研究报告全文：TableTitle被低估的分布式光伏EPC供应商科林电气TableReportDate603050公司简评报告20230109评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary智能电网配变用电产品线齐全作为国内领先的智慧电力系统解决方案翟炜提供商公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电变电首席分析师用电领域一二次设备及系统是行业内产品线较为齐全的少数企业之SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn一主要产品包括综合自动化系统配电终端配电主站软件智能电电话13581945259能表高低压预付费高低压真空断路器环网柜成套设备等傅梦欣电网投资向配网倾斜支撑公司持续成长十四五以来电网投资有望研究助理不断向配用电侧倾斜配网投资持续加速我国电力市场不断深化改革fumengxin01sczqcomcn正在构建以新能源为核心的新型电力系统随着分布式新能源在电网中电话18117835985比例上升地方输配电网微网对智能配电电能信息采集等需求将迅速崛起市场指数走势最近TableChart1年05科林电气沪深300积极布局新能源业务分布式光伏EPC业务表现突出公司近年来打造区别于主业电气装备制造的全新业态围绕新能源开展新能源投资运作智能运维储能核心科技设备及软件微电网系统多位03510231425--JunJan----一体能源供应等新业态目前主要涉及光伏发电系统储能系统充电JanMarAugOct桩及微电网系统的等领域其中公司分布式光伏EPC业务表现突出-05资料来源聚源数据分布式光伏EPC资质齐全订单充足公司专业从事电力工程EPC总承包业务拥有设计施工及承装修试电力设施完整资质依托公司基本数据TableBaseData于公司产品的产品优势为用户提供全方位一站式交钥匙工程根据最新收盘价元1878公开信息统计公司近半年已中标3个分布式光伏EPC项目订单总一年内最高最低价元2297968市盈率当前2512额74亿元有力保障公司业绩未来高速增长市净率当前224总股本亿股162业绩持续稳定增长估值明显低于可比公司依托配用电领域完备的产总市值亿元3046品线公司坚持深耕华北市场积极拓展全国市场的市场策略同资料来源聚源数据时近年来电网加大配网投资保障公司业绩稳定增长公司收入从13年的427亿增长到21年的2039亿复合增速超过2022年前三季度公司收入增长3233归母净利润增长4040为全年高增长打下了良好基础对标传统电气设备公司新能源相关业务布局较好的电气设备公司光伏EPC厂商等几类可比公司公司估值都显著低估投资建议考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC等新业务高速增长我们预计公司2022-2024年营业收入分别为264236994810亿元归母净利润分别为141201265亿元EPS分别为087124163元首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧电网投资不及预期新能源业务拓展不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元2039264236994810营收增速1631295839983004净利润亿元089141201265净利润增速-1967589242403223EPS元股055087124163PE34221511资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1科林电气营业收入亿元及增速右轴图2科林电气归母净利润亿元及增速右轴25401211011360203932334040201008709008940259117533022141428228114800815122120169620061965374100163104105-2002-19670000-4020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3营业收入亿元同比归母净利润同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图1科林电气毛利率净利率表1科林电气中标的分布式光伏EPC项目中标含税2748277130时间金额亿招标方项目24872539元2521712022年第126批招中电国际20标126海南省部分新能源控202314422市县220MW户用分15股有限公布式光伏发电项目司10786EPC707649460华润电力华润山海关区5647唐山曹38MWp屋顶分布式202210251430妃有限光伏发电项目EPC20182019202020212022Q1-3公司总承包工程河北华电石家庄赵中国华电县整县分布式光伏2022623175集团有限发电项目工程EPC毛利率净利率公司总承包项目资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券表2可比公司估值比较截止20230108名称股价元EPSPE代码2022E2023E2024E2022E2023E2024E000400SZ许继电气2137088108135242016传统电力设备公司600312SH平高电气839019033045442619688663SH新风光5249102155222513424布局新能源的电力设备公司688676SH金盘科技4376068115178643825EPC公司301046SZ能辉科技4766113175262422718平均值452920603050SH科林电气1878087124163221511资料来源Wind首创证券测算注可比公司相关数据为wind一致预期科林电气暂无一致预期采用首创证券预测数据请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产28980350794580857421经营活动现金流-1551783-828-338现金4871585949034369净利润886140820052652应收账款11896137971931225113折旧摊销348476563643其它应收款293380532692财务费用109327345353预付账款394493691892投资损失-02-875-875-875存货8740109401531619784营运资金变动-4324-854-3676-3993其他1003130018202366其它1379218691726非流动资产9035912091179035投资活动现金流-1218314314314长期投资252252252252资本支出-2027-563-563-563固定资产4243571470668307长期投资02000000无形资产193214581015602其他806877877877其他80808080筹资活动现金流1794-108-442-511资产总计38015441995492566456短期借款00000000流动负债20057245303323042111长期借款24225434343短期借款00000000其他281-324-141-201应付账款717589811257516242现金净增加额-975989-956-535其他1038130018202351主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债4971551455585601成长能力长期借款4192473547794822营业收入163296400300其他779779779779营业利润-2061265639422负债合计25028300443878847712归属母公司净利润-197589424322少数股东权益205288406562获利能力归属母公司股东权益12783138661573118182毛利率217244244249负债和股东权益38015441995492566456净利率43535455利润表百万元20212022E2023E2024EROE69102127146营业收入20392264243698748098ROIC25568099营业成本15965199842797936140偿债能力营业税金及附加151196274357资产负债率658680706718营业费用1583171824043126净负债比率14914011494研发费用1169137418492164管理费用877100412951683流动比率144143138136财务费用82327345353速动比率101098092089资产减值损失-492-550-200-150营运能力公允价值变动收益00000000总资产周转率054060067072投资净收益875875875875应收账款周转率170177191185营业利润947214535154998应付账款周转率147143150145营业外收入77777777每股指标元营业外支出12121212每股收益055087124163利润总额1013221135815064每股经营现金-096048-051-021所得税7472014582256每股净资产7888559701121净利润938149121232808估值比率少数股东损益5283118156PE344216152115归属母公司净利润886140820052652PB238220194168EBITDA1375294844235995EVEBITDA30891441960709EPS元055087124163请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究傅梦欣新加坡南洋理工大学硕士西南财经大学双学士2022年3月加入首创证券主要覆盖信创能源IT网络安全等领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现