碳纤维被称为“21世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升。碳纤维由于具有减重、耐腐蚀性等特点，性能显著优于传统材料，因此被称为“21世纪新材料之王”，已广泛应用于航空航天、轨道交通、风电叶片、汽车轻量化、工业等领域。1）需求方面，根据广州赛奥的统计数据，2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨，较2021年增长338.98%；2025年中国碳纤维需求达到15.92万吨，较2021年增长155.27%，随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级，国产纤维在最近几年发展迅猛，逐步实现进口替代。2）应用方面，2021年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最大，分别为3.30万吨、1.85万吨和1.65万吨。风电：碳纤维与传统玻璃纤维复合材料相比，可实现20%-30%轻量化效果，同时保持了更加有益的刚性和强度，而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度，能提高风能利用率和年发电量，从而降低综合使用成本。广州赛奥预测，到2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维（2021年是3.3万吨）。航空航天：随着民用航空产业的发展，民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升，如B787和A350等，以及商飞的C919等。中国商飞研制的C919碳纤维使用量为12%左右，根据商飞官网C919已有超1000架订单，每架空机重量42吨，则需要碳纤维复合材料超5000吨。
　　公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势。1）产品和技术：公司大规模生产稳定质量的大丝束系列产品，使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平，甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商，产品售价上具有一定价格优势，推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代；2）客户和品牌：公司产品质量、性价比获得客户认可，国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝；3）成本和规模：由于碳纤维原丝的生产技术壁垒较高、设备价格昂贵，研发成本及固定资产成本摊薄效应明显，因此规模效应显著。2021年国产碳纤维原丝消耗量为6.14万吨，其中公司国内碳纤维原丝销量合计3.26吨，占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额，市场份额一家独大；4）区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，吉林省、市政府给予大力支持，区域内存在一定的技术协调优势。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.27、2.82、3.72，PE分别为22、17、13倍，基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；客户集中风险；新产品研发风险

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchChemicalFiberJilinTanguCarbonFiberCoLtd836077TableMainAsaleadingdomesticmanufacturerofcarbonTableAuthor6January2023fiberprecursorJilinTanguthriveswithResearchAnalystindustryprosperityanddominantmarketshareRuibinChen85239823212BuyInitiationchenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn1209209529944026PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY10734334NetprofitRMBmn3157228991186JilinTanguCarbonFiberGrowthYoY12612924321914EPSRMB90992272823724-1PEX4984217317461323-6-11KeywordsCapacityexpansion-16-21-26InvestmentThesis20211122202203232022072220221120Knownaskingofnewmaterialsinthe21stcenturycarbonfiberiswidelyusedindownstreamindustriesandseesrisingprosperityCarbonfiberisknownaskingofnewmaterialsinthe21stcenturybecauseofitslightweightandcorrosionresistanceTableBasequalityanditsperformanceissignificantlysuperiortotraditionalmaterialsCarbonfiberMarketDatahasbeenwidelyusedinaerospacerailwaywindturbinebladesautomotivelightweightClosingpriceRMB5089industrialandotherfields1DemandasperAtaMachineryGuangzhouglobalChinasdemandforcarbonfiberin20302025willexceed400000159200ton52-weekRangeRMB401872973389815527from2021WithindependenttechnologyRDandupgradeoflocalPBX1211carbonfibermanufacturerswesawrapiddevelopmentandgradualimportsubstitutionofdomesticcarbonfiber2Downstreamapplicationin2021windturbinebladessportsMarketCapRMBmn1621540leisureandaerospaceaccountedforthelargestdownstreamdemand330001850016500tonWindpowercomparedwithtraditionalcompositematerialofBasicDatafiberglasscarbonfiberhasalightweighteffectof20-30whilemaintainingmorebeneficialcharacteristicsofrigidityandstrengthByadoptingthinairfoilwithhigherBVPSdataRMB420aerodynamicefficiencyandincreasingbladelengthcarbonfibercanimprovewindLiabilitiesassets5766utilizationandannualelectricitygenerationtoreducethecomprehensiveusecostAtaMachineryGuangzhouforecaststhatthewindpowermarketrequires190000-200000TotalIssuedSharesmn31864tonofcarbonfiberby203033000tonin2021AerospaceuseofcarbonfibercompositeSharesoutstandingmn9493materialsincivilaircraftgraduallyincreaseswiththedevelopmentofcivilandcommercialaviationindustrysuchasinB787A350andC919DevelopedbyCOMACC919utilizesTableRelatedReportreports12ofcarbonfiberAccordingtoCOMACswebsiteordersofC919amounttomorethan1000whichrequire5000tonofcarbonfibercompositematerialsCorecompetitivenessofJilinTanguCarbonFiberJLTGleadingtechnologyhighSoochowSecuritiesInternationalcustomerstickinessdominantmarketsharescaleeffectandregionaladvantages1BrokerageLimitedwouldliketoProductandtechnologyJLTGsmassproducedlarge-towcarbonfiberofstablequalityacknowledgethecontributionandenablesthecomparisonofdomesticcarbonfiberwithinternationalpeersproductswithsupportprovidedbySoochowevensuperiorperformanceinsomenon-high-endproductsCertainpriceadvantagesofResearchInstituteandinparticularJLTGsproductsdrivetheimportsubstitutionofdomesticcarbonfiberespeciallylarge-itsemployeesBoLiu刘博andtowcarbonfiber2CustomerandbrandthankstohighqualityandrelativelylowpriceYahuiTang唐亚辉JLTGscarbonfiberprecursorisrecognizedbycustomersandadoptedbymajordomesticcarbonfibercompaniesdirectlyorindirectly3CostandscaleduetohightechnicalproductionbarriersandexpensiveequipmentdilutioneffectofRDandfixedassetcostforcarbonfiberprecursorsisconsiderableleadingtosignificantscaleeffectsOf61400-tondomesticcarbonfiberprecursorsusedin202132600tonwasproducedbyJLTGindicating50ofdomesticmarketshare4RegionaladvantagesasoneoftheindustryclustersforcarbonfiberJilinisgreatlysupportedbyJilinprovincialandthemunicipalgovernmentleadingtocertaintechnicalcoordinationadvantageswithintheregionEarningsForecastRatingWeexpectJLTGtoachieveEPSofRMB227282372in2022-2024indicatingPEof22x17x13xConsideringJLTGsleadingpositionintheindustryweinitiatewithaBuyratingRisksPricefluctuationofrawmaterialhighconcentrationofcustomersnewproductdevelopmentrisk19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究化学纤维吉林碳谷836077TableMain国内碳纤维原丝生产龙头行业景气度上行TableAuthor2023年1月6日市场份额一家独大证券分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1209209529944026同比10734334股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元3157228991186吉林碳谷同比126129243219每股收益-最新股本摊薄元股140992272823729现价最新股本摊薄4PE4984217317461323-1-6关键词TableTag产能扩张-11-16-21-26投资要点202111222022323202272220221120碳纤维被称为21世纪新材料之王下游应用广泛景气度持续提升碳纤维由于具有减重耐腐蚀性等特点性能显著优于传统材料因此被称为21世纪新材料之王已广泛应用于航空航天轨道交通市场数据TableBase风电叶片汽车轻量化工业等领域1需求方面根据广州赛奥的统计数据2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨较2021年增长收盘价元5089338982025年中国碳纤维需求达到1592万吨较2021年增长一年最低最高价4018729715527随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级国产纤市净率倍1211维在最近几年发展迅猛逐步实现进口替代2应用方面2021年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片体育休闲和航空航天领域需求最流通A股市值百483117大分别为330万吨185万吨和165万吨风电碳纤维与传统玻万元璃纤维复合材料相比可实现轻量化效果同时保持了更加有20-30总市值百万元1621540益的刚性和强度而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度能提高风能利用率和年发电量从而降低综合使用成本广州赛奥预测基础数据到2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维2021年是33万吨航空航天随着民用航空产业的发展民用飞机对于碳纤维复合材料的每股净资产元LF420使用量也逐步上升如B787和A350等以及商飞的C919等中国商资产负债率LF5766飞研制的C919碳纤维使用量为12左右根据商飞官网C919已有超总股本百万股318641000架订单每架空机重量42吨则需要碳纤维复合材料超5000吨流通A股百万股9493公司核心竞争力技术领先客户粘性市场份额规模效应区位优Table相关研究Report势1产品和技术公司大规模生产稳定质量的大丝束系列产品使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商产品售价上具有一定价格优势推动了特此致谢东吴证券研究所对本国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代2客户和品牌公司产报告专业研究和分析的支持品质量性价比获得客户认可国内较多主要碳纤维企业直接间接使尤其感谢刘博和唐亚辉的指用公司碳纤维原丝3成本和规模由于碳纤维原丝的生产技术壁垒导较高设备价格昂贵研发成本及固定资产成本摊薄效应明显因此规模效应显著2021年国产碳纤维原丝消耗量为614万吨其中公司国内碳纤维原丝销量合计326吨占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额市场份额一家独大4区位优势吉林是碳纤维产业聚集地之一吉林省市政府给予大力支持区域内存在一定的技术协调优势盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年EPS分别为227282372PE分别为221713倍基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著首次覆盖给予公司买入评级风险提示原材料价格波动风险客户集中风险新产品研发风险29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF1国内碳纤维原丝生产龙头深耕腈纶产业独创DMAC两步湿法工艺公司成立于2008年12月自设立以来专注于碳纤维原丝的研发生产和销售产品从最初的小丝束碳纤维原丝扩展到目前以销售大丝束碳纤维为主同时拥有全品类碳纤维原丝11碳纤维原丝是公司的核心业务收入持续增长盈利能力波动较大2019-2021年公司营业收入分别为106311021209亿元增速分别为36528372971归母净利润分别为-030139315亿元增速分别为63985633912609公司的毛利率分别为29919414070净利率分别为-28312632603ROE分别为-248555545065分业务来看碳纤维原丝是公司核心业务2019-2021年收入分别为2985821120亿元占比总收入分别为280552809261毛利分别为033206464亿元占比毛利总额分别为1035296279426毛利率分别为11033538414212具备深厚的腈纶产业经历积淀创造性发明DMAC两步湿法工艺公司碳纤维原丝的发展基本与国际主要碳纤维巨头类似都是具备良好的腈纶产业经历尤其是日本东丽帝人集团三菱丽阳均曾为纤维制造商拥有生产腈纶纤维的经验公司研发团队经过多年的研发摸索创造性地发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺打破了国际碳纤维巨头在该原丝生产技术上的垄断情况公司所用的DMAC两步法经水相悬浮聚合原液和聚合的产量大而其他厂家所采用的一步法在聚合物和原液制造方面限制了纺丝的产量湿法成型的纤维纤度变化小纤维上残留的溶剂少容易控制原丝质量独创工艺技术结合二步法与湿法工艺优势尤其适合大丝束原丝生产2碳纤维被称为21世纪新材料之王下游应用广泛景气度持续提升21碳纤维下游应用广泛需求量快速提升近年来逐步实现进口替代碳纤维被称为21世纪新材料之王已广泛应用于航空航天轨道交通风电叶片汽车轻量化工业等领域优异的力学性能和可加工性使其担负起新一代先进制造业尤其是先进装备制造业的创新基石1需求方面根据广州赛奥的统计数据2021年全球碳纤维需求量较2008年增长22418随着碳纤维应用领域的不断扩张2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨较2021年增长33898近年来随着中国经济持续增长军工航天航空新能源高端装备制造等领域对碳纤维的需求量快速增长39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF2021年国内碳纤维需求量达到624吨较2020年增长277根据广州赛奥的预测2025年国内碳纤维需求达到1592万吨较2021年增长15527按照121碳丝的原丝消耗量计算到2025年国内碳纤维需求量转换为原丝的需求量为3344万吨随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级国产纤维在最近几年发展迅猛逐步实现进口替代2应用方面从全球碳纤维的应用端来看2021年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片体育休闲和航空航天领域需求最大分别为330万吨185万吨和165万吨2021年体育市场对比2020年有强劲的增长增幅高达20回到了全球第二大市场地位碳碳复材包括保温毡主要受中国的光伏行业驱动依然保持70超高速增长2021年需求达到了085万吨22风电叶片是碳纤维下游最重要应用领域景气度和需求量持续提升大丝束碳纤维由于其减重耐腐蚀性性能优于传统材料随着技术和成本的突破逐步成为风电叶片梁的主要材料碳纤维与传统玻璃纤维复合材料相比可实现20-30轻量化效果同时保持了更加有益的刚性和强度而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度能提高风能利用率和年发电量从而降低综合使用成本使得碳纤维及其复合材料在风电叶片领域使用广泛风电行业用复合材料发展研究报告表明未来叶片的发展趋势主要体现在单机容量更大叶片长度更长成本更低材料更轻强度更高等未来陆上风电叶片的长度主要以70-90m3-6MW为主海上风电叶片长度将达到100m以上12MW国际市场上风电巨头Vestas生产的V-90型30MW风机叶片已经实现了较玻璃纤维相比减重32降本16的效果荷兰戴尔佛理工大学研制的120m直径叶片梁结构采用碳纤维重量减轻4023航空航天体育休闲及其他应用场景不断涌现市场空间不断扩容基于碳纤维复合材料在结构轻量化中无可替代的材料性能其在航空中得到了广泛应用和快速发展以美国鹰式战斗机从1969年起美国战机碳纤维的使用量比重开始持续增加达到36美国B2隐身战略机上碳纤维复合材料占比超过了50民用飞机在保证乘客乘坐体验的同时要尽可能地提高飞机的经营效率飞机空重的减少可以提高燃油效率从而降低直接运行成本随着近年民用航空产业的发展民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升如B787和A350等以及我国商飞的C919等中国商飞研制的C919碳纤维使用量为12左右根据商飞官网C919已有超1000架订单每架空机重量42吨则总计需要碳纤维复合材料超5000吨国产民机的发展将给航空碳纤维带来重大发展机遇碳纤维在体育休闲市场中主要使用于高尔夫球杆曲棍球棍网球拍钓鱼竿自行车架滑雪板赛艇等高端体育休闲市场根据广州赛奥报告2021年全球体育休闲碳纤维的需求量为18500吨除此以外碳纤维还广泛应用于新能源汽车轨道交通压力容器碳碳复材建筑电缆领域船舶领域等多个领域49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF3公司核心竞争力技术领先客户粘性市场份额规模效应区位优势31产品和技术达到国际主流厂商水平非高尖端产品具有一定优势公司自成立以来持续进行原丝产品定型的研发工作产品品质生产效率良品率提升的技术攻关以及生产线的柔性化改造工作2020年公司研发主要侧重于产品品质生产效率良品率提升的技术攻关以及生产线的柔性化改造工作2021年公司主要研发的侧重点在新种类和新型的原丝产品方面研发支出为039亿元占比营业收入为326公司以其大丝束系列产品稳定大规模生产的核心优势大规模批量供给品质优良的产品使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商产品售价上具有一定价格优势推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代32客户和品牌直销为主粘性较强主流碳纤维企业均采用公司产品公司采取以销定产与预生产相结合的生产模式大部分产品采用以销定产的生产模式对于常规型号产品公司综合考虑产能排产市场需求生产线产品转换成本等因素进行一定量的预生产公司产品碳纤维原丝属于技术含量较高的产品产品进入客户供应链系统需要经过多轮自身技术生产销售论证和带量试验客户生产线调试等多个环节与客户的粘性较强故公司拥有优质稳定的客户并在此基础上不断拓宽客户群体33成本和规模高额研发投入固定资产国内市场份额公司一家独大碳纤维原丝规模效应显著随着碳纤维原丝产量的提高研发成本及固定资产成本摊薄效应明显因此要实现碳纤维产业的快速发展就需要实现碳纤维的低成本高质量的稳定规模化生产2021年国产碳纤维原丝消耗量为614万吨其中公司国内碳纤维原丝销量合计326吨扣除出口部分在未考虑品种差异的情况下估算公司销售产品占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额34区位优势吉林是碳纤维产业聚集地之一政策扶持打造中国碳谷在国家大力支持下国内碳纤维产业取得了重大突破初步形成了以江苏山东和吉林等地为主的碳纤维产业聚集地这三个地区聚集了国内产量千吨以上的碳纤维企业例如恒神股份中复神鹰光威复材宝武炭材吉林碳谷等同时吉林省市政府对建设中国碳谷产业给予了大力支持吉林经开区被科技部认定为国家碳纤维高新技术产业化基地区域内存在一定的技术协调优势59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF4盈利预测与估值估值及投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为227282372PE分别为217317461323倍可比公司上我们选取了光威复材和中简科技进行比较2023年平均PE为32倍公司PE为17倍公司当前估值水平偏低基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著首次覆盖给予买入评级5风险提示1原材料价格波动风险公司所需的主要原材料为丙烯腈丙烯腈价格上涨过快将会对公司的经营业绩产生负面影响2客户集中风险公司的主要客户在吉林和华东地区若主要客户生产经营发生重大不利变化或公司与客户合作关系出现不利变化会对公司的经营业绩造成不利影响3新产品研发风险如果公司产品的研发速度不能满足市场预期对公司的经营和盈利性将造成不利影响69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF吉林碳谷三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产578147424013911营业总收入1209209529944026货币资金及交易性金融资产24899716582909营业成本含金融类717122218542573经营性应收款项88111185245税金及附加571114存货218341532731销售费用7111722合同资产0000管理费用16284053其他流动资产25252525研发费用39347382非流动资产1740198422292443财务费用73312315长期股权投资0000加其他收益13132529固定资产及使用权资产1219149517291940投资净收益0111在建工程192139138125公允价值变动0000无形资产119140153169减值损失-1000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2222营业利润36477610021298其他非流动资产207207207207营业外净收支0000资产总计2318345846306354利润总额36477610021298流动负债888120617092227减所得税4954103112短期借款及一年内到期的非流动负债309309309309净利润3157228991186经营性应付款项46972511371561减少数股东损益0000合同负债72100163220归属母公司净利润3157228991186其他流动负债3973101137非流动负债575675445465每股收益-最新股本摊薄元099227282372长期借款530630400420应付债券0000EBIT43679310001282租赁负债0000EBITDA51793211601467其他非流动负债45454545负债合计1463188121552693毛利率4070416638073609归属母公司股东权益854157624753661归母净利率2603344630022946少数股东权益0000所有者权益合计854157624753661收入增长率971732342903447负债和股东权益2318345846306354归母净利润增长率126091293324493198现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流169106313271653每股净资产元2684957771149投资活动现金流-439-381-406-397最新发行在外股份百万股319319319319筹资活动现金流32467-260-5ROIC2699350831483095现金净增加额537496621251ROE-摊薄3685458036313240折旧和摊销81138161185资产负债率6314544146544238资本开支-435-382-406-398PE现价最新股本摊薄4984217317461323营运资本变动-299137210222PB现价1836995634429数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分