公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组，下游客户主要为液晶显示器厂商，产品最终主要用于车载领域，全球车载背光模组全球市占率约为11%。公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组，其中背光显示模组产品营收占比在75%以上。受益于汽车行业回暖，2022年前三季度公司营收为10.24亿元，同比增长16.85%；归母净利润为0.77亿元，同比增长88.43%。2022年上半年公司车载背光模组产品的全球市占率约为11%，凭借过硬产品与优质服务，公司与JDI、夏普、天马、华星光电、LGD、友达、群创等全球知名液晶显示器厂商建立了长期合作关系。
　　随着汽车智能化和电动化推进，HUD、液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张，带动全球车载显示面板上量，公司2022年上半年拿到22个新机种订单。背光显示模组是液晶显示模组的上游，在面板细分类型成本结构占比为32%。2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片，同比增长7%。公司具备全产业链优势，快速响应客户需求。公司在车载背光模组领域具备先发优势，产品毛利率领先于同行，2021年伟时电子毛利率为16.21%。
　　Mini LED带动LED行业进入第三轮景气周期，车用Mini LED背光模组产品量价齐升，公司有望抓住行业红利。Mini LED背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于LED背光显示屏，车用Mini LED背光显示器成为车厂新型显示的首选方案。高清化和低功耗需求提升Mini LED的渗透率，当前LED行业进入第三轮景气周期。车用背光显示器成为Mini LED重要应用，我们判断2023年车用Mini LED背光模组行业将率先爆发。据TrendForce数据，车用Mini LED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100%以上。Mini LED背光模组价值量显著提升，经历量价齐升的行业高景气阶段。MiniLED背光弥补LCD亮度不足，提升VR沉浸式体验，Mini LED背光+FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配，公司取得了两家液晶厂商的认证。2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%；预计2025年全球VR头显出货量达2175万台。2021-2026年中国AR/VR支出规模年复合增速超40%，公司或将直接受益。
　　公司除了积极布局内生增长业务外，也通过对外投资布局新型显示行业，回购股票彰显发展信心。公司继布局Mini-Led、智能表面等新型显示业务之后，继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资。据公司公告，截至2022年12月30日，公司已累计回购总股本的比例0.94%的股票，将用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心。
　　投资建议：公司是车载背光模组龙头企业，受益于Mini LED与VR双重驱动，进入发展快车道。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.06亿元，1.78亿元和2.80亿元，对应现有股价PE分别为30X，18X和11X，参考公司成长性与同行估值水平，我们给与公司2023年25倍市盈率，对应目标价为21.00元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游汽车等行业景气度下行；（2）Mini LED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究伟时电子605218受益于车载2023年1月6日推荐首次东MiniLED与VR双重驱动公司发展伟时电子公司报告兴进入快车道证券公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组下游客户主要为液晶显示器公司简介股厂商产品最终主要用于车载领域全球车载背光模组全球市占率约为11伟时电子股份有限公司从事背光显示模组公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组其中背光显示模组产品营液晶显示模组触控装饰面板显示组件份智能显示等产品研发生产销售公司产有收占比在75以上受益于汽车行业回暖2022年前三季度公司营收为1024亿元同比增长1685归母净利润为077亿元同比增长88432022品主要应用于中高端汽车手机平板电脑数码相机游戏机工控显示智能家居限年上半年公司车载背光模组产品的全球市占率约为11凭借过硬产品与优VR等领域此外公司还研发生产销公质服务公司与JDI夏普天马华星光电LGD友达群创等全球知司售触摸屏橡胶件五金件等产品公司已名液晶显示器厂商建立了长期合作关系成为全球车载背光显示模组领域领先企业证之一随着汽车智能化和电动化推进HUD液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张券资料来源iFinD东兴证券研究所带动全球车载显示面板上量公司2022年上半年拿到22个新机种订单背研未来3-6个月重大事项提示光显示模组是液晶显示模组的上游在面板细分类型成本结构占比为32无究2023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长7公司具备全报产业链优势快速响应客户需求公司在车载背光模组领域具备先发优势发债及交叉持股介绍无告产品毛利率领先于同行2021年伟时电子毛利率为1621交易数据MiniLED带动LED行业进入第三轮景气周期车用MiniLED背光模组产52周股价区间元1843-944品量价齐升公司有望抓住行业红利MiniLED背光技术在亮度对比度和总市值亿元3141色彩还原等方面优于LED背光显示屏车用MiniLED背光显示器成为车厂新型显示的首选方案高清化和低功耗需求提升MiniLED的渗透率当前流通市值亿元1303LED行业进入第三轮景气周期车用背光显示器成为MiniLED重要应用总股本流通A股万股2128321283我们判断2023年车用MiniLED背光模组行业将率先爆发据TrendForce流通B股H股万股--数据车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100以上52周日均换手率34MiniLED背光模组价值量显著提升经历量价齐升的行业高景气阶段Mini52周股价走势图LED背光弥补LCD亮度不足提升VR沉浸式体验MiniLED背光FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配公司取得了两家液晶厂商的认证2021年全球VR头显出货量为1110万台同比增长657预计20251000伟时电子沪深300年全球VR头显出货量达2175万台2021-2026年中国ARVR支出规模年复合增速超40公司或将直接受益00公司除了积极布局内生增长业务外也通过对外投资布局新型显示行业回购股票彰显发展信心公司继布局Mini-Led智能表面等新型显示业务之后-1000继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资据公司公告截至20221636567696116年12月30日公司已累计回购总股本的比例094的股票将用于股权资料来源iFinD东兴证券研究所激励或员工持股计划彰显发展信心分析师刘航投资建议公司是车载背光模组龙头企业受益于MiniLED与VR双重驱动021-25102913liuhang-yjsdxzqnetcn进入发展快车道预计2022-2024年公司归母净利润分别为106亿元178执业证书编号S1480522060001亿元和280亿元对应现有股价PE分别为30X18X和11X参考公司成长性与同行估值水平我们给与公司2023年25倍市盈率对应目标价为2100元首次覆盖给予推荐评级风险提示1下游汽车等行业景气度下行2MiniLED产品导入不及预期3行业竞争加剧敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P1伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元110161120051144031195530258741增长率-1045898199735753233归母净利润百万元81695240105861782227971增长率-2152-35861020468355695净资产收益率73445986212951740每股收益元038025050084131PE38455995296817631123PB282275256228195资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道目录1车载背光模组龙头公司背光模组产品全球市占率约为11411公司车载类产品收入占比75以上2022年前三季度归母净利润增长8843412公司在车载领域具备先发优势车载背光模组产品全球市占率约为1172MiniLED与VR业务打开公司中长期成长空间921受益于多屏化大屏化2023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长7922Mini-LED带动行业进入第三轮景气周期车用MiniLED背光模组产品享量价齐升1223MiniLEDVR方案提升沉浸式体验2021-2026年国内ARVR支出CAGR超40163内生与外延并进公司回购股票彰显信心174投资建议1841盈利预测1842投资建议195风险提示20相关报告汇总22插图目录图1156英寸异形曲面背光显示模组4图2液晶显示模组产品主要用于数码相机4图3空中成像产品高铁站售票取票无触控人机交互终端4图4空中成像产品无触控人机交互产品空中成像4图5公司终端应用车厂包括奔驰宝马奥迪捷豹路虎大众戴姆勒克莱斯勒福特通用丰田日产马自达本田沃尔沃比亚迪奇瑞吉利长城等5图6公司采购生产销售分工协同形成境内外协同效应6图7背光显示模组业务收入占比最大6图8公司近年来业务毛利率有一定程度的下滑6图92022年公司前三季度营收增长16857图102022年公司前三季度归母净利润同比增长88437图112022年上半年伟时电子全球车载背光模组出货量排名第二市占率为118图12我国2022年预计汽车销量为2750万量新能源车渗透率快速提升9图13车载液晶显示屏呈现多屏化和大屏化的特征9图142020-2025年全球车载显示面板出货量稳定增长10图152020-2025年全球车载显示面板市场规模稳定增长10图16中控显示整体渗透率最高10图17液晶显示具有多量化多样化大型化的特点10图182Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东方天马和JDI11图191Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东方JDI和天马11图20背光显示模组行业在液晶显示行业产业链中的位置11图21背光模组在面板细分类型成本结构占比为3211图222023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长712图23直下式MiniLED背光独立控光区域多提升画面对比度抑制光晕的状况面板亮度高色域广13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P3图24LED行业进入第三轮景气周期14图25中国2021-2026年大尺寸和中尺寸MiniLED背光模组市场CARG分别为47和4314图26车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100以上15图27MiniLED提升背光模组价值美元15图28预计2025年全球VR头显出货量达2175万台16图292021-2026年中国ARVR支出规模增速为16表格目录表1公司背光显示模组车载领域客户对应整车厂商主要是宝马福特等中高端车型5表2伟时电子背光模组毛利率水平行业领先7表3车载背光模组同行公司经营情况8表4LED各种显示技术12表5各显示技术比较13表6汽车品牌车用MiniLED背光显示器应用项目14表7公司积极扩产并加大投资力度17表8伟时电子业务分拆预测表百万元18敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道1车载背光模组龙头公司背光模组产品全球市占率约为1111公司车载类产品收入占比75以上2022年前三季度归母净利润增长8843公司主要产品为背光显示模组等下游客户主要为液晶显示器厂商和Tier1供应商产品最终主要用于车载领域伟时电子成立于2003年9月2018年6月完成股份制改制公司主要从事背光显示模组液晶显示模组等产品研发生产销售主要应用于中高端汽车手机平板电脑数码相机工控显示等领域公司为汽车行业中的Tier1Tire2Tire3供应商重点客户为日本显示器集团夏普集团京瓷集团天马华星光电LGD友达群创等车载液晶显示领域供应商及日本伟世通马瑞利弗吉亚BHTC延锋伟世通华阳长城诺博等汽车配件Tire1供应商图1156英寸异形曲面背光显示模组图2液晶显示模组产品主要用于数码相机资料来源公司官网东兴证券研究所资料来源公司官网东兴证券研究所此外公司投资东超科技东超科技生产空中成像等新型显示产品其中无触控人机交互终端产品使用特殊平板透镜根据出光特性设置可将显示界面呈现于空中形成实像用户直接用手指点击空中界面便可完成公共服务设备所涵盖的一切功能如医院中预约挂号高铁站中售票取票银行中取款存款等功能图3空中成像产品高铁站售票取票无触控人机交互终端图4空中成像产品无触控人机交互产品空中成像资料来源公司官网东兴证券研究所资料来源公司官网东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P5公司背光显示模组产品主要应用于车载领域主要向夏普JDI等车载液晶显示器件生产商供应背光产品公司成为全球车载背光显示模组领域领先企业之一与夏普JDI天马伟世通哈曼KOE京瓷松下佳能三菱等知名企业建立起长期稳定的合作伙伴关系图5公司终端应用车厂包括奔驰宝马奥迪捷豹路虎大众戴姆勒克莱斯勒福特通用丰田日产马自达本田沃尔沃比亚迪奇瑞吉利长城等资料来源招股说明书东兴证券研究所公司客户集中度较高主要是因为车载液晶显示器件生产集中度高公司终端应用车厂包括奔驰宝马奥迪捷豹路虎大众戴姆勒克莱斯勒福特通用丰田日产马自达本田沃尔沃比亚迪奇瑞吉利长城等公司凭借高质量标准获得客户认可曾被夏普松下日立等多名客户评为年度优秀供应商表1公司背光显示模组车载领域客户对应整车厂商主要是宝马福特等中高端车型客户名称对应整车厂夏普集团宝马克莱斯勒福特通用捷豹路虎日产丰田沃尔沃一汽等戴姆勒神龙汽车菲亚特福特吉利本田JEEP捷豹路虎日产标致雷诺日产联盟JDI集团铃木大众等林天连布集团宝马等京瓷集团宝马等资料来源招股说明书东兴证券研究所伟时电子及子公司日本伟时东莞伟时等根据地缘优势客户交易偏好生产要素禀赋进出口业务交易习惯当地产业集群等因素在集团各公司之间有着不同的侧重分工其中伟时电子主要面向华东地区欧美日本等国家和地区客户东莞伟时及伟时亚洲主要面向华南东南亚等地区客户日本伟时主要面向日本客户通过分工协同充分发挥各公司优势形成境内外协同效应敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P6伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道图6公司采购生产销售分工协同形成境内外协同效应资料来源招股说明书东兴证券研究所公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组等其中背光显示模组产品营收占比在75以上2021年受原材料成本上涨与汇兑损益的影响毛利率出现一定程度下滑图7背光显示模组业务收入占比最大图8公司近年来业务毛利率有一定程度的下滑其他业务触摸屏五金件背光显示模组橡胶件180000其他汽车装饰板液晶显示模组液晶显示模组汽车装饰板橡胶件背光显示模组160000五金件触摸屏1400004512000040100000353080000256000020营收万元4000015毛利率2000010500201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所受益于汽车行业回暖公司2022年前三季度营收和归母净利润均呈现较好的增长态势2022年前三季度公司营收为1024亿元同比增长1685归母净利润为077亿元同比增长8843敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P7图92022年公司前三季度营收增长1685图102022年公司前三季度归母净利润同比增长8843营收亿元YOY归母净利润亿元YOY1825001620000200016141500014150012100012110000105000000850008-500066-10000004-150004-50002-2000020-25000-10000201620192022前三季度201620192022前三季度资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所12公司在车载领域具备先发优势车载背光模组产品全球市占率约为11公司具备全产业链优势快速响应客户需求伟时电子拥有塑胶模具金属模具橡胶模具的设计开发制作能力最早产品为五金件后面逐步拓展至背光源橡胶件触摸屏液晶显示模组等领域成功开发了汽车新型装饰板产品公司产品满足客户的多样化需求并能高质快速量产具备快速响应客户能力公司在车载背光模组领域具备先发优势产品毛利率领先于同行2021年伟时电子毛利率为1621伟志控股是一家主要生产背光源产品的公司在深圳惠州和宜昌设有工厂2017年开始大力开拓车载显示器背光产品市场宝明科技LED背光源主要应用于智能手机公司加大车载工控医疗智能数码VR类背光等专显类背光源开发投入隆利科技生产的背光显示模组目前主要应用于智能手机公司积极向车载工控等中尺寸拓展表2伟时电子背光模组毛利率水平行业领先公司名称2021年收入亿元毛利率主要应用领域伟志控股11871720车载设备和电视隆利科技1976571消费电子拓展至车载宝明科技892-1162消费电子伟时电子9291621车载资料来源Choice东兴证券研究所伟时电子是全球车载背光显示模组及全球触控装饰面板领域龙头企业之一凭借过硬产品与优质服务公司与JDI夏普天马华星光电LGD友达群创等全球知名液晶显示器厂商建立了长期稳定的合作关系敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P8伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道表3车载背光模组同行公司经营情况项目2017年2018年2019年TFT-LCD148162159全球车载显示PMLCD096091085屏出货量亿片合计244253244公司车载领域背光显示模组销量亿020018013片估算占有率820711533资料来源IHS东兴证券研究所根据CINNO数据2022年上半年伟时电子全球车载背光模组出货量排名第二市占率为11近年来市占率有所提升图112022年上半年伟时电子全球车载背光模组出货量排名第二市占率为11伟志18其他35伟时11瑞仪永盛19达运云光三协252美蓓亚BOE光科技瀚达美帝显5444资料来源CINNO东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P92MiniLED与VR业务打开公司中长期成长空间21受益于多屏化大屏化2023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长7随着国内电动化推进具备更智能且多功能的显示面板将逐步替代传统的仪表盘等新能源汽车的持续渗透加速车载显示产业升级汽车电动化趋势明显新能源汽车销量持续增长传统油气也开始逐步走向智能化2021年我国汽车销量快速增长渗透率达1362022年渗透率预计接近20图12我国2022年预计汽车销量为2750万量新能源车渗透率快速提升汽车销量万辆新能源汽车销量万辆渗透率3500200018003000160025001400200012001000150080010006004005002000000201420152016201720182019202020212022E资料来源中汽协东兴证券研究所随着汽车智能化和电动化推进HUD液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张带动全球车载显示面板数量快速上量2021年全球显示面板超16亿片全球汽车销量在8000万辆以上随着全球面板多屏化发展三屏和四屏渗透率持续增长根据Sigmaintell数据预计2025年车载显示面板出货预计可达226亿片图13车载液晶显示屏呈现多屏化和大屏化的特征资料来源招股说明书东兴证券研究所车载显示面板的大尺寸占比持续提升车载显示屏市场规模稳步扩张在多屏化和大屏化趋势下面板价值量有望提升预计2025年全球车载显示屏的市场规模有望超128亿美金敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P10伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道图142020-2025年全球车载显示面板出货量稳定增长图152020-2025年全球车载显示面板市场规模稳定增长全球车载显示面板市场规模亿美元YOY前装车载显示面板百万片YOY2502500140200018001202002000160010014001501500801200100010010006080040600505004002020000000000202020212022202320242025202020212022202320242025资料来源Sigmaintell华经产业研究院东兴证券研究所资料来源Omdia东兴证券研究所随着智能座舱的兴起智能座舱的输出系统越来越注重多元化应用显示屏作用越来越突出众多的车企将屏幕从一块发展到多联屏尤其在新能源汽车的设计中其屏幕数量有可能占其控制区域的70近几年车载显示屏主流尺寸为7-8英寸特斯拉为首的新能源车企开始采用15-17英寸的大屏甚至部分车企出现27寸32寸等超大尺寸显示屏的配置规划中控显示整体渗透率最高液晶仪表也占比较高HUD等受技术和成本影响渗透率仍较低根据Omdia数据2020年全球汽车显示屏出货量达127亿其中大多数为中控显示屏出货7380万片电子仪表盘占比第二出货4680万片除了这两大类还有电子后视镜HUD抬头显示以及后排娱乐用显示屏Omdia预计车用显示屏市场将保持平均每年65的增长率2030年出货量将达到238亿片图16中控显示整体渗透率最高图17液晶显示具有多量化多样化大型化的特点车载显示面板出货结构占比其他14中控显示仪表显示48面板38资料来源华经产业研究院东兴证券研究所资料来源公司官网东兴证券研究所全球车载显示面板市场市场集中度较高2022Q2前五大车载面板厂收入CR5占比超60整体来看全球车载显示面板竞争格局比较稳定京东方份额逐季增长占据16的市场份额敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P11图182Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东图191Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东方天马和JDI方JDI和天马2Q22全球车载显示面板厂商出货占比1Q22全球车载显示面板厂商出货占比京东方类别名称1615Sharp其他其他714Truly17天马Truly6JDI714Sharp157Innolux8JDIInnolux7天马LGDAUO13LGDAUO151012810资料来源CINNO东兴证券研究所资料来源CINNO东兴证券研究所背光显示模组是液晶显示模组的上游在面板细分类型成本结构占比为32是液晶面板成本占比最大的结构图20背光显示模组行业在液晶显示行业产业链中的位置图21背光模组在面板细分类型成本结构占比为32驱动IC其他液晶材料48背光模组432玻璃基板9偏光片10彩色滤光PCB片1221资料来源招股说明书东兴证券研究所资料来源华经产业研究院东兴证券研究所2023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长7一块车载液晶显示屏至少需要一块背光显示模组部分大尺寸液晶显示屏需要2块及以上的背光源据华经产业研究院数据2023年全球车载背光显示模组预计为245亿片敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P12伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道图222023年全球车载背光显示模组预计为245亿片同比增长7全球车载背光显示模组需求量万片2460024400242002400023800236002340020192020202120222023资料来源华经产业研究院东兴证券研究所根据2022年中报披露的数据公司在现有主力客户的新单方面以JDI夏普LGD天马华星光电华阳等为主并在2022年上半年拿到22个新机种订单公司背光显示模组方面在已有客户JDI夏普京瓷松下三菱天马华星光电群创LGD阿尔派信利国际等液晶显示器厂商的基础上新增下游著名液晶面板供应商客户友达光电公司在现有主力客户的新单方面以JDI夏普LGD天马华星光电华阳等为主并在2022年上半年拿到22个新机种订单22Mini-LED带动行业进入第三轮景气周期车用MiniLED背光模组产品享量价齐升MiniLED具有薄膜化微小化阵列优势其背光技术在亮度对比度和色彩还原等方面优于LED背光显示屏表4LED各种显示技术分类定义Mini-LEDMiniLED芯片大小100-300微米芯片间距在01-1mm之间主要用于RGB或者LCD背光传统LCD薄膜晶体管驱动的有源矩阵液晶平板显示器300微米以上有机发光二极管具备发光响应快的特点节省背光源液晶和彩色滤光片等OLED结构可以实现超薄屏和柔性屏300微米以上芯片间距在1-25mm之间采用传统SMD封装方式面板成本已经接近同尺寸小间距LEDLCDMicroLED大小100微米以内芯片间距在0001-01mm之间采用巨量转移资料来源亿渡数据东兴证券研究所车载显示器对工作温度储存温度工作电压范围和可靠性高于手机显示器件这些性能限制了OLED屏在车载中的大量应用在可靠性测试方面高低温存储高温高湿冷热冲击等条件在手机类显示器件上其老化时间一般为240小时而在车载显示器件上则要求大于500小时另外车载显示屏一般要求常温敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P13工作寿命超过50000小时而目前常用的OLED屏的工作寿命通常只有30000小时限制了OLED屏在车载中的大量应用根据TrendForce数据车用MiniLED背光显示器基于亮度低功耗和高曲面等因素成为车厂新型显示的首选方案搭配MiniLED多分区背光可以大幅提高显示器的亮度达1000nits以上可降低显示器面对户外如雪地艳阳等环境强光照进车室内致使显示效果低下而有行车安全风险MiniLED背光直下式背光可随着画面明暗做出相对应的开启或关闭动作可降低约10的功耗MiniLED由于晶粒尺寸大幅缩小能形成密集度更高的直下式背光车内显示器逐渐整合朝向大型化MiniLED直下式背光具有高曲面的显示效果在高曲面的光学表现上更好MiniLED延续LED高信赖性的优良传统成为车厂新型显示采用的首选图23直下式MiniLED背光独立控光区域多提升画面对比度抑制光晕的状况面板亮度高色域广资料来源hangjianet东兴证券研究所MiniLED背光显示器将具高度的性价比优势能大幅提升车厂采用MiniLED背光显示器的意愿MiniLED背光显示器在整体亮度对比功耗曲面显示上皆优于传统侧入式背光显示器售价介于传统侧入式背光显示器以及OLED之间表5各显示技术比较显示技术OLEDLCD传统LEDBLULCDMiniLEDBLU亮度对比度信赖度功耗曲面显示成本资料来源TrendForce东兴证券研究所注复杂度高中低中系与欧美系车用显示模组完成后交付给Tier1如博世Bosch群丰骏CarUX等厂商做系统整合最终再交由车厂组装于车内在MiniLED背光模块的车用供应链上中系车厂则是采用如京东方面板组成车用显示模组以及欧美车厂则以友达群创的面板为主搭配自有的车用显示模组敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P14伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道表6汽车品牌车用MiniLED背光显示器应用项目发布年份品牌应用屏幕尺寸英寸2022NIOControlPanel6632022GMDashboardCID3342022RoeweDashboard10252022RoeweEntertainmentDisplay1232023GMDashboardCID352023GMEntertainmentDisplay202023FordDashboardCID2362023JeepDashboard1232023JeepCID145资料来源TrendForce东兴证券研究所我们分析认为高清化和低功耗需求提升MiniLED的渗透率当前LED行业进入第三轮景气周期图24LED行业进入第三轮景气周期第三轮景气周期高清化和第二轮景气周低功耗需求提期2015-2019升MiniLED的年小间距LED渗透率苹果快速发展广和三星加入第一轮景气周泛用于政府MiniLED推广期2013年欧安防商业等力度盟禁止白炽领域灯LED景观和照明需求提升出口增加资料来源亿渡数据东兴证券研究所整理未来几年MiniLED市场快速增长预计2026年MiniLED背光模组市场空间将达到1250亿元其中大尺寸背光模组市场规模为900亿元中尺寸背光模组市场规模为350亿元图25中国2021-2026年大尺寸和中尺寸MiniLED背光模组市场CARG分别为47和43中尺寸大尺寸140012001000800背光模组市600场亿400MiniLEDMini200中国0201820192020202120222023202420252026资料来源亿渡数据东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P15车用背光显示器成为MiniLED重要应用我们判断2023年车用MiniLED行业景气度将持续上行据TrendForce数据车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100以上图26车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100以上车用MiniLED背光显示器出货量千片YOY120025010002008001506001004002005000202220232024资料来源TrendForce东兴证券研究所MiniLED背光模组价值量显著提升畅享量价齐升行业高景气根据集邦咨询数据我们参考电视成本65寸UHD4K电视高端的侧入式背光显示器模组生产成本约在350美元采用被动式驱动的MiniLED背光LED使用颗数16000颗的显示器模组则约在650690美元之间是传统侧入式背光模组价值的将近一倍但低于WOLED显示器模组成本预计在800美元以上我们预计车用MiniLED背光模组价值量也将显著提升图27MiniLED提升背光模组价值美元9008007006005004003002001000LCDwE-LEDLCDwD-LEDLCDwMiniLEDDualCellWOLED资料来源夸克显示东兴证券研究所公司提前布局Mini-LED领域加大相关研发设备投入组织研发人员进行技术攻关引进Mini-LED封装线来满足公司在显示领域进一步发展的需要截至2022年6月公司已开发八款MiniLED产品其中两款已获得国内外知名客户定点订单敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P16伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道23MiniLEDVR方案提升沉浸式体验2021-2026年国内ARVR支出CAGR超40MiniLED背光弥补LCD亮度不足独立开关并调整亮度提高VR沉浸式体验MiniLED背光FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配VR光学方案正进入Pancake方案阶段通过让光路在镜片间多次折返实现屏幕与镜头之间成像工作距离的变相缩短提升沉浸感和舒适度PancakeMiniLED背光FastLCD组合将持续推动VR显示产值提升根据DSCC报告ARVR显示收入将在2022年达到942亿美元预计2027年将达到73亿美元年复合增长率507通过分区控制的原理MiniLED背光技术攻克了VR产品对比度低色彩不饱和的技术难题因此MiniLEDVR方案有助于增强虚拟空间的沉浸式体验MiniLED已导入至QuestPro等美系VR品牌QuestPro新品售价149999美元约合人民币10755元将搭配高通SnapdragonXR2处理器导入Pancake镜头以及两个分辨率18001920LCD面板接搭配量子点与超过500颗MiniLED色域增加30对比度提高75全球VR巨头Meta推出的高端VR头显QuestPro采用了两块248英寸的LCD屏幕MiniLED背光模组可以支持90Hz的刷新率单眼1800x1920的分辨率2021年全球VR头显出货量为1110万台同比增长657预计2025年全球VR头显出货量达2175万台2021-2026年中国ARVR支出规模年复合增速超40公司有望直接受益我国AR支出规模将以490的五年CAGR快速增长VR支出规模以415的五年CAGR保持稳定增长公司VR产品的开发取得进展通过技术改进取得了两家液晶厂商的认证图28预计2025年全球VR头显出货量达2175万台图292021-2026年中国ARVR支出规模增速为全球VR头显出货量万台YOY25001201002000801500601000402050000-2020162017201820192020202120222023资料来源VR陀螺东兴证券研究所资料来源IDC中国东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告伟时电子605218受益于MiniLED与VR双重驱动公司发展步入快车道P173内生与外延并进公司回购股票彰显信心公司除了积极布局内生增长业务外也通过对外投资布局新型显示行业继布局Mini-Led智能表面等新型显示业务之后继续对车载高端显示领域空中显示进行投资2021年10月公司与相关方签署协议对东超科技增资适应全球汽车人机交互智能化变革趋势拓展车载显示更多应用场景同时公司签署协议受让重庆伟时光电科技有限公司40的股权快速抢占中国汽车市场发展的新高地表7公司积极扩产并加大投资力度时间投资项目2022年12月在淮安投资设立全资子公司注册资本为人民币5000万元公司拥有该子公司100股权公司拟以自有或自筹资金参与竞拍昆山经济开发区精密机械产业园宗地号为DK20220098的国2022年12月有土地使用权本次挂牌起始价为人民币1008万元实际价格以竞拍价为准2022年1月公司以人民币3500万元对东超科技增资增资完成后持有东超科技5股份2021年12月公司受让重庆伟时40股份伟时电子持有重庆伟时40的股份资料来源公司公告东兴证券研究所据公司公告截至2022年12月30日公司已累计回购总股本的比例094的股票将用于股权激励或员工持股计划彰显未来发展信心公司拟使用自有资金自筹资金及其他筹资方式以集中竞价交易方式回购公司股份回购股份的价格为不超过人民币20元股含回购股份资金总额不低于人民币1500万元含且不超过人民币3000万元含截至2022年12月30日公司已累计回购股份1999937万股占公司总股本的比例为094已支付的总金额为250060万元不含交易费用本次回购的股份将用于股权激励或员工持股计划我们认为公司积极推进股权激励彰显未来发展信心敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P18伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道4投资建议41盈利预测背光显示模组业务随着高产品附加值的车用MiniLED背光模组渗透率提升背光显示模组业务收入和毛利率有望提升我们预计2022-2024年背光显示模组业务收入增速分别为204035随着上游成本降低以及MiniLED产品放量我们预计毛利率恢复之前的水平2022-2024年分别为202224液晶显示模组业务随着公司新客户导入我们预计公司液晶显示模组业务增速分别为303235毛利率567表8伟时电子业务分拆预测表百万元业务拆分202020212022E2023E2024E收入百万8606592894111473156062210684背光显示模组YOY-118204035毛利率24751621200022002400收入百万5411714892921226616559液晶显示模组YOY-3632303235毛利率785131500600700收入百万72907216793887319604橡胶件YOY-22-1101010毛利率17191150120014001700收入百万59416119673174048144触控装饰面板YOY3101010毛利率23801974222125913013收入百万13532890433560697890其他业务YOY71114504030毛利率73886163600060006000收入百万1089211905142831939025659合计YOY-89203632毛利率24471671202323782656资料来源Choice东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源