本文梳理了二级资本债特点及主要条款，对二级资本债近年的市场概况进行了分析。
　　2013年7月，首只商业银行二级资本债“13滨农商二级”发行，标志着旧式次级债向新二级资本债过渡。商业银行二级资本债是指商业银行发行的、本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前的债券。在主流资本工具中，受偿顺序排序为：二级资本债>混合资本债>永续债。本文主要分析商业银行二级资本债特点和主要条款，并对近年的市场概况进行分析。
　　从定义我们可以看出，二级资本债有两个基本特点：1、二级资本债本质是一种债券，属于负债，因此在会计核算上应按照负债入账；2、二级资本债的清偿顺序靠后，偿还顺序在一般性债务之后、股本之前，风险相对于一般债务较大。
　　总体看来，商业银行二级资本债均具有减记、赎回两大条款。减记条款行使方面，2020年11月13日，包商银行披露《关于对“2015年包商银行股份有限公司二级资本债”本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告》，以及央行发出的《关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知》。该次事件为国内首次二级资本债发行主体触发无法生存，根据合同全额减记，对机构后续投资二级资本债具有启示意义。赎回条款行使方面，绝大部分商业银行二级资本债均行使赎回条款。
　　截至目前，市场上涉及二级资本债到期不行使赎回权的银行主体有40个，均为城商行、农商行；涉及债券45只，存量余额总计294.77亿元，占整个存量二级资本债券余额的比例为0.93%。商业银行不赎回二级资本债的原因可能为：（1）资本充足率的安全边际较低，赎回后资本充足率达标压力较大；（2）盈利能力恶化，再融资成本成本高、难度大，发债难度较大。
　　信用利差方面，2019年以来，AAA级商业银行二级资本债信用利差基本维持在110bp左右，波动幅度较小；AA+级商业银行二级资本债信用利差从2019年的180bp左右升高至2021年的240bp左右，而后逐步回落至170bp左右；AA级商业银行二级资本债信用利差从2019年的200bp升高至290bp左右，而后逐步回落至240bp左右

研究报告全文：远东研究债市研究2022年1月10日作者于昊翔商业银行二级资本债特点及市场概况邮箱researchfecrcomcn摘要本文梳理了二级资本债特点及主要条款对二级资本债近年的市场概况进行了分析相关研究报告2013年7月首只商业银行二级资本债13滨农商二级发行标志着旧式1商业银行永续债特次级债向新二级资本债过渡商业银行二级资本债是指商业银行发行的本金的清点及市场概况偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后股权资本其他一级资本工2022714具和混合资本债券之前的债券在主流资本工具中受偿顺序排序为二级资本债混合资本债永续债本文主要分析商业银行二级资本债特点和主要条款并2商业银行二级资本对近年的市场概况进行分析债研究20211021从定义我们可以看出二级资本债有两个基本特点1二级资本债本质是一3商业银行信用风险种债券属于负债因此在会计核算上应按照负债入账2二级资本债的清偿顺序靠后偿还顺序在一般性债务之后股本之前风险相对于一般债务较大评价20210208总体看来商业银行二级资本债均具有减记赎回两大条款减记条款行使方面2020年11月13日包商银行披露关于对2015年包商银行股份有限公司二级资本债本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告以及央行发出的关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知该次事件为国内首次二级资本债发行主体触发无法生存根据合同全额减记对机构后续投资二级资本债具有启示意义赎回条款行使方面绝大部分商业银行二级资本债均行使赎回条款截至目前市场上涉及二级资本债到期不行使赎回权的银行主体有40个均为城商行农商行涉及债券45只存量余额总计29477亿元占整个存量二级资本债券余额的比例为093商业银行不赎回二级资本债的原因可能为1资本充足率的安全边际较低赎回后资本充足率达标压力较大2盈利能力恶化再融资成本成本高难度大发债难度较大信用利差方面2019年以来AAA级商业银行二级资本债信用利差基本维持在110bp左右波动幅度较小AA级商业银行二级资本债信用利差从2019年的180bp左右升高至2021年的240bp左右而后逐步回落至170bp左右AA级商业银行二级资本债信用利差从2019年的200bp升高至290bp左右而后逐步回落至240bp左右请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年1月10日目录一商业银行永续债特点及主要条款2一二级资本债特点2二二级资本债主要条款3二商业银行二级资本债市场概况4一二级资本债发行概况4二二级资本债信用利差概况617请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年1月10日2013年7月首只商业银行二级资本债13滨农商二级发行标志着旧式次级债向新二级资本债过渡商业银行二级资本债是指商业银行发行的本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后股权资本其他一级资本工具和混合资本债券之前的债券在主流资本工具中受偿顺序排序为二级资本债混合资本债永续债本文主要分析商业银行二级资本债特点和主要条款并对近年的市场概况进行分析一商业银行永续债特点及主要条款一二级资本债特点从定义我们可以看出二级资本债有两个基本特点1二级资本债本质是一种债券属于负债因此在会计核算上应按照负债入账2二级资本债的清偿顺序靠后偿还顺序在一般性债务之后股本之前风险相对于一般债务较大二级资本债是商业银行补充二级资本的主要工具根据商业银行资本管理办法试行二级资本工具的合格标准包括1发行且实缴的2受偿顺序排在存款人和一般债权人之后3不得由发行银行或其关联机构提供抵押或保证也不得通过其他安排使其相对于发行银行的存款人和一般债权人在法律或经济上享有优先受偿权4原始期限不低于5年并且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励5自发行之日起至少5年后方可由发行银行赎回但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期且行使赎回权必须得到银监会的事先批准6商业银行的二级资本工具应符合以下要求1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换2或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求7必须含有减记或转股的条款当触发事件发生时该工具能立即减记或者转为普通股触发事件是指以下两者中的较早者1银监会认定若不进行减记该银行将无法生存2银监会认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持该银行将无法生存8除非商业银行进入破产清算程序否则投资者无权要求加快偿付未来到期债务本金或利息9分红或派息必须来自于可分配项目且分红或派息不得与发行银行自身的评级挂钩也不得随着评级变化而调整27请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年7月13日10发行银行及受其控制或有重要影响的关联方不得购买该工具且发行银行不得直接或间接为购买该工具提供融资11某项资本工具不是由经营实体或控股公司发行的发行所筹集的资金必须无条件立即转移给经营实体或控股公司且转移的方式必须至少满足前述二级资本工具的合格标准总的来说二级资本债不得由发行银行或其关联机构提供抵押或保证原始期限不低于5年并且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励自发行之日起至少5年后方可由发行银行赎回必须含有减记或转股的条款二二级资本债主要条款总体看来商业银行二级资本债均具有减记赎回两大条款我们以中国工商银行股份有限公司2020年二级资本债券第一期为例进行条款展示1减记条款减记条款当无法生存触发事件发生时发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下在其他一级资本工具全部减记或转股后将本期债券的本金进行部分或全部减记本期债券按照存续票面金额在设有同一触发事件的所有二级资本工具存续票面总金额中所占的比例进行减记无法生存触发事件指以下两者中的较早者1银保监会认定若不进行减记发行人将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存减记部分不可恢复减记部分尚未支付的累积应付利息亦将不再支付触发事件发生日指银保监会或相关部门认为触发事件已发生并且向发行人发出通知同时发布公告的日期触发事件发生日后两个工作日内发行人将就触发事件的具体情况本期债券将被减记的金额减记金额的计算方式减记的执行日以及减记执行程序予以公告并通知本期债券持有人2赎回条款本期债券设定一次发行人选择提前赎回的权利在行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求的情况下经银保监会事先批准发行人可以选择在本期债券设置提前赎回权的计息年度的最后一日按面值一次性部分或全部赎回本期债券发行人须在得到银保监会批准并满足下述条件的前提下行使赎回权1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求在满足赎回条件的前提下发行人若选择行使赎回权将至少提前1个月发出债券赎回公告通知债券持有人有关赎回执行日赎回金额赎回程序付款方法付款时间等具体安排同时披露律师出具的法律意见书及监管机构同意本次赎回的监管意见函减记条款行使方面2020年11月13日包商银行披露关于对2015年包商银行股份有限公司二级资本债本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告以及央行发出的关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知该次事件为国内首次二级资本债发行主体触发无法生存根据合同全额减记对机构后续投资二级资本债具有启示意义37请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年7月13日赎回条款行使方面大部分商业银行二级资本债选择行使赎回条款截至目前市场上涉及二级资本债到期不行使赎回权的银行主体有40个均为城商行农商行涉及债券45只存量余额总计29477亿元占整个存量二级资本债券余额的比例为093分评级看各个评级主体都存在二级资本债不赎回现象AA-及以下的不赎回的案例数量最多分区域看不赎回现象主要集中山东辽宁和安徽目前存续规模均超130亿从估值角度看当银行公布不赎回后大部分债券估值会出现大幅上升原先估值较低的二级资本债收益率跳升更大整体跳升均值为119BP商业银行不赎回二级资本债的原因可能为1资本充足率的安全边际较低赎回后资本充足率达标压力较大2盈利能力恶化再融资成本成本高难度大发债难度较大二商业银行二级资本债市场概况一二级资本债发行概况表1统计了2019-2022年不同主体级别商业银行二级资本债发行情况我们可以看出2019-2021年总发行量总体稳定基本维持在6000亿左右2022年总发行量明显上升发行只数上来看2019-2021年发行只数有所减少2022年发行只数明显增加与总发行量相对应今年以来银行业进一步提升信贷投放力度资本消耗较大上半年银行业整体资本充足率略有下降资本补充需求强烈而二级资本债发行门槛相对较低且发行较为便利因此受到各类银行青睐从发行主体信用级别来看发行总量上AAA级始终占据绝对主导地位发行只数上AAA级同样占比较大其中2021年AAA级占比最高总偿还量方面2019-2021年逐年下降而2022年显著上升净融资额方面2019-2022年持续上升表1不同主体级别商业银行二级资本债发行情况主体级别2019年2020年2021年2022年AAA5618583559588682不同主体级别发行AA24819573324量亿元AA658258144总发行量亿元595561599617073912755AAA33324449不同主体级别发行AA1716823只数AA101297总发行只数727482105总偿还量亿元32062648942166469516净融资额亿元2749351096400473443239注仅列示AAAAAAA级总发行量及发行只数其他级别数据省略资料来源Wind资讯远东资信整理表2统计了2019-2022年各类型商业银行二级资本债发行情况我们可以看出从总发行量来看国有大型商业银行始终占据主导2022年发行量大幅提高股份制商业银行2020年达到峰值后回落城商行2020-2021年有47请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年7月13日所下降农商行总量始终较小从发行只数来看国有大型商业银行相对稳定股份制商业银行相对较少城商行和农商行相对较多2022年随总发行量同步上涨表2各类型商业银行二级资本债发行情况银行类型2019年2020年2021年2022年国有大型商业银行3400320040006600股份制商业银行1200203511401000各类型银行发行量城市商业银行10936916521104亿元农村商业银行19418393587340355民营银行0000外资法人银行350200总发行量595561599617073912755国有大型商业银行1381626股份制商业银行4854各类型银行发行只城市商业银行27282528数农村商业银行25263545民营银行0000外资法人银行3010发行只数727482105注个别案例未包含在上表的分类中资料来源Wind资讯远东资信整理表3统计了2019-2022年商业银行二级资本债债项级别与主体级别差情况2019年共发行72只商业银行二级资本债其中有20家债项级别与主体级别相同有52家债项级别低于主体级别一个子级2020年共发行71只商业银行二级资本债其中有19家债项级别与主体级别相同有52家债项级别低于主体级别一个子级2021年共发行82只商业银行二级资本债其中有25家债项级别与主体级别相同有57家债项级别低于主体级别一个子级2022年共发行105只商业银行二级资本债其中有35家债项级别与主体级别相同有70家债项级别低于主体级别一个子级总体而言二级资本债债项级别与主体级别相同的发行银行多为国有大型商业银行股份制商业银行或主体级别较高的城商行农商行表32019-2022年商业银行二级资本债债项与主体级别情况债项与主体级别差2019年2020年2021年2022年子级020192535152525770各级别差债券只数2000030000总发行只数727182105注二级资本债债项评级普遍不高于主体评级表中二级资本债债项与主体级别差均为主体级别高于债项评级的子级数57请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年7月13日资料来源Wind资讯远东资信整理二二级资本债信用利差概况图1展示了2019年以来不同主体级别商业银行二级资本债信用利差变化情况AAA级商业银行二级资本债信用利差基本维持在110bp左右波动幅度较小AA级商业银行二级资本债信用利差从2019年的180bp左右升高至2021年的240bp左右而后逐步回落至170bp左右AA级商业银行二级资本债信用利差从2019年的200bp升高至290bp左右而后逐步回落至240bp左右350300250200150100500二级资本债AAA商业银行二级资本债AA商业银行二级资本债AA商业银行二级资本债图12019年以来不同主体级别商业银行二级资本债信用利差变化情况资料来源Wind资讯远东资信整理67请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2022年7月13日作者简介于昊翔中国人民大学金融学学士英国曼彻斯特大学金融数学硕士远东资信研究与发展部研究员关于远东远东资信评估有限公司简称远东资信成立于1988年2月15日是中国第一家社会化专业资信评估公司作为中国评级行业的开创者和拓荒人曾多次参与中国人民银行证监会和发改委等部门的监管文件起草工作开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务站在新的历史起点上远东资信充分发挥深耕行业30余年的丰富经验以准确揭示信用风险发挥评级对金融市场的预警功能为己任秉承独立客观公正的评级原则和创新专业责任的核心价值观着力打造国内一流国际知名的信用服务平台远东资信评估有限公司网址wwwsfecrcom北京总部上海总部地址北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座地址上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层11层电话010-57277666电话021-65100651免责声明本报告由远东资信提供报告引用的相关资料均为已公开信息远东资信进行了合理审慎的核查但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证远东资信对报告内容保持客观中立态度报告中的任何表述均应严格从经济学意义上去理解并不含有任何道德偏见政治偏见或其他偏见远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任报告内容仅供读者参考但并不构成投资建议本报告版权归远东资信所有未经许可任何机构或个人不得以任何形式进行修改复制销售和发表如需转载或引用需注明出处且不得篡改或歪曲我司对于本声明条款具有修改和最终解释权77请务必阅读正文后的免责声明