本报告导读：
　　燃气业务盈利修复超预期，斯威克业绩短期承压。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、深圳天然气调价、光伏胶膜盈利节奏变化，上调22年EPS至0.41元（前值0.38元），下调23-24年EPS至0.45/0.52元（前值0.60/0.71元）。维持目标价9.60元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公告22年营收300亿元，同比+40.4%；归母净利润11.8亿元，同比-12.8%。公司4Q22营收75.1亿元，同比+9.8%；归母净利润3.2亿元，同比+112%，主要由于：1）公司燃气业务好转，我们测算公司燃气业务归母净利润4.1亿元，同比+487%，环比+58.5%；2）公司4Q22非经常性损益0.5亿元，同比+0.5亿元。
　　燃气业务利润修复超预期。我们测算公司燃气业务4Q22归母利润率6.6%，同比+5.3 ppts，环比+2.1 ppts。我们推测燃气业务盈利修复或主要受益于：1）4Q22高毛差非电厂燃气销售量高增。我们测算4Q22公司管道燃气销售量10.9亿立方米（同比+3.8%）：其中电厂销售量2.2亿立方米，同比-29.3%；非电厂销售量8.6亿立方米，同比+18.2%；2）暖冬背景叠加公司气源供应多元化优势，上游燃气供需边际宽松。
　　斯威克业绩短期承压，远期有望受益于光伏装机放量。斯威克4Q22营收13.5亿元，同比-6.1%；归母净利润-1.8亿元，同比转亏，我们推测或主要由光伏装机不及预期、原材料存货跌价等因素所致。我们预计斯威克受益于23年装机放量叠加产品结构优化，盈利高增可期。
　　风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，下游光伏装机低于预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest深圳燃气601139评级增持上次评级增持城燃修复超预期斯威克短期承压目标价格960上次预测960公深圳燃气2022年业绩快报点评当前价格709司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230111021-38031730021-38038670010-83939802更交易数据yuhongguang025906gtjassunhuixian026739gtjascomchenzhuoming026177gtjascomTableMarket新52周内股价区间元616-856证书编号comS0880522020001S0880122070052S0880122040025报总市值百万元20396本报告导读总股本流通A股百万股28772877告燃气业务盈利修复超预期斯威克业绩短期承压流通B股H股百万股00流通股比例100日均成交量百万股1157投资要点日均成交值百万元7880TableSummary维持增持评级综合考虑公司业绩快报深圳天然气调价光伏胶TableBalance资产负债表摘要膜盈利节奏变化上调22年EPS至041元前值038元下调23-股东权益百万元1274924年EPS至045052元前值060071元维持目标价960元每股净资产443维持增持评级市净率16净负债率2654事件公司公告22年营收300亿元同比404归母净利润118亿元同比-128公司4Q22营收751亿元同比98归母净TableEpsEPS元2021A2022E利润32亿元同比112主要由于1公司燃气业务好转我们Q1010008Q2020011测算公司燃气业务归母净利润41亿元同比487环比585证Q3012011券2公司4Q22非经常性损益05亿元同比05亿元Q4005011燃气业务利润修复超预期我们测算公司燃气业务4Q22归母利润率全年047041研66同比53ppts环比21ppts我们推测燃气业务盈利修复或究TablePicQuote报主要受益于14Q22高毛差非电厂燃气销售量高增我们测算4Q2252周内股价走势图公司管道燃气销售量109亿立方米同比38其中电厂销售量深圳燃气上证指数告22亿立方米同比-293非电厂销售量86亿立方米同比18242暖冬背景叠加公司气源供应多元化优势上游燃气供需边际宽松-2斯威克业绩短期承压远期有望受益于光伏装机放量斯威克4Q22-8-14营收135亿元同比-61归母净利润-18亿元同比转亏我们-20推测或主要由光伏装机不及预期原材料存货跌价等因素所致我们-27预计斯威克受益于年装机放量叠加产品结构优化盈利高增可期2022-012022-042022-072022-1023风险提示气价超预期上涨压缩盈利下游光伏装机低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1501521415300603366336102绝对升幅35-14-74340127相对指数4-2-2经营利润EBIT17201901180415481872-2111-5-1421TableReport相关报告净利润归母13211354118113061491-252-131114城燃短期承压斯威克加速成长20220828每股净收益元046047041045052业绩短期承压斯威克增速亮眼20220428每股股利元021016014018021管道气量高增新能源领域布局20210826TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率11589604652净资产收益率1121109094101投入资本回报率8684675868EVEBITDA809963737742622市盈率15441506172715611368股息率3023202629请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage深圳燃气601139TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230111财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1501521415300603366336102公用事业营业成本1114417178253012880630681税金及附加7183116130140其他公用事业销售费用15251473195421882347管理费用258274349390419EBIT17201901180415481872公允价值变动收益20000TableStock投资收益159122301337361深圳燃气601139财务费用19217013010248营业利润16621847197517822185所得税302294375321393少数股东损益61186419155301净利润13211354118113061491评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产39813226585963036280上次评级增持其他流动资产188279279279279长期投资304324330337344目标价格960固定资产合计1235713691148101575316542上次预测960无形及其他资产15323123300428842765资产合计2551434096393554059941442当前价格709流动负债1019516382254553075935406非流动负债28673647-1353-6353-11353股东权益1245214068152541619317388投入资本IC1636519003216932194622445TableWebsite公司网址现金流量表wwwszgascomcnNOPLAT14121597146112691535折旧与摊销857919104711331216流动资金增量29521386502665-131资本支出-858-2181-1600-1600-1600公司简介自由现金流43641720141014671020TableCompany经营现金流30281337301530792623公司是一家以燃气批发管道和瓶装燃投资现金流-810-4030-1306-1270-1246气供应燃气输配管网的投资和建设企融资现金流-13011780924-1365-1399现金流净增加额916-9132632444-22业主营城市管道燃气供应液化石油财务指标气批发瓶装液化石油气零售和燃气投成长性资业务公司运用市场化手段成功控收入增长率7142640412072EBIT增长率213105-51-142210股深圳市及江西安徽广西等多个异净利润增长率24925-128106141地城市的燃气项目利润率毛利率258198158144150EBIT率11589604652净利润率8863393941收益率净资产收益率ROE1121109094101总资产收益率ROA5445413643投入资本回报率ROIC8684675868运营能力存货周转天数116297297210200应收账款周转天数190482482482482总资产周转周转天数62025811477944024190净利润现金含量2310262418TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入57102534844偿债能力1m资产负债率5125876126015803m净负债率10491424158015071383估值比率12mPE15441506172715611368PB176205155147138-17-14-10-6-3159EVEBITDA809963737742622PS136095068061056股息率3023202629周内价格范围TableRange52616-856市值百万元20396股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债431113571581054435221351479-3302719867137-111720817598126-19312715330116-27-1056130621052022-012022-052022-0920A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万深圳燃气价格涨幅收入增长率净资产收益率深圳燃气相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage深圳燃气601139本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路600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