深耕蚕丝被行业，盈利增速表现亮眼。公司是江苏省专精特新中小企业、高新技术企业，主营业务为丝绸相关产品的研发、生产和销售，主要包括蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，其中蚕丝被是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，2021年其营收占比为56.7%，毛利占比为49.6%。公司主营收入和净利润呈现快速增长趋势，盈利能力稳步提升，2021公司整体毛利率达到41.1%，净利率为9.7%，营业收入和净利润分别为3.7亿元和0.36亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为23.8%、公司归母净利CAGR为28.5%。
　　国家产业政策推动装备制造业长期发展。我国作为桑树原产地和丝绸发源地，同时也是全球最大的蚕桑丝绸生产、出口国，近年来国家产业政策积极引导丝绸行业高质量发展，推动产业科技创新，为企业经营提供了良好的环境和机遇。例如2022年发布的《蚕桑丝绸产业高质量发展行动计划（2021-2025年）》指出要提升科技创新水平，支持蚕桑良种选育、开发省力智能机械等，致力于推动蚕桑丝绸产业高质量发展。
　　公司下游为消费市场，包括线上、线下运营销售渠道和消费者终端，因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。从零售业发展状况来看，2017年至今，我国社会消费品零售总额整体保持上升趋势，2020年受疫情影响出现小幅下降，2021年因疫情防控有序开展，社会经济消费态势逐渐向好，社会消费品零售总额达44万亿元，同比上升12.5%。从网上零售业发展状况来看，2017-2019年，我国网上零售交易规模一直保持高速增长，年复合增长率高达21.7%。2020年自新冠疫情发生后网络零售率先回暖，从而带动消费水平回升，展现出强大的韧性和活力。2020年，全国网上零售交易规模达11.8万亿元，同比增长10.9%，2021年增速得到了回升，达到了14.1%。随着消费市场规模的进一步提高，国内丝绸产业的成长空间将更为广阔。
　　渠道优势+技术创新凸显核心竞争力。1）公司在线上、线下建立了多样化的营销渠道，产生了多渠道协同效应，品牌知名度和核心竞争力不断提升。公司自设立以来，通过对丝绸产品消费者的画像研究，针对个人、团体消费者建立了线上、线下和团购销售渠道，拥有丰富的营销渠道管理经验。此外，公司开始注重线上私域流量培育，试图从线下向线上进行客户引流，凭借多样化的营销渠道和客户引流，公司品牌知名度和产品市场占有率得到快速提升，2018-2020年公司蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三。2）注重技术创新，向产业链上游延申：公司自设立以来就专注于蚕丝制品加工工艺优化以及丝绸产品创新设计，在原材料品质提升、生产工艺优化、产品创新设计等方面积累了丰富的研发经验以及技术储备。此外，公司还通过产学研合作的方式来保障技术先进性和创新性，成立了多个教学研究基地，还与苏州大学、东华大学等高校建立了良好的产学研合作关系。公司还积极向产业链上游延伸，针对桑蚕品种以及养殖技术开展研究。
　　公司估值：截止2023年1月9日，公司收盘价为14.02元，对应市值为4.97亿元，PETTM为14.33倍，与可比公司无明显差异。公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为丝绸行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了需求增长和企业技术的进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产效率的提升、营销渠道和业务能力的优化以及研发能力的增强，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
　　风险提示：公司线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、募集资金项目不能实现预期收益的风险、公司线下销售渠道地域集中风险。

研究报告全文：新国货丝绸第一股市占率不断提升北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜深耕蚕丝被行业盈利增速表现亮眼公司是江苏省专精特新中小企业高新技术企执业证书编号S0740519050004业主营业务为丝绸相关产品的研发生产和销售主要包括蚕丝被床品套件丝Emailfengshengrqlzqcomcn绸饰品丝绸服饰四大产品系列其中蚕丝被是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比年其营收占比为毛利占比为公司主营收联系人曹森元2021567496入和净利润呈现快速增长趋势盈利能力稳步提升2021公司整体毛利率达到Emailcaosyztscomcn411净利率为97营业收入和净利润分别为37亿元和036亿元2018-2021年公司总营收CAGR为238公司归母净利CAGR为285国家产业政策推动装备制造业长期发展我国作为桑树原产地和丝绸发源地同时也是全球最大的蚕桑丝绸生产出口国近年来国家产业政策积极引导丝绸行业高质量发展推动产业科技创新为企业经营提供了良好的环境和机遇例如2022年发布的蚕桑丝绸产业高质量发展行动计划2021-2025年指出要提升科技创新水平支持蚕桑良种选育开发省力智能机械等致力于推动蚕桑丝绸产业高质量发展公司下游为消费市场包括线上线下运营销售渠道和消费者终端因此公司产品的公司持有该股票比例基本状况TableProfit市场需求和发展方向受这些行业的市场规模发展趋势的影响从零售业发展状况来总股本万股354432看2017年至今我国社会消费品零售总额整体保持上升趋势2020年受疫情影响出流通股本万股87313现小幅下降2021年因疫情防控有序开展社会经济消费态势逐渐向好社会消费品收盘价元1402零售总额达44万亿元同比上升125从网上零售业发展状况来看2017-2019市值亿元497年我国网上零售交易规模一直保持高速增长年复合增长率高达2172020年自流通市值亿元122新冠疫情发生后网络零售率先回暖从而带动消费水平回升展现出强大的韧性和活数据取自2023年1月6日收盘价力2020年全国网上零售交易规模达118万亿元同比增长1092021年增速得到了回升达到了141随着消费市场规模的进一步提高国内丝绸产业的成长空间将更为广阔渠道优势技术创新凸显核心竞争力1公司在线上线下建立了多样化的营销渠道产生了多渠道协同效应品牌知名度和核心竞争力不断提升公司自设立以来通过对丝绸产品消费者的画像研究针对个人团体消费者建立了线上线下和团购销售渠道拥有丰富的营销渠道管理经验此外公司开始注重线上私域流量培育试图从线下向线上进行客户引流凭借多样化的营销渠道和客户引流公司品牌知名度和产品市场占有率得到快速提升2018-2020年公司蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三2注重技术创新向产业链上游延申公司自设立以来就专注于蚕丝制品加工工艺优化以及丝绸产品创新设计在原材料品质提升生产工艺优化产品创新设计等方面积累了丰富的研发经验以及技术储备此外公司还通过产学研合作的方式来保障技术先进性和创新性成立了多个教学研究基地还与苏州大学东华大学等高校建立了良好的产学研合作关系公司还积极向产业链上游延伸针对桑蚕品种以及养殖技术开展研究公司估值截止2023年1月9日公司收盘价为1402元对应市值为497亿元PETTM为1433倍与可比公司无明显差异公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为丝绸行业的发展提供了良好的宏观环境推动了需求增长和企业技术的进步为行业的持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产效率的提升营销渠道和业务能力的优化以及研发能力的增强有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示公司线下销售渠道地域集中风险原材料价格波动风险募集资金项目不能实现预期收益的风险公司线下销售渠道地域集中风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一深耕蚕丝被行业盈利能力稳步提升-4-11公司沿革-4-12专注丝绸产品主营结构稳定-4-13盈利能力稳中有升指标高于可比公司-6-14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长-7-二丝绸行业前景广阔需求政策推动发展-8-21行业迎来高景气市场规模稳定增长-8-22国家产业政策支持-10-23下游需求稳步增长市场空间广阔-11-三渠道优势技术创新凸显核心竞争力-12-31拥有多样化营销渠道产品市占率位居前列-12-32注重技术创新向产业链上游延申-13-33IPO募资助力公司扩张-15-四公司估值-16-五风险提示-16--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2公司主营产品及服务-5-图表32019-2022H1公司按产品主营业务收入占比-6-图表42019-2022H1公司按产品主营业务毛利占比-6-图表5公司近年营运表现-7-图表6公司近年盈利表现-7-图表72019-2022H1与可比公司毛利率对比-7-图表82019-2022H1与可比公司研发费用率对比-7-图表9公司近年销售管理财务费用率-8-图表10公司近年研发费用及研发费用率-8-图表112017-2021年家纺行业和床上用品行业内销规模亿元-9-图表122017-2021年家纺行业和床上用品行业出口规模亿美元-9-图表132021年中国蚕丝被产量排名前十的省市蚕丝被产量占比-9-图表14国家产业政策支持-10-图表15公司产业链上下游情况-11-图表192017-2022H1社会消费品零售总额万亿元-11-图表202017-2021年全国网上零售交易规模及同比增长率万亿元-11-图表21公司销售模式-12-图表22公司定制化服务案例具体情况-13-图表25公司核心技术情况-13-图表26公司在研项目情况-14-图表27太湖雪募集资金的主要用途-15-图表28可比公司对比-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分一深耕蚕丝被行业盈利能力稳步提升11公司沿革专注丝绸相关产品的研发设计生产销售股权结构稳定公司成立于2006年专业从事丝绸相关产品的研发设计生产加工品牌推广渠道建设和销售服务公司在2016年整体变更为股份有限公司2016年挂牌新三板在2016年和2019年两次通过高新技术企业认定并于2022年被评为江苏省专精特新中小企业同时公司还是国家级服务型制造示范企业全国科技型中小企业江苏民营文化企业30强江苏省重点文化科技企业江苏省电子商务示范企业公司前十大股东合计持股9996其中胡毓芳王安琪母女合计控制公司9151股份系公司实际控制人图表1公司发展历程时间事件2006年有限公司设立2016年整体变更为股份公司2016年公司挂牌上市新三板所属层级为基础层2016年公司通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策2018年被评为江苏省重点文化科技企业2019年再次通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策2020年被评为2019年苏州市专精特新示范中小企业2021年被工信部评为第三批服务型制造示范企业2021年被评为2020-2021年度江苏民营文化企业30强2022年被评为江苏省2022年专精特新中小企业2022年公司在北交所上市是北交所新国货丝绸第一股资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所12专注丝绸产品主营结构稳定公司主要产品为丝绸相关产品目前已形成蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列经过近二十年的发展公司在传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺同时创新研发各类丝绸制品目前已经形成了蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列使得太湖雪成为市场上具备一定行业知名度的苏州丝绸代表品牌其中蚕丝被的代表产品有夏被春秋被冬被子母被等床品套件的代表产品有真丝套件全棉套件真丝枕套和真丝枕芯等丝绸饰品的代表产品有真丝丝巾眼罩口罩发带睡袋等丝绸服饰的代表产品为真丝睡衣请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表2公司主营产品及服务产品系列材质产品名称产品图示产品说明蚕丝被内部填充100蚕丝具有桑蚕丝贴身保暖天然调温柔软亲肤吸湿排汗等特点蚕丝被分为春秋夏被春秋被被夏被冬被子母被等多样化蚕丝被柞蚕丝冬被子母被产品可满足消费者不同场景使用需求面料除采用传统的提花印花等工艺外有添加抗菌香氛等功桑柞混合能提升消费者的睡眠体验真丝套件产品采用100真丝面料质地柔软触感细腻真丝素真丝真丝套件有纤维皇后纤维中含有人体所必须的18种氨基酸有人类的第二皮肤的美称全棉套件产品采用柔软细腻的纱线全棉全棉套件织造而成的全棉面料缝制质感均细腻柔软花型经典耐看床品套件真丝枕套A面采用100真丝制作面料光泽柔和细腻亲肤产真丝真丝枕套品有时下流行的莫兰迪等纯色系列还有设计师手绘印花系列真丝枕芯内部填充蚕丝化纤舒适透气轻柔回弹有助于提升消桑蚕丝真丝枕芯费者睡眠质量枕芯面料顺滑亲肤工艺上采用可拆卸设计更加方便清洗以真丝面料为原料开发出真丝丝巾真丝眼罩真丝口罩真丝发真丝丝巾眼带真丝睡袋等丝绸饰品在吸引丝绸饰品真丝罩口罩发消费者关注的同时将丝绸应用渗带睡袋等透到日常生活中打造丝绸生活方式新理念真丝睡衣产品颜色款式风格多样以满足消费者多样化场景需丝绸服饰真丝真丝睡衣求真丝面料柔软亲肤可以带来更舒适的家居生活体验资料来源招股说明书中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告主营收入结构稳定蚕丝被维持高占比随着我国经济的发展人们越来越注重丝绸产品所带来的优质实用特性及精致美观的装饰特性加上相关利好政策的持续出台推动了国内丝绸行业的高速发展公司的市场潜力进一步释放收入规模呈现不断上升的趋势从2018年的196亿元上升至2021年的373亿元公司主要业务为蚕丝丝绸制品销售产品覆盖面较广涵盖蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四个大类上千个品种同时蚕丝被是其重点发力的细分产品领域近几年公司蚕丝被主营收入占比维持在54-57主营毛利占比维持在48-50较为稳定图表32019-2022H1公司按产品主营业务收入占图表42019-2022H1公司按产品主营业务毛利比占比蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰及其他蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰及其他2022H1568131717863622022H148233766892468202156742912107533920214958300615614122020543730301238294202048803019165638420195496282913183582019499826431825486020406080100020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理13盈利能力稳中有升指标高于可比公司主营收入和净利润快速增长盈利能力稳定提升受益于国家政策对丝绸行业的有力支持居民消费水平不断提高蚕丝被凭借天然舒适的特性而备受青睐公司产品的市场需求较为旺盛公司经营业绩也呈现高速增长的态势2018-2021年营收CAGR达2383归母净利润CAGR达2849其中2021年营收和净利润增速分别达到了20和452022H1公司实现营收131亿元同比下降2469归母净利润014亿元同比下降1725主要系公司与相关主播暂停合作对线上销售业绩影响较大及受疫情的影响公司盈利能力较强2019-2022H1公司综合毛利率分别为分407399411和457由于2020年后公司开始执行新的收入准则将运输费作为合同履约义务的一部分计入营业成本从而导致毛利率下降剔除运输费影响后的公司2020-2022H1的主营业务毛利率分别为430445和499稳中有升-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表5公司近年营运表现图表6公司近年盈利表现营业收入百万元毛利率净利润百万元净利率400484012350463510300304425025820042206150154041001038250503600201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理毛利率和研发费用率均高于可比公司平均水平根据公司招股书选择罗莱生活富安娜水星家纺和钱皇股份作为同行业可比公司公司毛利率高于同行业可比公司平均水平2021年公司综合毛利率为411高于可比公司平均值397虽然公司目前整体规模较小融资能力弱于同行业上市公司但公司凭借在装备制造中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额具备一定的竞争力和行业地位从研发费用率指标来看公司研发费用率高于同行业可比公司的平均水平2021年公司研发费用率为384高于可比公司平均值157主要系公司高度重视产品研发增加研发投入从而导致研发支出保持较高的水平图表72019-2022H1与可比公司毛利率对比图表82019-2022H1与可比公司研发费用率对比平均太湖雪平均太湖雪7606505404303202101002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长公司的主要费用为销售费用管理费用以及研发费用主要费用率保持在比较稳定的水平其中占比最大的是销售费用率近年来基本维持在22-25且呈现下降的趋势管理费用率和财务费用率分别保持在4和1左右显示公司在扩大经营规模的同时费用支出控制较好公司重视技术研发研发投入和研发费用率呈-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告现上升趋势研发费用率保持在35以上2021年公司研发费用为014亿元同比上升3034主要系公司高度重视产品研发加大研发投入在项目的质量及成果方面严格把关在深度与精度方面不断精进导致研发人员薪酬材料投入等费用的增长2022H1公司研发费用率有较大增长主要系公司对部分研发人员实行股权激励图表9公司近年销售管理财务费用率图表10公司近年研发费用及研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率研发费用百万元研发费用率3516730146251251020481536104252100020182019202020212022H120182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理二丝绸行业前景广阔需求政策推动发展21行业迎来高景气市场规模稳定增长随着国内居民收入不断提高消费升级需求持续推进加上个性化消费绿色消费文化消费等理念的引领丝绸产业迎来了历史性的发展机遇蚕丝被属于家纺行业中的床上用品子行业据中国家纺协会统计近年来我国家纺行业持续发展从内销情况看2017-2021年整体保持平稳2021年家纺行业内销规模为14276亿元同比增长90床上用品行业内销规模为7632亿元同比增长138从外销情况看近五年保持稳定增长复合增长率达13332021年家纺产品出口额达到4793亿美元同比增长287床上用品出口规模达到1604亿美元同比增长256随着城镇化进程的持续推进及居民生活水平的不断提升我国家纺行业和床上用品行业仍拥有广阔的市场前景-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表112017-2021年家纺行业和床上用品行业内销图表122017-2021年家纺行业和床上用品行业出规模亿元口规模亿美元家纺行业内销规模床上用品行业内销规模家纺行业出口额床上用品行业出口额1600600140050012004001000800300600200400200100002017201820192020202120172018201920202021来源招股说明书中国家纺协会中泰证券研究所来源招股说明书中国家纺协会中泰证券研究所丝绸市场随着新冠疫情的有效防控和线上营销模式的不断拓展开始逐渐回暖国内丝绸消费需求不断上升内销占比上升至70左右据国家统计局统计2021年我国规模以上丝绸企业实现营业收入6826亿元同比增长105利润总额330亿元同比增长743从进出口情况来看也是呈现回升的态势2021年我国真丝绸商品进出口总额为176亿美元同比增长320与其同时蚕丝被行业正处于快速增长期不断向规范化方向发展市场需求不断上升2018-2019年我国蚕丝被产量维持在1200万条左右2020年受疫情影响产量下降到了924万条2021年得到回升并超过了疫情前水平达到了1340万条根据2020年苏杭丝绸产业调研报告中的蚕丝被平均单价计算得到2019-2021年我国蚕丝被市场规模分别为1560亿元1224亿元和1776亿元我国蚕丝被产区主要分布在江苏浙江河南江西湖南广东山东陕西广西湖北等地上述十个省市2021年蚕丝被产量合计占比达98其中江苏省最多为20随着蚕丝被行业不断朝规范化方向发展行业中的优秀企业开始基于优质产品来提升品牌认同度获取良好口碑有助于行业的长远健康发展图表132021年中国蚕丝被产量排名前十的省市蚕丝被产量占比江苏浙江河南江西湖南广东山东陕西广西湖北其他1801401703604906002000900187016301660来源招股说明书世界丝绸网中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告22国家产业政策支持国家产业政策推动丝绸行业长期发展我国作为桑树原产地和丝绸发源地同时也是全球最大的蚕桑丝绸生产出口国近年来国家产业政策积极引导丝绸行业高质量发展推动产业科技创新为企业经营提供了良好的环境和机遇例如2022年发布的蚕桑丝绸产业高质量发展行动计划2021-2025年指出要提升科技创新水平支持蚕桑良种选育开发省力智能机械等致力于推动蚕桑丝绸产业高质量发展有关丝绸行业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示图表14国家产业政策支持发布时间发布部门政策名称主要内容培育国内知名丝绸品牌50个重点打造5个以上具有国际影响力关于茧丝绸行业十四2021年9月商务部的丝绸服装家纺品牌推动3-5家丝绸企业在主板上市培育一批五发展的指导意见专精特新小巨人企业和制造业单项冠军企业工信部农业农到2025年实现种桑养蚕规模化丝绸生产智能化综合利用产村部商务部业化种桑养蚕和丝绸工业上下游协同发展蚕桑茧丝资源综合利蚕桑丝绸产业高质量文化和旅游部用水平不断提高丝绸文化和品牌影响力持续增强初步形成高质2020年9月发展行动计划2021-国家市场监督管量发展的产业体系提高产品质量打造丝绸精品提升创意设计水2025年理总局国家知平培育丝绸品牌传承弘扬传统丝绸文化保护利用丝绸文化遗识产权局产推动蚕桑国际产能合作支持丝绸产业国际合作关于应对新冠肺炎疫指导跨境电商综试区提供海外仓信息服务帮助企业利用海外仓扩2020年2月商务部情做好稳外贸稳外资促大出口支持市场采购贸易与跨境电商融合发展探索试点市场闭消费工作的通知市期间成交新渠道促进消费品工业提质升级制定发布升级和创新消费品指南推动关于促进制造业产品轻工纺织等行业的创新产品发布培育壮大个性化定制企业和平2019年8月工信部和服务质量提升的实施台推动企业发展个性定制规模定制高端定制持续开展纺织意见服装创意设计园区平台试点示范工作提高创意设计水平推动产品供给向产品服务转变促进消费升级关于完善促进消费体培育中高端消费市场形成若干发展势头良好带动力强的消费新制机制进一步激发居增长点积极培育网络消费定制消费体验消费智能消费时2018年9月国务院民消费潜力的若干意尚消费等消费新热点鼓励与消费者体验个性化设计柔性制造见等相关的产加快发展到2020年规模化集约化基地蚕茧产量占全国蚕茧产量的10以关于开展规模化集约上基地种桑养蚕机械普及率和茧丝等级显著优于其他产地丝绸化蚕桑示范基地建设2017年12月商务部产品质量提升出口竞争力增强茧丝绸产业对农民就业创新创推进茧丝绸产业提质增业脱贫致富的带动作用明显增强形成一批可复制推广的经验效的通知和模式来源招股说明书中泰证券研究所整理-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告23下游需求稳步增长市场空间广阔公司下游为消费市场包括线上线下运营销售渠道和消费者终端因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模发展趋势的影响从零售业发展状况来看2017年至今我国社会消费品零售总额整体保持上升趋势2020年受疫情影响出现小幅下降2021年因疫情防控有序开展社会经济消费态势逐渐向好社会消费品零售总额达44万亿元同比上升125从网上零售业发展状况来看2017-2019年我国网上零售交易规模一直保持高速增长年复合增长率高达2172020年自新冠疫情发生后网络零售率先回暖从而带动消费水平回升展现出强大的韧性和活力2020年全国网上零售交易规模达118万亿元同比增长1092021年增速得到了回升达到了141随着消费市场规模的进一步提高国内丝绸产业的成长空间将更为广阔图表15公司产业链上下游情况来源招股说明书中泰证券研究所图表192017-2022H1社会消费品零售总额万亿图表202017-2021年全国网上零售交易规模及同元比增长率万亿元504408全国网上零售交易规模同比增长率4083778392403473143512303010252104820206151041025000201720182019202020212022H120172018201920202021来源招股说明书国家统计局中泰证券研究所来源招股说明书中国电子商务报告2020中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告三渠道优势技术创新凸显核心竞争力31拥有多样化营销渠道产品市占率位居前列公司在线上线下建立了多样化的营销渠道产生了多渠道协同效应品牌知名度和核心竞争力不断提升公司自设立以来通过对丝绸产品消费者的画像研究针对个人团体消费者建立了线上线下和团购销售渠道拥有丰富的营销渠道管理经验其中线上主要是通过在天猫京东等国内电商平台以及亚马逊Ebay等跨境电商平台设立的品牌直营店实现销售线下主要是通过在热门街区商场和高档酒店开设直营店的方式进行产品销售团购销售是指公司根据企业客户和个人客户的个性化需求如节日员工福利发放客户友商答谢礼物婚庆礼品等对产品进行定制化设计此外公司开始注重线上私域流量培育试图从线下向线上进行客户引流例如公司在大型商场旅游景点等人流密集处设立了快闪店通过门店设计和产品展示等方式吸引消费者还通过传播蚕桑丝绸文化太空舱养蚕活动等方式提升文化共鸣实现粉丝的快速转化凭借着这样多样化的营销渠道和客户引流公司品牌知名度和产品市场占有率得到快速提升据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会的统计2018-2020年公司蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三图表21公司销售模式销售渠道销售模式销售区域细分主要类型境内直营专卖各直营门店直营商场专境内商场专柜柜直销ODM京东京造等线下境内企业客户集太湖雪自主品牌采境外ODMB2B国际贸易分销境内经销商签订经销合同并有门店的商家境内天猫官方旗舰店京东POP店太湖雪自营店铺等直销自营店铺境外亚马逊Ebay太湖雪海外官网等线上平台入仓京东自营旗舰店东方电视购物等分销境内直发模式一条生活馆等资料来源招股说明书中泰证券研究所整理-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表22公司定制化服务案例具体情况客户类型产品图示产品说明公司为企业客户提供定制化服务打造具有企业特色企业客户的丝绸类产品目前已服务机构企业客户有苏州广播电视总台相城文商旅集团碧桂园等个人定制化业务以婚庆产品为主采用刺绣工艺将个人客户新人名字以及祝福话语定制在家纺产品中资料来源招股说明书中泰证券研究所整理32注重技术创新向产业链上游延申公司始终注重产品开发与技术创新是江苏省专精特新中小企业高新技术企业公司自设立以来就专注于蚕丝制品加工工艺优化以及丝绸产品创新设计在原材料品质提升生产工艺优化产品创新设计等方面积累了丰富的研发经验以及技术储备掌握了高韧性高光泽度蚕丝加工技术蚕丝绵高效拉松技术高保形性蚕丝被加工技术等多项核心技术目前公司已取得各项专利共计71项其中发明专利3项实用新型专利68项此外还有版权超2000项具备较强的研发水平和技术优势公司还通过产学研合作的方式来保障技术先进性和创新性公司在成立之初便与苏州大学蚕丝研究院合作成立了首个研发中心攻克了蚕丝被位移板结的难题之后又成立了苏州蚕丝家纺工程技术研究中心中国生活方式设计院丝绸研发中心等多个教学研究基地并与苏州大学东华大学等高校建立起良好的产学研合作关系公司设计创新能力不断提升公司目前正在从事的研发项目有6项均处于研究测试阶段预计投入合计1150万元其中优质蚕品种改良及规模化饲养技术研发项目旨在满足公司对优质原料蚕的需要表明公司正在尝试向产业链上游延申图表25公司核心技术情况技术名称技术描述相关专利公司经过多年积累掌握了蚕丝被使用的蚕丝处理相关一种蚕丝被的蚕丝处理装置蚕丝处理技术的技术并取得相关专利技术专利技术的使用在提高一种用于生产蚕丝被的蚕丝浸泡装置蚕丝被品质的同时极大的提高生产效率蚕丝纤维染色及功能整理技术主要包含印染技术功能用植酸对蛋白质纤维进行染整加工的方法助剂应用技术及后整理技术等公司研发开发了植酸染一种高弹抑菌整理剂的制备方法及其对丝绵片的整理方法蚕丝纤维染色及功整加工方法并取得相关专利在功能助剂应用方面一种蚕丝纤维消臭剂及其制备方法与应用能整理技术公司通过在印染中应用多种功能助剂已推出抑菌消一种蚕丝纤维染色和功能整理的方法臭等多种功能性产品-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告被套面料用缝制设备机头装置蚕丝被用绗缝设备底座自动化绗缝设备用面料放置结构一种真丝面料用绗缝机的卡夹结构目前蚕丝被的生产制造仍以手工为主为进一步提高生一种布料裁剪放置设备产效率扩大产能公司针对蚕丝绵裁切拉松等工序进一种用于蚕丝被制造的丝胎拉制设备行了标准化改进并设计开发相应自动化设备提高生蚕丝被缝制加工装置产机械化程度从而大幅度提升生产效率蚕丝作为天一种用于蚕丝被提花织带机的提花头升降装置然蛋白纤维与人造纤维棉麻等短纤维相比更容易生产工艺升级及设一种真丝面料裁剪成型装置磨损真丝制品由于柔软顺滑在生产过程中不易控备改造真丝面料缠绕收卷整理设备制轻微的磕碰也会导致产品出现瑕疵针对这一问一种蚕丝被撑绵装置题公司通过自主研发设计了一系列生产辅助设备一种蚕丝被的蚕丝处理装置减少生产过程中对真丝产品造成的磨损有效提高生产一种蚕丝被加工用延展装置良品率此外公司还通过自主研究开发了一系列质一种蚕丝被芯生产用加工装置检设备在生产各环节进行质量把控用于真丝面料加工的熨烫装置一种便携式蚕丝被加工床一种新型的蚕丝纤维面料染色辅助设备一种床单公司结合家纺行业流行趋势以及市场需求在传统床上一种高度可调节枕头用品款式的基础上不断创新打造出符合消费者需求的蚕丝枕套产品款式创新技术多样化产品积累了丰富的产品款式和新技术并取得一种多功能被套相关专利一种真丝口罩随着消费水平的提高消费者对家纺产品提出了更高的审美要求公司深耕家纺行业多年汇聚和培养了一批产品花型设计技术专业的研发设计队伍积累了丰富的设计经验并掌握公司已取得版权2000余项了一系列花型设计相关技术能够快速响应市场流行趋势或客户的定制化需求资料来源招股说明书中泰证券研究所图表26公司在研项目情况预计投入项目名称拟达目标目前阶段万元在优质高产蚕品种和特色蚕品种改良及规模化饲养技术方面开展深度合作优质蚕品种改良及规模化研究以及试验示范筛选改良优质高产蚕品种太湖雪1号作为太湖雪专研究测试阶段300饲养技术研发用蚕种以满足公司对优质原料茧的需要推动优质蚕品种的规模化饲养以及产业化应用解决蚕丝被在长期使用过程中填充物丝绵片出现的板结回弹性低及蓬松高弹抗板结蚕丝绵片制备度低等问题实现丝绵片回复弹性率90折叠弹性率90压缩弹研究测试阶段250技术的研发性率60智能化真丝家纺产品的设真丝家纺产品开发中将温度湿度舒适度等数据通过传感及控制模块相研究测试阶段250计开发结合开发多场景多功能智能化真丝家纺产品对蚕丝被被芯材料丝绵片和胎套面料进行抗菌处理采用透明质酸护肤加工剂氨基酸护肤加工剂胶原蛋白加工剂结合维生素E整理剂植物保湿护肤功能绿色整理关性抗氧化剂等对蚕丝被胎套面料进行保湿嫩肤处理提升蚕丝被的护研究测试阶段150键技术的研发肤保湿滋润肌肤的功效调节人体与蚕丝被接触时的湿度环境使肌肤保湿均衡并捕捉皮肤表面产生的有害自由基从而达到减缓皮肤衰老角质化病变的速度促进皮肤修复在睡眠中养肤的目的采用天然生物活性抗菌剂对蚕丝被被芯材料丝绵片和胎套面料进行抗菌处抗菌防螨蚕丝系列产品的理有效抑制大肠杆菌白色念珠菌金黄色葡萄球菌等有害细菌的生长研究测试阶段100研发和繁殖并减少异味的产生采用植物性防螨剂进行处理有效防止螨虫细菌的滋生远离螨虫细菌危害杜绝螨虫诱发的皮炎-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告充分利用富含阴离子基团和阳离子基团两种生物质材料通过生物交联剂蚕丝抗菌消臭关键整理技将其交联固着于蚕丝被被芯材料丝绵片上利用它们分别与碱性臭气和酸研究测试阶段100术的研发性臭气的相互作用提升对臭气的吸附力并同时利用它们防止细菌繁殖的作用抑制细菌代谢产物而引起的恶臭达到消臭目的资料来源招股说明书中泰证券研究所整理33IPO募资助力公司扩张募投项目围绕公司主营业务进行旨在通过升级线上及线下营销终端建设行业领先蚕桑丝绸产业研发中心升级现有信息化系统等实现研发能力的大幅提升进而增强公司综合竞争力本次上市拟募资15亿元全部募集资金将用于营销渠道建设及品牌升级项目研发及检测中心建设项目和信息化升级项目公司目前处于产能饱和的状态蚕丝被和床品套件在2021年的产能利用率分别达到了963和914产销量达到了915和856因此募投项目的实施提升公司技术水平生产效率优化业务能力解决产能瓶颈问题从而增强公司的核心竞争力和可持续发展能力图表27太湖雪募集资金的主要用途项目总投资拟使用募集资金项目名称项目概况万元万元本项目实施期为3年预计投资总额为905820万元具体包括线下渠道建设费用505620万元线上渠道营销推广费用300000万元和全渠道融合建设投入100200万元本项目将依托于长三角地区对营销渠道建设及905820905820于丝绸产品认知程度较高的消费者群体和公司成熟的市场管理能力品牌升级项目持续对线下直营终端进行升级此外公司将顺应以互联网电商为代表的新零售模式通过对线上进行营销费用和全渠道融合建设费用的投入保持公司线上销售的持续快速增长研发中心的拟研发项目包含优质蚕品种改良及规模化饲养技术研发蚕桑生态安全种养技术的研发功能性产品研究及应用非遗文化类文创产品设计研发蚕桑文化科普体验类产品开发睡眠健康产业发研发及检测中心展趋势分析研究丝绸产品花型及款式设计开发质量检测能力升级300227300227建设项目等八个研究项目新研发项目涉及原材料品质优化产品创新设计研发睡眠健康行业研究质检技术提升等多个方面本项目的建设将显著提升公司的研发实力为公司的可持续发展提供技术支持产品储备以及人才储备本项目建设内容包含ERP企业资源计划系统财务系统CRM客户关系管理系统升级以及PLM产品生命周期管理系统OA办公自动化系统OMS订单管理系统BI商业智能系统大数据分析模型等通过信息化系统建设对公司的研发采信息化升级项目300000300000购生产销售企业管理全流程进行梳理优化为公司进一步发展奠定基础项目建设期2年投资总额为300000万元其中硬件设备购置费78000万元软件设备购置及实施费155000万元人员薪酬67000万元合计15060471506047来源招股说明书中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告四公司估值截止2023年1月9日公司收盘价为1402元对应市值为497亿元PETTM为1433倍与可比公司无明显差异公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为丝绸行业的发展提供了良好的宏观环境推动了需求增长和企业技术的进步为行业的持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产效率的提升营销渠道和业务能力的优化以及研发能力的增强有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展图表28可比公司对比公司市值PE2018-20212018-2021归2021年2021年2021年ROE公司代码公司名称亿元TTM营收CAGR母净利CAGR毛利率净利率全面摊薄002293SZ罗莱生活95581556617966450012481757002327SZ富安娜60221083289015521417171475603365SH水星家纺3600113111801062379510161463平均63931257695681450313271565838262BJ太湖雪49714332247194141149702051来源招股说明书中泰证券研究所备注公司市值和PE数据截至2023年1月9日五风险提示公司线下销售渠道地域集中风险原材料价格波动风险募集资金项目不能实现预期收益的风险公司线下销售渠道地域集中风险研究梳理仅基于相应公司招股说明书注册稿等公开资料不能充分反映公司最新状况-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分