DDR5已经进入了加速渗透的阶段，公司2023年业绩有望继续快速增长；同时车载存储产品也正处于快速增长的阶段，为公司打开了新的成长空间。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。预测2022-2024年的EPS为3.31、5.02、6.12元，增速为269%、52%、22%，参考可比公司给予2023年30倍PS，目标价150.61元，给予增持评级。
　　DDR5进入加速渗透期，公司业绩有望连续环比提升。根据Yole，2022年DDR5的渗透率约20%左右，按市场总需求4.5亿颗SPD计算，2022年SPD全球的总销量仅0.9亿颗。按照2015-2017年DDR4的渗透率数据计算，2023-2024年SPD的市场总销量有望分别超过2.5亿、3.5亿颗。公司借助澜起科技在内存接口芯片的市场地位，在SPD市场上取得头筹。在快速增长的市场之下，公司将迎来业绩快速增长的阶段。
　　公司的利润上限有望超出市场预期。市场有部分观点认为公司的远期利润上限为6-7亿，也因此限制了公司市值的空间。我们认为：①在DDR5渗透率仅约20%的状态下公司即可取得约4亿左右的利润水平，即使考虑到未来份额、盈利水平下降等因素，在整个市场扩大至5倍后，公司的净利润也不应只提高50%；②由于目前公司的车载存储体量较小，市场并未对其给予过高的关注，但公司的车载EERPOM正处于快速增长的阶段，Nor Flash也有望放量，未来有望给公司带来数亿的利润增量。综上，我们认为公司的利润上限有望远超市场的预期，因此公司的市值空间也有望超出市场的预期。
　　催化剂。业绩连续环比提升、intel发布新款CPU。
　　风险提示。PC与服务器销量下降幅度超预期风险、行业竞争加剧导致盈利能力下降超预期风险、车载存储放量节奏不及预期风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖聚辰股份688123评级增持DDR5进入加速渗透期车载存储打开远期空间目标价格15061公聚辰股份首次覆盖报告当前价格11053司王聪分析师刘堃分析师刘校研究助理20230107首021-38676820021-38038386021-38038661Table交易数据Market次wangconggtjascomliukun024688gtjascomliuxiao026731gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517010002S0880522020002S0880122070050526070-13915覆总市值百万元13364本报告导读总股本流通A股百万股121121盖流通B股H股百万股00DDR5已经进入了加速渗透的阶段公司2023年业绩有望继续快速增长同时车载流通股比例100存储产品也正处于快速增长的阶段为公司打开了新的成长空间日均成交量百万股263投资要点日均成交值百万元28517TableSummary首次覆盖给予增持评级预测2022-2024年的EPS为331502TableBalance资产负债表摘要612元增速为2695222参考可比公司给予2023年30股东权益百万元1784倍PS目标价15061元给予增持评级每股净资产1476DDR5进入加速渗透期公司业绩有望连续环比提升根据Yole市净率752022年DDR5的渗透率约20左右按市场总需求45亿颗SPD计净负债率-7290算2022年SPD全球的总销量仅09亿颗按照2015-2017年DDR4TableEpsEPS元2021A2022E的渗透率数据计算2023-2024年SPD的市场总销量有望分别超过Q101404725亿35亿颗公司借助澜起科技在内存接口芯片的市场地位在Q2041076证SPD市场上取得头筹在快速增长的市场之下公司将迎来业绩快Q3014091券速增长的阶段Q4021117公司的利润上限有望超出市场预期市场有部分观点认为公司的远全年090331研期利润上限为6-7亿也因此限制了公司市值的空间我们认为究TablePicQuote在DDR5渗透率仅约20的状态下公司即可取得约4亿左右的利润52周内股价走势图报水平即使考虑到未来份额盈利水平下降等因素在整个市场扩大聚辰股份上证指数告至5倍后公司的净利润也不应只提高50由于目前公司的车116载存储体量较小市场并未对其给予过高的关注但公司的车载89EERPOM正处于快速增长的阶段NorFlash也有望放量未来有望62给公司带来数亿的利润增量综上我们认为公司的利润上限有望远35超市场的预期因此公司的市值空间也有望超出市场的预期8催化剂业绩连续环比提升intel发布新款CPU-202022-012022-052022-092023-01风险提示PC与服务器销量下降幅度超预期风险行业竞争加剧导致盈利能力下降超预期风险车载存储放量节奏不及预期风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入49454410101503193604571--410864929相对指数24083经营利润EBIT7385440626759--27164184221TableReport相关报告净利润归母163108400607740-71-342695222每股净收益元135090331502612每股股利元041027027033041TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率148156436417392净资产收益率11271211247235投入资本回报率4651214237226EVEBITDA90598103287219781589市盈率820112345334222011806股息率0402020304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage聚辰股份688123TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230107财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入494544101015031936信息科技营业成本327333337534732税金及附加11123电子元器件销售费用2024466989管理费用24295275100EBIT7385440626759公允价值变动收益933000TableStock投资收益1419-3000聚辰股份688123财务费用5-5-9-9-16营业利润175112418636775所得税1510365466少数股东损益0-5-17-26-31净利润163108400607740TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产13621207123515631928评级增持其他流动资产07777长期投资00000固定资产合计37111417目标价格15061无形及其他资产310121415资产合计当前价格1105315561639199926363318流动负债7810111120622920230107非流动负债1818181818股东权益14611520187024123071投入资本IC14631528187824203078现金流量表公司网址NOPLAT6778403573694TableWebsite折旧与摊销31191010wwwgiantec-semicom流动资金增量-1031219-157-49-130资本支出-21-172-174-174-174自由现金流-98113581360401经营现金流9356265543589TableCompany公司简介投资现金流-92088-205-174-174公司是一家落户于张江高科技园区的集融资现金流-39-55-33-40-50现金流净增加额-8668928329365成电路设计企业公司主要经营模式为财务指标Fabless模式在该模式下只从事集成电成长性路产业链中的芯片设计和销售环节收入增长率-38102856488288EBIT增长率-2731614176423212净利润增长率713-3362694519219利润率毛利率337388666645622EBIT率148156436417392净利润率330199396404382收益率净资产收益率ROE11271211247235总资产收益率ROA10566200230223投入资本回报率ROIC4651214237226运营能力存货周转天数673903903903903应收账款周转天数绝对价格回报407469469469469TablePicTrend总资产周转周转天数10834105736487555355361m净利润现金含量0605070908资本支出收入42316173116903m偿债能力资产负债率617365857512m净负债率6578699381-140142943577185估值比率PE820112345334222011806PB497538706543424EVEBITDA90598103287219781589PS270524551324889690股息率040202030452周内价格范围6070-13915TableRange市值百万元13364股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债862512957249921102446821897530501718784817321315682131491267957-6-10-452022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万聚辰股份价格涨幅收入增长率聚辰股份相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23TablePage聚辰股份688123目录1全球EEPROM龙头企业多产品迎来放量期411EEPROM龙头企业多产品线协同发展412营收增长迅速盈利能力显著提升613股权激励彰显信心不断扩大激励范围72EEPROMDDR5推动业绩再登新高汽车电子打开长期空间821EEPROM市场竞争格局良好公司产品线齐全822PC服务器DDR5渗透提升公司业绩进入快速增长期1023汽车智能化推动EEPROM市场造就第二成长曲线133其他业务多点开花进一步支撑公司扩张步伐1531NORFlash实现小批量量产加强与EEPROM协同效应1532音圈马达驱动芯片向高附加值产品进军1633智能卡芯片业绩稳步增长市场份额仍较小184盈利预测与投资建议2041盈利预测2042投资建议215风险提示22请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23TablePage聚辰股份6881231全球EEPROM龙头企业多产品迎来放量期公司是全球第三国内第一的EEPROM供应商现拥有非易失性存储器智能卡芯片及音圈马达驱动芯片三大产品线各条业务线发展的逻辑较为清晰SPDNORFlash等多个产品下游迎来快速发展阶段未来将持续保证公司的业绩释放DDR5渗透率的提升2021年年底Intel发布AlderLake平台DDR5内存模组正式登上舞台公司与澜起科技合作开发SPD及DDR5相关配套芯片借助澜起科技在内存条领域的优势迅速起量同时DDR5SPDSPDTS芯片的价格较上一代有较大幅度的提升公司产品迎来量价齐增汽车EEPROM的放量公司目前已拥有A1A2A3等级的全系列汽车级EEPROM产品终端客户包括比亚迪特斯拉保时捷现代丰田大众马自达吉利等随着汽车四化尤其是电动化的发展汽车EEPROM需求量巨大传统汽车的单车EEPROM需求量约为20颗左右而电动车的需求量达到了40颗由于此部分业务基数较小随着产品线和客户的不断扩张弹性巨大NORFlash目前公司开发的中低容量的NORFlash产品已实现向部分应用市场和客户群体批量供货公司的NORFlash与EEPROM业务有较大的协同客户重叠度较高有望借助在EEPROM领域积累的技术和客户优势迅速壮大11EEPROM龙头企业多产品线协同发展图1公司成立以来发展迅速数据来源聚辰股份官网国泰君安证券研究出身于ISSI发展成为EEPROM龙头公司于2009年脱身于ISSI经过十几年的发展已经成长为国内EEPROM领域的龙头企业目前公司的产品线涵盖非易失性存储器音圈马达驱动芯片智能卡芯片等1在EPPROM领域公司的市占率位于全球第三其中手机摄像头EEPROM市场份额位于全球第一面板EEPROM也处于全球领先地位汽车方面A1及以下级别的EEPROM芯片已经实现量产下游覆盖国请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23TablePage聚辰股份688123内外知名车企同时公司借助于在EEPROM领域的积累积极开拓Norflash产品目前已经实现批量供货2音圈马达智能芯片方面公司开发出闭环类产品不断向高附加值的市场拓展3智能卡业务方面公司2021年实现收入065亿元同比8226公司不断加大对非接触式CPU卡芯片高频RFID芯片等新产品的市场拓展力度进一步拓宽成长空间表1公司主要收入来源为EEPROM收入占比产品类型详情应用终端客户2021年手机三星小米vivoOPPO联想等公司EEPROM产品线包括I2CSPI面板家电及其他非汽和Microwire等标准接口的系列公司在手机摄像头领域市占率第车领域TCLLG佳EEPROM产品以及主要应用于计一液晶面板也处于市场领先地位能松下友达群创EEPROM7806算机和服务器内存条的汽车领域已拥有A1及以下等级的京东方海信海尔SPDSPDTS温度传感器系列全系列汽车级EEPROM产品伟易达等EEPROM产品汽车比亚迪特斯拉保时捷现代丰田大众马自达吉利等公司是全球范围内能够提供VCMDriver全系列产品的供应商之一同音圈马达时也是市场唯一一家可以同时提供主要应用于手机摄像头头部智能手机厂商955驱动芯片高性能EEPROM和VCMDriver芯片的厂家产品系列包括CPU卡系列逻辑卡系列高频RFID系列NFCTag系列和Reader系列主要产品包括双智能卡芯公共交通公共事业校园一卡通界面CPU卡芯片非接触式接触住建部等政府部门11951170306片身份识别智能终端等式CPU卡芯片非接触式接触式逻辑卡芯片RFID芯片读卡器芯片等公司以其领先的存储器设计技术推出SPINORFlash产品产品在可公司的产品可以覆盖从消费级到产品已经小批量送样测NORFlash-靠性功耗温度和速度等关键性工业级直至汽车级的所有应用试能指标方面的技术领先性数据来源聚辰股份公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23TablePage聚辰股份68812312营收增长迅速盈利能力显著提升DDR5渗透率提升营收及利润增长迅速近几年公司的规模一直保持稳定增长状态在2021年下半年DDR5正式面世之后22H1公司的营收及利润增长迅速22H1的营收达到了442亿元同比6705由于SPD产品的销售单价较高公司的毛利率及净利率也大幅上涨22Q2公司的毛利率达到了6417净利率3656展望后市DDR5目前仍处于渗透率较低的阶段公司的SPD产品仍有较大的增长空间同时由于其销售单价较高叠加汽车EEPROM的放量闭环类音圈马达芯片的出货我们认为公司的营收将继续保持快速增长态势同时盈利水平能够持续保持在高位图2公司营收和利润稳步增加亿元8005000070040000600300005004002000030010000200000100000-1000020182019202020212022Q3营收扣非后归母净利润营收同比扣非后归母净利润同比数据来源wind国泰君安证券研究图3公司毛利率净利率提升迅速8000700060005000400030002000100000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率净利率数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23TablePage聚辰股份68812313股权激励彰显信心不断扩大激励范围2022年股权激励上调营收及毛利润目标扩大激励人员范围进一步彰显公司发展信心公司上市以后分别在2021年及2022年推出了两期股权激励计划在2022年的激励计划中激励人员的范围进一步扩大授予人员包括核心技术中层管理及技术业务骨干人达到了99人首次授予预留部分授予占总体员工的比例超过了一半2021年年报公司总人数170人同时激励计划的营收及毛利润目标值相较2021年进行了不同程度的上调2022-2024年的营收目标值分别097111090亿元毛利润目标值分别04046039亿元激励人员范围的扩大以及目标的上调进一步彰显了公司对于未来发展的信心表2公司2022年股权激励上调业绩目标激励计划授予价格元限制性股票营收目标值亿毛利润目标值激励对象激励人数人时间股数量元亿元2021年5682021年1912022年6532022年2202021年技术骨干人员13226490万股2023年7512023年2532024年9012024年3042022年7502022年260核心技术中层管理及技2023年8622023年2992022年992264180万股术业务骨干人员2024年9912024年3432025年11402025年395数据来源聚辰股份公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of23TablePage聚辰股份6881232EEPROMDDR5推动业绩再登新高汽车电子打开长期空间21EEPROM市场竞争格局良好公司产品线齐全EEPROM在1Mb及以下容量具备显著优势通常用于存储相关参数和配置文件EEPROM是一类通用型的非易失性存储芯片主要用于储存各类设备中小规模经常需要修改的数据擦写性能可以达到100万次在1Mb及以下容量区间以及需要频繁更新的场景中具备显著的性价比优势同时EEPROM的功耗相对NORFlash更低一般用于摄像头液晶面板触控蓝牙等存储相关参数和配置文件或者用于可穿戴设备等对功耗要求较低的领域图4EEPROM芯片在低容量具备优势数据来源聚辰股份官网EEPROM市场规模不断增加市场竞争格局良好据赛迪顾问2018年全球EEPROM的市场规模为714亿美元虽近期受消费电子需求及智能手机摄像头降配等因素影响但汽车智能化的发展以及DDR5的渗透率快速提升我们预计市场规模将会不断扩大市场玩家方面前几位分别是意法半导体微芯聚辰以及安森美等国内其他玩家还包括复旦微华虹等据赛迪顾问2018年全球EEPROM市场CR5达到了8071请务必阅读正文之后的免责条款部分8of23TablePage聚辰股份688123图5全球EEPROM市场份额较为集中2018年意法半导体微芯科技聚辰股份安森美其他数据来源赛迪顾问国泰君安证券研究公司的产品线齐全技术水平达到世界先进水平应用领域扩张迅速在智能手机摄像头领域公司的市占率高居全球第一位同时在面板领域的份额也位居前列目前公司的工业级以及汽车级EEPROM的技术水平已经接近世界先进水平应用于DDR5内存模组汽车电子工业控制等领域的高附加值EEPROM产品已经实现量产将持续微公司的发展提供源源不断的动力图62018年全球智能手机摄像头EEPROM市场份额聚辰股份意法半导体安森美其他数据来源赛迪顾问国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23TablePage聚辰股份688123表3公司的EEPROM产品种类齐全产品系列容量产品介绍应用领域支持I2C总线双向数据传送协议自动擦写不超过5ms低电压17V55V消费类电子通讯白2KbitI2C接口系列支持及低功耗应用总线速率最大到1MHZ主要应用于需要使用双线色家电汽车电子医1024Kbit通信或者同一总线上连接多个EEPROM的应用场合疗电表等领域无线局域网网络硬2Kbit支持高速SPI接口协议通信速度快最高可达20Mbs主要应用于高SPI接口系列盘WIFI蓝牙等消费512Kbit速通信方面的设计类电子市场Microwire串行接口是SPI的精简接口通信速度比SPI慢产品阵容仅汽车音响移动硬盘Microwire接1Kbit限低容量产品区别于标准的I2C和标准SPI接口该系列产品具有字无绳电话等汽车电子口系列16Kbit和整个芯片擦除操作可以为用户提供多样性的使用方法以及消费类电子市场SPDEEPROM及SPDEEPROMTS产品系列齐全严格遵循JEDEC标SPDSPDTS2Kbit计算机和服务器的内准的规范其中SPDEEPROMTS产品支持22V36V的电压范围可系列4Kbit存条等相关产品以实现最小00625C的温度分辨率精度数据来源聚辰股份公告国泰君安证券研究22PC服务器DDR5渗透提升公司业绩进入快速增长期DDR5正式导入市场未来几年为渗透率快速增长期2021年11月英特尔第12代AlderLake平台上市新一代DDR5内存模组开始导入市场从目前的进展来看桌面PC端英特尔及AMD均已发布支持DDR5的处理器AMD在2022年8月发布其锐龙7000系列处理器首发包括R97950XR97900XR77700XR77600X四个型号已在9月27日正式上市7000系列处理器全面支持DDR5且不再支持DDR4内存足以看出AMD对于未来搭载DDR5内存平台的信心服务器端来看据IgorsLab报道英特尔SapphireRapids-SP的上市时间已经推迟到2023年1季度按照AMD的路线图其EPYC7004Genoa处理器将于2022Q4发布同属第4代EPYC处理器的BergamoGenoa-X以及Siena也有机会在2023年面世据ServeTheHome论坛GenoaBergamo的EPYC7004系列处理器将支持12通道DDR5内存服务器领域DDR5的渗透有望于今年开始逐步起量无论是PC还是服务器端随着英特尔以及AMD处理器的相继发布未来几年将是DDR5渗透率快速提升的阶段据Yole的预计2023年DDR5的渗透率将会超过502025年的渗透率将超过75请务必阅读正文之后的免责条款部分10of23TablePage聚辰股份688123图7支持DDR5的CPU陆续发布数据来源Apacer图8DDR5渗透率未来几年将会快速提升数据来源YoleDDR5相较DDR4速度更高功耗更低带宽更高DDR5由JEDEC在2017年开始推动并于2021年正式问世DDR5速度可以提升至6400MTs相较于DDR4的3200MTs有较大幅度提升同时由于DDR5采用11V电源其功耗相较于上一代也更低DDR5模块采用PMIC来调解不同组件所需电源实现了更好的功率分布以及信号完整性在DDR内存模组上同时还添加了温度传感器用于监控温度变化DDR5在性能以及功耗上都远远领先上一代产品未来几年将逐渐成为市场主流请务必阅读正文之后的免责条款部分11of23TablePage聚辰股份688123图9DDR5与DDR4有较大区别图10DDR5产品各方面优势明显数据来源金士顿数据来源澜起科技官网表4DDR5性能有较大提升DDR类型DDR3DDR4DDR5最大Die密度4Gbit16Gbit64GbitU-DIMM最大容量8GB32GB128GB最大数据传输速率16Gbps32Gbps64Gbps通道数112总带宽64Bit64Bit64BitBank数844BankGroups12448预期数据带宽8bit8bit16bit突发传输带宽BL8BL8BL16电源15V12V11V数据来源CSDN国泰君安证券研究SPDEEPROM芯片量价齐升市场规模快速扩张一方面DDR5渗透率的提升带动SPD芯片的市场需求快速增加我们对DDR5SPD的市场规模进行了测算核心假设如下PC的端的渗透率会快于服务器的渗透率假设到2024年二者的渗透率将分别达到70及80左右假设2022-2024年服务器及PC端对于内存条的需求总量分别为151515亿条及2973030亿条假设2022-2024年SPD的价格为181513美元每颗由此得出2024年SPD的市场规模将达到449亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分12of23TablePage聚辰股份688123表5DDR5带来SPDSPDTS需求快速上升2022E2023E2024E服务器内存条需求总量亿条150140150服务器DDR5渗透率73070PC内存条需求总量亿条297300300PCDDR5渗透率255080SPD需求量085192345SPD单颗价值量美元181513SPD市场规模亿美元152288449数据来源聚辰股份公告国泰君安证券研究公司与澜起科技配合开发SPDEEPROM现已成为业绩成长重要驱动力公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPDEEPROM产品用于存储内存模组的相关信息以及内存颗粒和相关器件的配置参数并且集成了I2CI3C总线集线器Hub和高精度温度传感器TS可用于PC领域的UDIMMSODIMM以及服务器领域的RDIMMLRDIMMSODIMM内存模组我们认为公司在SPDEEPROM领域具备以下几大优势技术及先发优势公司于2021年下半年量产SPDEEPROM芯片Intel于四季度推出AlderLakeCPU公司作为市场的先行者从DDR5渗透伊始就抓住了市场机遇在2022年上半年其相关收入及利润水平增长迅速有望在DDR5渗透率快速提升阶段进一步扩大市场竞争优势供应链优势公司与澜起科技合作开发SPDEEPROM而在DDR5内存接口芯片市场中全球玩家仅有澜起科技IDT以及Rambus在配套芯片上目前SPD和TS主要的两家供应商是澜起和瑞萨电子公司能够依靠澜起科技在内存模组芯片的优势实现SPDEEPROM的快速出货表6DDR5内存接口芯片玩家仅剩三家内存接口芯片世代主要厂商研发时间跨度TI德州仪器Intel西门子DDR22004年-2008年Inphi澜起科技IDT等InphiIDT澜起科技RambusDDR32008年-2014年TI德州仪器等DDR4澜起科技IDTRambus2013年-2017年DDR5澜起科技IDTRambus2017年至今数据来源澜起科技招股说明书国泰君安证券研究23汽车智能化推动EEPROM市场造就第二成长曲线汽车四化如火如荼EEPROM需求量水涨船高据安森美传统汽车的EEPROM需求量约为15颗左右主要应用于ADAS蓝牙天线摄像头车门等而近两年汽车智能化发展迅速我们预计需求量为20颗左右随着汽车智能化电动化的发展一方面摄像头及相关传感器的数量增加以及智能座舱智能驾驶发展带动EEPROM需求的增加电动化的发展对于三电系统及电池管理系统EEPROM的需求量也大幅请务必阅读正文之后的免责条款部分13of23TablePage聚辰股份688123增加据我们的预估及产业链调研的结果纯电动车对于EEPROM的需求量约为40颗左右远超传统汽车需求量图11汽车对EEPROM需求量较大数据来源安森美汽车对EEPROM的需求量未来有望超过20亿颗市场规模有望达到44亿美元我们对于汽车领域EEPROM的需求做了测算核心假设如下2022年汽车销量略有下滑随后几年保持平稳增长状态假设全球新能源汽车2022-2025年渗透率分别为1251552225假设传统汽车以及新能源汽车对于EEPROM的需求量分别为20及40颗假设单颗平均价值量约为02美元得出2025年汽车EEPROM需求量为22亿颗市场规模442亿美元表7汽车EEPROM市场2025年有望达到44亿美元20212022E2023E2024E2025E全球汽车销量万辆8268581031834628596688545全球新能源汽车销量万辆843710129129371891022134传统汽车单车EEPROM需求量颗2020202020新能源汽车单车EEPROM需求量颗4040404040汽车EEPROM合计需求量百万颗182243182320192797209752221357汽车EEPROM价值量美元0202020202汽车EEPROM市场规模百万美元3644936464385594195044271市场规模YOY004575879553数据来源IEAOICA国泰君安证券研究公司汽车级EEPROM产品覆盖A1及以下等级全系列产品广泛应用于国内外车企公司拥有A1A2A3等级的全系列汽车级EEPROM产品并积极完善在A0级别的技术积累和产品布局公司的产品已经广泛应用于摄像头液晶显示娱乐系统等并逐步向车身控制智能座舱以及新能源三电系统等领域延伸目前公司的产品已经广泛应用于上汽一汽北汽广汽吉利长安比亚迪长城奇瑞蔚来请务必阅读正文之后的免责条款部分14of23TablePage聚辰股份688123理想小鹏以及特斯拉大众雷诺丰田日产现代起亚等多家国内外主流汽车厂商未来汽车领域又将是公司成长的一大动力3其他业务多点开花进一步支撑公司扩张步伐31NORFlash实现小批量量产加强与EEPROM协同效应NorFlash在1Mb及以上的容量中比EEPROM更有优势在汽车可穿戴等市场推动下规模不断增加据ICInsights2021年NORFlash的市场销售金额约为29亿美元占整体Flash市场销售金额的比例约为4随着下游汽车电子可穿戴设备等新兴领域的发展NORFlash的市场规模快速增加ICInsights预计2022年NORFlash的市场规模将达到35亿美元目前NORFlash的市场玩家主要为华邦旺宏以及兆易创新三家合计占据NORFlash接近91的市场份额表8NORFlash的市场集中度较高公司2020年收入亿美元2021年收入亿美元2021年市占率华邦6381003348旺宏565942327兆易创新33567232其他23726993合计177528841000数据来源ICInsights国泰君安证券研究公司借助于在EEPROM领域的技术及客户积累中低容量的NORFlash已经实现批量供货由于在公司的现有客户群体中有较多的客户同时提出EEPROM以及中低容量低功耗NORFlash的需求公司基于已有的技术积累和研发成果以及客户资源向NORFlash领域扩张并已经实现小批量出货与市场的同类产品对比来看公司的NORFlash具有更可靠的性能以及更强的温度适应能力耐擦写次数提升到20万次以上数据保持时间超过50年适应的温度范围达到-40-125在功耗数据传输速度等关键性能指标方面已经达到业界领先水平由于公司的EEPROM与NORFlash产品有着较大的客户重合度且两种产品在设计理念和设计方法上具有一定的相通性两者之间的技术转化难度不大公司有望借助于在EEPROM领域的优势推动NORFlash产品的快速出货持续提高市场份额并进一步向更高容量的NORFlash领域扩张请务必阅读正文之后的免责条款部分15of23TablePage聚辰股份688123图12公司的NORFlash产品已经批量供货数据来源聚辰股份官网32音圈马达驱动芯片向高附加值产品进军音圈马达芯片用于驱动音圈马达一般用于摄像头自动聚焦功能音圈马达VCM是摄像头模组内用于推动镜头移动进行自动聚焦的装置音圈马达驱动芯片VCMDriver为与音圈马达匹配的驱动芯片主要用于控制音圈马达来实现自动聚焦功能常见的三类音圈马达驱动芯片包括开环开环式音圈马达驱动芯片闭环式音圈马达驱动芯片和OIS光学防抖音圈马达驱动芯片开环式是最常见的音圈马达驱动芯片其体积小生产良率高但其定位精度较低且时间较长闭环类产品定位精度高时间短由于其包含霍尔等元件导致其体积较大价格也较高光学防抖音圈马达其模组不仅能够垂直方向移动还能水平方向移动并同时具有开环和闭环的控制方式其价格较为昂贵制造难度也较大表9光学防抖音圈马达制造难度较大种类开环控制音圈马达中置音圈马达闭环控制音圈马达光学防抖音圈马达功能自动对焦自动对焦高速自动对焦自动对焦和光学防抖控制方式开环开环闭环开环加闭环工作电流高低低高一个方向Z变两个方向Z-Z变两个方向Z-Z变六个方向XYZ变移动方向化化化化位置感应霍尔传感无无1颗Z方向2颗X和Y方向或者更多器制造难度简单简单困难困难数据来源高精度快速定位音圈马达驱动芯片关键技术研究国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of23TablePage聚辰股份688123图13三类音圈马达控制示意图数据来源高精度快速定位音圈马达驱动芯片关键技术研究国泰君安证券研究OIS马达渗透率不断上升中低端用两轴OIS需求增长迅速在高端手机领域尽管受到宏观经济等因素的影响需求量增加较为缓慢但是在中低端领域随着OIS马达成本的下降中低端领域渗透率提升迅速OIS马达未来几年的成长主要在于两点1高端手机中OIS马达用量的增加以华为Mate50pro为例其三颗OIS马达分别用于后置主摄后置超广角以及后置潜望式长焦镜头2中低端领域OIS马达的下降空间较大之前OIS马达一般用于旗舰或者高端机型中据我们的统计目前应用OIS马达的手机价位已经下沉至2000元价位左右仍有较大的渗透空间而对于OIS驱动芯片来说其市场发展主要由1上文所述OIS马达需求量的增加带来OIS驱动芯片量的增加2工艺难度以及良率带来的价值量的增加据天德钰开环类马达驱动芯片的价格约为02-03元左右而据我们的调研高端OIS马达驱动芯片的价格接近1元价值量倍数级增加表10支持OIS马达驱动的手机型号不断增加品牌型号起售价元P50E4088Mate40EPro6499华为Mate504999Mate50PRO6799Magic43999荣耀Magic4Pro5499红米K40S1799小米红米K502399红米K50Pro2999FindX53999OPPOFindX5Pro6299数据来源ZOL各公司官网国泰君安证券研究市场玩家主要集中在国外公司成功切入市场与头部手机厂商合作开发OIS驱动芯片全球范围内的主要音圈马达驱动芯片玩家主要为韩国请务必阅读正文之后的免责条款部分17of23TablePage聚辰股份688123动运罗姆半导体旭化成安森美半导体国内的玩家主要为聚辰股份以及天德钰等但在高端OIS马达驱动芯片领域国内仅艾为电子能够实现批量供应全球主要供应商为罗姆安森美等公司已于行业内领先的智能手机厂商进行合作开发闭环及OIS音圈马达驱动芯片并依托于在算法参数自检测方面的积累持续进行优化升级未来将是公司业绩又一大增长点并将持续提高公司的盈利能力表11主要音圈马达驱动芯片厂商情况公司产品应用领域智能手机平板电脑网韩国动运开环式闭环式OIS等络摄像机变焦相机等聚辰股份开环式等手机等智能手机无人机PC安森美开环式闭环式OIS等平板电脑摄像机等天德钰开环式SMA手机平板安检摄像头数据来源天德钰各公司官网国泰君安证券研究33智能卡芯片业绩稳步增长市场份额仍较小智能卡业务不断扩张仍有较大增长空间智能卡芯片指内部包含微处理器输入输出设备接口及存储器的一类芯片产品常见的应用包括交通卡门禁卡校园卡等据沙利文智能卡的市场规模从2014年的2814亿美元增长至2018年的327亿美元预计2023年市场规模将达到386亿美元全球领先的智能卡芯片厂商为英飞凌恩智浦等国外企业国内主要智能卡芯片厂商包括复旦微华大半导体紫光微电子等相较于国内同行业公司的收入体量公司的市场份额仍较小公司是住建部城市一卡通芯片供应商之一双界面CPU智能卡芯片已获得国家密码管理局颁发的商用密码产品型号二级证书同时公司加大对于非接触式CPU卡芯片高频RFID芯片等新产品的市场拓展力度并积极研发新一代非接触逻辑加密卡芯片RFID标签芯片及超高频RFID标签芯片等产品进一步打开公司智能芯片产品的成长空间请务必阅读正文之后的免责条款部分18of23TablePage聚辰股份688123表12公司智能卡芯片种类较为齐全产品系列产品介绍应用领域城市公共交通居住证包括双界面CPU卡芯片非接触式CPU卡芯片接触式大容量校园一卡通高速公路CPU卡系列CPU卡芯片多IO接口FLASH安全芯片其中接触式大容量通行卡第三方支付等CPU卡产品曾通过中国信息安全测评中心的EAL4安全认证领域包括非接触式逻辑加密卡芯片接触式逻辑加密卡芯片和接触式储存卡芯片产品集成高性能EEPROM非接触式产品符合逻辑卡系列会员卡门禁等领域ISOIEC14443TypeA协议支持三重认证工作频率1356Mhz接触式产品符合ISOIEC7816协议或IIC接口标准1356Mhz高频RFID芯片支持片上非易失性存储器符合物联网物流物品管高频RFID系列ISOIEC15693无线通讯协议标准硬件集成了SM7安全加密算理物品防伪等领域法引擎蓝牙快速配对电子海报手机应用场景设置NFCTag系列支持RF以及I2C通信符合ISOIEC14443A协议电子医疗设备智能家居和可穿戴设备等应用领域智能水表气表读写器高度集成的读卡器芯片支持1356MhzISOIEC14443A通讯协智能门禁读写终端便Reader系列议标准最高可达848Kbits传输速率支持丰富的主机通讯接携手持设备高速公路口I2CSPIUART不停车收费等领域数据来源聚辰股份招股书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of23TablePage聚辰股份6881234盈利预测与投资建议41盈利预测1EEPROM我们对公司的SPD汽车EEPROM以及传统EEPROM即摄像头和其他领域核心假设如下aSPD我们假设2022年Q4DDR5在服务器及PC端的渗透率将分别达到15及272023年的渗透率将分别为达到30及502024年渗透率将分别达到70及80由于前期市场竞争者较少随着市场竞争者的进入以及年降的考虑我们假设公司2023-2024年的市占率将分别为6050假设其2022-2024年SPDEEPROM的收入分别为4598101052亿元b汽车EEPROM公司的汽车EEPROM产品线覆盖广泛且已经导入国内外诸多知名车企且目前基数较小我们假设2022-2024年公司汽车EEPROM收入分别为0471530亿元毛利率分别为7156055c传统EEPROM受下游整体需求的影响我们假设2022年收入为382亿元2023-2024年需求有望逐步恢复收入分别为420462亿元毛利率稳定在45左右的水平2智能卡芯片及音圈马达驱动芯片a假设公司智能卡芯片收入利润率维持稳定2022-2024年收入稳定在065亿元左右毛利率稳定在484的水平b假设公司音圈马达驱动芯片收入利润率维持稳定2022-2024年收入稳定在047亿元左右毛利率稳定在18的水平表13聚辰股份盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入亿元49454410115031936EEPROM产品40942588813811814智能卡芯片036065065065065音圈马达驱动芯片047052057057057其他主营业务002002000000毛利亿元1672116729691203EEPROM产品1491696319271162智能卡芯片008031031031031音圈马达驱动芯片008009010101其他主营业务001001000000毛利率33723878666064506220EEPROM产品36423985711067206400智能卡芯片23324836449048404840音圈马达驱动芯片17681800192018001800其他主营业务46693927393039303930数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of23