华荣股份近期公开表示目前正在积极拓展化工园区的安全风险智能化改造业务，出入境管控的宽松有望加速公司外贸业务回暖。我们认为智能化改造利好公司安工智能平台，外贸便利化加速推升公司积压延后的外贸业务，此外，近期受政策催化和疫情影响开始逐渐弱化，公司加速新兴领域厂用业务布局。公司股价受不利因素影响略有波动，但公司基本面持续向好，且利空逐步出尽，维持29元目标价及“买入”评级。
　　▍事项：2023年1月9日，华荣股份在上交所投资者互动平台回复公司近况。公司表示目前正在积极拓展化工园区的安全风险智能化改造业务。此外，出入境管控政策的宽松，有望加速公司外贸业务回暖。
　　▍化工园区智能化安监政策出台为公司提升传统业务化工板块增长的确定性，新政策利好安工智能加速放量。近期，《化工园区安全风险智能化管控平台建设指南（试行）》、《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设。新政策要求化工园区必须全部满足相关建设标准和认定管理办法，相关认定工作将在2023年全面铺开。根据公司统计，截至2022年末全国已认定的化工园区近600个，对应的安全风险智能化管控平台市场空间超百亿元。公司拥有自主知识产权的安工智能系统集合了9大子系统，2022年推出了“智慧化工园区管控子系统”与化工园区安全风险智能化管控平台建设的相关要求匹配，目前已获第一个化工园区的智慧安全管控的千万元级订单。
　　▍出入境管控政策全面放松，公司外贸业务回暖具有高确定性。2022Q4，出入境管控政策逐步放松，2023年1月8日起全面实施新的“中外人员往来暂行措施”，全面放松出入境管控，优化出入境流程，增加出入境便利性。受此利好，公司2022年Q4开始积极参加海外营销，2022年9月起公司外贸部门参与的厂用防爆项目招投标量大幅增长，单一招标金额超千万美元的项目数量超过10个，并新获1500万美元大额订单。公司多数订单的交付和确认周期在6-12个月，我们预计当前海外订单增加将直接支撑2023年业绩。出入境管控政策的宽松使跨国营销和客户审厂更为便利，公司外贸业务正在加速国际市场布局，根据公司在上交所投资平台的回复，公司将在2023年启动完成沙特、欧洲的分/子公司注册，并全面投入运作，如不考虑疫情等因素影响，公司预计2023年海外业务收入保持20%以上增速。
　　▍受安监政策催化及国内疫情防控调整利好，厂用防爆及其安工智能平台在新兴领域加速布局。安监政策催化下安全标准趋严，各行业强制防爆改造政策陆续出台，公司在白酒、核电、军工、硅料加工等新兴领域快速扩张。根据中信证券研究部消费产业组近期观点，新冠病毒感染速度超预期及地产政策不断转暖将进一步提振白酒行业基本面，因此在白酒行业盈利推升预期下其资本开支也有望抬升。根据公司官方微信公众号披露，2022年12月公司成为中核集团合格供应商，核电领域可供产品范围进一步拓展至防爆电器等产品。此外，安工智能系统也在其他新兴领域不断拓展，包括白酒、粮油加工、军工、智慧城市、应急管理等多个领域，2021年安工智能平台实现收入1.26亿元，公司预计2022年安工智能收入有望翻倍。
　　▍风险因素：公司在新兴领域开拓不及预期；疫情反复拖累海外扩张步伐；公司专业照明扩产增效不及预期；公司新能源EPC盈利能力低于预期；煤炭产量及煤矿替代需求不及预期；公司产能扩张及外贸订单交付不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：受新冠疫情快速感染、制造业景气度低于预期等因素影响，2022年12月板块估值整体受到压制；此外，公司2019年股权激励计划授予的限售股于近期密集进入解除限售期，股价相应承压。我们认为，新冠疫情感染速度超预期，公司已完全复工复产；海外经济衰退压制我国制造业出口，然而公司近期及2023年预期订单多为疫情期间压制的延后订单，且俄乌冲突背景下能源相关制造业仍具有较高景气性；解除限售股份均系股权激励计划所授，近期解除限售股占比较小，约为总股数的0.6%，且公司持续完整披露计划进度和细节，公司估值受此承压有限。因此，我们维持公司2022/23/24年营业收入预测38.1/50.2/65.1亿元、归母净利润预测4.40/5.84/6.92亿元，后者对应基本EPS预测1.30/1.73/2.05元。采用PE估值法，可比公司（青鸟消防、中密控股、能科科技、正泰电器、林洋能源、海洋王）2023年平均PE 17.3倍，维持公司2023年17倍PE的估值水平，对应目标价29元。维持“买入”评级。

研究报告全文：智能化和外贸便利化持续提供支撑华荣股份603855SH跟踪点评2023110中信证券研究部核心观点华荣股份近期公开表示目前正在积极拓展化工园区的安全风险智能化改造业务出入境管控的宽松有望加速公司外贸业务回暖我们认为智能化改造利好公司安工智能平台外贸便利化加速推升公司积压延后的外贸业务此外近期受政策催化和疫情影响开始逐渐弱化公司加速新兴领域厂用业务布局公司股价受不利因素影响略有波动但公司基本面持续向好且利空逐步出尽维持29元目标价及买入评级纪敏制造产业联席首席事项2023年1月9日华荣股份在上交所投资者互动平台回复公司近况公分析师司表示目前正在积极拓展化工园区的安全风险智能化改造业务此外出入境管控政策的宽松有望加速公司外贸业务回暖S1010520030002化工园区智能化安监政策出台为公司提升传统业务化工板块增长的确定性新政策利好安工智能加速放量近期化工园区安全风险智能化管控平台建设指南试行十四五危险化学品安全生产规划方案等政策发布国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设新政策要求化工园区必须全部满足相关建设标准和认定管理办法相关认定工作将在2023年全面铺开根据公司统计截至2022年末全国已认定的化工园区近600个对应的安全风险智能化管控平台市场空间超百亿元公司拥有自主知识产权的安工智能系统集合了9大子系统2022年推出了智慧化工园区管控子系统与化工园区安全风险智能化管控平台建设的相关要求匹配目前已获第一个化工园区的智慧安全管控的千万元级订单出入境管控政策全面放松公司外贸业务回暖具有高确定性2022Q4出入境管控政策逐步放松2023年1月8日起全面实施新的中外人员往来暂行措施全面放松出入境管控优化出入境流程增加出入境便利性受此利好公司2022年Q4开始积极参加海外营销2022年9月起公司外贸部门参与的厂用防爆项目招投标量大幅增长单一招标金额超千万美元的项目数量超过10个并新获1500万美元大额订单公司多数订单的交付和确认周期在6-12个月我们预计当前海外订单增加将直接支撑2023年业绩出入境管控政策的宽松使跨国营销和客户审厂更为便利公司外贸业务正在加速国际市场布局根据公司在上交所投资平台的回复公司将在2023年启动完成沙特欧洲的分子公司注册并全面投入运作如不考虑疫情等因素影响公司预计2023年海外业务收入保持20以上增速受安监政策催化及国内疫情防控调整利好厂用防爆及其安工智能平台在新兴领域加速布局安监政策催化下安全标准趋严各行业强制防爆改造政策陆续华荣股份603855SH出台公司在白酒核电军工硅料加工等新兴领域快速扩张根据中信证评级买入维持券研究部消费产业组近期观点新冠病毒感染速度超预期及地产政策不断转暖当前价2410元将进一步提振白酒行业基本面因此在白酒行业盈利推升预期下其资本开支也目标价2900元有望抬升根据公司官方微信公众号披露2022年12月公司成为中核集团合总股本338百万股格供应商核电领域可供产品范围进一步拓展至防爆电器等产品此外安工流通股本338百万股总市值81亿元智能系统也在其他新兴领域不断拓展包括白酒粮油加工军工智慧城市近三月日均成交额35百万元应急管理等多个领域2021年安工智能平台实现收入126亿元公司预计202252周最高最低价2795185元年安工智能收入有望翻倍近1月绝对涨幅021风险因素公司在新兴领域开拓不及预期疫情反复拖累海外扩张步伐公司近6月绝对涨幅-243近月绝对涨幅专业照明扩产增效不及预期公司新能源EPC盈利能力低于预期煤炭产量及12-582煤矿替代需求不及预期公司产能扩张及外贸订单交付不及预期盈利预测估值与评级受新冠疫情快速感染制造业景气度低于预期等因素影响2022年12月板块估值整体受到压制此外公司2019年股权激励计划证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华荣股份跟踪点评603855SH2023110授予的限售股于近期密集进入解除限售期股价相应承压我们认为新冠疫情感染速度超预期公司已完全复工复产海外经济衰退压制我国制造业出口然而公司近期及2023年预期订单多为疫情期间压制的延后订单且俄乌冲突背景下能源相关制造业仍具有较高景气性解除限售股份均系股权激励计划所授近期解除限售股占比较小约为总股数的06且公司持续完整披露计划进度和细节公司估值受此承压有限因此我们维持公司20222324年营业收入预测381502651亿元归母净利润预测440584692亿元后者对应基本EPS预测130173205元采用PE估值法可比公司青鸟消防中密控股能科科技正泰电器林洋能源海洋王2023年平均PE173倍维持公司2023年17倍PE的估值水平对应目标价29元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元22833027381050166506营业收入增长率YoY175326259317297净利润百万元261381440584692净利润增长率YoY371462155328185每股收益EPS基本元078113130173205毛利率532459445433426净资产收益率ROE161217236276280每股净资产元480520554627732PE309213185139118PB5046443833PS3627211613EVEBITDA23516915711899资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华荣股份跟踪点评603855SH2023110利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入22833027381050166506货币资金650734112813771763营业成本10681638211628443735存货4728207399081230毛利率532459445433426应收账款11121231152418062082税金及附加2222304052其他流动资产480595558678829销售费用73879091412041561流动资产27153380394947695905销售费用率323261240240240固定资产349404366426523管理费用7398114145182长期股权投资26666管理费用率3232302928无形资产8881747780财务费用43141417其他长期资产232262339368398财务费用率02-01-04-03-03非流动资产6717537858771007研发费用81111130171221资产总计33864133473556466912研发费用率3537343434短期借款100262329430投资收益31422应付账款4195496989671307EBITDA347483517689819其他流动负债12761757184021692634营业利润率12711384125112781176流动负债17052306280034644371营业利润290419477641765长期借款00000营业外收入1720181819其他长期负债2934272319营业外支出13222非流动性负债2934272319利润总额307436493658781负债合计17342340282734874390所得税3546506880股本338338338338338所得税率113106102104103资本公积725737737737737少数股东损益119258归属于母公司所16211757186921162471归属于母公司股有者权益合计261381440584692东的净利润少数股东权益3036384351净利率股东权益合计11412611611710616511792190721592522负债股东权益总33864133473556466912计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润272390442589701增长率折旧和摊销4851415063营业收入175326259317297营运资金的变化-148572755营业利润422444138345193其他经营现金流39-1824-26-8净利润371462155328185经营现金流合计344509515639811利润率资本支出-113-103-56-113-163毛利率532459445433426投资收益31422EBITDAMargin152159136137126其他投资现金流-82-57-12-18-39净利率114126116117106投资现金流合计-193-159-64-129-200回报率权益变化50000净资产收益率161217236276280负债变化8-102576196总资产收益率779293104100股利支出-66-169-338-338-338其他其他融资现金流-123-116241417资产负债率512566597618635融资现金流合计-177-295-56-262-224现金及现金等价所得税率113106102104103-2555395248386股利支付率物净增加额648886767578488资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5