（1）股指市场行情与基差情况跟踪
　　本周股指延续上涨态势。分行业看，金融、日常消费贡献了沪深300与上证50主要的涨幅，材料、工业、信息技术贡献了中证500、中证1000主要的涨幅。多地疫情达峰退坡、地产宏观政策均释放了稳增长信号，美国非农数据减缓美联储加息预期，北向资金大幅流入，政策面资金面的利好消息推动市场情绪显著修复，A股迎来开门红。
　　股指期货基差有所回落，其中IC与IM季月合约贴水扩大幅度明显，IM主力合约恢复贴水。IF与IH维持升水结构体现了市场的长期看涨情绪；而IC和IM基差与现货指数收益的负相关性较为明显，估计一定程度上受到场外衍生品对冲影响。从Alpha环境、中性策略与场外衍生品套保需求综合来看，多头更为强势的交易结构短期内或将继续维持，推动股指期货基差高位震荡，但是低贴水给中性策略套保提供了较好的入场机会，需要持续关注未来基差高位回落趋势切换的可能性。
　　（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）
　　（2）股指期货展期收益测算与持有合约推荐：
　　当前基差处于历史高位，IF、IH维持contango，IC主力合约维持升水，IM主力合约接近升水，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.2%、-0.2%、-0.1%、0.1%，上证50的分别为-0.1%、0.0%、0.1%和0.0%，中证500的分别为0.1%、-0.1%、0.5%、0.8%。

研究报告全文：金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年1月9日王冬黎资深分析师金融工程联系人从业资格号F3032817常海晴分析师金融工程投资咨询号Z0014348从业资格号F03087441Tel8621-63325888-3975Tel8621-63325888-4191EmaildongliwangorientfuturescomEmailhaiqingchangorientfuturescom联系人联系人谢怡伦分析师金融工程陈晓菲分析师金融工程从业资格号F03091687从业资格号F03107718Tel8621-63325888-1585Tel8621-63325888-1585EmailyilunxieorientfuturescomEmailxiaofeichenorientfuturescom股指期货基差与展期收益跟踪主要内容1股指市场行情与基差情况跟踪本周股指延续上涨态势分行业看金融日常消费贡献了沪深300与上证50主要的涨幅材料工业信息技术贡献了中证500中证1000主要的涨幅多地疫情达峰退坡地产宏观政策均释放了稳增长信号美国非农数据减缓美联储加息预期北向资金大幅流入政策面资金面的利好消息推动市场情绪显著修复A股迎来开门红股指期货基差有所回落其中IC与IM季月合约贴水扩大幅度明显IM主力合约恢复贴水IF与IH维持升水结构体现了市场的长期看涨情绪而IC和IM基差与现货指数收益的负相关性较为明显估计一定程度上受到场外衍生品对冲影响从Alpha环境中性策略与场外衍生品套保需求综合来看多头更为强势的交易结构短期内或将继续维持推动股指期货基差高位震荡但是低贴水给中性策略套保提供了较好的入场机会需要持续关注未来基差高位回落趋势切换的可能性股指期货基差期货收盘价-现货收盘价2股指期货展期收益测算与持有合约推荐当前基差处于历史高位IFIH维持contangoIC主力合约维持升水IM主力合约接近升水空头持有近月合约对冲成本占优多头持有远季合约展期收益更高沪深300当月展期下月展期当季展期下季展期的近20个交易日展期收益分别为-02-02-0101上证50的分别为-010001和00中证500的分别为01-0105083股指期货基差有回落迹象IF剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数100下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数100500000-100-50-100-200-150-300-200201220082009201020112101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210221122122301200820092010201120122101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210221122122301IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数100当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红100500000-50-100-100-200-1500722100707290805081208190826090209090916092309301014102110281104111111181125120212091216122312300106211220082009201020112012210121022103210421052106210721082109211021112201220222032204220522062207220822092210221122122301资料来源Wind东证衍生品研究院4股指期货展期收益跟踪远月展期收益更高沪深300历史展期收益上证50历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年化展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期2016196192198207201612712211311520163783663483902017544554502017262445572017115112971122018453626112018080807062018886565482019151204-0420191007-13-112019114987246202060623534202062683524202012312598962021433836332021383830332021103989988202223333736202211161413202254679093近一月-02-02-0101近一月-01000100近一月01-010508沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益25151520101015050510000500-0500-05-10-05-15-10-10211222012202220322042205220622072208220922102211221223012211211222012202220322042205220622072208220922102212230122092112220122022203220422052206220722082210221122122301当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期资料来源Wind东证衍生品研究院5国债期货与债券量化策略跟踪国债期货部分主要内容1国债期货策略整体观点短线日频信号中性偏多利率择时中周期策略信号中性偏空长周期久期轮动策略偏谨慎2择时与套利策略跟踪国债期货日频策略期债择时日度情绪前瞻指数上周先将后升最新值位于中性偏乐观区域十债期货为104五债期货为23两债期货为103总指数位于208债券净价择时模型模型信号中性偏空宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著故当期为看平信号动量因子中性偏空整体而言中周期信号中性偏空债券超额收益模型模型对1月展望中性偏乐观对于不同久期国债财富指数一年预期持有回报排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为215其次为1-3Y为2123-5Y为1857-10Y为124蝶式套利策略最新模型信号整体中性略偏空国债期货套保增强现券替代模型最新信号推荐国债期货多头替代国债期货跨品种方面最新价差指标信号中性偏空跨期价差策略建议观望数据来源东证衍生品研究院71国债期货基差跟踪本周期债窄幅震荡基差小幅回落受资金利率回落影响净基差下行幅度较大十年期国债期货基差下行006至065年化基差率上行011至377净基差下行025至045国债期货跨品种价差2TF-T国债期货跨品种价差2TS-TF国债期货蝶式价差2TS-3TFT2TF-T滚动百分位数结算价右轴2TS-TF滚动百分位数结算价右轴蝶式组合12TS-3TFT滚动百分位数结算价右轴2TF-T结算价1035100001012TS-TF结算价120000蝶式组合12TS-3TFT结算价120009000100910310000-0510000800010087000102510078000-180006000100610250006000-15600010054000101510044000-240003000200010031012000-2520001000100210050001001000-300022102212220322042204220522062206220722082208220922102211221222032203220422042205220522062206220722072207220822082209220922102210221122112212221222122203220322042204220522052206220622072207220722082208220922092210221022112211221222122212十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约净基差T净基差MA20T净基差TF净基差MA20TF净基差TS净基差MA20TS140804120306100208040106020004-010200-0200-02-02-03-04-04-0422072203220322042204220522052206220622072207220822082209220922102210221122112212221222122201220222042205220122032203220422052206220622072208220822092210221022112212221222032203220422052206220622072207220722082208220922092210221022112211221222122212数据来源东证衍生品研究院82国债期货日度情绪预测指数期债择时日度情绪前瞻指数上周先将后升最新值位于中性偏乐观区域十债期货为104五债期货为23两债期货为103总指数位于208该指数为正对应多头信号为负对应空头信号数值绝对值对应仓位高低国债期货情绪预测指数分品种国债期货情绪预测指数国债期货情绪预测指数T国债期货情绪预测指数TF国债期货情绪预测指数总指数国债期货情绪预测指数TS6003005002504002003001502001001005000-50-100-100-200-150-300-200-400220520230106211112211203211224220114220204220225220318220408220429220610220701220722220812220902220923221014221104221125221216211224211112211203220114220204220225220318220408220429220520220610220701220722220812220902220923221014221104221125221216230106详细数据可登录繁微查看具体参见报告东证期货金融工程深度报告国债期货量化系列三择时模型仓位管理优化方法探究王冬黎20221218数据来源东证衍生品研究院93中周期策略跟踪长债净价择时债券净价择时模型为利率择时中周期策略模型信号中性宏观指标债券净价择时信号为三因子信号空头为主但最新因子动态跟踪效果不显著故当期为看平信号动量因子偏空整体而言中周期信号中性偏空长债净价指数择时净值动量与宏观债券净价多空信号周度动量与宏观债券净价多空信号动量宏观指标动态赋权净值净价基准7-10Y动量模型宏观指标信贷因子权重通胀因子权重景气度因子权重综合信号综合信号15010090140202282811801302022941-1701206020229111-1501104010020229181-1300902022925-1-120100802022102-1-1018102004211011101204121013041310140414101504151016041610170417101804190419102010210422042210110420221016-1-1130411031108120112061211130914021407141215051510160316081701170617111804180919021907191220052010210321082201220620221023-1-1宏观三因子信号与权重月度宏观指标动态赋权法信号20221030-1-1信贷因子信号通胀因子信号景气度因子信号15012022116-1014020221113-102022630-1-1-113020221120-102022731111120020221127-101102022831-10-12022124-101002022930-1-1-109020221211-1020221031111080-120221218-1020221130-1-1120011111120613011308140314101505151216071702170918041811190620082103211022052212110420221225-10202211-1020221231-1-11数据来源东证衍生品研究院104长周期策略跟踪债券久期轮动策略债券久期轮动策略方面模型对1月展望中性偏乐观基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为215其次为1-3Y为2123-5Y为1857-10Y为124久期轮动策略净值表现久期轮动策略持仓情况久期轮动净值基准净值19久期轮动策略国债财富指数久期轮动策持有收益预持有收益预持有收益预持有收益预净值3to5Y略持仓情况测1to3Y测3to5Y测5to7Y测7to10Y1817累计收益率7587523120224301to3Y18811612000616年化收益率49236520225315to7Y21821826319315年化波动率24921020226305to7Y19615920814614最大回撤率-258-36520227315to7Y22024428823413胜率M74721220228311to3Y165103122006盈亏比1681381to3Y16811014102611夏普比率19817420229301Calmar比191100202210315to7Y17113517706909月度超额收益-010--202211301to3Y191128171054年化超额收益128--141011101204121013041310140415041510160416101704171018041810190419102004201021042110220422101104202212315to7Y212185215124数据来源东证衍生品研究院115套利策略跟踪债券蝶式套利策略子弹vs哑铃债券组合量化模型探讨目标久期下的收益率曲线策略针对哑铃型组合与子弹型组合研究量化配置方案通过构建蝶式策略交易模型得到多空套利信号或多头配置的组合轮动方案最新模型合成信号中性偏空建议逢高沽空蝶式价差蝶式多空组合净值蝶式多空组合四模型合成信号XGBoostNPVAdaBoostNPVsgnmodelcombinebutterflymodelcombine模型近期信号RandomForestNPVLassoNPVbutterflybenchmark1071107105LassoRandoAdaBoXGBoomodel105moststcombin103103Foreste101010109909912月23日-1-1-11-1097097095-112月26日-1-1-11-10952111220119112001200320052007200920112101210321052107210922032205220722092211190912月27日1-1-11-122111909191120012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209蝶式多空组合RF模型信号蝶式多空组合XGBoost模型信号12月28日1-1-11-1RandomForestSGNRandomForestNPVXGBoostSGNXGBoostNPV12月29日1-1-11-11051107110410310512月30日1-1-11-11021031011月3日1-1-11-1100010100991月4日1-1-11-10980990970970961月5日-11-11-1095-1095-11月6日-11-11-12103210721112201190919112001200320052007200920112101210521092111220122032205220722092211190919112001200320052007200920112101210321052107210922032205220722092211数据来源东证衍生品研究院126国债期货套利与套保增强策略跟踪策略说明与信号跟踪策略说明策略信号现券替代中多头替代部分增厚尤为显著适用于基于净基差估现券替代值较高或基差收敛压力较大的时机使用国债期货进行现券的多现券替代策略建议多头替代头替代最优套保品种的选择基于国债期货跨品种套利策略思路构建品种切换最新价差指标信号整体中性偏空对于国债期货套保实践可以提供最优套保品种选择的指引采用价差估值加近季合约IRR指标的双因子法共同确定跨期信展期择时号主要应用与套保过程中移仓换月时机的选择对于降低空因距离移仓换月较远跨期策略暂无信号头套保成本就有显著作用基于活跃券构建蝶式组合建模预测等现金等久期的现券蝶式蝶式组合组合利差可用于给定久期下的债券组合配置哑铃vs子弹蝶式套利策略最新信号中性偏空或基于国债期货构建蝶式套利策略数据来源东证衍生品研究院13商品多因子量化周频信号主要内容1上周商品因子收益回顾动量和期限结构因子收跌近一周单因子收益范围为-09至07多因子收益范围为-15至09动量和期限结构因子收跌单因子中持仓仓单因子表现较好加权会员持仓因子和仓单因子分别取得了0705的收益多因子策略净值收跌三因子四因子与五因子策略收益分别为-05-08-062本周商品因子最新信号概览混合价差因子看多品种豆粕焦煤鸡蛋豆二菜油LPG纯碱纸浆沥青豆油混合价差因子看空品种玉米淀粉白银铅20号胶乙二醇橡胶红枣燃油花生玻璃五因子综合信号看多品种纯碱鸡蛋焦煤沥青豆二豆粕玻璃铁矿石苹果锡五因子综合信号看空品种聚丙烯铝铅豆一白糖铜黄金白银花生燃油15单因子策略收益回顾及最新信号因子近一周近一月近六月近一年历史年历史夏2022今年以做多品种做空品种名称收益收益收益收益化收益普比率年收益来净值焦煤豆二豆粕菜油纯碱鸡玉米淀粉花生玻璃燃油乙二醇主次价差-03089014298141149蛋LPG沥青生猪苯乙烯红枣玉米20号胶白银黄金豆粕鸡蛋焦煤菜油豆二沥青纸玻璃花生玉米淀粉燃油橡胶红近远月价差-060465155103152157浆菜粕PTA苹果枣乙二醇玉米白银黄金鸡蛋LPG豆粕焦煤玉米淀粉棉基差铜苹果硅铁橡胶焦炭乙二醇030628908513293花菜粕锌红枣低硫燃料油棉花锰燃油不锈钢铜原油菜油尿仓单05051410572132105硅白糖螺纹钢纯碱素PVC铁矿石热轧卷板库存铝锌棉花菜油螺纹钢PTA菜粕尿素锡苯乙烯棕榈油铜-0705125410314355纯碱玻璃苹果尿素生猪沥青不焦煤燃油低硫燃料油白银LPG日内累计趋势-05-33-118-17838052-178锈钢铁矿石玉米豆二原油黄金铅聚丙烯螺纹钢纯碱玻璃苹果尿素生猪铁矿石焦煤燃油低硫燃料油白银铅原日内波动趋势-06-30-115-17538052-177沥青不锈钢玉米豆二油黄金LPG铝聚丙烯玻璃沥青纯碱铁矿石苹果PTA生猪铝锌焦炭LPG花生20号动量趋势0309-64-10629032-103螺纹钢热轧卷板苯乙烯棉花胶不锈钢豆一纸浆玻璃纯碱玉米淀粉苹果玉米棉生猪低硫燃料油白银铝白糖燃稳健动量趋势-05-17-108-10062078-101花锡铁矿石甲醇棕榈油油聚丙烯PTALPG塑料菜粕沥青玻璃纯碱玉米淀粉塑LPG菜油豆一豆粕豆油硅铁不加权会员持仓0703-36-10134055-104料螺纹钢PVC锈钢20号胶低硫燃料油镍焦煤燃油锡焦炭黄金白糖玉米豆一铜铅玉米淀GK波动-090312903003188原油生猪LPG纯碱粉聚丙烯塑料豆二资料来源WindFinoview东证衍生品研究院16多因子策略表现回顾及最新信号近一周收近一月收近六月收近一年收历史年化历史夏普2022年今年以来做多品种做空品种益益益益收益比率收益净值豆粕焦煤鸡蛋豆二菜油LPG纯碱玉米淀粉白银铅20号胶乙二醇混合价差因子-05057316081140137纸浆沥青豆油橡胶红枣燃油花生玻璃纯碱玻璃苹果尿素铁矿石不锈钢玉聚丙烯铝原油黄金铅LPG焦煤混合趋势因子-04-16-91-13460083-132米沥青玉米淀粉棉花白银燃油低硫燃料油红枣锌低硫燃料油铝锰硅白糖棉菜油苯乙烯锡原油尿素铜不锈混合库存因子-02010813577152142花螺纹钢20号胶钢菜粕燃油低硫燃料油燃油原油镍焦煤生猪焦锌棉花鸡蛋玉米淀粉铜铅白混合波动因子-1511541251201294炭锡棕榈油铁矿石糖豆一玉米黄金纯碱锡铁矿石玉米铝螺纹钢菜粕硅铁棕榈油低硫燃料油锌豆油混合持仓因子0920-20-5144080-55纸浆棉花苹果鸡蛋菜油豆一豆粕LPG纯碱豆粕鸡蛋豆二菜油焦煤沥青乙二醇铜白糖橡胶铝黄金铅价差趋势混合-05-0810709515761铁矿石不锈钢苹果白银花生燃油鸡蛋焦煤豆二豆粕菜油LPG纸浆20号胶黄金乙二醇白银橡胶红价差库存混合-04105014290167130纯碱生猪沥青枣玻璃菜粕花生燃油鸡蛋焦煤豆粕纯碱豆二沥青纸浆棕榈油铜玻璃白银豆一橡价差持仓混合-06138616990161154菜粕生猪PTA胶20号胶燃油红枣花生焦煤豆粕鸡蛋LPG低硫燃料油菜油橡胶玉米淀粉铜红枣玻璃白糖价差波动混合-07145912874115103纯碱豆二生猪镍玉米铅黄金花生鸡蛋纯碱豆二豆粕焦煤菜油沥青乙二醇橡胶白糖铜铅黄金菜三因子-05-0115108105183104苹果铁矿石豆油粕白银花生燃油鸡蛋纯碱豆二豆粕沥青焦煤苹果硅铁低硫燃料油铝20号胶黄金四因子-08-06018710618570玻璃铁矿石棉花菜粕铜白银花生燃油纯碱鸡蛋焦煤沥青豆二豆粕玻璃聚丙烯铝铅豆一白糖铜黄金五因子-06-01028210717564铁矿石苹果锡白银花生燃油资料来源WindFinoview东证衍生品研究院注三因子包括价差库存趋势四因子包括价差库存趋势持仓五因子包括价差库存趋势持仓波动17商品基本面量化周频信号全品种策略本周净值小幅回撤净值为1103318主要内容1全品种基本面量化近期表现回顾全品种策略本周净值出现回撤净值回落至11033整体仍然处于上行区间各大类品种收益分化主要亏损来自于能化类主要收益全品种来自于贵金属11400上周黑色系平均收益为-032能化类期货平均收益为-13811200农产品类期货平均收益为058贵金属类平均收益为181有色金11000属类平均收益为-010108002本周基本面量化信号概览1060010400黑色螺纹钢热卷铁矿石等多数品种给出做空信号焦煤给10200出做多信号10000能化原油燃料油LPG等品种做多PTA乙二醇甲醇等品09800种做空0960009400农产品豆一豆二菜籽油等品种给出做多信号棉纱棉花09200等品种给出做空信号贵金属黄金和白银给出不同强度做空信号有色铜铝锌锡和铅给出不同强度看多信号19信号结果时间品种合约多空方向开仓价格权重ru2023-01-09天然橡胶RU2305多12890006rb2023-01-09螺纹钢RB2305空4096-186nr2023-01-0920号胶NR2304多9685028wr2023-01-09线材WR2305空4842-315ur2023-01-09尿素UR2305多2576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