上涨后再卖出通常能获得一定的收益冬储积极性也相对较高近几年来由于钢材价格的波动日益剧烈和复杂冬储收益的不确定性越来越大因此贸易商单边一口价冬储钢材赌市场的行为明显减少在此背景下钢厂自储或者是以后结算的价格销售冬储资源的比重是越来越大安如泰山信守承诺历年冬储概况如果以社会库存低点算作开始以社会库存高点算作结束每年螺纹钢冬储基本上从12月中旬开始春节前8周左右到第二年3月初结束春节后4周左右持续时间12周左右之后市场进入去库阶段逐渐迎来旺季贸易商冬储大致可以分为被动和主动两部分被动冬储主要是为了维护上下游合作关系保证业务正常运行主动冬储则带有明显的投机属性和旺季需求预期钢厂让利幅度价格高低位置自身资金况状等因素密切相关库存弹性相对较大从价格方面看冬储期间建材终端需求低迷供应压力相对较大现货价格通常难有太好的表现最近十年平均下跌29不过对贸易商来说旺季钢价表现才是决定冬储盈亏的关键而期货价格在冬储期间表现相对较为强势最近十年平均上涨62主要由于此时的5月合约离交割尚早现货指引较弱在旺季需求复苏预期支撑下盘面贴水修复通常以期货价格上涨为主表历年螺纹钢冬储概况年份累库起止日期社库低点社库高点累库幅度上海现货涨幅5月合约涨幅20132012-11-232013-03-15492421094851223-196620142013-12-132014-02-28508561037851041-129-9720152014-12-192015-03-063818801521099-140-5820162016-01-012016-03-0435974647037994811420172016-11-182017-02-173819787368128722924220182017-12-152018-03-09297871082392634-196-3020192018-12-072019-03-0128891018662526-1512320202019-11-292020-03-13283241426954038-1424120212020-12-252021-03-05362311304222600388220222021-12-312022-03-0433942100044194734136近十年均值36962310287591919-2962数据来源windmysteel国投安信期货整理23年钢材累库幅度预估安如泰山信守承诺今年由于上游原材料价格表现持续更强势钢厂四季度以来基本一直承受亏损按照目前的原材料价格核算钢厂利润情况依然不佳因此今年钢厂冬储销售的积极性并不高从已经发布冬储政策的钢厂来看优惠力度较往年明显下降北方螺纹钢锁价基本集中在4000元吨附近盘螺锁价集中在4200元吨附近图2吨钢毛利仍处于较低水平数据来源mysteel国投安信期货整理贸易商端虽然市场对于23年的钢材需求整体偏乐观但对节后建筑钢材需求复苏的时间与幅度也存在不少质疑因此今年贸易商冬储钢材赌市场的积极性并不高而由于北材南下明显减量南方贸易商相对而言要更乐观一些12月以来螺纹钢期货价格不时出现升水套利机会因此不少贸易商以期货对冲的方式提前锁定了远期销售利润转移了钢材冬储的价格风险这也对今年贸易商冬储量稍有刺激但整体来看今年钢材冬储成交量减少已经是不争的事实不少钢厂选择采取自储的方式过节以mysteel统计的数据口径估算我们预计正月十五前全国样本钢厂的周产量将保持在240多万吨的低位水平随后因电弧炉复产供应有所抬升需求今年虽然衰减的早但预计参照疫情前的季节性恢复节奏不过总体需求量有所下滑基于以上的大致判断我们预估螺纹钢将连续累库8周总库存社库厂库将从当前的605万吨累积至1459万吨安如泰山信守承诺左右相较去年的库存高点要高约105预计今年螺纹钢的去库时间点也相较往年稍有延后至一季度末而真正加速去库的时间点预计在二季度初图3螺纹钢累库幅度预估样本厂库35城社库万吨数据来源mysteel国投安信期货整理预测相对而言热轧板卷累库幅度受到需求季节性的扰动较小但也会于春节前后持续有所累库由于今年北方钢厂生产受采暖季限产的影响较小而板材的电弧炉占比很小因此我们预测样本钢厂的热轧板卷周产量在305万吨左右在财政托底政策的刺激下板材需求预计启动的时间较早但对幅度也不宜过分乐观我们综合评估下来预计热轧板卷将连续累库7周总库存社库厂库将从当前的295万吨累积至423万吨左右相较去年的库存高点要高约122我们认为热轧板卷的累库压力相对螺纹钢要更明显一些但节后的快速去库过程也会更早来到图4热轧板卷累库幅度预估样本厂库35城社库万吨安如泰山信守承诺数据来源mysteel国投安信期货整理预测钢材节后行情展望展望后市从需求方面看今年疫情的影响消退工地大概率按照正常节奏休息于正月十五后陆续复工对建筑钢材的需求有一个停滞过程对板材需求的影响并不大而在地产政策层层回暖财政继续托底发力的大背景下今年钢材需求企稳回升是大概率事件但考虑到两会举办以及新项目的启动我们预计终端需求实际启动的时间点恐怕要延后至二季度初从供应方面看虽然炼钢利润稍有修复但订单情况并不佳导致长流程钢厂整体生产积极性并不高在秋冬季限产影响不明显的基础上全国铁水日产也仅维持221万吨日的较低水平且从今年钢厂原材料冬储备库的幅度也可以侧面感受到钢厂对春节后的产销并不太看好而短流程端由于废钢资源阶段性仍偏紧供应存刚性因此短流程钢厂虽然利润也有所改善但正月十五后进一步提产的空间并不算大综合来看当前阶段各钢厂的冬储资源多数已销售完毕现货市场进入淡季低流动性阶段钢材期货价格的波动性也稍有放缓市场开始等待交易节后需求复苏的具体情况目前钢材期价反弹过后估值有所抬升相对现货价格也基本保持平水节前预计震荡走势为主而按照我们预估节后终端需求的复苏幅度恐仍偏弱供应有所分化螺纹钢供应压力相对而言更小一些预计节后板带材恐有一波价格上的小幅回调螺纹钢价格则可能相对坚挺一些而拉长时间周期看需求复苏预期仍是市场主导因素期现货市场在二季度预计能够迎来一波估值和利润上的双重修复安如泰山信守承诺免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用