投资要点：
　　数字地球研发龙头企业，需求释放带动收入及业绩快速增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，长期专注数字地球行业，形成以六大板块为核心的GEOVIS数字地球系列产品，为政府、企业、特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成等业务。2021年公司打造了“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS 6，进一步拓展下游应用领域和成长空间。2017年以来，特种领域需求持续释放，为公司主要收入来源，营收占比维持在50%以上，带动公司业绩持续高增，公司近五年营收及归母净利润CAGR均超40%。2022Q1-Q3公司营收为8.27亿元（yoy+41.80%），归母净利润为0.71亿元（yoy+30.31%）。
　　遥感卫星应用市场前景广阔，数字地球产业日趋成熟。卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造、发射服务、地面设备制造和卫星运营服务等四大领域，数字地球应用处于卫星产业链高价值运营服务环节，是遥感卫星重要应用场景，已广泛用于军事、国土监测和农业等领域，产业应用日趋成熟。据前瞻产业网数据显示，2012-2021年我国遥感卫星市场规模自41亿元增长至117亿元，CAGR为12.4%。近年来，我国不断出台政策，推动遥感应用产业发展，加快遥感卫星星座建设，随着商业遥感卫星星座的逐渐完善，我国遥感卫星应用市场成长空间将不断拓展，从而带动数字地球产业快速发展。
　　 “内生+外延”双轮驱动，驶入数字经济新蓝海。公司向内不断巩固自身优势，相较竞争对手在数据获取成本及研发产出方面具备优势：1）掌握多项核心技术，持续加大研发投入，增强产品竞争力提升人均产出；2）注重研发人才储备及体系建设，研发实力突出。公司向外不断延伸产业布局，拓宽业务领域：1）公司深耕特种领域，客户根基稳固，大力拓展民用业务，成效初显；2）向产业链上游延伸业务，积极布局航天测运控领域，加快实现全产业链布局的目标；3）加快GEOVISOnline在线数字地球建设，对标谷歌数字地球，打造国产化全民数字地球产品，有望成为第二增长曲线。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，持续参与特种领域信息化建设，现已成为国内少数具备项目总体研制能力的单位之一，为国内数字地球龙头企业，行业内具有较强竞争优势。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为2.7/3.8/5.0亿元，对应当前股价2022-2024年PE分别为54/40/30倍。选取航天宏图（主营卫星遥感服务）、北斗星通（主营卫星导航服务）、四维图新（主营卫星导航服务）和中国卫通（主营卫星通信服务）与公司进行对比，可比公司在业务范围和客户特征与公司存在部分重叠和相似性，可比公司2022-2024年的PE均值分别为71/50/35倍，2023年公司PE估值低于行业均值25%。公司特种领域业务基本盘稳固，持续拓展商业领域，随着下游客户群体不断扩大，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期

研究报告全文：上市公司计算机2023年01月09日公司中科星图688568研究星耀强国之卫星系列报告一卫星遥感应用龙头企公司业内外兼举迎来发展新阶段深度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级数字地球研发龙头企业需求释放带动收入及业绩快速增长公司是国内最早从事数字地证券球产品研发与产业化的企业长期专注数字地球行业形成以六大板块为核心的GEOVIS研市场数据数字地球系列产品为政府企业特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务究2023年01月09日报收盘价元6071技术开发与服务一体机产品以及系统集成等业务2021年公司打造了北斗为体一年内最高最低元755256告高分为象的新一代数字地球GEOVIS6进一步拓展下游应用领域和成长空间2017年市净率49以来特种领域需求持续释放为公司主要收入来源营收占比维持在50以上带动公息率分红股价-司业绩持续高增公司近五年营收及归母净利润CAGR均超402022Q1-Q3公司营收流通A股市值百万元6473为827亿元yoy4180归母净利润为071亿元yoy3031上证指数深证成指3176091145015注息率以最近一年已公布分红计算遥感卫星应用市场前景广阔数字地球产业日趋成熟卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造发射服务地面设备制造和卫星运营服务等四大领域数字地球应用处于卫星产基础数据2022年09月30日业链高价值运营服务环节是遥感卫星重要应用场景已广泛用于军事国土监测和农业每股净资产元1245等领域产业应用日趋成熟据前瞻产业网数据显示2012-2021年我国遥感卫星市场规资产负债率1964模自41亿元增长至117亿元CAGR为124近年来我国不断出台政策推动遥感总股本流通A股百万245107应用产业发展加快遥感卫星星座建设随着商业遥感卫星星座的逐渐完善我国遥感卫流通B股H股百万--星应用市场成长空间将不断拓展从而带动数字地球产业快速发展一年内股价与大盘对比走势内生外延双轮驱动驶入数字经济新蓝海公司向内不断巩固自身优势相较竞争对手在数据获取成本及研发产出方面具备优势1掌握多项核心技术持续加大研发投中科星图沪深300指数收益率10入增强产品竞争力提升人均产出2注重研发人才储备及体系建设研发实力突出0公司向外不断延伸产业布局拓宽业务领域1公司深耕特种领域客户根基稳固大-10力拓展民用业务成效初显2向产业链上游延伸业务积极布局航天测运控领域加-20快实现全产业链布局的目标3加快GEOVISOnline在线数字地球建设对标谷歌数字-30地球打造国产化全民数字地球产品有望成为第二增长曲线03-1004-1005-1006-1007-1008-1010-1012-1002-1009-1011-1001-10首次覆盖并给予买入评级公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业相关研究持续参与特种领域信息化建设现已成为国内少数具备项目总体研制能力的单位之一为国内数字地球龙头企业行业内具有较强竞争优势我们预计公司2022-2024归母净利证券分析师润分别为273850亿元对应当前股价2022-2024年PE分别为544030倍选取韩强A0230518060003hanqiangswsresearchcom航天宏图主营卫星遥感服务北斗星通主营卫星导航服务四维图新主营卫星导武雨桐A0230520090001航服务和中国卫通主营卫星通信服务与公司进行对比可比公司在业务范围和客户wuytswsresearchcom特征与公司存在部分重叠和相似性可比公司2022-2024年的PE均值分别为715035研究支持倍2023年公司PE估值低于行业均值25公司特种领域业务基本盘稳固持续拓展穆少阳A0230122070006商业领域随着下游客户群体不断扩大公司未来业绩有望保持快速增长因此给予买musyswsresearchcom入评级联系人穆少阳风险提示产品交付不及预期市场竞争加剧风险在线业务市场拓展不及预期862123297818musyswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1040827151821813106同比增长率480418460437424归母净利润百万元22071274375496同比增长率494303244369322每股收益元股毛利率ROE1542386107127市盈率68544030注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖并给予买入评级公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业持续参与特种领域信息化建设现已成为国内少数具备项目总体研制能力的单位之一为国内数字地球龙头企业行业内具有较强竞争优势我们预计公司2022-2024归母净利润分别为273850亿元对应当前股价2022-2024年PE分别为544030倍选取航天宏图主营卫星遥感服务北斗星通主营卫星导航服务四维图新主营卫星导航服务和中国卫通主营卫星通信服务与公司进行对比可比公司在业务范围和客户特征与公司存在部分重叠和相似性可比公司2022-2024年的PE均值分别为715035倍2023年公司PE估值低于行业均值25公司特种领域业务基本盘稳固持续拓展商业领域随着下游客户群体不断扩大公司未来业绩有望保持快速增长因此给予买入评级关键假设点1GEOVIS技术开发与服务基于数字地球相关产品和核心技术针对特定用户的定制化需求通过技术开发与服务形式为用户提供定制应用系统开发公司持续加大应用领域拓展用户群体有望不断扩大预计2022-2024年GEOVIS技术开发与服务业务营收为110155219亿元对应同比增速分别为410405410考虑到规模效应随用户群体扩大不断提升预计毛利率分别为5225375392系统集成提供基于第三方软硬件的系统集成业务公司系统集成业务当前主要为维系客户有望随用户群体扩大提升预计2022-2024年系统集成业务营收为244163亿元对应同比增速分别为1100705530系统集成业务为集成式产品成本主要为硬件产品等毛利率随产品规模扩大有望提升预计毛利率分别为2492502583GEOVIS软件与数据销售包含数字地球基础软件平台数字地球应用软件平台和数据产品随着公司数据容量及数据精度不断提升用户群体有望持续扩大预计2022-2024年GEOVIS软件与数据销售业务营收为121623亿元对应同比增速分别为306367422考虑到该项业务成本主要为相关数据采购可复用性强规模效应明显预计毛利率分别为7477788284GEOVIS一体机产品销售是针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求通过将数字地球软件产品装载在专用硬件产品中为用户提供快速交付的一体机产品该项业务营收及毛利率较为稳定预计2022-2024年GEOVIS一体机产品销售业务营收为055058060亿元对应同比增速分别为505050预计毛利率分别为580584586有别于大众的认识市场认为公司当前主要营收来源于特种领域市场需求较为稳定对公司未来成长性担忧我们分析认为1我国国防信息化水平与美国仍有较大差距十四五期间国防信息化建设投入将持续加大数字地球在国防信息化领域具有重要应用公司为国内数字地球龙头企业且深耕特种领域有望充分受益于国防信息化建设加快2我国遥感卫星发射及在轨数量较美国仍有较大差距国家已出台各项政策推动遥感产业发展遥感星座规划建设也在加速进行数字地球为遥感卫星重要应用领域随着我国遥感卫星星座的完善遥感数据获取成本将持续降低数据获取渠道将更加丰富从而推动数字地球下游应用领域不断拓展公司将伴随行业发展持续成长3公司加快GEOVISOnline在线数字地球建设对标谷歌数字地球打造国产化全民数字地球产品且有望随一带一路服务全球客户随着产品注册用户规模的不断提升公司有望实现较好盈利成为第二增长曲线因此公司中长期发展乐观股价表现的催化剂国内卫星互联网建设超预期公司大众领域市场拓展超预期核心假设风险产品交付不及预期市场竞争加剧风险在线业务市场拓展不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想公司深度目录1数字地球研发龙头企业收入及业绩快速增长611国内首家数字地球研发企业行业内具有领先地位612依托四大系列产品覆盖六大应用领域核心为GEOVIS数字地球813特种领域需求释放带动公司业绩高增民用领域加速拓展112遥感卫星应用市场前景广阔数字地球产业日趋成熟1421数字地球为遥感服务重要应用领域产业价值占比较高1422遥感服务市场军用领域加速增长民用领域市场广阔1523卫星基础设施建设日趋完善政策支持助推行业发展183内生外延双轮驱动驶入数字经济新蓝海2231三大优势夯实竞争壁垒盈利能力有望持续增强2232GEOVISOnline对标谷歌数字地球打造第二增长曲线274盈利预测与估值305风险提示32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司以GEOVIS系列产品为核心为国内数字地球龙头企业6图2公司股权结构稳定中科院空天院间接控股截至2022年Q36图3公司四大主营业务相辅相成以数字地球为核心8图4公司根据线下业务发展态势打造111N的GEOVIS产品体系结构9图5GEOVIS6产品体系10图6研制星图地球线上系列产品开辟大众市场新蓝海11图7公司营业收入连续增长归母净利润稳步提升11图8毛利率维持在50左右盈利能力较为稳定11图9GEOVIS技术开发与服务为核心业务12图10GEOVIS技术开发与服务毛利率较高12图112017-2021年营收主要来自特种领域单位亿元13图122021年民用业务营收增长率显著提高13图13研发费用占比较高期间费用率基本稳定13图14应收账款存货及合同负债高位增长反映下游市场需求旺盛13图15卫星产业链分四大环节14图16地面设备卫星服务市场价值占比合计超9014图17数字地球行业横跨多领域融合多学科高新技术14图18全球遥感卫星服务市场规模总体呈上升趋势16图19我国遥感卫星行业市场规模超百亿16图20美国历年C4ISR系统投入亿美元16图21中国军工信息化市场规模及预测亿元16图222020年我国民用遥感卫星应用市场占比情况17图23我国地理遥感信息服务市场规模已达百亿17图24中美遥感卫星数量仍存在一定差距18图252016-2021年我国卫星发射数量及遥感卫星数量占比19图26数字地球产品拥有六种自有核心技术22图27公司研发人员占比高达6725图28中科星图知识产权累计成果突出单位个25图公司人均创收人均创利远高于行业平均水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共35页简单金融成就梦想公司深度图30公司同行业可比公司营业收入26图31公司净利率处于同行业可比公司领先地位26图32GEOVISOnline面向大众提供多元化服务28图33星图地球在线体验示例28图34Online数字地球对标谷歌地球第二阶段商业模式29表1子公司专注各自优势业务形成跨领域集团化协作7表2公司高管拥有丰富的国家重大工程项目建设经验7表3GEOVIS6为公司突破线下交付转移至线上运营的技术瓶颈打下坚实基础10表4国外数字地球行业龙头企业15表52018-2022年在线应用领域网民使用率单位亿人17表6我国高分卫星体系不断发展壮大目前拥有21颗在轨卫星19表7国内商业遥感星座建设计划19表8世界主要国家商用遥感卫星建设计划20表9商业遥感卫星行业重点政策21表10六大核心技术支撑五大业务方向23表11公司坚持基于GEOVIS的行业应用平台战略各细分领域布局均具有一定优势23表12公司遥感数据获取体系具有轻资产可持续和低成本的优势24表13GEOVISOnline云边端三类服务模式27表14GEOVISOnline四大平台全面实现数字地球的线上化27表152021年公司募投项目介绍29表16GEOVISOnline与谷歌地球相比仍有完善空间29表17中科星图主营业务拆分31表18可比上市公司估值表32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共35页简单金融成就梦想公司深度1数字地球研发龙头企业收入及业绩快速增长11国内首家数字地球研发企业行业内具有领先地位公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业为国内数字地球龙头企业公司是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业前身为航天星图成立于2006年2018年整体变更为股份有限公司名称变更为中科星图股份有限公司2020年7月在科创板上市公司主营为GEOVIS数字地球产品为核心的软件销售和数据服务技术开发服务数字地球一体机和系统集成业务拥有多项自主核心技术包括一千余项专利和软件著作权GEOVIS数字地球作为中科星图的核心产品曾获得北京市科学技术奖一等奖部级科技进步一二三等奖在行业内具有领先地位图1公司以GEOVIS系列产品为核心为国内数字地球龙头企业资料来源公司招股说明书公司星图地球公众号申万宏源研究子公司之间形成跨领域的集团化协作员工持股计划与股权激励利于提高公司竞争力在集团化战略下公司针对专业领域成立多家专业子公司提升了特定领域项目的运作能力和交付能力打造了跨领域大协作高强度的创新网络和项目交付网络目前公司拥有星图空间星图测控星图维天信星图智慧星图地球星图防务及南京星图七家控股子公司其中星图空间于2021年认定为国家级专精特新小巨人企业此外公司通过员工持股计划保证人员的稳定性同时于2020年对170名核心技术人员管理人员及核心骨干员工实施股权激励计划使员工能够将企业长期发展战略与自身利益结合在一起调动了员工技术创新的积极性为公司技术革新发挥主观能动性图2公司股权结构稳定中科院空天院间接控股截至2022年Q3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共35页简单金融成就梦想公司深度资料来源iFind申万宏源研究表1子公司专注各自优势业务形成跨领域集团化协作业务领域公司名称主营业务2021年净利润万元面向特种领域以GEOVIS数字地球产品为核心提供相关的软件销售星图防务与数据服务技术开发与服务一体机产品销售面向气象海洋生态环境领域提供气象观探测设备的研发生产特种领域星图维天信3395销售和服务面向航空航天领域利用自主可控的洞察者系列产品平台为客户提供星图测控3490航天工程仿真航天测控管理相关的产品销售及服务面向企业用户以GEOVIS数字地球产品为核心提供相关的软件销星图空间售与数据服务技术开发与服务一体机产品销售以及系统集成等业务2475同时开展数据处理和软件测评业务民用面向政府客户以GEOVIS数字地球产品为核心提供相关的软件销ToBToC星图智慧售与数据服务技术开发与服务一体机产品销售以及系统集成等业3013务主要面向大众用户以GEOVIS在线数字地球产品为核心以云边星图地球3755端服务模式提供在线数字地球应用资料来源公司公告申万宏源研究注数据披露截至2021年末公司董事及高管技术背景强劲拥有丰富的国家重大工程项目建设经验公司在大数据技术云计算及高性能计算人工智能空天大数据处理空天大数据应用等方面拥有众多高端技术人才多名高管曾有航天领域相关科研经历在不同技术方向具有丰富的研发经验和创新能力公司董事长付琨先后担任十余项国家科技重大专项国家重大科研和型号工程的项目负责人曾获国家科技进步特等奖1项国家科技进步一等奖2项公司总经理邵宗有为国务院政府特殊津贴专家曾获国家科学技术进步奖二等奖教育部科学技术进步奖一等奖并参与制定行业相关标准表2公司董事及高管拥有丰富的国家重大工程项目建设经验姓名职务学历职称履历研究员博士生导师主要研究计算机视觉与遥感图像理解和地理空间数付琨董事长博士教授级高级工程师据挖掘与可视化曾任中科院电子所重点实验室主任及中科院电子所所长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共35页简单金融成就梦想公司深度助理2012年7月至今任公司董事长北京科技大学博士长江商学院EMBA国务院政府特殊津贴专家曾主持863重大专项核高基专项国家发改委安全专项工信部电子基邵宗有总经理博士教授级高级工程师金等12项课题研发获国家科学技术进步奖二等奖教育部科学技术进步奖一等奖中国通信学会科学技术奖二等奖等10项国家及省部委奖项参与制定国家电子行业相关标准5项中国科学院电子学研究所博士长期从事空天信息处理与应用相关技术研究参与我国第一颗SAR卫星地面系统第一套多星一体化地面应用系唐德可副总经理博士高级工程师统高分辨率对地观测重大专项等国家重大工程建设项目任务主持多个大型工程及863等科研项目获得部级科技进步二等奖历任中国科学院电子学研究所工程师高级工程师国防科技大学博士先后承担导航定位对地观测等领域航天系统总体工作主持相关领域重大课题研究承担国家高分辨率对地观测系统科技重大时信华副总经理博士研究员专项及相关预研背景项目技术总体及管理等工作北京跟踪与通信技术研究所高级工程师获部级科技进步一等奖1项二等奖3项三等奖4项北京市科技进步一等奖1项副总经理长江商学院EMBA曾在瑞斯康达任康迈董事抱朴通信瑞达云迅担郑云硕士会计师财务总监任重要职务中国科学院自动化研究所硕士曾获中国科学院院地合作一等奖中科院北副总经理京技术转移工作组织一等奖首批中国科学院知识产权专员有多年中科陈伟硕士高级工程师董事会秘书院自动化所中科院院地合作局中科院科技促进发展局中科院电子所经济技术发展处工作经验资料来源公司招股说明书申万宏源研究12依托四大系列产品覆盖六大应用领域核心为GEOVIS数字地球公司长期专注数字地球行业形成以四大系列产品六大应用板块为核心的GEOVIS数字地球系列产品公司产品主要包括软件销售与数据服务技术开发与服务一体机产品销售和系统集成陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品并在此基础上形成以特种领域智慧政府气象生态航天测运控企业能源线上业务六大应用板块为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品为特种领域政府企业以及大众等用户提供相关产品服务图3公司四大主营业务相辅相成以数字地球为核心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共35页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书申万宏源研究GEOVIS以云平台层基础平台层应用中台层为基础布局N个细分赛道打造111N的产品体系结构1云平台层构建了一套支持超算环境的大规模数字地球云原生平台和一体化数据底座既可面向云端提供全球服务及运维能力也可快速实现线上线下转换面向边和端用户有效服务于私有化交付2基础平台层依托新一代数字地球GEOVISiBASE北斗网格时空引擎迭代升级构建了一套全流程体系化的核心基础软件支撑平台3应用中台层整合构建了一套模块化高敏捷高弹性的共性大数据应用中台及面向专业领域的行业应用中台应用层面针对特种领域智慧政府气象生态航天测运控企业能源等业务应用加强了高分北斗的融合实践拓展布局了各细分赛道的专业化产品系列图4公司根据线下业务发展态势打造111N的GEOVIS产品体系结构资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共35页简单金融成就梦想公司深度新一代数字地球GEOVIS6突破关键技术为打造更为丰富的数字地球产品生态和应用模式提供了基础2021年公司以北斗网格剖分理论为基础以北斗网格码为核心研发了新一代数字地球GEOVISiBASE北斗网格时空引擎打造了北斗为体高分为象的新一代数字地球GEOVIS6其借助云原生技术实现了从线下数字地球到在线数字地球的技术探索为公司突破线下交付转移至线上运营的技术瓶颈打下坚实基础面向行业应用研发了GEOVIS智慧管理系列产品气象海洋观探测设备和气象信息服务系列产品洞察者系列产品特种数字地球产品以及企业数字地球产品等拓宽了数字地球业务布局公司结合在线下交付GEOVIS数字地球系列产品过程中积累的丰富实践经验已经成功突破数字地球由线下交付转移至线上运营的技术瓶颈设计了云边端协同的三类线上数字地球服务模式将进一步拓展GEOVIS在大众应用领域的布局和场景落地图5GEOVIS6产品体系资料来源公司公告申万宏源研究表3GEOVIS6为公司突破线下交付转移至线上运营的技术瓶颈打下坚实基础交付方式目标客户商业模式特点特种领域政府企传统数字地球离线软件交付GEOVIS6线下业务定制化高精度高质量业模式GEOVIS线上业务政府企业和大众在线数字地球云服务模式更大的应用场景更大范围的客户OnlineGEOVISOnline在线数字地球无法在既有GEOVIS6平台上进行继续深度开发两者不是重合或承继关系公司关系需结合GEOVIS6数字地球已取得的技术成果云边端的分布式应用架构和云原生技术构建一套全新的技术体系并进行深层次的技术创新以形成可以面向大众市场销售的高质量在线数字地球产品资料来源公司公告申万宏源研究公司加大GEOVISOnline星图地球线上系列产品研发开辟大众市场新蓝海公司研制的GEOVISEarth星图地球GEOVISEarthDataCloud星图地球数据云GEOVIS请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共35页简单金融成就梦想公司深度EarthDev星图地球开发者平台GEOVISEarthStudio星图地球工作室等在线产品探索了线上业务模式并在一定程度上满足大众用户在地球探索场景设计应用开发等方面的需求为GEOVIS数字地球在政府企业等传统领域和社区教育旅游等非传统领域的落地提供了基础GEOVISEarth系列产品于2022年8月12日正式发布全面实现了数字地球的线上化将在互联网大数据虚拟现实通信大众传媒娱乐旅游办公教学科研等行业领域实现推广应用创造出更大的社会价值和商业价值图6研制星图地球线上系列产品开辟大众市场新蓝海资料来源公司公告申万宏源研究13特种领域需求释放带动公司业绩高增民用领域加速拓展公司营收及归母净利润快速提升毛利率与净利率分别维持在50和20左右总体保持稳定随着公司产品实现战略性布局治理结构不断改善以及数字地球与各行业应用深度融合2017年以来公司营收及归母净利润持续增长近五年营收及归母净利润CAGR均超402022Q3公司营收为827亿元同比增长4180归母净利润为071亿元同比增长3031主要原因在于特种领域需求释放带动公司业务规模持续扩大20192021年随着公司业务扩张和传统领域收入扩大外协成本增加较多2021年公司毛利率降至4948但由于计入其他收益的政府补助同比增长31340本年净利率提高至23302022Q3公司毛利率为4989同比增长237pcts主要原因在于降本增效效果显著净利率为1136同比增长014pcts但低于往年平均主要原因在于应收账款较高计提大额信用减值损失051亿元图7公司营业收入连续增长归母净利润稳步提升图8毛利率维持在50左右盈利能力较为稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共35页简单金融成就梦想公司深度12100705939553954611080604989470249488506064040244523304301955203521582202011360010201720182019202020212022Q30201720182019202020212022Q3营业收入亿元归母净利润亿元营业收入增速归母净利润增速毛利率净利率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究GEOVIS技术开发与服务为核心业务特种领域为主要应用领域需求释放驱动业绩增长从产品端来看2016-2021年GEOVIS技术开发与服务收入由046亿元增长至783亿元占营业收入比重由683增长至753主要在于近年来不断加大研发加快产品迭代产品竞争力增强应用领域不断拓展成为业绩增长主要驱动力此外GEOVIS技术开发与服务毛利率较高主要在于1数据成本方面公司数据服务业务数据来源成本低构建了稳定可持续低成本的卫星数据获取体系2人力成本方面公司拥有自主研发的GEOVISiFactory空天大数据处理平台能够进行自动化智能化遥感影像数据处理及信息解译提取减少人工干预降低了人力成本投入从行业端来看2017-2021年特种领域需求持续释放为公司主要收入来源营收占比维持在50以上2021年公司开始在扎实的特种领域市场基础上探索民品市场民用市场未来有望成为新增长极图9GEOVIS技术开发与服务为核心业务图10GEOVIS技术开发与服务毛利率较高1001508010060572356825015535155995012407577534488683631566582533502002016201720182019202020212022H102016201720182019202020212022H1GEOVIS技术开发与服务系统集成GEOVIS技术开发与服务系统集成GEOVIS软件与数据销售GEOVIS一体机产品销售GEOVIS软件与数据销售GEOVIS一体机产品销售资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究布局航天测运控领域向上游延伸产业链民用业务加速拓展1近年来国内商业航天实现了较快发展卫星数量快速增加激活了市场对于航天测运控的需求公司面向航天测运控系统与服务领域构建GEOVIS测运控中台集成了空间资产管理空间态势展示空间操作仿真目标特性分析和宇航动力学计算分析等业务能力提供了航天产业应用的核心业务支撑2021年公司因航天测运控细分领域发展迅猛将其从特种领域拆分并实现9693万元的营业收入较同期增长2893未来公司将在上游继续拓展测运控服务和系统通过投资或自建卫星星座等方式进行全产业链布局随着公司集团化战请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共35页简单金融成就梦想公司深度略落地特种领域应用模式被快速复制到民用行业大力促进了公司在农业林业安全应急商业航天等行业的拓展2021年公司完成星图空间星图测控星图维天信星图智慧星图地球星图防务6家子公司的筹建成功实现了集团化变革民用业务实现快速增长图112017-2021年营收主要来自特种领域单位图122021年民用业务营收增长率显著提高亿元15803507220289286695300585962406010529525040200323851501056910727201003440410450166000201720182019202020212022H10特种领域气象生态航天测运控企业能源智慧政府其他特种领域占比资料来源iFind申万宏源研究注2021年起中科星图资料来源公司公告申万宏源研究业务板块变更为特种领域智慧政府气象生态航天测运控企业能源及其他期间费用率有较好的控制研发费用率维持高水平2017-2022Q3公司期间费用率均维持在30左右2022Q3管理费用同比增长050pcts主要原因在于管理人员人工成本增加及施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致研发投入为137亿元研发费用率同比增长316pcts主要原因在于公司不断拓展线下业务场景及线上GEOVISEarth系列产品研发研发投入持续扩大应收账款存货及合同负债数目较快增长公司下游市场需求旺盛2022Q3公司应收账款金额920亿元较年初增加5505存货216亿元较年初增加2927合同负债182亿元较年初增加17165应收账款存货及合同负债持续高位增长表明下游市场需求旺盛未来企业经营业绩有望持续增长图13研发费用占比较高期间费用率基本稳定图14应收账款存货及合同负债高位增长反映下游市场需求旺盛5042961036023658940310631273182271583072065104032-10102016201720182019202020212022Q3期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率应收账款亿元存货亿元合同负债亿元资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共35页简单金融成就梦想公司深度2遥感卫星应用市场前景广阔数字地球产业日趋成熟21数字地球为遥感服务重要应用领域产业价值占比较高卫星产业链中下游市场规模超90地面设备及卫星运营服务竞争激烈卫星按用途主要分为通信卫星遥感卫星和导航卫星等卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造发射服务地面设备制造和卫星服务四大环节卫星产业呈金字塔型的价值链卫星制造及发射服务处于产业链的上游具备技术密集资本密集高集成总装的特点市场份额相对集中自然垄断特征明显地面设备制造及卫星服务处于产业链中下游环节准入门槛相对较低市场需求量较大参与者较多竞争激烈2021年美国卫星产业协会SIA发布的关于全球卫星产业规模数据显示卫星产业链中卫星制造发射服务地面设备制造和卫星服务占总市场规模的比例分别为5251和42上游与中下游市场规模比接近19图15卫星产业链分四大环节图16地面设备卫星服务市场价值占比合计超9020215142522020504452201948455220184546722017454862020406080100地面设备制造卫星服务卫星制造发射服务资料来源产业信息网国内外卫星应用产业发展现状资料来源SIA申万宏源研究及趋势申万宏源研究注申万宏源研究整理数字地球应用处于卫星产业链中下游是遥感卫星重要应用领域数字地球位于卫星产业链的中下游是对真实地球及其相关现象的统一性的数字化重现与再认识它利用遥感卫星航空摄影等多种对地观测手段和数字技术地理信息技术等对时间空间数据按照地球的坐标加以整理构成一个全球的数字模型其特点就是运用海量地理信息数据对地球进行多分辨率多尺度多时空和多种类的三维描述数字地球对跨界融合能力要求较高属于技术密集型行业横跨遥感导航通信大数据云计算人工智能地理信息等诸多领域行业技术更新变化快应用需求发展迅猛在数字地球行业国外的龙头企业主要有美国谷歌公司美国数字地球公司DigitalGlobe美国环境系统研究所公司ESRI法国信息地球公司INFOTERRA图数字地球行业横跨多领域融合多学科高新技术请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共35页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书申万宏源研究表4国外数字地球行业头部企业公司公司介绍盈利方式地位1用户在谷歌地球上投放与位置相关的针对性广谷歌地球是本公司开发的数字地球产品公司是国际上数字地美国谷告2提供各类数据服务API3通过GoogleEarth公司众多业务线下的一个细分子业务目球的领头羊处于行歌公司提供的位置搜索能力获取大量与位置搜索相关的前以战略投入为主业技术引领位置流量运营WorldViewGeoEyeQuickBird美国数1推出地理空间大数据平台GBDX价格未公全球领先的商用高分等卫星利用先进的自有卫星群提供的数字地球开2第三方客户可基于GBDX平台结合特定的辨率地球影像产品和据为不同机构与诸多领域提供影像解决公司业务开发高级智能分析产品目前已形成一定生态服务供应商方案美国环ArcGIS系列软件是是世界最大的地理信息系统技术提供商推出了ArcGISEarth产品ArcGISEarth所使用境系统全球用户群体最大致力于为全球各行业的用户提供先进的的数据服务由ArcGISOnline或者ArcGIS研究所应用领域最广的GISGIS技术和全面的GIS解决方案Enterprise产品提供并与其配套使用公司技术平台法国信地理数据的生产主要产品像素工厂公司是世界上最大的软硬一体的销售方式进行盈利其软件模块包括基息地球PixelFactoryPF是一套用于大规模地理数据存储机构之础数据处理平台和不同载荷传感器数据处理模块公司遥感影像生产的处理系统一资料来源公司招股说明书申万宏源研究22遥感服务市场军用领域加速增长民用领域市场广阔全球遥感卫星服务市场规模巨大国内遥感服务市场不断拓展预计2022年约为47亿元据ResearchandMarkets研究数据全球遥感卫星服务市场快速增长2014-2021年CAGR约为78假设2022年增速维持78预计2022年约为29亿美元2010年以前我国遥感产业尚处发展初期受限于技术发展遥感数据应用多处在实验室阶段2010年以后我国大力推动卫星遥感产业化增强建设遥感数据保障能力国内卫星遥感产业链逐渐打通下游遥感数据应用服务需求快速释放据前瞻产业网数据显示2012-2021年我国遥感卫星市场规模自亿元增长至亿元CAGR为假设年我请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共35页简单金融成就梦想公司深度国遥感市场增速维持124预计2022年我国遥感卫星市场约132亿元根据BIS研究分析预计全球2022年遥感卫星市场约81亿美元1美元7元人民币则我国约占全球遥感卫星市场的23假设我国占全球遥感卫星服务市场规模比例也为23则预计我国2022年遥感卫星服务市场为47亿元随着商业遥感卫星星座的逐渐完善预计我国遥感卫星应用市场有更广阔的成长空间从而带动数字地球遥感卫星服务市场快速发展图18全球遥感卫星服务市场规模总体呈上升趋势图19我国遥感卫星行业市场规模超百亿3514250230302912302627102002525222320218201813220166150117410215158821007056606410100414550-25055-40-600全球卫星遥感服务市场规模亿美元增速遥感卫星行业市场规模亿元增速资料来源SIA前瞻产业研究院申万宏源研究资料来源前瞻产业研究院申万宏源研究全球遥感卫星应用市场以商用政府用军用为主ToC领域为亟待开拓的蓝海市场据USC数据可知从全球遥感卫星用户群体来看截至2022年5月1日商用遥感卫星占比最高约为遥感卫星总数的511其次为政府用遥感卫星占285军用遥感卫星占比为199一军用领域受益于国防信息化进程加快预计2022年我国国防信息化建设市场为1210亿元数字地球作为重要一环有望充分受益据人民网2012年4月24日报道我军历史上第一个一体化指挥信息系统2012年取得重大突破当年获得全国科技进步特等奖对比美国美国第二代全球指控系统GCCS于1990年开始研制1996年装备部队后续演化为C4ISR系统近年来持续加大C4ISR系统投入根据美国国防部披露数据显示2021年C4ISR领域预算达到119亿美元占国防总预算的5同比增长1667是近五年来最高增速我国与美国在C4ISR系统上差距明显国防信息化建设将是未来我国主要发展方向而数字地球可以对战场环境地形进行有效的数字化模拟构建满足数字化战场需要的各种军事应用同时在战时状态下遥感数据与GISGPS技术均是进行跟踪侦察的核心技术手段是国防信息化建设重要一环我国近年来国防信息化建设加速根据智研咨询数据显示预计2022年我国国防信息化建设市场为1210亿元图20美国历年C4ISR系统投入亿美元图21中国军工信息化市场规模及预测亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共35页简单金融成就梦想公司深度18001637160014001210120010008006004002000资料来源智博睿投资咨询DoD申万宏源研究资料来源智研咨询申万宏源研究二ToBToC领域ToB领域下游应用市场加速拓展市场空间广阔近年来商业市场的遥感需求快速增加政府及其下属事业单位贡献了商业遥感细分行业的大部分市场份额其中国土监测农业与科研分列细分领域前三位根据中国电子信息产业研究院数据显示2019年我国地理遥感信息服务市场规模为139亿元未来将持续扩大图222020年我国民用遥感卫星应用市场占比情图23我国地理遥感信息服务市场规模已达百亿况21607053139465140604058696031120650100878840806982730604353258740201220101600132016201720182019国土资源其他农业科研城市建设我国地理遥感信息服务市场规模亿元环境监测林业水利矿业气象同比增速资料来源前瞻产业研究院申万宏源研究资料来源中国电子信息产业研究院申万宏源研究随着数字地球网民渗透率不断提升预计在线数字地球ToC领域客户规模未来可达315亿户根据公司公告在线数字地球应用平台以大众客户为主将逐渐扩展至旅游教育电商和媒体等领域因此将国内网民群体作为目标客户并给出以下假设1选取2022年6月网民规模105亿人作为测算基数2国内大众用户在线数字地球处于市场培育期网民使用规模尚处于快速增长阶段参考旅游教育电商和媒体等相对成熟的在线应用领域的网民使用率考虑到2020年至今疫情因素对在线旅行预定影响较大后续随着疫情好转该领域网民使用率增长概率较大参考在线旅行预定网民使用率基于谨慎性假设在线数字地球网民使用率30表-年在线应用领域网民使用率单位亿人请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共35页简单金融成就梦想公司深度项目201862018122019620203202062020122021620211220226在线旅行用户规模3941423734374033预定网民使用率4950494135363932用户规模17202342383433在线教育网民使用率21242747413532用户规模576164717578818484网络购物网民使用率717475798079808280用户规模596565778287899396短视频网民使用率747876868788889192资料来源CNNIC中国互联网络发展状况统计调查公司公告申万宏源研究23卫星基础设施建设日趋完善政策支持助推行业发展231卫星发射数量稳定增长数据来源获得可靠保障我国遥感卫星数字地球应用理论及技术基础扎实行业应用有望随商业遥感卫星规模扩大快速发展与商业卫星发展较充分的美国相比我国遥感卫星在轨数量和发射数量较少一定程度上影响了数字地球数据的质量和数量也增加了数字地球行业数据获取成本近年来我国在遥感卫星数字地球理论研究方面逐渐走向世界前列有中国科学院电子学研究所中国科学院遥感与数字地球研究所等多个科研院所从事数字地球理论和基础技术研究工作并取得了众多技术成果随着我国商业遥感卫星的大规模发射和新一代信息技术的快速发展我国自主可控的数字地球产品发展将逐步驶入快车道公司作为国内数字地球核心企业有望充分受益图24中美遥感卫星数量仍存在一定差距400378350296300250200162173150100500遥感卫星在轨数量颗2018-2021年遥感卫星发射数量颗美国中国资料来源SIA中国航天科技活动蓝皮书申万宏源研究注遥感卫星在轨数量统计截止2022年5月世界各国加快遥感卫星建设我国遥感卫星建设及应用日益完善遥感卫星具有重要的军事及商业价值世界各国加快遥感卫星体系建设我国也有多个遥感卫星星座规划且我国遥感卫星已进入密集发射期为规模化产业应用提供了有利条件我国于2010年开始启动遥感卫星高分专项计划据国防科技工业数据显示高分专项启动实施以来高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共35页简单金融成就梦想公司深度分卫星数据已实现进口替代自给率达80近年来我国已步入航天密集发射期遥感卫星在轨运行数量不断增长2021年我国卫星发射总数为117颗其中遥感卫星占比52为我国近六年卫星发射数据的最高值2021年发射了高分十二号02星高分五号02星高分十一号03星高分三号02星等多颗高分卫星遥感卫星建设及应用日益完善图252016-2021年我国卫星发射数量及遥感卫星数量占比7048526044605039504040303020201010002018201920202021通信卫星导航卫星遥感卫星其他遥感卫星占比资料来源中国航天科技活动蓝皮书申万宏源研究表6我国高分卫星体系不断发展壮大目前拥有29颗在轨卫星用途卫星名称发射年份数量在轨时间卫星类型高分一号2013-20184至今普通光学遥感卫星高分二号20141至今普通光学遥感卫星高分三号2016-20223至今普通雷达卫星高分四号20151至今同步轨道的光学遥感卫星民用高分五号20181至今陆地大气的光学遥感卫星高分六号20181至今普通光学遥感卫星高分七号20191至今普通光学遥感卫星高分多模卫星20201至今普通光学遥感卫星高光谱综合观测卫星20221至今光谱成像遥感卫星高分八号20151至今普通光学遥感卫星高分九号2015-20205至今普通光学遥感卫星高分十号20191至今普通雷达卫星军用高分十一号2018-20214至今普通光学遥感卫星高分十二号2019-20212至今普通雷达卫星高分十三号20201至今普通光学遥感卫星高分十四号20201至今光学立体测绘卫星资料来源自然资源卫星遥感云服务平台揽宇方圆公司官网申万宏源研究表7国内商业遥感星座建设计划项目性质星座名称运营公司星座规划颗计划发射时间宁夏一号宁夏金硅信息技术公司302019国有深圳一号深圳中科遥感卫星有限公司82018海南卫星海南一号三亚中科遥感研究所请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共35页简单金融成就梦想公司深度星座三亚一号2021三沙一号2022山西一号山西北斗信安公司与珠海欧比特公司42019微景一号深圳航天东方红海特卫星有限公司802019高景一号中国四维测绘技术有限公司162022天府号四川省卫星技术总体研究院62023秦岭小卫星星座西安航投公司1282022珠海一号珠海欧比特宇航科技股份有限公司342017吉林一号长光卫星技术有限公司1382018陕西一号西安翱翔卫星技术有限公司256丽水一号浙江利骓电子科技有限公司1202016二十一世纪空间技术应用股份有限公北京二号32015司星时代AI星座成都国星宇航科技有限公司1922018天行者星座北京和德宇航技术有限公司482019民营丝路天图计划北京未来宇航空间技术研究院502020千乘星座北京千乘探索科技有限公司202019灵鹊星座北京零重空间技术有限公司3782019中分辨率光学遥感星座4802019高分辨率光学遥感星座天仪研究院962025高分辨率微波遥感星座562023亚米级低轨遥感卫星星座天辅高分北京科技有限公司150合计2303资料来源自然资源卫星遥感云服务平台中国微纳卫星产业发展态势分析香港天文学会铖昌科技招股说明书前瞻产业研究院申万宏源研究表8世界主要国家商用遥感卫星建设计划属性雷达名称国家项目启动时间用途光学其他Landsat9卫星2020土地影像光学Worldview-4卫星美国2016商业遥感Topaz5雷达2017波音生产的新一代星载雷达侦察卫星Radarsat星座1号用于海上监视国家安全和资源管理的SAR卫星设计寿命Radarsat星座2号加拿大雷达20187年Radarsat星座3号Sentinel2B2017Sentinel2C光学2021多光谱卫星用于土地海洋监测Sentinel2D2021之后Sentinel3A2016Sentinel3B2017欧盟雷达搭载雷达测高仪和海洋水色仪的卫星设计寿命为7年Sentinel3C2021Sentinel3D2021填补Evisat和Aura计划结束而产生的SCIAMACHY大气Sentinel5p光学2017绘图扫描成像光谱仪和OMI臭氧层检测仪数据空白Sentinel雷达海表面形态测量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共35页简单金融成就梦想