公司简介：专精特新“小巨人”企业，注重研发投入。1）业绩：公司业绩情况良好，2022年前三季度营收6.3亿元，毛利率40.14%，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化，2022年前三季度经营活动现金流量净额-2501万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2021年达4897万元，同比增长17.1%，2019—2021年拥有的专利数分别为36、70、101，研发人员占员工总量比增加。
　　行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速，汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2）空间：射频连接器市场前景良好，预计2026年中国射频连接器行业增长到172亿元，通信和防务领域需求增加。3）格局：国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司2021年毛利率水平居于高位。
　　核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，2021年拥有11项IEC国际标准，10项国家标准、20项国家军用标准、2项通信行业标准，申请并获得授权专利101项，是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等，2019年—2021年，主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022—2024年公司营业收入为7.79亿元、9.43亿元、12.17亿元，增速分别为29.1%、21.0%、29.1%，毛利率分别为41.6%、39.0%、38.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchCommunicationDeviceAvicForstarSTCoLtd835640TableMainAsaleadingdomesticcompanyinRFcoaxialTableAuthor6January2023connectorAvicForstargrowswithadvancedResearchAnalysttechnologycustomerresourcesandcapacityRuibinChenexpansion85239823212BuyInitiationchenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024EPriceTablePicQuotePerformanceRevenueRMBmn6037799431217GrowthYoY11292129AvicForstarSTNetprofitRMBmn10214918622050GrowthYoY-549462518-10-15EPSRMB054079099117-20-25PEX-302992205116381387-35-40-45KeywordsCheaperthancomparablecompanies20211118202203192022071820221116InvestmentThesisAvicForstarpaysgreatattentiontoRDinvestmentasatechnologicallyadvancedTableBaselittlegiantenterprise1FinancialswithaGPMof4014ForstarsrevenuefortheMarketDatafirstquartersin2022reachedRMB630mnand90ofthetotalrevenuecamefromRFClosingpriceRMB1630coaxialconnectorsandcablecomponentsbusinessForstarmaintainsahealthycapital52-weekRangeRMB12832577structurebutwithincreasedARitsOCFdeterioratedgraduallynetoutflowofRMB2501mnforOCFwithinthefirstquartersin20222RDForstarincreasedRDPBX423expensetoRMB4897mnin2021171yoyandthenumberofpatentsitheldreachedMarketCapRMBmn3059973670101in2019-2021BasicDataIndustrydevelopmentbroadmarketforRFconnectorswithfiercecompetitionamongdomesticmanufacturers1StatusquowithrelativelylatedevelopmentChineseBVPSdataRMB386domesticRFconnectorsmarketenjoysahighergrowthratethanglobalmarketLiabilitiesassets4722Downstreamfieldsmainlyincludeautomotivesandcommunication2MarketsizewithTotalIssuedSharesmn18773brightprospectsofRFconnectorsweexpectitsmarketsizetogrowtoRMB172bnasdemandofcommunicationanddefenseincreases3CompetitivelandscapeforeignRFSharesoutstandingmn17699manufacturersarehighlycompetitivewithCR3revenueaccountingfor50ofthemarketTableRelatedReportreportsshareAmidfiercedomesticcompetitionForstartriedtomaintainitsGPMatarelativelyhighlevelin2021SoochowSecuritiesInternationalMainthesisadvancedtechnologyandcustomerresourcesdrivetherapidgrowthofBrokerageLimitedwouldliketoForstar1AdvancetechnologyForstarmakesgreateffortstodevelopcoretechnologiesacknowledgethecontributionandwithindependentintellectualpropertyrightsandholdsmultipleadvancedtechnologiessupportprovidedbySoochowwithsomealreadyreachingtheinternationalstandardsAmongdomesticRFconnectorResearchInstituteandinparticularmanufacturersForstarownsthehighestnumberofIECinternationalstandardsholdingitsemployeesBoLiu刘博and1110202ofIECinternationalnationalnationalmilitarycommunicationindustryYahuiTang唐亚辉standard2CustomerresourcesForstarenjoysrichcustomerresourcesincludingHuaweiRFSandotherworld-renownedcommunicationequipmentmanufacturersaswellassubsidiariesofdomesticmilitarygroupssuchasCASCandCETCSalesfrommajorcustomersreached750378387306oftotalrevenuein2019-2021EarningsForecastRatingWeforecastForstarsrevenueofRMB7799431217mnin2022-2024indicatingyoygrowthof29121291andGPMof41639387WeinitiatewithaBuyratingRisksshiftsofdownstreamdemandlargeamountofARfluctuationofOCFtechnologyupgrades19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究通信设备富士达835640TableMain国内射频同轴连接器领先者技术领先客户TableAuthor2023年1月6日资源产能扩张促进公司发展证券分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元6037799431217同比11292129股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元102149186220富士达同比494625185每股收益-最新股本摊薄元股0054079099117-5-10PE现价最新股本摊薄2992205116381387-15-20-25关键词TableTag比同类公司便宜-30-35-40-45投资要点202111182022319202271820221116公司简介专精特新小巨人企业注重研发投入1业绩公司业绩情况良好2022年前三季度营收63亿元毛利率4014射频同轴连接器电缆组件业务收入占比近九成公司资本结构良好应收账市场数据TableBase款规模增加经营性现金流水平恶化2022年前三季度经营活动现金流量净额-2501万元2研发投入公司研发费用增加2021年达4897收盘价元1630万元同比增长17120192021年拥有的专利数分别为3670一年最低最高价12832577101研发人员占员工总量比增加市净率倍423行业发展射频连接器市场前景良好国内竞争激烈1现状国内流通A股市值百射频器发展较晚国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增288487万元速汽车通讯领域主要的下游应用领域2空间射频连接器市场前景良好预计2026年中国射频连接器行业增长到172亿元通信和防总市值百万元305997务领域需求增加3格局国外射频器厂商竞争力强前三名厂商销售基础数据占比达五成国内相关领域公司竞争激烈公司2021年毛利率水平居于高位每股净资产元LF386核心逻辑技术领先客户资源促进公司增长1技术领先公司大资产负债率LF4722力发展具有自主知识产权的核心技术掌握多项技术部分技术已经达总股本百万股18773到国际先进水平2021年拥有11项IEC国际标准10项国家标准20流通A股百万股17699项国家军用标准2项通信行业标准申请并获得授权专利101项是Table相关研究Report国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司2客户资源公司客户资源丰富主要客户包括华为RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等特此致谢东吴证券研究所对本2019年2021年主要客户年度销售占比合计分别为75037838报告专业研究和分析的支持7306尤其感谢刘博和唐亚辉的指盈利预测与投资评级我们预计20222024年公司营业收入为779亿导元943亿元1217亿元增速分别为291210291毛利率分别为416390387首次覆盖给予买入评级风险提示下游行业需求变化风险应收账款金额较大风险经营性现金流波动风险技术更新换代风险29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF1公司简介专精特新小巨人企业注重研发投入公司成立于1998年5月主营业务为射频同轴连接器射频同轴电缆组件射频电缆等产品的研发生产和销售产品应用于航空航天军工防务高端5G通讯等领域公司的市场包括华东华南西南华北华中西北国外七个市场区域是我国该行业出口量最大的企业11业绩情况良好现金流水平恶化公司营业收入和归母净利润持续增长盈利能力稳定2018年2021年公司的营业收入呈增长态势从2018年的393亿元增长到2021年的603亿元增长了53712018年2021年公司的归母净利润持续增长从2018年的021亿元增长到2021年的102亿元增长了38066盈利能力方面2018年2022年前三季度公司毛利率和净利率持续增长2018年2022年前三季度分别增长了12211297加权ROE呈波动状态2018年2022年前三季度分别为951213616851714518公司资本结构良好应收账款规模增加经营性现金流水平恶化2018年2022年Q3公司资产负债率水平维持在4051之间最高为50232018年2021年资产负债率下降8212018年2021年公司应收账款规模持续增加从2018年的203亿元增长到2021年的293亿元增长了4489应收账款占营业收入比在4252之间2022年Q3的应收账款规模仍在增加应收账款达到553亿元占营业收入比达8768在经营性现金流方面2018年公司经营活动现金流量净额为-593万元20192022年前三季度经营活动现金流量净额持续下降分别为4483万元3641万元1357万元-2501万元占营收比重分别为865673225-397现金流水平持续恶化主要原因是公司的规模扩大且防务产品销售比例增加防务产品的收款周期长分业务看射频同轴连接器电缆组件业务收入占比近九成2020年公司射频同轴连接器收入有所下降但2018年2021年射频同轴连接器收入呈增加趋势从2018年的185亿元增长到2021年的282亿元2021年收入占比达到46782018年2021年电缆组件收入持续增加从2018年的171亿元增加到2021年的302亿元2021年收入占比5007微波元器件收入自2019年后有所下降收入占比从2019年的902下降到2021年的251主要是由于微波元器件不是公司的主要产品逐步由参股公司富士达微波直接销售从2021年的分业务毛利率占比看射频同轴连接器和电缆组件是主要的毛利来源分别占比4123356512注重研发投入专利数量逐年增加2018年2021年公司的研发费用逐步增加从2018年的033亿元到2021年的049亿元增加了4952研发费用占收入比在6585之间2019年2021年公司拥有的专利数和发明专利数稳步增加拥有的专利数分别为3670101拥有的发39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF明专利数分别为3492019年2021年公司的研发人员数量增加从97人增加到160人研发人员占员工总量比增加2行业发展射频连接器市场前景良好国内竞争激烈21现状国内射频器发展较晚连接器市场规模扩大从连接器市场规模看国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模占全球连接器市场比重增加全球连接器市场规模从2010年的458亿美元扩大到2021年的780亿美元增长了70国内的连接器市场规模从2010年的91亿美元增长到2021年的250亿美元增速为175相较于全球连接器市场国内连接器市场的增长速度更快国内连接器市场占全球连接器市场比有所波动但总体上是增加的趋势从2010年的20增加到2021年的32增速12从全球连接器行业下游应用领域看汽车通讯领域是主要的下游领域2020年2021年全球连接器行业下游应用领域分布中通讯领域占比最高分别为23082347两年占比逐渐增加汽车领域位居第二分别为22552186占比逐渐下降工业领域约占13交通领域占比在1314之间消费电子领域占比最小约占722空间射频连接器市场前景良好下游行业未来需求增加目前世界射频连接器行业发展迅速从2019年的44亿美元增长到2021年的49亿美元增速1185根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据预计2026年世界射频连接器行业将增长到63亿美元2021年2026年年均增长速度约53中国射频连接器行业相比于世界射频连接器行业增速快从2019年的100亿元增长到2021年的122亿元增速为2176根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据预计2026年中国的射频连接器行业将增长到172亿元2021年2026年年均增长速度约为72增长速度预计高于世界的增长速度23格局国外射频器厂商竞争力强国内市场竞争激烈当前全球射频连接器的厂商主要有安费诺泰科电子莫仕罗森博格等安费诺是全球最大的连接器制造商之一泰科电子是全球最大的连接器生产厂家莫仕是领先的全套互连产品供应商罗森博格是世界领先的射频同轴连接器制造商之一2021年全球连接器厂商中销售额前三名的厂商分别是泰科电子安费诺莫仕销售额分别为12019亿美元8606亿美元4711亿美元前三名厂商的销售额总和占前十大厂商销售额总和比重为5867中国的立讯精密和富士康分别位于第46位49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF3核心逻辑技术领先客户资源产能扩张促进公司增长31技术领先国内射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的公司掌握多项技术公司大力发展具有自主知识产权的核心技术掌握射频同轴连接器射频同轴电缆组件射频共轴电缆检测方面的多项技术部分技术已经达到国际先进水平公司2021年拥有11项IEC国际标准10项国家标准20项国家军用标准2项通信行业标准申请并获得授权专利101项是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司在航天航空领域公司现在是航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商并成为航天互连产品配套的主力供应商公司在保证通信领域业务优势的同时进一步扩大业务领域促进公司发展32客户资源依托中航集团客户资源丰富公司依托中航集团的国企背景客户资源丰富公司的主要客户包括华为RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等2019年2021年主要客户年度销售占比合计分别为7503783873062019年2020年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司中国电子科技集团有限公司下属公司航空工业下属公司中国航天科技集团有限公司下属公司RFS2021年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司中国电子科技集团有限公司下属公司航空工业下属公司中国航天科技集团有限公司下属公司中国航天科工集团有限公司下属公司客户集中度高且客户稳定33产能扩张募集资金建设产业基地逐步释放产能公司20192021年产能利用率超过了1002021年公司射频同轴连接器电缆组件的产能利用率分别为1081010790公司产能不足为了应对产能不足的情况公司投资中航富士达产业基地项目项目主要进行精密连接器精密电缆组件微波器件及高端射频电缆等产品的研发制造完成后将形成年生产连接器2500万只电缆组件1500万套微波器件200万只高端射频电缆1万千米的产能年产值将达10亿元带动1500人就业据2022年半年度报告富士达产业基地一期在上半年陆续投产富士达产业基地二期项目募投项目在于7月建设完成当前处在生产环境改造阶段预计2022年年底具备投产条件在明年逐步释放产能4盈利预测与估值盈利预测20222024年公司营业收入分别为7799431217亿元增速分别为291210291毛利率分别为416390387可比公司上我们选取了航天电器和鼎通科技进行比较2022年平均PE为43倍公司PE为21倍公司当前估值水平偏低因此首次覆盖给予买入评级59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF5风险提示1下游行业需求变化风险公司主营产品主要用于通信行业如果未来通信行业的发展变缓设备的需求量将减少会减少公司的收入和盈利能力2应收账款金额较大风险公司目前的应收账款规模较大应收账款占收入比较高如果公司的主要客户信用状况变差可能会产生坏账对公司的经营和生产产生不利影响3经营性现金流波动风险公司2022年Q3的经营性现金流量净额为负如果客户未能按时回款可能会引起公司的经营性现金流短缺对公司的资金管理造成严重的影响4技术更新换代风险公司的下游行业是以技术创新为导向的技术密集型的通信行业如果公司产品的更新速度不能满足通信行业预期或已有新产品的需求同行业竞争者优先创造出满足需求的新型技术公司将面临着技术被淘汰的风险对公司的经营和盈利性造成不利影响69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF富士达三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产73192011461483营业总收入6037799431217货币资金及交易性金融资产149200255340营业成本含金融类377455575746经营性应收款项491598745948税金及附加59913存货87118142189销售费用20253139合同资产0000管理费用506578101其他流动资产3445研发费用49626188非流动资产378443522594财务费用3000长期股权投资13141311加其他收益2432116固定资产及使用权资产98241349437投资净收益3457在建工程242159130115公允价值变动0000无形资产14171819减值损失-10313商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润116174215256其他非流动资产12121212营业外净收支0000资产总计1109136216682077利润总额116174215256流动负债393486592764减所得税7131519短期借款及一年内到期的非流动负债20202020净利润108161200237经营性应付款项308371469608减少数股东损益6121317合同负债4356归属母公司净利润102149186220其他流动负债609297130非流动负债52525252每股收益-最新股本摊薄元054079099117长期借款5555应付债券0000EBIT116164188230租赁负债2222EBITDA131191226273其他非流动负债45454545负债合计445537643816毛利率3748415538983869归属母公司股东权益6417909761196归母净利率1690191019761807少数股东权益23354865所有者权益合计66482510251261收入增长率1143291221012913负债和股东权益1109136216682077归母净利润增长率4887459325191808现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流14139170198每股净资产元342421520637投资活动现金流-103-89-115-113最新发行在外股份百万股188188188188筹资活动现金流-19000ROIC1629195718341820现金净增加额-109505585ROE-摊薄1590188319081838折旧和摊销16283843资产负债率4010394438573927资本开支-105-90-118-117PE现价最新股本摊薄2992205116381387营运资本变动-139-72-66-104PB现价476386312255数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分