业绩简评
　　23年1月9日公司披露22年度业绩预增公告，公司预计22年实现归母净利润5.22~5.85亿元，同增68.3%~88.6%；22Q4单季公司实现归母净利润1.01~1.64亿元，同增110.4%~+242.2%，环比-30.2%~+13.5%。
　　经营分析
　　新材料业务仍待修复，汽车电子产线认证工作完成。铜合金业务前期因需求尚处于封控后的缓慢复苏，Q3出货相对疲软，预计Q4出货略有修复，但12月疫情仍对公司生产产生部分影响。其中板带业务Q3受半导体产业链去库等影响，出货量为年内低点。Q4因考虑到23Q1为新能源车销量淡季，叠加春节影响，汽车电子板带出货尚未大规模放量情况下，板带整体出货量改善幅度预计相对较小。公司在Q4持续推进汽车电子客户认证工作，5万吨板带新产能的产线认证工作已全部完成。伴随着产品认证的持续推进，23年汽车电子板带出货将迎来可观增长。
　　新能源订单旺盛，业绩或部分受汇率影响。Q4公司光伏组件出货量相对稳定，预计实现满产满销。成本端自12月起因国内硅料产能持续释放叠加需求淡季，国内多晶硅料（致密料）均价（ifind数据）自11月底的295元/kg大幅下降至12月底的240元/kg。考虑到运输及生产周期，预计原料端成本的下降将体现在23Q1的组件出货中。此外Q4美元兑人民币汇率下降较多，虽自Q3起公司对外汇业务开展套期保值，预计仍对业绩有部分影响。
　　光伏产业链利润重新分配，组件贡献23年高盈利弹性。原料成本的大幅下降将进一步带动全球光伏装机需求，公司当前光伏组件订单饱满，23年在产能进一步提升至2GW的基础上出货量同比或有翻倍增长。此外，上游硅料降本将带来光伏产业链各环节利润的重新分配，虽在原料价格大幅下降时公司或向下游进行适当让利，但在需求高景气预期下，预计组件环节能够留存一部分硅料降价带来的利润空间。23年公司光伏组件板块或有超预期表现。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司组件业务成本大幅下降带来的盈利弹性，我们上调了23-24年盈利预测。预计22-24年公司归母净利润分别为5.6/9.6/10.8亿元（原预期为6.4/8.2/9.8亿元），同比+79%/+73%/+13%,实现EPS 0.71/1.22/1.37元，对应PE 24/14/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。
　　

研究报告全文：业绩简评23年1月9日公司披露22年度业绩预增公告公司预计22年实现归母净利润522585亿元同增68388622Q4单季公司实现归母净利润101164亿元同增11042422环比-302135经营分析新材料业务仍待修复汽车电子产线认证工作完成铜合金业务前期因需求尚处于封控后的缓慢复苏Q3出货相对疲软预计Q4相关报告出货略有修复但12月疫情仍对公司生产产生部分影响其中板1业绩符合预期修复弹性较强-博威合金三季带业务Q3受半导体产业链去库等影响出货量为年内低点Q4报点评20221030因考虑到23Q1为新能源车销量淡季叠加春节影响汽车电子板2板带出货逆势增长静待新产线放量-博威合带出货尚未大规模放量情况下板带整体出货量改善幅度预计相金中报点评2022823对较小公司在Q4持续推进汽车电子客户认证工作5万吨板带3美元升值增厚利润下半年业绩迎双重弹性-新产能的产线认证工作已全部完成伴随着产品认证的持续推进博威合金中报业绩预告20227823年汽车电子板带出货将迎来可观增长新能源订单旺盛业绩或部分受汇率影响Q4公司光伏组件出货人民币元成交金额百万元量相对稳定预计实现满产满销成本端自12月起因国内硅料产250010002300800能持续释放叠加需求淡季国内多晶硅料致密料均价ifind2100数据自11月底的295元kg大幅下降至12月底的240元kg19006001700考虑到运输及生产周期预计原料端成本的下降将体现在23Q1的15004001300组件出货中此外Q4美元兑人民币汇率下降较多虽自Q3起公2001100司对外汇业务开展套期保值预计仍对业绩有部分影响9000221101220101230101220701220501220301光伏产业链利润重新分配组件贡献23年高盈利弹性原料成本220901的大幅下降将进一步带动全球光伏装机需求公司当前光伏组件成交金额博威合金沪深300订单饱满23年在产能进一步提升至2GW的基础上出货量同比或有翻倍增长此外上游硅料降本将带来光伏产业链各环节利润的重新分配虽在原料价格大幅下降时公司或向下游进行适当让公司基本情况人民币利但在需求高景气预期下预计组件环节能够留存一部分硅料项目202020212022E2023E2024E营业收入百万元758910038113561360215734降价带来的利润空间23年公司光伏组件板块或有超预期表现营业收入增长率-0043227131319781568盈利预测估值与评级归母净利润百万元4293105579621084考虑到公司组件业务成本大幅下降带来的盈利弹性我们上调了归母净利润增长率-254-2766794872841260摊薄每股收益元0543039307051218137223-24年盈利预测预计22-24年公司归母净利润分别为每股经营性现金流净额0400160791981535696108亿元原预期为648298亿元同比ROE归属母公司摊薄82957396615171549797313实现EPS071122137元对应PE241412PE21156010239313851230PB175344231210191倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示扩产不及预期下游销售不及预期铜价波动汇率波动等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入7592758910038113561360215734货币资金82778512298269681127增长率00323131198157应收款项108311501340164219672276主营业务成本-6386-6294-8806-9763-11368-13237存货170119893329319432543789销售收入841829877860836841其他流动资产198418420463442476毛利120612951232159222342497流动资产380943426319612666317667销售收入159171123140164159总资产502477534507515545营业税金及附加-16-32-28-32-38-44长期投资000000销售收入020403030303固定资产309741044955549057025789销售费用-233-234-132-170-204-236总资产408451419454443411销售收入313113151515无形资产333391382457528596管理费用-255-266-305-341-394-441非流动资产378347605506596762486402销售收入343530302928总资产498523466493485455研发费用-178-208-309-341-394-441资产总计7592910311825120921287914069销售收入242731302928短期借款163019412977304128422965息税前利润EBIT52355545870912031336应付款项88310281543143716731948销售收入697346628885其他流动负债5023918847519251067财务费用-56-103-131-135-140-136流动负债301533605405522854405980销售收入071413121009长期贷款519284704800800800资产减值损失-35-27-61-19-1-3其他长期负债304284297296295293公允价值变动收益1-10211负债383839286406632565347074投资收益001222普通股股东权益375451755419576763456995税前利润nana03020101其中股本685790790790790790营业利润46346930155910641199未分配利润152718171980231428913542营业利润率616230497876少数股东权益000000营业外收支3-6376055负债股东权益合计7592910311825120921287914069税前利润46646333861910691204利润率616134547977比率分析所得税-22-34-28-62-107-1202019202020212022E2023E2024E所得税率467482100100100每股指标净利润4444293105579621084每股收益064305430393070512181372少数股东损益400000每股净资产548465506859730080318854归属于母公司的净利润4404293105579621084每股经营现金净流099503980159079119801526净利率585731497169每股股利000000000000028204870549回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1172829573966151715492019202020212022E2023E2024E总资产收益率580471262461747770净利润4444293105579621084投入资本收益率84569446166410841117少数股东损益400000增长率非现金支出265295360400409439主营业务收入增长率403-0043227131319781568非经营收益42100111127146144EBIT增长率832599-1747548469671108营运资金变动-70-509-655-45846-462净利润增长率1097-254-2766794872841260经营活动现金净流68131412662515641206总资产增长率214819892991226651924资本开支-863-1234-998-826-685-585资产管理能力投资-559-430211应收账款周转天数375437385460460460其他-36-3012222存货周转天数87210701102120010501050投资活动现金净流-1459-1307-986-823-683-583应付账款周转天数283331278280280280股权募资0001400固定资产周转天数125112781069892694551债权募资75612661473158-199123偿债能力其他-123-256-198-373-538-585净负债股东权益352327704457516241563719筹资活动现金净流63210111275-201-737-462EBIT利息保障倍数945435538698现金净流量-131-20383-399144161资产负债率505643155417523050745028来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币标题图表标题序日期评市价目标价号级12022-02-27买191223541244入235422022-04-19买129422531178入111232022-04-25买102322111046入221142022-06-07买1548NA980入91452022-07-08买1881NA入84821101121011121071121041122011122101122071162022-08-23买2043NA220411入72022-10-30买1543NA入来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投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