本报告导读：
　　地产政策提振需求和改善应收款/现金流，铝价低位催化铝模板渗透率提升,精细管理成本优势提升市占率，扩张品类和区域扩大业绩增长边际，2023年业绩反转加速。
　　投资要点：
　　维持增持。地产需求政策提振行业需求，上调2022-24年EPS至1.22/1.80/2.44(原1.22/1.58/2.01)元增21%/48%/36%，地产供给政策降低应收款风险提升资产质量，上调目标价至62元，对应2023年PE34倍。
　　地产政策将降低应收款减值比例和概率，提升资产质量和改善现金流。(1)供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，将降低房建行业应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流。(2)需求端政策催化销售，地产扩表将增加房建开施工等业务相关环节订单增长和利润预期，增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性。
　　铝价下跌催化铝模板渗透率提升,精细管理成本优势提升市占率。(1)我国铝模板渗透率30%(发达国家80%以上)，铝价下跌催化铝模板渗透率提升。叠加地产需求复苏将推升2023年铝模需求加速20%(2022增速2%)好转。(2)公司通过设计智能化配模准确率更高和减少现场变更频率、生产自动化提升生产效率和节约了人工成本、管理数字化提升全流程管控效率降低费用率等成本优势，提升市场份额目前4%(国际龙头约占40%)左右。
　　扩张品类和区域扩大业绩增长边际。(1)铝模推进地下室系统形成全体系化品类布局，为客户提供系统解决方案。推进防护平台业务的拓展，加强防护平台产品核心技术研发创新。公司拟发行可转债将新增铝模产能90万平(目前300万平)和安全防护平台1.5万机位(1.4万机位)。(2)以广东区域为中心逐步向国内其他地区及海外市场延伸。授予股权激励机制好。
　　风险提示：地产需求恢复差，货币收紧，铝价超预期暴涨等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest志特新材300986评级增持上次评级增持地产政策改善现金流铝价低加快渗透率成本低提升市占率目标价格6200上次预测4700公当前价格4203司韩其成分析师郭浩然研究助理满静雅研究助理20230106021-38676162010-83939793021-38038342更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascommanjingyagtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S0880122020030S088012106000752周内股价区间元2604-6668报总市值百万元6888本报告导读总股本流通A股百万股16470告流通股股百万股地产政策提振需求和改善应收款现金流铝价低位催化铝模板渗透率提升精细管理BH00流通股比例43成本优势提升市占率扩张品类和区域扩大业绩增长边际2023年业绩反转加速日均成交量百万股205投资要点日均成交值百万元7482维持增持TableSummary地产需求政策提振行业需求上调2022-24年EPS至TableBalance资产负债表摘要122180244原122158201元增214836地产供给政策降低应股东权益百万元1340收款风险提升资产质量上调目标价至62元对应2023年PE34倍每股净资产818地产政策将降低应收款减值比例和概率提升资产质量和改善现金流1市净率51净负债率5454供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力将降低房建行业应收款计提减值比例和概率提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营TableEpsEPS元2021A2022E现金流2需求端政策催化销售地产扩表将增加房建开施工等业务相关Q1015004Q2016039环节订单增长和利润预期增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性证Q3032035券铝价下跌催化铝模板渗透率提升精细管理成本优势提升市占率1我国Q4037044铝模板渗透率30发达国家80以上铝价下跌催化铝模板渗透率提全年100122研升叠加地产需求复苏将推升2023年铝模需求加速202022增速2究TablePicQuote报好转2公司通过设计智能化配模准确率更高和减少现场变更频率生产52周内股价走势图自动化提升生产效率和节约了人工成本管理数字化提升全流程管控效率志特新材深证成指告降低费用率等成本优势提升市场份额目前4国际龙头约占40左右6扩张品类和区域扩大业绩增长边际1铝模推进地下室系统形成全体系-7化品类布局为客户提供系统解决方案推进防护平台业务的拓展加强-20-33防护平台产品核心技术研发创新公司拟发行可转债将新增铝模产能90-46万平目前300万平和安全防护平台15万机位14万机位2以广东区-59域为中心逐步向国内其他地区及海外市场延伸授予股权激励机制好2022-012022-052022-092023-01风险提示地产需求恢复差货币收紧铝价超预期暴涨等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入11201481188125743439绝对升幅-018-5-3032273734相对指数21618经营利润EBIT254231309415547-39-9343432TableReport相关报告净利润归母168164199295401-29-2214836铝模市场渗透率低空间巨大受益地产政策边每股净收益元103100122180244际改善20221128每股股利元000015017018020利润率和估值指标TableProfit2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率227156164161159净资产收益率244133141172190投入资本回报率161106112124138EVEBITDA05878313061058833市盈率40894189345923381720股息率0004040405请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage志特新材300986TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230105财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入11201481188125743439工业营业成本7111000127217432326税金及附加1312192633建筑工程业销售费用73103147198261管理费用5374107142185EBIT254231309415547公允价值变动收益00000TableStock投资收益11122志特新材300986财务费用4331131923营业利润212201247367496所得税3527375471少数股东损益1011111824净利润168164199295401评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产228217205301640上次评级增持其他流动资产486787107127长期投资00000目标价格6200固定资产合计10811394145214801478上次预测4700无形及其他资产73220289380479资产合计20452851347140964761当前价格4203流动负债11381319154617571897非流动负债196244444544644股东权益7111289148217952220投入资本IC13171896235828413397TableWebsite公司网址现金流量表wwwgetocomcnNOPLAT213201263353469折旧与摊销451779246277307流动资金增量-76-85-299-218-79资本支出-102-333-422-444-446公司简介自由现金流485562-211-32251TableCompany经营现金流100173170389674公司专注于为客户提供建筑铝模系统投资现金流-128-290-421-443-445的研发设计生产销售租赁和相融资现金流115133239151109现金流净增加额8716-1297338应的技术指导等综合服务系专业从事财务指标建筑铝模系统的综合服务提供商公司成长性产品是一种应用于建筑施工中混凝土收入增长率299323270369336EBIT增长率392-89335342320浇筑成形的临时支护结构系统净利润增长率287-24211480359利润率毛利率365325324323324EBIT率227156164161159净利润率150111106114116收益率净资产收益率ROE244133141172190总资产收益率ROA8258577284投入资本回报率ROIC161106112124138运营能力存货周转天数761720816850795应收账款周转天数722943130013001100总资产周转周转天数56975950605252914636净利润现金含量0611091317TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入91225224173130偿债能力1m资产负债率6525485735625343m净负债率18761212134212821145估值比率12mPE40894189345923381720PB000608463383311-10-5049141823EVEBITDA05878313061058833PS282332366268200股息率0004040405周内价格范围TableRange522604-6668市值百万元6888股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3724195725421882234433230017319-1230282059158-281724161817144-43320131575129-59-10161113341152022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万志特新材价格涨幅收入增长率净资产收益率志特新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage志特新材300986表1预期2023年铝模板市场规模469亿元增20202120222023E2024E2025E建筑业新开工面积亿m2492448457457457增速-40-90200000模板需求量与新开工面积之比6565656565建筑模板需求量亿m23229303030铝模板渗透率2225303540铝模板周转使用量亿m2070073089104119租赁市场规模亿元24672540327839164579租赁单价元m217517175175175租赁年周转次数次2525252525租赁占比8082848688销售市场规模亿元13391359141314421413销售单价元m29501036990990990销售占比2018161412铝模板市场规模亿元38073899469153585992增速24203142118数据来源国家统计局中国模板脚手架协会中国基建物资租赁承包协会国泰君安证券研究注阴影部分为原始数据其余为测算或预测数据表2预测志特新材2023年铝模业务收入185亿增35202020212022E2023E2024E铝模产能万m2220300330429558增速375364100300300产量万m2210273301391508增速355300100300300租赁产量占比870911920925930租赁产量万m218292492276736174727平均项目层数255234237252261租赁收入面积万m246562583926557691137123372租赁单价元m2166171175175175铝模租赁业务收入亿元77100115159216增速285153390354销售面积万平米196143180233269销售单价元平米736173351110099009900铝模销售业务收入亿元1410202327增速-273908154151铝模受托翻新业务收入亿元034041022024026增速188-4629183铝模板业务总收入亿元95114137185245增速197200350325数据来源志特新材招股说明书志特新材发行可转债说明书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage志特新材300986表3预测志特新材2022-24年EPS122180244元增214836202020212022E2023E2024E铝模板业务953811416136991849324504防护设备5831311170425563579营业收入百万元预制件398135420312843废料9531447173622572934其他主营业务122240312406527总计1119614812188052574334388铝模板业务341197200350325防护设备1250300500400营收增速预制件2400500400废料316518200300300其他主营业务441962300300300总计299323270369336铝模板业务433348366367368防护设备218212160170180毛利率预制件182160165170废料143330330330330其他主营业务19330303030总计410325324323324费用率19531912190918831861盈利预测归母净利润百万元168164199295401归母净利润增速29-2214836EPS103100122180244数据来源wind公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage志特新材300986本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5