▌ “可选工业品”工业机器人顺周期弹性大
　　工业机器人作为自动化水平的象征，全球工业机器人安装量呈现持续增长态势。而随着工业机器人应用门槛的下降，工业机器人的应用已经不再局限于对负载、响应性、一致性要求较高的汽车行业。我国大陆作为全球的制造中心，为最大的工业机器人需求地区，我国人口红利渐失下劳动力成本持续上升，伴随着工程师红利的显现，工业机器人及核心零部件国产品牌崛起，工业机器人的应用成本和门槛不断下行。我国工业机器人年度新装机量由2010年的12.1万台增长至2021年26.8万台，过去12年CAGR为30%；我国年装机量占全球比重由2010年的12.4%提升至2021年的51.8%。随着我国新兴产业及先进制造业快速发展，预计工业机器人密度仍将保持提升态势。随着国产品牌在工业机器人核心零部件突破技术封锁，持续降低工业机器人的应用成本，减少投资回收期，并进一步推动工业机器人在一般制造业的应用和普及。另一方面，工业机器人应用场景以“机器替人”为主，因此具备“可选工业品”属性，在制造业复苏过程中更具备弹性。
　　▌谐波减速器进口替代标杆
　　公司核心产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件，并广泛应用于工业机器人，数控机床，医疗器械等高端制造行业。公司的谐波减速器打破国际品牌在国内工业机器人领域的垄断，2021年国内市占率达38.4%，为国产谐波减速器行业标杆和龙头，并显著降低了国产机器人企业的采购成本，降低应用门槛并拓宽应用场景。另一方面，机器人正向小型化、轻量化方向演进，典型如协作机器人正大力拓展一般工业的柔性作业场景，而轻负载机器人关节对谐波减速器及模块化减速执行器的需求将得到提升。制造业复苏在途，公司有望受益工业机器人行业的复苏。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为5.11、7.41、9.65亿元，归母净利润分别为2.19、3.03、4.04亿元，当前股价对应PE分别为85、61、46倍，考虑到公司在谐波减速器领域龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。
　　▌风险提示
　　制造业景气度复苏不及预期；行业竞争加剧致盈利能力下降风险；工业机器人渗透率提升不及预期风险等。
　　
　　

研究报告全文：证券研2023年01月08日究报制造业复苏在途谐波减速器龙头将显弹性告绿的谐波688017SH公司动态研究报告增持首次投资要点分析师范益民S1050521110003可选工业品工业机器人顺周期弹性大fanymcfsccomcn工业机器人作为自动化水平的象征全球工业机器人安装量联系人丁祎S1050122030004呈现持续增长态势而随着工业机器人应用门槛的下降工dingyicfsccomcn业机器人的应用已经不再局限于对负载响应性一致性要求较高的汽车行业我国大陆作为全球的制造中心为最大基本数据2023-01-06的工业机器人需求地区我国人口红利渐失下劳动力成本持当前股价元110续上升伴随着工程师红利的显现工业机器人及核心零部总市值亿元185件国产品牌崛起工业机器人的应用成本和门槛不断下行总股本百万股169我国工业机器人年度新装机量由2010年的121万台增长至流通股本百万股942021年268万台过去12年CAGR为30我国年装机量占52周价格范围元7317-19851全球比重由2010年的124提升至2021年的518随着我日均成交额百万元32532国新兴产业及先进制造业快速发展预计工业机器人密度仍将保持提升态势随着国产品牌在工业机器人核心零部件突市场表现破技术封锁持续降低工业机器人的应用成本减少投资回绿的谐波沪深300收期并进一步推动工业机器人在一般制造业的应用和普100及另一方面工业机器人应用场景以机器替人为主50因此具备可选工业品属性在制造业复苏过程中更具备0弹性-50谐波减速器进口替代标杆-100公司核心产品包括谐波减速器机电一体化执行器及精密零部件并广泛应用于工业机器人数控机床医疗器械等高资料来源Wind华鑫证券研究端制造行业公司的谐波减速器打破国际品牌在国内工业机器人领域的垄断2021年国内市占率达384为国产谐波减速器行业标杆和龙头并显著降低了国产机器人企业的采购成本降低应用门槛并拓宽应用场景另一方面机器人正向小型化轻量化方向演进典型如协作机器人正大力拓展一般工业的柔性作业场景而轻负载机器人关节对谐波减速器及模块化减速执行器的需求将得到提升制造业复苏在途公司有望受益工业机器人行业的复苏公盈利预测司预测公司2022-2024年收入分别为511741965亿元研归母净利润分别为219303404亿元当前股价对应究PE分别为856146倍考虑到公司在谐波减速器领域龙头地位首次覆盖给予增持评级风险提示制造业景气度复苏不及预期行业竞争加剧致盈利能力下降风险工业机器人渗透率提升不及预期风险等证券研究报告预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元443511741965增长率1048153450302归母净利润百万元189219303404增长率1306156384335摊薄每股收益元157130180240ROE103108133154资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入443511741965现金及现金等价物64280210001289营业成本211249354451应收款103126179227营业税金及附加2345存货179207274337销售费用981114其他流动资产590595615634管理费用17263645流动资产合计1514173020682488财务费用-18-16-20-25非流动资产研发费用41547087金融类资产552552552552费用合计497298120固定资产331369380378资产减值损失-2-2-2-2在建工程99603931公允价值变动791113无形资产19181716投资收益19142024长期股权投资27272727营业利润215248344460其他非流动资产94949494加营业外收入1111非流动资产合计571568557546减营业外支出0000资产总计2084229826253034利润总额217250346461流动负债所得税费用27304155短期借款15151515净利润190220304406应付账款票据130156221282少数股东损益1112归母净利润189219303404其他流动负债56565656流动负债合计206233301365非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债44444444营业收入增长率1048153450302非流动负债合计44444444归母净利润增长率1306156384335负债合计250277345408盈利能力所有者权益毛利率525512523533股本120169169169四项费用营收111142133125股东权益1834202122802625净利率429430410421负债和所有者权益2084229826253034ROE103108133154偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率120120131135净利润190220304406营运能力少数股东权益1112总资产周转率02020303折旧摊销26232626应收账款周转率43414142公允价值变动791113存货周转率12121314营运资金变动-179-30-71-67每股数据元股经营活动现金净流量46223271380EPS157130180240投资活动现金净流量5321010PE700848613459筹资活动现金净流量61-33-45-61PS299363250192现金流量净额160192235330PB72928171资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告机械组介绍范益民CFA所长助理机械行业首席分析师上海交通大学工学硕士5年工控自动化产业经历7年机械行业研究经验目前主要负责机械行业上市公司研究丁祎新南威尔士大学金融硕士上海财经大学学士目前主要负责机械行业上市公司研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230108161400