▌世界领先的支架企业，国内跟踪支架龙头
　　公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统。据Wood Mackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。
　　2022前三季度，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13亿元，同比降低123.99%；其中Q3实现营业收入8.22亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。
　　▌2022年盈利承压，看好2023年地面电站需求复苏带动公司量利齐升
　　2022年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高，导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面，2022年前三季度公司销售费用同比增长40.83%，管理费用同比增长24.52%，主要源于公司加大营销投入，以及8月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。
　　2022Q3，公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司Q3盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放，欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降，看好公司在2023年迎来量利齐升。
　　▌在手订单充裕，定增保障产能，巩固竞争优势
　　订单：截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约27.4亿元，较年初增长77.6%，约为2021年收入的133%，可见公司作为行业龙头的拿单实力，充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。
　　产能：截止2022年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备12.2GW光伏支架设计产能。2022年11月，公司发布公告，拟定增募资不超过11.51亿元，其中2.58亿元用于新建年产54万台（对应光伏装机容量约8GW）平行驱动器产能；2.43亿元用于新增3GW固定支架/柔性支架产能；2.54亿元用于新增年产3GW跟踪支架产能。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为31.19、44.24、60.43亿元，EPS分别为0.05、2.23、4.34元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为1807.9、37.9、19.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　下游需求不及预期风险、钢材及海运物流涨价风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年01月10日究报看好地面电站需求复苏带动公司量利齐升告中信博688408SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师张涵S1050521110008世界领先的支架企业国内跟踪支架龙头zhanghan3cfsccomcn公司是世界领先的光伏固定支架跟踪支架及BIPV系统制联系人罗笛箫S1050122110005造商和解决方案提供商主营产品为光伏固定支架跟踪支luodxcfsccomcn架及BIPV系统据WoodMackenzie报告2017-2021年间公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五市场地位基本数据2023-01-09突出当前股价元10551总市值亿元1432022前三季度公司实现营业收入2259亿元同比增长3158实现归母净利润-013亿元同比降低12399其总股本百万股136中Q3实现营业收入822亿元同比增长2229环比降低流通股本百万股73450实现归母净利润-011亿元同比降低16736环52周价格范围元4793-15448比降低24679日均成交额百万元352462022年盈利承压看好2023年地面电站需求复苏市场表现带动公司量利齐升中信博沪深300202022年由于上游硅料涨价行业供应链价格整体上行终0端电站成本高增压缩下游支架厂商利润而且电站对初始-20投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高导致公司出货结构-40大幅向毛利较低的固定支架倾斜增收不增利现象严重同-60时公司部分订单对应钢材原料为前期存货成本较高也-80影响了订单毛利水平期间费用方面2022年前三季度公司销售费用同比增长4083管理费用同比增长2452主资料来源Wind华鑫证券研究要源于公司加大营销投入以及8月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用股权激励也增加了管理费用相关研究2022Q3公司利润水平来到历史低点毛利率和净利率分别为1262和-145前三季度整体亏损我们认为公司Q3盈利水平已是底部往后看此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除一方面近日硅料硅片价格急跌深跌后续组件跌价值得期待有望刺激国内地面电站补装需求快速释放欧洲需求有望延续高增美国需求有望复公苏进而带动公司跟踪支架全面放量另一方面钢材价格已回稳下降看好公司在2023年迎来量利齐升司在手订单充裕定增保障产能巩固竞争优势研订单截至2022Q3公司在手待执行订单金额约274亿究元较年初增长776约为2021年收入的133可见公司作为行业龙头的拿单实力充裕订单保障公司业绩确定性尤其美国市场订单利润优厚产能截止2022年底公司在常州繁昌印度等地区有制造基地具备122GW光伏支架设计产能2022年11月公司发布公告拟定增募资不超过1151亿元其中258亿证券研究报告元用于新建年产54万台对应光伏装机容量约8GW平行驱动器产能243亿元用于新增3GW固定支架柔性支架产能254亿元用于新增年产3GW跟踪支架产能盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为311944246043亿元EPS分别为005223434元未考虑增发影响当前股价对应PE分别为18079379195倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示下游需求不及预期风险钢材及海运物流涨价风险竞争加剧风险增发进展不及预期风险汇率波动风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2415311944246043增长率-228291419366归母净利润百万元156302589增长率-947-57846646950摊薄每股收益元011005223434ROE0603111179资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2415311944246043现金及现金等价物1261148421003084营业成本2132269336874810应收款476530630695营业税金及附加10121824存货72191512531636销售费用7399133181其他流动资产1670193224173018管理费用103125111151流动资产合计4129486164008433财务费用31200非流动资产研发费用120125133181金融类资产773773773773费用合计298360376514固定资产426577610598资产减值损失-26-18-20-20在建工程2981194819公允价值变动-9-711无形资产150142135128投资收益55173535长期股权投资0000营业利润17367718其他非流动资产160160160160加营业外收入4133非流动资产合计1034998953905减营业外支出0000资产总计5163586073539338利润总额58369720流动负债所得税费用-10155108短期借款182182182182净利润167314612应付账款票据2024264237194986少数股东损益101223归母净利润156302589其他流动负债183183183183流动负债合计2635332545355966非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债86868686营业收入增长率-228291419366非流动负债合计86868686归母净利润增长率-947-57846646950负债合计2720341146216052盈利能力所有者权益毛利率117136167204股本136136136136四项费用营收1241168585股东权益2443244927323286净利率060271101负债和所有者权益5163586073539338ROE0603111179偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率527582628648净利润167314612营运能力少数股东权益101223总资产周转率05050606折旧摊销35364647应收账款周转率51597087公允价值变动-9-711存货周转率30303030营运资金变动81182286383每股数据元股经营活动现金净流量1232186591067EPS011005223434投资活动现金净流量-243283841PE762918079379195筹资活动现金净流量343-1-30-59PS47372619现金流量净额2242466671049PB47474235资料来源Wind华鑫证券研究未考虑增发影响请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电力设备组介绍张涵电力设备组组长金融学硕士中山大学理学学士4年证券行业研究经验重点覆盖光伏风电储能等领域臧天律金融工程硕士CFAFRM持证人上海交通大学金融本科4年金融行业研究经验覆盖光伏储能领域罗笛箫欧洲高等商学院硕士西安交通大学能源与动力工程和金融双学位研究方向为新能源风光储方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230110095452