公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部生产商
　　公司从事铝板带箔生产销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司对于再生原材料的应用业内领先，2022年超过50%原料使用再生铝，降低成本的同时也实现了产品降碳。近年来公司募集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望利用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利能力。公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。
　　◆铝板带箔行业是充分竞争的传统行业，成本控制是核心竞争力
　　公司所处的铝板带箔加工行业是充分竞争的传统行业，公司主要产品定位中端市场，市场容量大但竞争激烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低生产成本。公司早在2003年凭借改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧生产线并平稳运行至今，在此后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，利用积累的技术经验，对设备进行升级改造，使公司的固定资产投资得到有效降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大规模使用再生铝作为铝板带箔原材料，实现了资源保级利用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时实现了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司盈利能力，虽然产品定位中端，但产品单位盈利能力比肩同行业中高端产品。
　　◆再生铝将成为公司核心竞争优势之一
　　由于能源禀赋原因，国内生产的电解铝碳排放高于全球平均水平，欧美国家屡次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋势下面临碳排放压力。再生铝碳排放只有原铝5%，可有效降低铝板带箔产品碳排放。公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨，拥有全球领先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝使用比例将达到70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开拓高端客户和国外客户。公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。
　　◆高端设备助力公司产品升级
　　近年来公司募集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，实现了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产品质量和尺寸精度继续提升。我们看好公司利用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开拓。
　　◆盈利预测与估值
　　明泰铝业成本控制能力强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。通过多角度估值，我们认为股票价值在20.7-24.8元之间，相对于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　◆风险提示
　　新增项目推进不及预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品价格波动风险

研究报告全文：证券研究报告2023年1月10日明泰铝业601677SH低成本构筑竞争优势产品加速升级公司研究深度报告有色金属铝投资评级买入首次评级证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcnS0980520040001S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容明泰铝业核心推荐逻辑公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部生产商公司从事铝板带箔生产销售上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速152022年铝板带箔销量117万吨居行业首位公司对于再生原材料的应用业内领先2022年超过50原料使用再生铝降低成本的同时也实现了产品降碳近年来公司募集资金引进高端设备产品向高端化升级有望利用成本优势拓展高端市场优化产品结构增强盈利能力公司有超过50产品用于工业耗材交通运输等领域2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增铝板带箔行业是充分竞争的传统行业成本控制是核心竞争力公司所处的铝板带箔加工行业是充分竞争的传统行业公司主要产品定位中端市场市场容量大但竞争激烈公司从设备投资原料结构制造费用等角度入手全方位降低生产成本公司早在2003年凭借改造轧钢厂二手设备搭建了国内第一条14热轧生产线并平稳运行至今在此后的扩张中公司多次用二手设备国产设备替代进口设备利用积累的技术经验对设备进行升级改造使公司的固定资产投资得到有效降低固定资产折旧压力显著小于同行同时公司在业内率先大规模使用再生铝作为铝板带箔原材料实现了资源保级利用降本空间可达1000元吨降本的同时实现了产品低碳化为公司赢得未来市场空间全方位降本提升了公司盈利能力虽然产品定位中端但产品单位盈利能力比肩同行业中高端产品再生铝将成为公司核心竞争优势之一由于能源禀赋原因国内生产的电解铝碳排放高于全球平均水平欧美国家屡次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税我国铝加工产品在节能降碳的大趋势下面临碳排放压力再生铝碳排放只有原铝5可有效降低铝板带箔产品碳排放公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨拥有全球领先的废铝分选脱漆设备原料当中再生铝使用比例将达到70比肩国外铝板带箔龙头为公司构筑起长期竞争优势助推公司开拓高端客户和国外客户公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部制造业单项冠军高端设备助力公司产品升级近年来公司募集资金引入3300mm宽幅11热连轧产线西马克CVC六辊冷轧机等高端设备实现了设备升级和产品升级2022年公司定增项目25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场引进箔轧机铝箔分卷机宽幅冷轧机等设备产品质量和尺寸精度继续提升我们看好公司利用成本管控优势和低碳再生铝优势在中高端市场继续开拓盈利预测与估值明泰铝业成本控制能力强正借助高端设备升级产品近年来构筑了再生铝保级利用优势在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显市场空间广阔预计202220232024年公司的归母净利润分别为169120072477亿元EPS分别为174207255元当前股价对应PE倍数分别为968165通过多角度估值我们认为股票价值在207-248元之间相对于公司目前股价有23-48的溢价空间首次覆盖给予买入评级风险提示新增项目推进不及预期下游市场需求走弱行业竞争加剧大宗商品价格波动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产能布局一览原材料端热轧生产线募投冷轧或深加工140万吨再生铝200万吨热轧产能产品迈向高端化产线名称老厂14热连轧生产线建成时间2003年产线名称68万吨再生铝项目产能65万吨产线名称125万吨车用铝合金板项目资金来源自有资金建成时间2019-2021年建成时间2018年产能68万吨产能125万吨资金来源2017年定增项目产线名称新厂11热连轧生产线建成时间2015年产能55万吨资金来源IPO募集资金变更产线名称70万吨再生铝项目产线名称2万吨交通用铝型材项目建成时间在建建成时间2019年产能70万吨产能2万吨产线名称光阳铝业单机架热粗轧资金来源2015年定增项目建成时间2021年10月产能12万吨资金来源自有资金25万吨新能源电池用铝箔和铝板对外采购原铝铝锭或大扁锭产线名称带项目产线名称义瑞新材14热连轧生产线建成时间2024年建成时间2022年产能25万吨产能70万吨资金来源2022年定增项目资金来源2019年可转债募集资金变更资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一公司概况国内铝压延加工行业的龙头企业公司是国内铝压延加工行业的龙头河南明泰铝业股份有限公司成立于1997年于2011年在上海证券交易所上市公司主要经营铝板带箔铝型材再生铝等业务产品广泛应用于新能源材料食品包装医用包装等多个领域历经多年发展公司现已成为国内铝压延加工行业的龙头企业公司发展主要历经三个阶段11997-2010初创和奠基1997年马廷义马廷耀化新民共同出资750万元成立明泰铝箔2003年公司14热连轧项目建成投产产能大幅提升产品品质得到提高2007年公司完成股份改制2008年公司技术研发中心被认定为河南省企业技术中心河南省铝板带箔工程技术研究中心22011-2013产能初步扩张与产线升级2011年公司在上交所上市利用募集的7亿资金进行铝板带箔生产线技术改造项目用于扩大公司CTP版基等高精铝板带箔的生产规模2012年公司对14热连轧生产线箔轧生产线以及冷轧生产线进行升级改造实现铝板带箔业务产能进一步扩张32014-聚焦高附加值产品与高景气赛道产能快速增长产品结构持续优化2014年公司开始涉足交通用铝领域实施高精度交通用铝板带项目与年产两万吨交通用铝型材项目2016年公司建设年产125万吨车用铝合金板项目进一步加大交通领域布局2020年公司建成投产年处理20万吨废铝项目和废铝综合利用项目新建36万吨再生铝合金扁锭和12万吨铝灰渣项目降本增效同时推动绿色发展2021年公司韩国光阳铝业项目新增产能12万吨明晟新材料项目新增产能30万吨义瑞新材项目新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能公司产能规模进一步扩大2022年8月公司拟以非公开发行的方式募集资金建设年产25万吨新能源电池材料项目为提高公司新能源产品占比打下基础规划的产能充分释放后公司产销量预计将突破200万吨图公司发展历程资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司上下游及产品定价公司处于铝产业链中游铝加工是指将原铝或者再生铝通过熔铸挤压轧制的方式生产出下游需要的各种产品公司所做的变形铝加工又可分为挤压和压延两种方式挤压主要用来做型材产品应用于铝合金门窗等领域压延工艺主要用来做板带箔材铝加工行业自身处于铝产业链中游公司从神火股份中国铝业等原铝生产商或贸易商处购买铝锭等原材料下游典型客户如食品药品包装类企业整车厂等公司产品定价方式铝加工行业具有料重工轻的特点原材料铝锭占公司产品生产成本80以上因而公司产品销售采取铝锭价格加工费的定价原则国内销售产品主要采用发货当天铝平均价格加工费确定产品生产周期45天左右因此铝价上行周期对公司更有利一方面实现原材料低买高卖赚取铝价上涨收益另一方面铝价上行周期往往是经济景气周期产品产销量增加加工费也更坚挺对于出口产品主要采用发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价加工费确定政策支持方向绿色高端化近年来国家先后颁布中国制造2025产业结构调整指导目录2019年本十四五工业绿色发展规划等行业政策重点支持铝加工行业进行技术改造和技术含量和附加值高的深加工产品研发另一方面铝行业也面临能源结构上的优化与调整一是将加快光伏能源储能技术等新能源和新技术在铝行业中的应用二是二氧化碳的消纳利用将得到高度重视和工业实践等以此来满足双碳要求和双控要求新的政策环境势对铝加工行业的发展产生深远影响将加速推进行业节能减排方面的新工艺新技术新装备研究创新和推广应用图公司处于铝产业链中游上游中游下游铝挤铝型建筑压材铝板交通铝箔带运输铝土氧化电解交通热轧冷轧箔轧矿铝铝运输电子废铝包装及其它资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况股权结构保持稳定公司股权结构多年保持稳定实际控制人为马廷义先生马廷义董事长直接持有公司股份比例为1535与马廷耀马廷义兄长化新民马廷义妻弟三人构成一致行动人合计持股1958公司前十大股东中雷敬国马廷耀化新民王占标马跃平常年持有公司股份均为公司的创始股东五人合计持股占比981图公司股权结构图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况产品线大而全的铝板带箔头部企业公司主要经营业务为铝板带箔铝型材产品种类丰富公司自成立以来一直深耕于铝加工行业从最初的铝板带箔领域扩展到铝板带箔加铝型材两大门类产品覆盖从1系到8系全品类的铝合金主要产品有CTPPS版基电解电容器用铝箔单零箔双零箔坯料电子箔合金料深冲料钎焊板中厚板等公司目前可生产的合金牌号种类约为47种产品规格品种达200余种建立起丰富的产品矩阵是行业内综合型铝加工服务商铝板带箔业务体量大铝板带箔是公司第一大主营业务2021年公司铝板带箔全年产量1157万吨占全国总产量的646居行业首位公司中厚板铝锰镁建筑用板铝制防盗酒盖专用铝带等多种铝板带箔产品在国内市场份额稳居行业前列近年来公司在原有产品的基础上逐步丰富了新能源车电池托盘充电桩用铝等汽车轻量化材料产品品种产品结构持续得到优化铝型材业务公司的铝型材业务占比较小主要是与中车合作生产轨道交通车体平均每年交付轨道合金车体200余节另外公司还对外销售特高压输电设备GIL用挤压铝管材再生铝业务公司拥有国际先进的再生资源综合利用生产线和国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线是国内在再生铝保级利用领域规模和工艺遥遥领先的企业目前公司拥有年处理废铝规模68万余吨以及铝灰渣处理产能12万吨新建70万吨再生铝产能表公司产品覆盖1-8系列合金牌号图公司产品按大类区分系列主要合金元素特点及应用公司产品铝板1系含铝99以上1050106010701100接近于纯铝生产过程比较单一价格相对比较便宜铝箔1060107011001235铝卷10501060铝板2A112A122A14201420172系铜3-5硬度较高属于航空铝材目前在常规工业中不常应用2024铝板3系锰1-1530033004300531043105是一款防锈功能较好的系列不可热处理强化耐腐蚀性能好焊接性能好塑性好接近3A21超铝合金常规应用在空调冰箱车底等潮湿环境中铝箔30033004铝卷3003属建筑用材料机械零件锻造用材焊接材料低熔点耐蚀性好具有耐热耐磨的特4系硅45-6性铝板5系镁3-55A05508652525A0250055A065182545457545A035083又可以称为铝镁合金主要特点为密度低抗拉强度高延伸率高常用在航空方面比如5052飞机油箱在常规工业中应用也较为广泛铝箔5052铝卷508357545052铝板60606005A6101600560826系镁硅适用于对抗腐蚀性氧化性要求高的应用可使用性好接口特点优良容易涂层加工性60636061好铝卷60617系锌少量镁铜也属于航空系列是铝镁锌铜合金是可热处理合金属于超硬铝合金有良好的耐磨性铝板7A097A047050700570758系其它很少做铝板一般用作铝箔铝箔8006807980218011资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况营收和归母净利润稳步增长公司营收呈现稳步增长态势产品降本以及结构持续高端化带来丰厚利润公司近五年归母净利润年均复合增速达39392022前三季度公司营收和归母净利润分别为2202亿和1319亿同比增长2915和-5872022Q1-Q3归母净利润下滑原因疫情等因素影响了下游市场需求从历史数据来看公司铝板带箔产销量每年增加10万吨左右是常态但2022年板带箔销量同比增长仅2万吨低于历史平均增量也低于市场普遍预期主因2022年国内疫情反复冲击对国内经济造成较大压力而公司产品超过50用于工业耗材和交通运输领域市场需求受较大影响市场低迷的背景下同行业竞争加剧单位盈利下滑铝板带箔行业是充分竞争的传统行业也是我国优势产业产能充足一旦下游需求低迷企业可能调低加工费来争夺存量客户或订单我们测算公司2022年主要产品加工费同比下滑300元吨左右另外受公司定价模式影响铝价下滑周期造成存货减值进一步拉低公司利润2021年高基数公司自上市以来铝板带箔销量年均增速达15从绝对量来看近几年每年增加10万吨左右2021年属于特殊年份经济景气度高叠加公司重要的竞争对手出现债务危机订单向公司集中销量增加了高达20万吨高于上市以来的年平均增量同时下游需求高增长使板带箔市场供需关系紧张企业上调加工费收紧账期带来产品单位盈利增长因此2021年的高盈利水平给2022年增长带来较大压力从业绩的绝对值来看2022年前三季度公司归母净利润132亿元在历史同期仍然处于很高水平在2022年宏观经济压力较大的情况下公司在2022年录得产销量增长以及利润相对高位仍属不易铝板带箔贡献主要收入轨道合金车体毛利率常年维持较高水平从营收结构来看铝板带箔业务贡献公司90以上营收是公司营业收入的主要来源公司自2011年上市以来铝板带箔年产销复合增速在15以上拉动公司营收和利润不断增长图公司营业收入和归母净利润稳步增长图铝板带箔贡献公司主要营收亿元图上市以来产销量年均复合增速15归母净利润亿元营业收入亿元14080300归母净利润YOY营业收入YOY9000300其它电汽铝合金轨道车体铝箔铝板带销量万吨115117120同比增速7080002502509860700010039958620060002007650805000150641502457404000186660511767100424430100300013601923136402000114671285720505089151037921100020100000020172018201920202021201720182019202020210020122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司业务铝板带箔盈利能力稳步提升公司盈利主要来自于铝板带和铝箔2021年铝板带箔业务占公司毛利润77铝箔业务占公司毛利润19两者合计96是公司盈利主要来源铝合金轨道车体业务和电汽业务虽然毛利率较高但体量小对公司盈利不构成显著影响因此我们主要研究公司的铝板带和铝箔业务铝板带吨毛利水平持续稳定提升铝箔吨毛利水平波动中上升近年来随着公司再生铝使用增加产品成本下降其次随着高端化产线投产产品结构升级盈利能力增强铝板带和铝箔业务单位毛利润呈稳定增长态势公司铝板带吨毛利水平从2017年的1221元提升到2021年的2531元年均复合增速为1999铝箔吨毛利水平虽有波动但从大趋势来看仍然处于稳定状态图公司毛利润构成图铝板带箔吨毛利水平持续提升图铝板带箔毛利率稳步提升70铝板带吨毛利元吨铝箔吨毛利元吨铝板带铝箔铝板带铝箔铝合金轨道车体电汽其他铝合金轨道车体电汽6035001030750930002818501872655229211253108160186250022980720944020000616601530300515001221129404768729715681715100020035000210010002017201820192020202102017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二公司竞争优势全方位的成本控制能力铝加工行业是激烈竞争的传统行业成本控制能力是企业的核心竞争力铝加工行业的上游是电解铝行业购买原材料需要现款现货或预付款向下游销售产品时客户一般要求给予一定账期且承兑对于加工费也有年降要求铝加工企业对上下游的议价能力有限明泰铝业产品多数定位在铝板带箔中端市场市场容量大竞争也相对激烈公司之所以穿越几轮牛熊周期并不断发展壮大主要依靠全方位的成本控制能力我们从设备投资原料采购制造成本等几方面分析公司的成本竞争优势行业特点重资产投入设备折旧压力大铝板带箔的生产特别是高精铝板带箔的大批量生产需要现代化的热连轧生产线而热连轧生产线具有投资大的特点单吨投资额至少在10000元吨建设一个20万吨的铝板带箔项目至少需要20亿元建成后产品的单吨净利润多数在1000-2000元吨之间面临很大的折旧压力明泰铝业自21世纪初的第一条生产线就力求降低固定资产投资公司的第一条铝板带热轧生产线是来自钢厂淘汰的轧钢设备2002年为扩大生产规模公司从首钢引进13轧钢生产线部分支承辊和工作辊并通过公司技术人员进行了技术改造使得闲置的轧钢设备完全满足了铝板带14热连轧生产线对支承辊和工作辊的需要最终以较低的成本建成了国内第一条具有自主知识产权的14热连轧生产线自投入生产以来公司对生产线不断追加投资进行改进该生产线产能已经从建成时的15万吨年增加到目前的65万吨年是目前全球产能利用率最大的14热连轧生产线该产线的单吨产能投资额较当时国内其他同类生产线低50以上体现了公司依托自主研发降低单吨产能投资成本的风格为公司低成本战略的实施打下良好基础在此后的扩张中公司多次用国产设备替代进口设备利用积累的技术经验对设备进行改造升级产能使得公司的固定资产投资得到了有效降低表21世纪初国内几条热连轧生产线投资及产能情况对比固定资产单吨产能公司名称投产时间产能主要产品投资规模投资额明泰铝业2002年约3亿元15万吨年02万元PS版基合金板光盘板高档装饰板箔西南铝业2005年约10亿元25万吨年04万元坯罐板高档PS版基光盘板高档装饰板箔南山铝业2007年约30亿元45万吨年067万元坯罐板资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施国产设备自主改进有效降低设备折旧压力对比同行业上市公司公司设备折旧优势凸显近5年来公司单吨铝加工产品的固定资产折旧始终在350元吨左右如下表所示在机器设备折旧政策不存在显著差异的情况下公司机器设备折旧优势明显同行业上市公司当中也有同行同样坚持使用国产设备降低设备的固定资产投资但是单吨产品折旧也在450元吨以上华峰铝业银邦股份亚太科技这类生产偏定制化产品的上市公司单位固定资产折旧则更高一般都在700元吨以上比起这类公司明泰铝业在折旧方面节省成本至少350元吨图部分铝加工上市公司单吨固定资产折旧元吨表机器设备折旧年限对比1200明泰铝业鼎胜新材华峰铝业银邦股份亚太科技公司折旧方法折旧年限残值率年折旧率9779931000891896899890866华峰铝业年限平均法5-10年519-95840754772800730751鼎胜新材年限平均法通用设备3-5年专用设备10-25年5通用设备32-19专用设备95-38695674621600银邦股份年限平均法10-20年548-95477490418416400389亚太科技年限平均法10年5950400352344352358明泰铝业年限平均法6-10年595-16200资料来源公司公告国信证券经济研究所整理020172018201920202021资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施大量使用再生铝公司实现低成本扩张图公司成产成本构成-原料是主要成本项利用再生铝降本主要来自三方面1精废价差废铝回收价格通常是电解铝价格乘以固定的折扣系数使用再生铝生产铝合金锭精废价差可为公司提供丰厚的利润空间2省去部分金属添加费用回收的废铝中含有少量镁硅锰铁铜等金属元素可节省一部分金属添加剂原料铝锭合金41的支出3政府补贴政府对发展再生铝实施政策补助按照产量对企业进行补助估计每利3用1吨再生铝可获得政府补贴500-600元综上三点使用再生铝可降低成本1000元吨2人工费再生铝使得公司单吨原料成本有效降低为公司实现低成本扩张打下基石铝加工行业具有料重工轻的特点原料占据了生产中的主要成本2021年公司铝板带箔单吨原料成本铝锭和合折旧金为1162652元同比下降1061在电解铝价格大幅抬升的时候公司单吨成本大幅下降表明公司通过再生铝实现了有效降本另一方面2022年公司再生铝占原料比例略高于50未电力来随着公司新增70万吨再生铝项目投产公司单吨成本有望进一步下降单吨成本的降低使得公司与同行竞争时更具优势可以实现低成本扩张燃气90资料来源wind国信证券经济研究所整理图电解铝与废铝回收的价差提供了丰厚的利润空间元吨图再生铝使得公司铝板带箔单吨原料成本有效降低元吨3000000100000022000电解铝与废铝价差元平均价不含税打包易拉罐广东佛山明泰铝业亚太科技鼎胜新材900000200002500000长江有色市场平均价铝A008000001800070000020000001707860000016000150000050000014717149311436514000137204000001000000132771322812000300000130061162711829200000500000100001000008000000000201720182019202020212016-01-042016-09-272017-06-282018-03-222018-12-142019-09-102020-06-112021-03-102021-12-03资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施再生铝使用比例将达到70向上游布局再生铝业务形成资源循环利用生产模式公司自2017年起就开始布局再生铝相关业务研发相关技术公司是国内领先的掌握再生铝保级利用技术的企业拥有国内唯一一座废铝回收脱漆装置形成了铝回收-再生铝-铝加工的铝资源循环再生保级利用的生产模式公司现有再生铝产能68万吨铝灰渣处理产能12万吨在建再生铝产能70万吨公司长期规划再生铝用量占到原材料的70先发优势逐步兑现为渠道设备技术优势因公司较早布置再生铝多年的积累使得公司在再生铝领域领先于同行先发优势逐步兑现技术方面公司现已掌握保级利用技术同时掌握了稳定的合金调配能力设备方面公司拥有国内唯一的脱漆装备废铝回收方面公司建立了稳定的废铝回收渠道可以对不同类别废铝进行回收同时制定了相关回收标准与各省超过100家废铝供应商形成稳定合作公司产品门类齐全原料适用性强与原铝不同回收来的废铝牌号复杂多样合金成分也多样明泰铝业产品系列大而全通过合金配方调整可以充分使用各类再生铝资源而同行业部分公司产品和客户结构较为专一化对再生铝的成分较为挑剔无法做到大量使用表公司再生铝项目细分序号名称开工时间投产时间投资额亿元实施主体产能主要产品行业1年处理20万吨废铝项目一期工程2018年2019年11月170明泰科技年处理量10万吨大扁铝锭再生铝2废铝综合利用项目2019年2020年-明泰科技年处理20万吨热轧用铝合金大扁锭再生铝2021年5月一期6万吨投产2021年底二期3铝灰渣综合利用项目2020年246明泰科技年处理量12万吨金属铝盐氨水惰性氧化物铝灰渣利用6万吨投产4年产36万吨再生铝合金扁锭项目2020年12月2021年年中371明泰科技年处理量2625万吨3系6系等热轧用铝合金大扁锭再生铝预计2022年6月前36万吨投产2023年全570万吨再生铝项目2021年7月4473义瑞新材料年70万吨铝合金扁锭再生铝部建成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施大量使用再生铝降本又降碳发展再生铝兼具社会效益和经济价值社会效益传统铝工业生产是以铝土矿为原料经开采提炼成氧化铝后再经过电解制成原铝之后添加合金可制成铝合金锭再生铝则是以废铝为原料经过回收处理后熔铸加工成铝合金锭的形式同原铝相比再生铝具有耗能低为原铝的5污染小CO2及其他有害排放物的排放量大大减少生产成本低只有熔炼加工等优点每使用1吨再生铝可节省3-4吨标煤节水14立方米减少固体废物排放20吨经济价值废铝与原铝之间较大的价差为再生铝的利用提供了丰厚的利润空间使用废铝生产铝合金锭可以有效降低生产成本公司做到了再生铝保级利用国内回收和进口的废铝杂质含量高大部分重熔后制造成压铸铝合金2019年我国再生铝产量715万吨其中压铸铝合金产量500万吨占比70变形铝合金产量215万吨占比30相较于变形铝合金压铸铝合金铝含量较低容许含有较多的杂质元素因而大部分废铝最终做成铸造铝合金根据行业研究机构SMM统计的数据再生铝有80最终用作铝铸件15流向铝棒剩余5进入板带箔即大部分旧废铝最终被降级利用随着我国废铝回收增加废铝如果进一步扩大应用方向就是要为铝加工厂提供变形铝合金实现保级回收利用明泰铝业在再生铝保级利用方面走在行业前列有效保障生产原料深度绑定客户公司与部分下游客户达成合作协议回收客户加工或使用后的边角料进行再加工利用打造铝产品闭合回路与客户进行了更深度的绑定另一方面公司地处的河南省电解铝产能产量不断下降电解铝产量排名从2018年的全国第4名下滑到2021年的第8位发展再生铝可以很好的解决公司原料来源问题图铝循环利用图河南电解铝企业数量不断下降河南电解铝企业数量252020151210750201020152018资料来源诺贝丽斯国信证券经济研究所整理资料来源阿拉丁国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施再生铝有望成为公司核心竞争力之一我国加大再生铝使用更迫切根据国际铝协数据2019年全球电解铝能源结构中煤电占60水电站248我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主我国电解铝行业中煤电占比高达88远高于全球平均水平导致我国电解铝单位排放量偏高具有更大的减排压力扩大再生铝应用是全球趋势全球铝压延材龙头企业诺贝丽斯是全球最大的再生铝回收利用企业2020-2021财年诺贝丽斯采购原铝1378万吨采购再生铝达2203万吨其产品中的再生铝用量从2011财年的33提高到2021财年的61诺贝丽斯全球33座工厂中有15座可以回收处理再生铝每年回收铝易拉罐超过740亿个挪威铝业公司海德鲁单独推出CIRCAL品牌保证其中至少75是回收的旧废铝并力求该产品产量从2020年16万吨提升至2021年5万吨以帮助公司实现到2030年降低碳排放30的目标美国铝业公司推出再生铝品牌EcoDura保证其中50是再生铝美国铝业公司也不断增加其铝加工产品中的再生铝使用比例2020年旗下Warrick工厂的平轧材产品使用了383再生铝比2019年提高28个百分点明泰铝业将凭借低碳铝加工产品在高端产品和海外客户开拓方面形成优势2022年公司再生铝占原材料比例超过50比肩国外铝板带箔龙头近年来不少国家尝试对中国产的铝产品征收碳排放税国内铝加工企业降碳压力较大低碳铝加工产品将具备核心竞争力图全球电解铝用电结构对比图2019年全球主要地区铝电解环节碳排放对比t-CO2图我国废铝使用流向火电水电核电及其他可再生能源18板带箔10051690铝棒1412815801270104601050971008884066830494202101520800铝铸件80资料来源国际铝业协会国信证券经济研究所整理资料来源国际铝业协会国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施再生铝助力公司低碳发展公司积极践行绿色发展理念公司从产业发展和能源利用两个方面布局多个再生资源综合利用项目及屋顶光伏项目在提高企业经济效益的同时实现了降低产业能耗绿色低碳发展延链减碳公司向上游布局再生铝综合利用项目充分利用废铝资源采用高效破碎分选技术经无害化脱漆熔炼铸造成高性能铝合金坯料实现铝合金材料的循环保级利用绿色用能公司积极开发绿色用能优化能源结构子公司明晟新材料投建565兆瓦分布式屋顶光伏项目明泰科技投建855兆瓦光伏发电项目合计预计年度发电量约1400万度可节约标准煤3500余吨减排二氧化碳12000余吨公司多款产品获碳足迹认证2022年10月公司发布公告公司多项绿色再生产品碳足迹计算及报告经SGS核查符合ISO140402006环境管理-生命周期评价-原则和框架ISO140442006环境管理-生命周期评价-要求和指南ISO140672018温室气体排放-产品碳足迹-量化和交流的要求与指南低碳产品获工信部制造业单项冠军2022年11月工业和信息化部和中国工业经济联合会完成了第七批制造业单项冠军企业产品的评审工作明泰铝业凭借在再生平轧铝合金材领域的先进技术品牌产品市场服务等综合优势荣获制造业单项冠军示范企业称号图明晟新材光伏项目表公司获得碳足迹认证的产品产品优点用途3003铝带产品成形性好耐腐蚀可焊性好手机电池壳动力电池壳等良好的拉伸性能和可塑性能氧化着3004铝板产品汽车板氧化料等色效果好质量轻硬度高耐腐蚀耐高温3004铝箔产品容器箔食品包装箔等冲压性能好成形性能好强度高耐腐蚀耐高3104铝板产品易拉罐盖料市场温附着性能好5083铝带产品抗腐蚀性强可焊性好强度高汽车板船用板等交通运输领域5182铝带产品高强度抗蚀性强可焊性好汽车车身板加强件等6061中厚板产品强度高可焊性与抗蚀性高工业结构件模具用材等资料来源公司公众号国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降本措施制造环节降本公司在制造环节多方面实施成本管控公司生产成本主要包括制造费用直接材料和人工费用其中直接材料占据了公司成本的主要部分占比常年在80以上人工成本占比常年保持稳定制造费用中又包括折旧电力燃气和物料消耗其中物料消耗占据了主要部分公司从多方面进行成本管控能源方面2014年收购河南巩电热力同年新建燃气改造工程有效降低了生产中的电力燃气成本2019年公司建成余热回收系统提高了能源利用率子公司明泰科技等新建项目陆续在厂房屋顶架设光伏板采用自发自用模式有效提高公司绿电占比降低了碳排放人工费用方面2018年公司建成统一的网络管理数据中心采购平台和协同办公平台以及统一的人力资源管理系统资金管理系统和供应链系统公司在管理信息化数字化智能化方面取得重大进展2020年公司全面推广一卡通对人流实行电子化管理智慧工厂方面公司提出以3座智能工厂为核心以人力资源生产制造产品销售采购供应物资消耗经营成本6项数据系统为支撑的36工业大脑实施方案公司持续加大对主要产品生产线自动化信息化改造配套智能化仓储系统和产供销财一体化软件系统的智能物流圈图公司从多方面实施成本管控表公司通过煤制气自备电厂节约能源费用单吨人工费用元吨单吨折旧元吨600项目单吨用量明泰铝业能源价格降本措施市场价格降本元吨单吨电力元吨单吨燃气元吨500天然气158立方2元立方自制煤气替代天然气3元方158400电840度电05元度自备电厂低于国网电价065元度126资料来源Wind国信证券经济研究所整理30020010002012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全方位降本带来的成本竞争优势公司主攻中端市场得益于成本控制能力产品盈利能力突出明泰铝业主要产品是普通铝板带从产品售价可以看出公司产品附加值在A股铝板带箔上市公司当中并不突出但得益于公司在设备折旧再生铝使用制造成本控制等方面优势公司产品生产成本同样显著低于同行业上市公司因此公司产品的单位毛利润在业内处于中等偏高水平并且呈逐年上升态势图公司产品售价与同行业公司对比元吨图公司产品销售成本与同行业公司对比元吨图公司产品单位毛利润与同行业公司对比元吨24000230002000060002200019000500021000180002000017000400019000160003000180001500020001700014000160001300010001500012000201720182019202020210140002017201820192020202120172018201920202021明泰铝业-板带明泰铝业-铝箔鼎胜新材明泰铝业-板带明泰铝业-铝箔鼎胜新材明泰铝业-板带明泰铝业-铝箔鼎胜新材华峰铝业-复合料华峰铝业-非复合料华峰铝业-复合料华峰铝业-非复合料华峰铝业-复合料华峰铝业-非复合料资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全方位降本带来的成本竞争优势得益于公司极强的成本控制能力及高周转产品产销量大且快进快出摊薄了期间费用公司产品的单吨期间费用明显低于同行业可比公司因而公司产品的单吨净利润可以接近华峰铝业等产品定位偏高端的铝加工企业图公司产品单吨期间费用与同行业公司对比元吨图公司产品单位净利润与同行业公司对比元吨20003000明泰铝业鼎胜新材华峰铝业1569250015002000106610921000150065255011395001000963936788634500明泰铝业鼎胜新材华峰铝业020172018201920202021020172018201920202021-500资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三公司发展方向高端产能陆续落地高端产品产能陆续落地产能规模持续扩大在面对行业竞争激烈的背景下公司逐步聚焦高附加值产品与高景气赛道先后落地了多个项目持续提升公司核心竞争力2015年建设了3300mm宽幅11热连轧生产线可用于生产集装箱板车厢厢体板C80运煤敞车用中厚板船用中厚板等高端产品2017年建设年产125万吨车用铝合金板项目引进了西马克CVC六辊冷轧机所生产产品具有宽幅板型厚度公差小板面光亮细腻等优点可用于汽车制造航空等领域2019年发行可转债建设铝板带生产线升级改造项目使用进口设备建设14热连轧生产线2022年定增项目年产25万吨新能源电池材料项目将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场引进箔轧机铝箔分卷机宽幅冷轧机等设备产品质量和尺寸精度继续提升表公司产品逐步迈向高端化序号项目名称开工时间投产时间总投资额亿元资金来源实施主体主要设备主要产品1IPO募集资金变更自在新厂区新建11热连轧高精度交通用铝板带项目2014年6月2015年6月646母公司中厚板热轧卷材有资金生产线焊合生产线于2017年8月投产2在全资子公司明泰新材料厂挤压生产线于2019年下半年轨道列车车体大部件年产2万吨交通用铝型材项目2015年10月828定向增发明泰新材料区建设轨道列车车体及大部投产预计2023-2024年可满铝型材件车间铝型材挤压车间产改造老厂区14热连轧生32018年6月汽车内板产能投产轿车车身外板用铝合产线在新厂区建设国际领年产125万吨车用铝合金板项目2017年2月外板产能预计2023-2024年投1359定向增发母公司金带材轿车车身内先的CVC六辊冷轧机组气垫产板用铝合金冷轧卷式连续热处理机组将新厂区11热连轧生产4航空航天交通运输已变更为年产70万吨绿色新线升级为14热连轧生产铝板带生产线升级改造项目2019年5月28可转债泰鸿新材用中厚板热轧卷型铝合金材料项目线在老厂区新增2800mm冷普通轧卷中厚板轧机组5汽车用铝超硬3C材明晟新材料50万吨项目2020年10月2021年5月一期30万吨投产45自有资金明晟新材料旧设备搬迁升级料军工航空航天等高附加值产品6锂电池用铝板带材14热连轧粗轧生产线六辊汽车轻量化用铝板带外购2400mm11热轧机并年产70万吨绿色新型铝合金材料冷轧机等设备预计将于2022自有资金可转债募材易拉罐用罐体罐2021年7月4473义瑞新材料升级改造为14热连轧生项目年6月份前建设完成预计集资金变更盖料及其他铝合金板产线2023年底全部建成带材锂电池用铝箔铝塑7采用国内采购和引进相结合年产25万吨新能源电池材料项目-预计2024年投产4035定向增发义瑞新材料膜电池pack包用铝的方式材电池水冷板资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容