事件描述
　　1月5日，云天化发布2022年度业绩预增公告，公司2022年度实现归母净利润58~61亿元，同比增加59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润56.46~59.46亿元，同比增加60.81%~69.36%。
　　公司全年业绩同比增长显著，主要产品实现较好盈利
　　公司业绩同比高增，春耕备肥有望推涨化肥价格。公司2022全年实现归母净利润58~61亿元，同比增长59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润56.46~59.46亿元，同比增长60.81%~69.36%。公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。四季度以来，公司主营产品磷肥价格走势上行，市场需求回暖，尿素扭转三季度跌势稳步上涨，季末出现小幅下跌，复合肥、黄磷价格震荡运行、先跌后涨，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。从供给端看，全球化肥和粮食供给不足，氨产能萎缩，天然气价格上涨，同时，磷矿开采进入停采季，价格保持坚挺；从库存来看，四季度以来，复合肥市场库存呈现下降-上升-下降的趋势，整体较三季度末，库存有所减少；从需求端看，随经销商库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，叠加成本增压，出口消息等利好因素，有望拉动化肥价格上涨，公司主营产品受益。
　　有效发挥规模化优势实现产品价值最大化，产业转型升级加速。在市场波动情况下，公司自主可控和安全稳定的供应链、产业链竞争力得到充分体现，有效发挥自有磷矿、煤矿资源优势和合成氨产能优势，积极动态实施煤炭、硫磺的战略采购和储备，保障了产品的成本可控。此外，公司全年加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力和占比进一步提升，有效对冲了产品价格波动的不利影响，实现经营业绩同比大幅增加。
　　背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用
　　依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，预计项目投资总额18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。
　　驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程
　　新能源项目加速投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。12月11日，公司20万吨/年双氧水项目提前了4个半月实现顺利投产目标，产出浓度为27.5%的双氧水产品，为公司发展精细化工、新能源材料等新产业提供原料保障和竞争优势。公司10万吨/年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段。配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产。公司2×20万吨/年磷酸铁项目计划于2023年底建成投产。此外，公司与华友控股拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为60.13、64.92、72.86亿元，同比增速为65.1%、8.0%、12.2%。对应PE分别为6、6、5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）股权激励不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType云天化600096公司研究公司点评全年业绩同比高增一体化龙头优势尽显TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-05TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData20731月5日云天化发布2022年度业绩预增公告公司2022年度实现近12个月最高最低元36051682归母净利润5861亿元同比增加59266749实现扣非归母总股本百万股1835净利润56465946亿元同比增加60816936流通股本百万股1715流通股比例9345公司全年业绩同比增长显著主要产品实现较好盈利总市值亿元380公司业绩同比高增春耕备肥有望推涨化肥价格公司2022全年实流通市值亿元355现归母净利润5861亿元同比增长59266749实现扣非归母净利润56465946亿元同比增长60816936公司化肥公司价格与沪深TableChart300走势比较聚甲醛饲钙黄磷等主要产品同比实现较好盈利四季度以来公102司主营产品磷肥价格走势上行市场需求回暖尿素扭转三季度跌势67稳步上涨季末出现小幅下跌复合肥黄磷价格震荡运行先跌后32涨聚甲醛市场价格比前三季度有所下降从供给端看全球化肥和-3粮食供给不足氨产能萎缩天然气价格上涨同时磷矿开采进入1224227221022123-38停采季价格保持坚挺从库存来看四季度以来复合肥市场库存云天化沪深300呈现下降-上升-下降的趋势整体较三季度末库存有所减少从需求端看随经销商库存消解一季度春耕备肥需求逐渐释放叠加成本分析师TableAuthor王强峰增压出口消息等利好因素有望拉动化肥价格上涨公司主营产品执业证书号S0010522110002电话13621792701受益邮箱wangqfhazqcom有效发挥规模化优势实现产品价值最大化产业转型升级加速在市场波动情况下公司自主可控和安全稳定的供应链产业链竞争力得到充分体现有效发挥自有磷矿煤矿资源优势和合成氨产能优势积极动态实施煤炭硫磺的战略采购和储备保障了产品的成本可控此外公司全年加快推进产品转型升级与结构优化非肥产品盈利能力和占比进一步提升有效对冲了产品价格波动的不利影响实现经营业绩同比大幅增加图表12022Q4公司主要产品市场均价变化主要产品Q4市场均价元吨环比增长TableCompanyReport相关报告磷酸一铵318124-9521发布非公开发行预案持续加码电磷酸二铵357921-1073池新材料2022-11-18复合肥3141694512前三季度业绩同比高增新能源项尿素258418-1322目加速落地2022-10-17聚甲醛1461582-1961上半年业绩创历史新高新能源项3黄磷3171287264目稳步投产2022-08-23饲料级磷酸氢钙295132444资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1云天化600096背靠丰厚磷矿资源设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿产业链一体化优势显著公司是国内磷化工龙头企业受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势拥有磷矿石储量8亿吨左右储量位居国内首位同时公司拥有原矿生产能力1450万吨擦洗选矿生产能力618万吨浮选生产能力750万吨是我国最大的磷矿采选企业之一磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工磷酸铁生产提供了可靠的资源保障9月20日公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产注册资本10亿元并以云天矿产为投资主体建设电池新材料前驱体配套450万吨年磷矿浮选项目预计项目投资总额1896亿元该项目将有助于公司充分发挥资源技术和全产业链优势提升中低品位磷矿利用水平推进磷资源多元化深度开发利用提高资源利用效率保障公司精细磷化工磷酸铁产业优质磷矿资源供应进一步发挥自身一体化规模效应驶入新能源发展赛道携手华友控股加速新能源项目落地进程新能源项目加速投产搭建氟化工增值产业链目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目初步形成了产业规模12月11日公司20万吨年双氧水项目提前了4个半月实现顺利投产目标产出浓度为275的双氧水产品为公司发展精细化工新能源材料等新产业提供原料保障和竞争优势公司10万吨年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段配套设施10万吨年精制磷酸一期二期项目已经相继投产公司220万吨年磷酸铁项目计划于2023年底建成投产此外公司与华友控股拟通过磷酸铁磷酸铁锂产业合作推动50万吨年磷酸铁50万吨年磷酸铁锂项目的建设和运营加速新能源项目落地进程氟化工方面依托公司磷矿中富含的氟硅资源按照氟硅酸氢氟酸氟精细化学品氟电子化学品的增值路径纵向延伸氟化工产业链2022年上半年公司子公司1万吨年氟硅酸镁项目1500吨年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产参股公司生产销售的产品有食品级磷酸无水氟化氢氟化铝等参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行同时依托自身一体化产业链优势公司成本也有望做到行业较低水平非肥板块有望带来持续的业绩增量打开利润成长空间投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为601364927286亿元同比增速为65180122对应PE分别为665倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1云天化6000963环境保护风险4项目投产进度不及预期5股权激励不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入63249773928021085866收入同比2142243671归属母公司净利润3642601364927286净利润同比1238865180122毛利率137167172174ROE357371286243每股收益元198328354397PE990633586522PB353234167127EVEBITDA693499524353资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1云天化600096财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产23496314741771733087营业收入63249773928021085866现金10044870429958667营业成本54599644296641270953应收账款95559305506193营业税金及附加569688715766其他应收款314309231367销售费用755147416041803预付账款1935317129143140管理费用1226167616781795存货759610704746111908财务费用1287763654592其他流动资产2653265635672813资产减值损失-223-245-275-259非流动资产29647349264120542978公允价值变动收益-1000长期投资2785308733973717投资净收益558469533585固定资产18787211402138028623营业利润51338813963010524无形资产3873375536363515营业外收入18161918其他非流动资产42026944127927122营业外支出281167188197资产总计53142664005892376064利润总额48708662946110346流动负债33018412642421834876所得税663164618921862短期借款2191916919149198919净利润4207701675698483应付账款3420617133046769少数股东损益565100410761198其他流动负债768018175599519188归属母公司净利润3642601364927286非流动负债7526552675265526EBITDA8075104651106212554长期借款5396339653963396EPS元198328354397其他非流动负债2130213021302130负债合计40544467903174440402主要财务比率少数股东权益2384338844645661会计年度2021A2022E2023E2024E股本1837183618361836成长能力资本公积7271726972697269营业收入2142243671留存收益110571181361020896营业利润66207179393归属母公司股东权益10214162222271530001归属于母公司净利润1238865180122负债和股东权益53142664005892376064获利能力毛利率137167172174现金流量表单位百万元净利率58788185会计年度2021A2022E2023E2024EROE357371286243经营活动现金流774912897230117697ROIC119175158172净利润4207701675698483偿债能力折旧摊销2236124811721919资产负债率763705539531财务费用1433914785637净负债比率3218238611681133投资损失-558-469-533-585流动比率071076073095营运资金变动-2543927-69996961速动比率040041027049其他经营现金流51453350148761805营运能力投资活动现金流-1823-6319-7226-3389总资产周转率119129128127资本支出-2064-6259-7213-3414应收账款周转率3933224824762547长期投资-49-529-546-560应付账款周转率1586134414021409其他投资现金流290469533585每股指标元筹资活动现金流-5074-7918-785-8637每股收益198328354397每股经营现金流摊短期借款-6000-5000-2000-6000422703125965薄长期借款2095-20002000-2000每股净资产55688412381635普通股增加-1-200估值比率资本公积增加105-300PE990633586522其他筹资现金流-1273-914-785-637PB353234167127现金净增加额840-1340-57095672EVEBITDA693499524353资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1云天化600096重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公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