投资要点：
　　金属增材制造稀缺标的，需求释放驱动公司快速发展。公司创始团队是国内最早的增材制造（3D打印）研发团队之一，深耕金属增材领域二十余载，现已形成覆盖3D打印上游原材料、中游设备、下游制造的完整产品服务体系，布局金属增材制造全产业链，为国内金属增材制造领军者。公司依托自研设备积极开拓下游航空航天、医疗等领域客户，定制化产品已进入小批量生产阶段，营收与业绩进入增长快车道。2022Q3公司实现营收5.2亿元，同比增长117.8%，实现归母净利润-0.2亿元，主要受大额股权激励费用影响，但同比大幅改善。
　　金属增材制造凭借独特优势不断拓展应用领域，供需双驱催生百亿市场。增材制造技术是全球先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分，其可缩短产品制造周期并大幅提升原材料利用率，降本增效优势显著，现已广泛应用于航空航天、医疗等多个领域。近年来我国不断加大对增材制造产业的投入与政策支持，金属增材领域进入加速成长期，叠加金属设备的国产化持续推进，预计我国未来金属增材制造领域市场空间将持续增加，根据华曙高科招股说明书数据，预计2025年增材制造（3D打印）产业规模将增长至630亿元。
　　“设备+产品+原材料”多头并举夯实竞争壁垒，募投扩产扩大规模优势。1）金属增材设备制造研发技术奠定公司成长基石。公司针对不同应用场景开发多系列金属增材制造设备，提供全方位、专业性强的金属3D打印设备；2）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，成为金属增材领域的综合方案解决供应商，不断增强客户粘性。3）公司积极尝试募投扩产突破产能瓶颈，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势，增强综合实力。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内金属增材制造领军企业，核心受益于3D打印下游需求释放，此外公司积极募投扩产，未来盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.56、2.08、3.68亿元，对应当前股价2022-2024年PE分别为296/79/45倍。选取航空航天制造相关的三角防务（飞机、发动机锻件）、中航重机（飞机、发动机锻铸件）、航宇科技（发动机锻件）、图南股份（发动机铸件）作可比公司业务主要为飞机、发动机零部件制造，下游客户主要为军工企业，在业务领域和客户方面与公司相似，具有可比性。我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG，可比公司PEG均值为0.8，公司PEG为0.5，公司PEG低于行业均值。考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的，叠加下游需求加速释放，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：金属增材制造领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动的风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口风险。
　　

研究报告全文：上市公司机械设备2023年01月10日公司铂力特688333研究材料强国之高端制造系列报告之一金属增材制造稀公司缺标的全产业链布局夯实竞争壁垒深度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级证金属增材制造稀缺标的需求释放驱动公司快速发展公司创始团队是国内最早的增材制券造3D打印研发团队之一深耕金属增材领域二十余载现已形成覆盖3D打印上游原研市场数据究2023年01月09日材料中游设备下游制造的完整产品服务体系布局金属增材制造全产业链为国内金报收盘价元14544属增材制造领军者公司依托自研设备积极开拓下游航空航天医疗等领域客户定制化一年内最高最低元2440111846告产品已进入小批量生产阶段营收与业绩进入增长快车道2022Q3公司实现营收52亿市净率118元同比增长1178实现归母净利润-02亿元主要受大额股权激励费用影响但同息率分红股价-流通A股市值百万元16450比大幅改善上证指数深证成指3176091145015金属增材制造凭借独特优势不断拓展应用领域供需双驱催生百亿市场增材制造技术是注息率以最近一年已公布分红计算全球先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分其可缩短产品制造周期并大幅提升原材料利用率降本增效优势显著现已广泛应用于航空航天医疗等多个领域近年来我国基础数据2022年09月30日不断加大对增材制造产业的投入与政策支持金属增材领域进入加速成长期叠加金属设每股净资产元123备的国产化持续推进预计我国未来金属增材制造领域市场空间将持续增加根据华曙高资产负债率4836总股本流通A股百万113113科招股说明书数据预计2025年增材制造3D打印产业规模将增长至630亿元流通B股H股百万--设备产品原材料多头并举夯实竞争壁垒募投扩产扩大规模优势1金属增材设备制造研发技术奠定公司成长基石公司针对不同应用场景开发多系列金属增材制造设备一年内股价与大盘对比走势提供全方位专业性强的金属3D打印设备2公司通过自有设备为客户提供金属3D打铂力特沪深300指数收益率40印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料成为金属增材领域的综合方案解20决供应商不断增强客户粘性3公司积极尝试募投扩产突破产能瓶颈进一步扩大订0单承接能力和业务规模扩大规模优势增强综合实力-20首次覆盖并给予买入评级公司作为国内金属增材制造领军企业核心受益于3D打-40印下游需求释放此外公司积极募投扩产未来盈利能力有望持续提升我们预计公司01-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-102022-2024年归母净利润分别为056208368亿元对应当前股价2022-2024年PE分别为2967945倍选取航空航天制造相关的三角防务飞机发动机锻件中航证券分析师重机飞机发动机锻铸件航宇科技发动机锻件图南股份发动机铸件作可比韩强A0230518060003公司业务主要为飞机发动机零部件制造下游客户主要为军工企业在业务领域和客户hanqiangswsresearchcom方面与公司相似具有可比性我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR武雨桐A0230520090001wuytswsresearchcom的比值计算PEG可比公司PEG均值为08公司PEG为05公司PEG低于行业均值研究支持考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的叠加下游需求加速释放未来业绩有望保持快速穆少阳A0230122070006增长因此首次覆盖给予买入评级musyswsresearchcom风险提示金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动的风险增材制造联系人穆少阳装备关键核心器件依赖进口风险862123297818财务数据及盈利预测musyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元55252094113261753同比增长率3391179704409322归母净利润百万元-53-2256208368同比增长率---2736771每股收益元股-047-020049184325毛利率ROE-41-1638124180市盈率-3092967945注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖并给予买入评级公司作为国内金属增材制造领军企业核心受益于3D打印下游需求释放此外公司积极募投扩产未来盈利能力有望持续提升我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为056208368亿元对应当前股价2022-2024年PE分别为2967945倍选取航空航天制造相关的三角防务飞机发动机锻件中航重机飞机发动机锻铸件航宇科技发动机锻件图南股份发动机铸件作可比公司业务主要为飞机发动机零部件制造下游客户主要为军工企业在业务领域和客户方面与公司相似具有可比性我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG可比公司PEG均值为08公司PEG为05公司PEG低于行业均值考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的叠加下游需求加速释放未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级关键假设点13D打印定制化产品及技术服务公司2022年8月发布公告拟募资进行金属增材制造大规模智能生产基地项目建设配套相应设备505台套此外公司在维持自身核心客户之外还积极开拓新的市场业务预计3D打印定制化产品2022-2024年的营收为5487921072亿元对应同比增速分别为971044603530考虑到规模效应叠加毛利率较高的航空航天产品进入小规模批产期整体毛利率有望不断提高预计2022-2024年毛利率分别为5450550055502自研3D打印设备配件及技术服务根据客户需求提供金属增材制造设备及增材制造整体解决方案预计随着金属增材制造在国内的普及该业务收入将持续增加预计2022-2024年营收为328459597亿元对应同比增速分别为504040003000公司通过设备核心部件的国产化降低设备成本叠加规模效应毛利率或小幅提升预计2022-2024年毛利率分别为55005650570033D打印原材料公司自研的钛及钛合金粉末高温合金粉末品质优异制备工艺稳定可靠随国产替代加快未来或进一步增长预计2022-2024年营收为021026032亿元对应同比增速分别为30002370199受益于规模效应毛利率有望保持小幅提升预计2022-2024年毛利率分别为4350440044504代理销售增材制造设备及配件主要为代销EOS公司的金属增材制造设备营收及毛利率较为稳定预计2022-2024年营收为043048053亿元对应同比增速保持1000该项业务毛利率较为稳定预计2022-2024年毛利率维持在1900有别于大众的认识第一公司作为金属增材综合服务解决商各项业务将协同增长我们分析认为公司在国内较早开展增材制造技术研究已完成全产业链布局各项业务具备协同效应未来随着金属增材的应用领域不断扩大公司综合解决方案将带动各项业务协同增长第二金属增材制造市场规模随渗透率提升快速扩大公司作为行业领军企业有望充分受益增材制造可缩短产品制造周期且大幅提升原材料利用率是对传统加工制造的重要补充在航空航天以及医疗等高端领域的渗透率快速提升市场规模增加明显公司作为行业领军企业叠加募投扩产打破产能瓶颈有望充分受益于行业的快速发展股价表现的催化剂下游装备采购放量超预期新品研制进度超预期核心假设风险金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想公司深度目录1全产业链深入布局国内金属3D打印领军者611深耕3D打印技术铸就金属增材制造领军者612航空航天为重要应用领域两大核心业务为增长驱动力813需求释放带动营收高增盈利能力改善在望102增材制造降本增效优势显著供需双驱催生百亿市场1121增材制造技术优势明显应用领域加速拓展1122全球增材制造市场规模持续增长中国增材制造产业日趋成熟1523供需优化拓宽市场空间政策支持引领行业发展1633D打印全产业链布局实现广而深业务协同1831构建金属3D打印生态链巩固优势地位1832设备产品原材料多头并举夯实竞争优势2033积极扩产打破产能瓶颈提升公司规模优势234盈利预测与估值235风险提示26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司深耕金属增材制造逐渐形成全产业链布局6图2铂力特股权结构7图3公司深入布局全产业链8图43D打印定制化产品及服务营收规模最大8图5公司两大核心业务毛利率整体较为稳定8图6自研设备营收占比不断提升公司自主研发能力提高9图7公司注重技术研发创新持续加大科研投入9图8公司营收集中于航空航天领域单位亿元10图9航空航天业务毛利率较高10图10公司近三年营业收入高速增长10图11归母净利润有望不断改善10图12公司产品毛利率表现良好11图13期间费用率因管理费用提升增加明显11图14增材制造和减材制造的差异12图153D打印产业链图13图16激光选区熔化成形设备工作原理图14图17预计全球增材制造市场规模将持续增加15图18预计全球金属3D打印市场规模将快速增加15图19中国3D打印市场规模占全球规模比例15图202017-2025E中国3D打印产业市场规模及预测单位亿元16图212017-2021年中国3D打印细分产业结构市场规模单位亿元16图222021年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比17表1公司核心团队人员专业背景雄厚6表22020年股权激励计划业绩考核要求7表3限制性股票股份支付费用10表4金属3D打印技术与传统精密加工技术的比较12表5主流3D打印技术分类13表国家政策大力支持D产业发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想公司深度表7铂力特依托自研设备进行定制化产品服务18表8全球金属增材制造领域主要企业19表9国内金属3D打印主要公司19表10截至2022H1公司拥有多个在研项目19表11铂力特自研金属3D打印设备代表产品20表12公司金属3D打印设备部分参数领先21表13铂力特拥有多应用场景定制化产品21表14铂力特金属增材制造装备数处于国内领先23表15铂力特主营业务拆分24表16可比公司估值表25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想公司深度1全产业链深入布局国内金属3D打印领军者11深耕3D打印技术铸就金属增材制造领军者公司专注于工业级金属增材制造在国内外金属增材制造领域处于领先地位西安铂力特增材技术股份有限公司成立于2011年于2019年7月在科创板上市为增材制造3D打印稀缺标的公司秉持让制造更简单世界更美好的使命专注于工业级金属增材制造金属3D打印的高新技术研发为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案力争成为全球领先的增材技术解决方案提供商公司业务涵盖3D打印设备自研设备代销EOS设备的研发及生产3D打印定制化产品及技术服务3D打印原材料研发及生产3D打印工艺设计开发及相关技术服务含3D打印定制化工程软件开发等构建了较为完整的金属3D打印产业生态链是国内目前最具产业规模化的金属增材制造企业图1公司深耕金属增材制造逐渐形成全产业链布局资料来源招股说明书公司公告申万宏源研究团队专业背景雄厚十余载产研结合深耕3D打印技术实力国内领先国际先进公司自成立以来便采用产研结合方式侧重于直接应用型技术开发拥有大量自研技术和相关专利创始团队由西北工业大学凝固技术国家重点实验室的黄卫东教授领军是国内3D打印科研界最早的团队之一研发实力雄厚先后承担工信部国家重大科技成果转化工业强基工程科技部国家重点研发计划等国家级省部级重大专项等多类增材制造科研攻关项目公司采用学术研究与商业相辅相成的创新模式促进科研成果产业化转化形成市场开拓的强大推动力逐渐成长为国内金属增材制造领军企业表1公司核心团队人员专业背景雄厚姓名职务学历履历背景毕业于西北工业大学材料加工工程专业中国光学学会激光加工专业委员会委员中董事长总薛蕾博士研究生国材料研究学会青年委员会理事曾入选2019年国家百千万人才工程获得陕西经理有突出贡献中青年专家荣获第十一届发明创业奖人物奖等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共29页简单金融成就梦想公司深度西北工业大学教授国家杰出青年科学基金获得者教育部长江学者奖励计划特聘教黄卫东董事博士研究生授凝固技术属国家重点实验室主任中国机械工程学会增材制造分会副理事长国家科技部3D打印专家组首席专家高级工程师西北工业大学材料学院青年教师奖励基金理事长其课题组曾获国家科折生阳董事本科生技进步一等奖航空工业部科技成果一等奖陕西省科技进步一等奖并先后完成多项政府科技项目的调研论证和评估高级工程师曾参加包括863973国防预研国防基础国家自然科学基金重点副总经理赵晓明博士研究生项目等多项激光立体成形技术项目20132014年作为陕西省金属增材制造工程总工程师研究中心学术带头人获得陕西省三秦人才津贴资料来源招股说明书公司公告申万宏源研究公司股权结构较为稳定子公司专注不同业务领域实现协同发展截至2022年12月7日铂力特前三大股东分别为公司董事折生阳2085黄卫东团队控股的萍乡晶乾屹863以及公司董事长兼总经理薛蕾441公司实际控制人为折生阳和薛蕾股权结构较为稳定公司陆续成立四家全资子公司专注于不同业务领域实现协同发展子公司陕西增材制造研究院主要从事增材制造成套设备研制销售激光加工及新材料技术开发铂力特香港增材制造主要从事激光成形及修复相关产品和服务的采购和销售铂力特江苏增材制造主要从事增材制造设备耗材零件软件的技术开发生产及销售铂力特深圳增材制造主要从事增材制造设备耗材零件软件的生产以及增材制造修复产品设备耗材生产及机械装备的生产图2铂力特股权结构西安高新技术产业泉州博睿企业管理合折生阳萍乡晶屹薛蕾其他风险投资有限公司伙企业20858634412892416081西安铂力特增材技术股份有限公司10010010010015陕西增材制造研究院有铂力特江苏增材制铂力特香港增材制铂力特深圳增材制北京正时精控科技有限限公司造有限公司造有限公司造有限公司公司资料来源iFind公司公告申万宏源研究注数据更新至20221207实施股权激励计划将员工利益与公司发展相互绑定激发员工活力为确保公司的创新能力和技术优势公司于2020年制定并实施了限制性股票激励计划吸引绑定优秀人才充分调动了公司核心团队积极性有效地将股东利益公司利益和核心团队个人利益绑定在一起首次授予限制性股票覆盖员工人数合计为92人占公司员工总数82合计18759万股占总股本的17表22020年股权激励计划业绩考核要求归属期考核年度营业收入目标年为基数目标达成情况归属权益数量占授予权益总量的比例请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共29页简单金融成就梦想公司深度第一个归属期2020年营收年同比增长率为25目标达成25第二个归属期2021年营收年复合增长率为25目标达成25第三个归属期2022年营收年复合增长率为3025第四个归属期2023年营收年复合增长率为3025资料来源招股说明书公司公告申万宏源研究12航空航天为重要应用领域两大核心业务为增长驱动力公司已形成涵盖三大业务的金属增材制造全产业链布局两大核心业务为增长驱动力公司成立至今逐渐发展成以自研3D打印设备配件及技术服务3D打印定制化产品及技术服务3D打印原材料代理销售设备及配件为主的产品体系形成了3D打印上游原材料中游设备下游制造的全产业链布局其中3D打印定制化产品及技术服务与自研3D打印设备配件及技术服务是公司两大核心业务近年来随着公司聚焦于航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域成为公司增长强劲板块且具有较高的毛利率水平2021年3D打印定制化产品及技术服务实现营收28亿元同比增长296占总营收的504由于生产规模的扩大直接材料和直接人工总额增长较大产品毛利率有所下降为489自研3D打印设备配件及技术服务实现营收22亿元同比增长444占比395产品毛利率为532图3公司深入布局全产业链资料来源公司公告公司官网招股说明书申万宏源研究图43D打印定制化产品及服务营收规模最大图5公司两大核心业务毛利率整体较为稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共29页简单金融成就梦想公司深度6806086603558715680604488927853215062487349034021436462183145126093200201720182019202020212022H1020172018201920202021代理销售3D打印设备及配件3D打印原材料自研3D打印设备配件及技术服务3D打印定制化产品及技术服务3D打印原材料代理销售3D打印设备及配件3D打印定制化产品及技术服务自研3D打印设备配件及技术服务资料来源iFind申万宏源研究注2021年3D打资料来源iFind申万宏源研究注2021年3D打印印技术服务和3D打印定制化产品合并为3D打印定制技术服务和3D打印定制化产品合并为3D打印定制化产化产品及技术服务3D打印设备及配件自研更名品及技术服务3D打印设备及配件自研更名为自研为自研3D打印设备配件及技术服务3D打印设备配件及技术服务公司持续加大研发投入自研能力不断提高自研设备营收不断提升公司自主研发的TiAM1等金属3D打印专用材料已实现装机应用多类金属3D打印定制化产品在航空航天等领域实现批量生产自主研制的SLM型及LSF型金属3D打印设备已占据一定的市场份额打印产品广泛用于航空航天模具等领域根据公司公告2017-2021年自研设备的营业收入从04亿元快速增长到22亿元其占总营收的比例稳步提升同时代理设备营业收入从08亿元稳步下降至04亿元公司重视自研设备的生产和销售自主研发能力不断提升对代理设备业务依赖度逐渐下降强大的技术研发能力和优良的产品品质是公司未来业务扩张的坚实基础图6自研设备营收占比不断提升公司自主研发能图7公司注重技术研发创新持续加大科研投入力提高3501208070401002608030506040201304010202010002017201820192020202100201720182019202020212022Q3代理设备营收亿元自研设备营收亿元自研设备营收占比代理设备营收占比研发费用百万元同比增速资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究公司下游客户分布广泛航空航天和工业领域为两大核心领域并为公司带来稳定业绩支撑公司下游客户分布广泛主要集中在航空航天和工业领域2021年航空航天和工业领域营收合计占比超9020172021年来自航空航天领域客户的营收占比过半位居首位且保持持续上升态势主要在于航空航天领域的零部件制造和研发要求轻量化高强度及复杂零件集成化而D打印技术所制造出来的零件能够很好的迎合这些请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共29页简单金融成就梦想公司深度要求因此近年来3D打印技术在航空航天领域应用规模增长迅速铂力特作为金属增材制造行业的领军企业具有丰富的行业应用及一体化服务优势在航空航天领域取得了较高的市场占有率且航空航天领域相比一般制造业更看重产品性能对制造成本的敏感度较低产品毛利率较高近年来其一直保持着超50的水平为公司带来稳定的业绩支撑图8公司营收集中于航空航天领域单位亿元图9航空航天业务毛利率较高6656295623705996052956353546057350354355528402503012004510201720182019202020210航空航天工业2018201920202021科研院所医疗研究航空航天工业其他航空航天占比科研院所医疗研究其他资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究13需求释放带动营收高增盈利能力改善在望航空航天领域需求释带动营收高增归母净利润有望随股权激励支付费用的减少而恢复增长受下游航空航天领域需求释放公司营收快速增长2021年实现营收55亿元同比增长3392017-2021年营收CAGR达2592017-2020年公司归母净利润稳定增长2021年归母净利润因支付股权激励费用17亿元为负若扣除该部分费用归母净利润约为12亿元同比增长3772022Q3公司营收52亿元同比增长1178归母净利润为-02亿元持续改善考虑到自2022年后股份支付费用将逐渐减少2023年将减少为089亿元公司归母净利润规模有望随股份支付费用减少而迅速攀升图10公司近三年营业收入高速增长图11归母净利润有望不断改善655214010086701005207427120805571850412601003426440032229180203-502206002-20201720182019202020212022Q3-10040-40-22121-15020-60-533100-80-200201720182019202020212022Q3归母净利润百万元同比增速营业收入亿元同比增速资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究表3限制性股票股份支付费用限制性股票摊销成本万元限制性股票类别授予数量万股合计年年年年年年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想公司深度初次授予部分320145516760872946561920033520预留授予部分80070881604250226793516319总计400145517468168898905418793549839资料来源公司公告申万宏源研究受规模效应及产品结构调整公司毛利率稳步提升净利率有望随管理费用减少恢复提升公司整体毛利率在2017-2022Q3呈稳步上升趋势主要系航空航天领域需求放量带来的规模效应且医疗领域产品结构调整高毛利产品占比提升2022Q3公司毛利率为534达到近年来峰值公司产品整体盈利能力表现良好公司净利率在2017-2019年呈上升趋势主要系公司毛利率上升较快而期间费用基本保持稳定2020-2021年公司净利率呈下滑趋势主要原因为公司实施股权激励支付大量管理费用以及报告期内持续加大研发投入导致期间费用率明显升高预计随着股权激励支付管理费用摊销减少净利率有望恢复提升图12公司产品毛利率表现良好图13期间费用率因管理费用提升增加明显60527534503482805041043770604050232301992104016320301020-42100-970201720182019202020212022Q3-10201720182019202020212022Q3-20期间费用率研发费用率销售费用率毛利率净利率财务费用率管理费用率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究2增材制造降本增效优势显著供需双驱催生百亿市场21增材制造技术优势明显应用领域加速拓展211增材制造优势突出助力传统制造迭代升级增材制造融合多项先进技术是先进制造业的重要组成部分增材制造又称3D打印是基于三维模型数据采用与传统减材制造技术对原材料去除切削组装的加工模式完全相反的逐层叠加材料的方式直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法将对传统的工艺流程生产线工厂模式产业链组合产生深刻影响是制造业有代表性的颠覆性技术集合了信息网络技术先进材料技术与数字制造技术是先进制造业的重要组成部分制造业是现代工业发展的基础发展增材制造技术也是我国制造业核心竞争力提升与智能制造技术发展的重要举措之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共29页简单金融成就梦想公司深度图14增材制造和减材制造的差异资料来源ANALYSISOFPA6POWDERAGEINGDURINGTHESELECTIVELASERSINTERINGPROCESS申万宏源研究增材制造降本增效优势显著是对传统加工制造的重要补充增材制造3D打印技术的主要优势是缩短新产品研发及实现周期可高效成形更为复杂的结构实现一体化轻量化设计材料利用率高以及力学性能优良相较传统加工技术3D打印材料利用率可超过95远超传统加工制造增材制造主要用于小批量复杂化轻量化定制化功能一体化零部件制造能够将复杂的零部件结构离散为简单的二维平面加工解决同类型零部件难以加工难题传统加工主要面对大规模制造因此增材制造并不是对传统加工制造技术的取代而是传统加工制造技术的重要补充表4金属3D打印技术与传统精密加工技术的比较项目金属3D打印技术传统精密加工技术增材制造减材制造技术原理分层制造逐层叠加材料去除切削组装技术手段SLMLSF等磨削超精细切削精细磨削与抛光等小批量复杂化轻量化定制化功能一体批量化大规模制造但在复杂化零部件制造方面存在局适用场合化零部件制造限使用材料金属粉末金属丝材等受限几乎所有材料不受限材料利用率高可超过95低材料浪费产品实现周期短相对较长01mm01-10m零件尺寸精度相对于传统精密加工而言偏差较大超精密加工精度甚至可达纳米级Ra2m-Ra10m之间Ra01m以下零件表面粗糙度表面光洁程度较低表面光洁度较高甚至可达镜面效果资料来源招股说明书申万宏源研究增材制造经过多年发展产业链日趋完善已广泛应用于航空航天等多个领域增材制造产业链上游涵盖三维扫描设备三维软件增材制造原材料类及3D打印设备零部件制造等企业中游以D打印设备生产厂商为主大多亦提供打印服务业务及原材料供应在整个产业链中占据主导地位下游行业应用已覆盖航天航空汽车工业船舶制造能源动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共29页简单金融成就梦想公司深度力轨道交通电子工业模具制造医疗健康文化创意建筑等各领域产业链发展日趋完善广泛用于多个领域图153D打印产业链图资料来源招股说明书申万宏源研究212金属增材制造为重要发展方向SLM技术为行业主流金属增材制造技术是先进制造技术的重要发展方向国家增材制造产业发展推进计划2015-2016年根据所用耗材和成形原理的差异将主流的3D打印技术分为金属和非金属增材制造工艺两类分别对应不同的打印原理和技术其中金属增材制造是最前沿和最有潜力的增材制造技术是先进制造技术的重要发展方向金属增材制造技术是以高能束流激光束电子束电弧等作为热源通过熔化粉材或丝材实现金属构件逐层堆积成形粉末床熔融和定向能力沉积是两类主流金属3D打印技术采用这两类工艺原理的金属3D打印技术都可以制造出达到锻件标准的金属零件粉末床熔融技术主要分为激光选区熔化SLM和电子束选区熔化EBSM两类定向能量沉积技术是指利用聚焦热能熔化材料即熔即沉积的增材制造工艺主要分为激光同步送粉技术和电子束熔丝沉积技术EBDM两大类表5主流3D打印技术分类工艺技术名称工艺原理应用领域航空航天等复杂金属精密零件金属牙冠医用植入金属材料增材制造工激光选区熔化SLM粉末床选区熔化物等艺技术激光近净成形LENS定向能量沉积飞机等大型复杂金属构建成形与修复等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共29页简单金融成就梦想公司深度工艺技术名称工艺原理应用领域电子束选区熔化EBSM粉末床选区熔化航空航天复杂金属构件医用植入物等电子束熔丝沉积EBDM定向能量沉积航空航天大型金属构件等工业产品设计开发创新创意产品生产精密铸造用光固化成形SLA立体光固化蜡模等熔融沉积成形FDM材料挤出工业产品设计开发创新创意产品生产等航空航天领域用工程塑料零部件汽车家电等领域铸非金属材料增材制造激光选区烧结SLS粉末床选区熔化造用砂芯医用手术导板与骨科植入物等工艺技术工业产品设计开发铸造用砂芯医疗植入物医疗三维立体打印3DP粘结剂喷射模型创新创意产品建筑等工业产品设计开发医疗植入物创新创意产品生产材料喷射成形PJ材料喷射铸造用蜡模等资料来源招股说明书申万宏源研究SLM是金属增材制造产业的主流技术SLM是金属增材制造的主流技术占据了金属增材制造绝大部分市场份额且占比还在持续增加SLM技术采用激光依据设定参数有选择地分层熔化烧结固体金属粉末在制造过程中金属粉末加热到完全融化后成形其工作原理为被打印零部件提前在专业软件中添加工艺支撑与位置摆放并被工艺软件离散成相同厚度的切片工艺软件根据设定工艺参数进行打印路径规划实际打印过程中在基板上用刮刀铺上设定层厚的金属粉末聚焦的激光在扫描振镜的控制下按照事先规划好的路径与工艺参数进行扫描金属粉末在高能量激光的照射下发生熔化快速凝固形成冶金结合层当一层打印任务结束后基板下降一个切片层厚高度刮刀继续进行粉末铺平激光扫描加工重复这样的过程直至整个零件打印结束图16激光选区熔化成形设备工作原理图资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共29页简单金融成就梦想公司深度22全球增材制造市场规模持续增长中国增材制造产业日趋成熟全球增材制造市场快速增长金属增材制造细分市场增速高于行业整体增速经过多年发展增材制造产业进入加速成长期近五年增材制造行业在全球范围内整体呈现增长态势受疫情影响2020年全球增材制造产业的行业增长率有所放缓但2021年增材制造行业恢复快速增长态势根据WohlersReport2022报告显示2021年全球增材制造市场规模包括产品和服务达到15244亿美元同比增长19492017-2021年CAGR为2006根据WohlersReport2022预测到2025年增材制造收入规模较2021年将增长近2倍达到298亿美元到2031年增材制造收入规模将较2021年增长56倍达到853亿美元2019年全球金属3D打印市场规模达到33亿美元包括3D打印设备材料和服务预计2024年达到110亿美元2019-2024年CAGR为2723明显快于全球增材市场平均增速图17预计全球增材制造市场规模将持续增加图18预计全球金属3D打印市场规模将快速增加90085340335120110800CAGR2113570030100600212210195258050020400298601530075403320011912815210739810052000201720182019202020212025E2030E020192024E市场规模亿美元同比增速市场规模亿美元资料来源WohlersReport2022华经产业研究院资料来源华经产业研究院申万宏源研究申万宏源研究中国增材制造市场规模快速增长预计2025年市场规模约为630亿元其中3D打印设备市场规模占比较高近年来随着我国增材制造技术的不断成熟产业总收入持续增加优势企业发展壮大据中国增材制造产业联盟估算2021年我国增材制造企业营收约为265亿元近四年复合增长率约为285较全球复合增长率高约9个百分点国内市场规模占全球比例持续提高2012年该比例仅为708到2021年提升至2569我国3D打印各环节均呈逐年增长态势其中3D打印设备市场规模占比较高2021年3D打印设备产业规模达129亿元占比最高达到4953D打印服务规模达到69亿元占比2653D打印原材料规模达63亿元占比2403D打印设备市场份额远超其他细分产品中国作为全球最大的制造业基地以及消费大国未来仍有巨大潜力根据华曙高科招股说明书我国3D打印市场将持续快速增加预计2025年市场规模约为630亿元图19中国3D打印市场规模占全球规模比例请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共29页简单金融成就梦想公司深度30262425212220202015151011107502012201320142015201620172018201920202021中国3D打印市场规模占全球规模比例资料来源iFind申万宏源研究图202017-2025E中国3D打印产业市场规模及预图212017-2021年中国3D打印细分产业结构测单位亿元市场规模单位亿元700630300600250508635002005140669150400413256430026210032462082732251292001575093120557196451000201720182019202020210201720182019202020212022E2023E2024E2025E设备服务原材料资料来源前瞻产业研究院中商产业研究院华曙高科招资料来源前瞻产业研究院中商产业研究院申万宏股说明书申万宏源研究源研究23供需优化拓宽市场空间政策支持引领行业发展上游材料研发技术不断突破中游设备国产替代方兴未艾近年来国内增材制造零部件厂商研发投入不断增加国产金属3D打印材料已基本满足国产设备及下游增材制造需要我国对于材料技术的更新迭代不断加速据艾瑞咨询统计目前相关专利申请量2021年达3079件超过美国位列第一金属3D打印专用材料的开发在未来很长一段时间内将是重点研究领域材料金属化复合化也是未来发展的主要趋势据前瞻网数据设备是国内3D打印产业中产值最大的环节目前大约占整个行业总产值的40-50从国内的3D打印市场里来看设备环节的国产替代大幕已经开启在存量市场上铂力特联泰华曙等3家企业的合计占有率已达到279主要是工业级3D打印机随着材料和设备的国产替代加速叠加金属3D打印在替代传统工艺实现装备领域降本增效上具备优势金属3D打印产品应用的深度和广度将不断提升增材制造下游应用场景不断拓展深入需求加速释放增材制造被广泛用于航空航天医疗汽车等领域根据华经产业研究院数据显示年全球增材制造服务产值规模达请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共29页简单金融成就梦想公司深度到6235亿美元较2020年增长183其中航空航天占比168是3D打印产品最重要的服务领域增材制造正逐渐被尝试应用于更多的领域与此同时原有应用领域中的应用深度不断被拓展尤其是在航空航天汽车医疗器械等领域对金属增材制造的需求持续保持旺盛增长趋势应用端呈现快速扩展态势将给增材制造市场提供巨大的发展空间图222021年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比126168457015660111146118航空航天医疗汽车消费类电子产品科研机构政府军事能源建筑其他资料来源华经产业研究院申万宏源研究增材制造为我国战略发展焦点产业政策推动应用市场不断扩大增材制造技术是先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分变革传统产品生产制造理念带动传统制造技术更新迭代实现制造业跨越式发展我国已将增材制造作为战略发展的焦点2015年工信部正式发布国家增材制造产业发展推进计划2015-2016年初步建立较为完善的增材制造产业体系随后又陆续出台一系列政策各级地方也积极推进地区规划政策落实中国制造2025也将3D打印列为发展重点一系列政策的出台使我国在增材制造领域形成了一个有效的协同创新的技术和产业发展体系显著推动了我国增材制造的产业化发展取得了一系列重大进展和成果表6国家政策大力支持3D产业发展发布时间发布单位相关政策法规主要内容指出要建设现代化产业体系推进新型工业化推动制中国共产党第二十次全国代表大2022年10月国务院造业高端化智能化绿色化发展推动战略性新兴产会关于十九届中央委员会报告业融合集群发展增材制造属于战略性新兴产业加强关键核心技术攻关开发应用增材制造等先进工艺工信部发改委等八技术关键核心技术包括增材制造通用智能制造装备2021年12月十四五智能制造发展规划部门中包括激光电子束高效选区熔化装备激光选区烧结成形装备等增材制造装备中华人民共和国国民经济和社会明确发展增材制造在制造业核心竞争力提升与智能制2021年3月国务院发展第十四个五年规划和2035年造技术发展方面的重要性将增材制造作为未来规划远景目标纲要发展的重点领域国家标准化管理委增材制造标准领航行动计划确立行动目标至2022年立足国情对接国的增材年月员会工信部等六部-年制造新型标准体系基本建立门请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共29页简单金融成就梦想公司深度明确目标到2020年增材制造产业年销售收入超过工信部发改委等增材制造产业发展行动计划2017年12月200亿元年均增速在30以上关键核心技术达到国十二部门2017-2020年际同步发展水平工艺装备基本满足行业应用需求公示高性能难熔难加工合金大型复杂构件增材制造工业强基工程实施指南2016年12月工信部一条龙应用计划瞄准重大装备开发和生产用户形成2016-2020年上下游产业对接的应用示范链条重点攻克3D打印材料制备智能软件等瓶颈突破适2015年5月国务院中国制造2025用于3D打印材料的产业化制备技术建立相关材料产品标准体系首次明确将增材制造列入到国家战略层面并提出计划工信部发改委财国家增材制造产业发展推进计划2015年3月到2016年初步建立较为完善的增材制造产业体系政部20152016年整体技术水平保持与国际同步资料来源国务院工信部招股说明书申万宏源研究33D打印全产业链布局实现广而深业务协同31构建金属3D打印生态链巩固优势地位公司依托自研设备构建3D打印生态链公司主营业务涵盖金属3D打印设备的研发及生产金属3D打印定制化产品服务金属3D打印原材料的研发及生产金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务含金属3D打印定制化工程软件的开发等致力于为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案构建了完整的金属3D打印生态链表7铂力特依托自研设备进行定制化产品服务铂力特主要业务产品产品介绍通过自有金属增材设备提供金属3D打印定制化产品的设3D打印定制化产品计生产及相关服务自主研制开发激光选区熔化成形激光高性能修复等系列3D打印设备及配件自研金属3D打印设备金属材料功能材料金属基复合材料等金属增材制造新3D打印原材料材料其中公司钛合金材料处于国内领先地位代理销售增材制造设备及配件通过香港分公司代销EOS公司的整机产品资料来源招股说明书申万宏源研究金属增材制造具有较高技术壁垒公司具备先发优势根据铂力特招股说明书显示当前3D增材企业中美国企业多集中在非金属材料领域欧洲企业则多集中在金属材料领域全球专业级3D打印设备出货量排名前三的公司都以非金属3D打印为主其中美国Stratasys和3DSystems两家公司的出货量占行业的近七成由于金属3D设备单价远高于非金属因此出货量方面不及非金属3D设备但是受专利到期等因素影响非金属3D打印行业竞争逐渐加剧设备价格出现下降趋势而金属3D设备凭借其较高的技术壁垒其价格仍维持较高的水平EOSConceptLaser被GE增材公司收购SLMSolutions请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共29页简单金融成就梦想公司深度Arcam被GE增材公司收购PhenixSystems被3DSystems收购铂力特等为主要的金属3D打印设备厂商公司成立之初便聚焦金属增材制造具备先发优势表8全球金属增材制造领域主要企业公司名称所属国家公司介绍1金属和高分子材料工业3D打印的领导者全球最大的金属增材制造设备提供商EOS德国2覆盖产品开发材料设备工艺和咨询服务等一整套体系1金属激光增材制造设备生产商及服务提供商SLMSolutions德国2为客户提供具有高自由度形态部件的设计和制造方法适用于个性化定制及批量的部件生产2016年GE收购Arcam公司和ConceptLaser公司成为金属增材制造领域的佼佼者GE增材美国并在航空发动机领域实现了增材制造零部件的规模化应用1全球销售规模最大金属与非金属的3D打印解决方案供应商3DSystems美国2提供从设计到制造全套增材制造解决方案可选材料包括塑料金属陶瓷等多种1包含金属与非金属3D打印业务旗下易加三维专注金属3D打印等直接制造3D打印先临三维中国技术的研发2覆盖设计-制造-检测的数字化制造全流程资料来源招股说明书申万宏源研究公司是当前国内金属3D打印高端制造领域上市公司中的稀缺标的铂力特凭借其雄厚的技术优势当前已参与到多项国家重点型号工程的研制据公司招股说明书披露参研型号包括7个飞机型号4个无人机型号7个航空发动机型号2个火箭型号3个卫星型号5个导弹型号2个燃机型号1个空间站型号涉及C919等军民用大飞机先进战机无人机高推比航空发动机新型导弹空间站和卫星等作为国内金属3D打印领域的稀缺标的率先上市进行资金募集扩大产能建设进一步巩固自身的竞争地位表9国内金属3D打印主要公司公司业务布局主要依托技术下游应用举例批量应用于下游航空航铂力特金属3D打印原材料设备与产品服务SLMLSF天市场华曙高科申报金属与非金属3D打印原材料设备与SLM金属SLS批量应用于下游航空航IPO中产品服务非金属天市场鑫精合金属3D打印设备与产品服务SLMLDM天问一号等飞而康金属3D打印原材料设备与产品服务SLMC919飞机等资料来源公司官网申万宏源研究公司拥有覆盖增材制造设备工艺材料和设计全方面的自有知识产权体系积累独特技术优势作为国内较早开展增材制造技术研究的公司当前已孵化出一系列装备集成工艺技术提升成形质量效率精度等行业领先核心技术仍不断形成新的研发成果来保持核心技术的先进性和减少对进口元器件依赖度根据公司公告截至2022年10月公司及其控股子公司共拥有266项专利其中发明专利80项实用新型专利151项外观设计专利35项计算机软件著作权23项注册商标85项表截至H公司拥有多个在研项目请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共29页简单金融成就梦想公司深度在研项目目的易裂材料工艺参数开发开发针对此类材料的增材制造工艺参数SLM专用高强铝合金材料研发与应用研制SLM用高强铝合金材料1降低成本提高产品竞争力增材设备国产化元器件验证2减少对进口元器件依赖摆脱卡脖子风险提高自主性超大尺寸钛合金薄壁异型结构件工艺验证及应用获得超大尺寸钛合金薄壁异型结构件成形固化工艺基于金属增材SLM技术为简化加工流程提高产能降低加工成本金属增材制造工厂自动化项目实现零件从前端到后端全程无人化参与BLT-BP完成任意数量振镜的切片剖分路径规划功能航空新型耐高温材料3D打印技术研发形成新型耐高温合金材料体系实现金属3D打印支撑的手动和自动添加取代外国进口同类型软件实BLT自研支撑处理软件现相应软件独立可控资料来源公司公告申万宏源研究32设备产品原材料多头并举夯实竞争优势321金属3D打印设备设计制造技术是公司成长基石公司针对不同工业级应用场景开发多系列金属增材制造设备提供全方位专业性强的金属3D打印设备公司自主研制开发了激光选区熔化成形激光高性能修复等系列金属3D打印设备针对航空航天研发S300系列S400等为科研院校设计了S210等而面对医疗齿科和工业模具等行业也分别开发适用性强的金属增材制造设备为不同客户提供专业合适的设备表11铂力特自研金属3D打印设备代表产品产品名称产品介绍产品示例采用SLMSelectiveLaserMelting激光选区熔化成形技术专注于航空航BLT-S系列天医疗电子汽车可研等复杂结构内部质量高新材料应用需求广泛的领域采用SLM技术专注齿科模具领域提BLT-A系列供平衡质量和效率的有竞争力方案采用LSFLaserSolidForming激光立体BLT-C系列成型技术打造低成本快速方案资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共29页简单金融成就梦想