专注锂电池模组海外终端市场的专精特新“小巨人”企业
　　天宏锂电成立于2015年，是一家从事锂离子电池模组的专精特新“小巨人”企业，主要产品为动力型锂电池模组和储能型锂电池模组，其中动力型锂电池模组贡献主要收入，2021年收入3.55亿元，收入占比为95.66%。通过外购电芯、电池组结构件和电子元器件，进行锂离子电池模组的研发和组装，锂电池模组主要销售给境内轻型电动车厂商，并由轻型电动车厂商经组装后以整车的形式出口至境外。采取直销与贸易结合的销售模式，销售收入主要来自国内，2022H1直销主营收入占比95.21%，境内主营收入占比98.27%。财务数据来看，2022Q1-Q3实现2.62亿元（+3.89%）；实现归母净利润2363万元（+42.02%），延续增长态势；毛利率为15.56%（-2.59pcts），净利率为8.93%（+2.35pcts）。
　　动力锂电池模组下游市场稳定增长，募投规划产能有望提升
　　我国锂电池市场快速发展，动力电池及储能电池市场前景广阔。根据GGII数据统计，2021年我国动力电池出货量为226GWh，同比增长182.5%，预计我国动力电池出货量将于2025超过1000GWh，4年CAGR超过45.03%；2021年我国储能锂电池出货量为42.3GWh，同比增长161.11%，预计我国储能锂离子电池2025年出货量达180GWh，4年CAGR为43.6%。从下游市场来看，动力锂电池模组为公司主要收入来源，其下游市场包括电动助力车、电动摩托车、电动滑板车及电动搬运车等产品。根据问询函回复披露数据，预计2028年电动助力车、摩托车及搬运车产品合计市场需求量为2471.47万辆，其中2028年电动助力车市场需求约为1,609.37万辆；电动摩托车市场需求约为337.18万辆；电动搬运车市场需求量约为524.92万辆。锂电池模组行业主要可比公司有博力威与欣旺达，天宏锂电相比规模较小。从募投项目来看，锂电池模组扩产项目计划新增120万组小动力电池及0.5GWH大动力电池产能，2021年公司产能为61.29万组/年，募投项目有望提升产能。
　　发行价对应2021年PE（发行后）16.79X，可比公司2021 PE均值为43.57X
　　本次发行价为6元/股，对应2021年PE（发行后）为16.79X，可比公司2021 PE均值为43.57X。结合自身及市场因素考虑，公司避开竞争激烈，产品主要应用于海外终端市场，近年来随着下游市场需求扩大营业规模不断提升，随着下游市场需求的进一步增长及公司募投项目带来的产能提升，建议谨慎申购。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、劳动成本上升风险、新股破发风险

研究报告全文：北交所新股申购报告新股天宏锂电873152BJ锂电池模组小巨人主打海外电动助力车市场2023年01月05日研究北交所新股申购报告北交所研究团队诸海滨分析师赵昊分析师zhuhaibinkyseccnzhaohaokyseccn证书编号S0790522080007证书编号S0790522080002专注锂电池模组海外终端市场的专精特新小巨人企业天宏锂电成立于2015年是一家从事锂离子电池模组的专精特新小巨人企业北主要产品为动力型锂电池模组和储能型锂电池模组其中动力型锂电池模组贡献主交要收入2021年收入355亿元收入占比为9566通过外购电芯电池组结构所新件和电子元器件进行锂离子电池模组的研发和组装锂电池模组主要销售给境内股轻型电动车厂商并由轻型电动车厂商经组装后以整车的形式出口至境外采取直申购销与贸易结合的销售模式销售收入主要来自国内2022H1直销主营收入占比报9521境内主营收入占比9827财务数据来看2022Q1-Q3实现262亿元告389实现归母净利润2363万元4202延续增长态势毛利率为1556-259pcts净利率为893235pcts动力锂电池模组下游市场稳定增长募投规划产能有望提升我国锂电池市场快速发展动力电池及储能电池市场前景广阔根据GGII数据统计2021年我国动力电池出货量为226GWh同比增长1825预计我国动力电池出货量将于2025超过1000GWh4年CAGR超过45032021年我国储能锂电相关研究报告池出货量为423GWh同比增长16111预计我国储能锂离子电池2025年出货量欧福蛋业839371BJ蛋制品加工达180GWh4年CAGR为436从下游市场来看动力锂电池模组为公司主要收开入来源其下游市场包括电动助力车电动摩托车电动滑板车及电动搬运车等产源龙头拟扩产研发切入鸡蛋白饮料证北交所新股申购报告-202314品根据问询函回复披露数据预计2028年电动助力车摩托车及搬运车产品合计券聚焦生命科学仪器自主研发国产替市场需求量为247147万辆其中2028年电动助力车市场需求约为160937万辆证代产品客户等多维度打造品牌力电动摩托车市场需求约为33718万辆电动搬运车市场需求量约为52492万辆锂券研北交所首次覆盖报告-202313电池模组行业主要可比公司有博力威与欣旺达天宏锂电相比规模较小从募投项究2023北交所展望迎来低位淘金好目来看锂电池模组扩产项目计划新增120万组小动力电池及05GWH大动力电池报时机北交所策略专题报告-202312产能2021年公司产能为6129万组年募投项目有望提升产能告发行价对应2021年PE发行后1679X可比公司2021PE均值为4357X本次发行价为6元股对应2021年PE发行后为1679X可比公司2021PE均值为4357X结合自身及市场因素考虑公司避开竞争激烈产品主要应用于海外终端市场近年来随着下游市场需求扩大营业规模不断提升随着下游市场需求的进一步增长及公司募投项目带来的产能提升建议谨慎申购风险提示行业竞争加剧风险劳动成本上升风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114北交所新股申购报告目录1业务情况专精锂电池模组的小巨人企业32财务变化净利润延续增长态势73公司看点下游需求稳步提升募投规划提升产能931行业情况锂电池市场前景广阔下游产品需求稳步增长932募投扩产扩建120万组小动力05GWH大动力电池模组产能114估值对比发行价2021PE发行后为1679X可比公司2021PE均值为4357X125风险提示12图表目录图1都伟云周新芳周志伟钱旭为实际控制人3图2动力电池贡献了绝大部分营业收入5图3产品主要为境内销售6图4直销为主要销售模式6图52022Q1-Q3实现营业收入262亿元3897图6动力类电池收入增长迅速万元7图72022Q1-Q3毛利率为1556-259pcts7图82022H1动力类产品毛利率为149-28pcts7图9期间费用率整体呈下降趋势8图102022Q1-Q3实现归母净利润2363万元42028图112022Q1-Q3净利率为893235pcts8图12预计我国动力电池出货量2025年超过1000GWh9图13预计我国储能锂离子电池出货量2025年达180GWh9图14预计2028年电动助力摩托车需求194655万辆10图15预计2028年电动搬运车需求52492万辆10图16规模较可比公司较低单位亿元10图17研发费用率低于可比公司10表1动力型锂电池模组产品分为轻型车用和电动工业车辆锂电池3表2储能型锂电池模组包括便携式UPS电源太阳能路灯电源4表3客户集中度较高2021年前五大客户销售占比44465表42021年产能为6129万组11表5募投项目为电池模组扩建与研发中心建设11表6募投新增120万组小动力电池组产能及05GWH大动力电池组产能11表7项目建设期为2年产能释放周期为4年11表8发行价对应2021年PE发行后1679X可比公司2021PE均值为4357X12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214北交所新股申购报告1业务情况专精锂电池模组的小巨人企业天宏锂电成立于2015年是一家从事锂离子电池模组的国家高新技术企业主要产品为动力型锂电池模组和储能型锂电池模组公司于2019年在新三板创新层挂牌于2022年入选第四批国家专精特新小巨人企业都伟云周新芳周志伟钱旭签署了一致行动协议为实际控制人四人分别直接持有1601160116011312股份合计持有总股数的6116此外都伟云为天赋力合伙的执行事务合伙人通过天赋力合伙控制公司2318表决权四人合计控制公司8434股份图1都伟云周新芳周志伟钱旭为实际控制人资料来源招股说明书开源证券研究所主要产品为动力型锂电池模组和储能型锂电池模组动力型锂电池模组分为轻型车用锂电池和电动工业车辆锂电池轻型车用锂电池包括电动助力车用锂电池电动摩托车用锂电池和电动滑板车用锂电池电动工业车辆锂电池主要为电动搬用车用锂电池表1动力型锂电池模组产品分为轻型车用和电动工业车辆锂电池产品名称产品图示产品参数应用领域应用场景电动助力车电压36V功率500W使用环境-2060轻型循环寿命800次定位短途出行户外运动车电动助力车用主要应用于日常通勤以及锂用锂电池电动助力车电电压48V郊游户外运动池功率1000W使用环境-2060循环寿命800次请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314北交所新股申购报告电动摩托车电压60V功率3000W使用环境-2060具有节能环保加速快循环寿命次1000电动摩托车无噪音充电迅速的特点用锂电池电动摩托车主要用于休闲娱乐代步电压72V工具等功率5000W使用环境-2060循环寿命1000次电动滑板车电压36V功率1500W使用环境-2060循环寿命800次电动滑板车短途通勤休闲娱乐极用锂电池电动滑板车限运动等电压4440V功率1500W使用环境-2060循环寿命800次电动搬运车电压24V功率3000W具有运行平稳低污染电使用环境-2060低噪音的优点主要应用动工循环寿命1500次于搬运距离短重量小业车作业环境要求高的室内环辆电动搬运车锂电压48V境广泛应用于仓储工电功率5000W厂车间流通中心配送池使用环境-2060中心等场景循环寿命1500次资料来源招股说明书开源证券研究所表2储能型锂电池模组包括便携式UPS电源太阳能路灯电源产品名称产品图示产品参数应用领域应用场景户外应用领域是主要的应用场景其次是应急领域在地震电压110V220V功率海啸飓风大火暴雪等自然1000W使用环境灾害多发的地区便携储能产品便携式UPS电源-2060循环寿能解决灾害缺电停电应急救命1000次援等电力短缺问题家庭用户以及应急救援对应急电源备用的需求请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414北交所新股申购报告产品名称产品图示产品参数应用领域应用场景电压12V24V功率主要为户外太阳能照明设备提供100W使用环境太阳能路灯电源储能白天存储太阳能发电产生-2060循环寿的电量晚上释放电能提供照明命1000次资料来源招股说明书开源证券研究所动力电池贡献了绝大部分营业收入其中电动助力车系列产品占比最高从收入占比来看动力电池占据主导地位2019-2021年营收占比为931296229566动力电池细分类别中电动助力车系列营收占比最高2019-2021年分别为484972716566图2动力电池贡献了绝大部分营业收入100806040200201920202021电动助力车搬运车电动两轮车电动滑板车储能类其他业务数据来源Wind开源证券研究所下游客户主要为国内轻型电动车整车厂产品终端应用市场位于境外公司通过外购电芯电池组结构件和电子元器件进行锂离子电池模组的研发和组装其中轻型电动车用锂电池模组是公司现阶段的主打产品轻型电动车用锂电池模组主要销售给境内轻型电动车厂商并由轻型电动车厂商经组装后以整车的形式出口至境外部分轻型电动车厂商在境外设立了组装工厂根据客户需求将产品直接销售至客户的境外工厂电动搬运车用锂离子电池模组主要销售给境内电动搬运车厂商客户集中度较高合作关系稳定2019-2021年前五大客户销售占比分别为494541604446客户集中较高锂电池模组制造商在进入下游客户供应链后会建立长期稳定的合作关系客户黏性较高2019-2021年前五大客户名单变化不大表3客户集中度较高2021年前五大客户销售占比4446序号客户销售金额万元年度销售占比20211天津市金轮信德车业有限公司42525011472江苏晨轩车辆有限公司40701310983浙江加力仓储设备股份有限公司3318358954富士达集团287854776请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514北交所新股申购报告序号客户销售金额万元年度销售占比5天津澳飞易国际贸易有限公司197046531合计16489984446数据来源招股说明书开源证券研究所销售模式分为直销及贸易以直销为主产品以向整车厂直销为主绝大部分产品在国内直接销售少部分直接销往境外此外拥有少量产品向贸易商销售贸易模式下公司将锂电池模组销售给贸易商贸易商将电池组销售给终端整车厂组装成车或零售门店用于电池组更换图3产品主要为境内销售图4直销为主要销售模式1001008080606040402020002019202020212022H12019202020212022H1境内销售境外销售直销贸易数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614北交所新股申购报告2财务变化净利润延续增长态势2022Q1-Q3营收增速放缓实现262亿元389随着海外轻型车辆市场需求增长公司营业收入2018-2021年快速稳定提升由08亿元增长至371亿元三年CAGR66782022Q1-Q3受海外通货膨胀率上升需求下降国内疫情等原因增速放缓实现营收262亿元同比增长389分产品来看动力类电池收入增长迅速2022H1年创收152亿元图52022Q1-Q3实现营业收入262亿元389图6动力类电池收入增长迅速万元400804000035070350003006025050300002004025000150302000010020150000501000001000050000动力类电池储能类电池其他业务营业收入亿元YOY20182019202020212022H1数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022Q1-Q3毛利率为1556略微下滑259pcts2021年以来受电芯价格上涨影响毛利率呈现下滑趋势分产品来看2022H1动力类产品毛利率为149与2021年相比下降28pcts储能类产品毛利率为1462与2021年相比下降1021pcts但其营收占比较小对整体毛利率未产生较大影响图72022Q1-Q3毛利率为1556-259pcts图82022H1动力类产品毛利率为149-28pcts253020251520101551005020182019202020212022H1毛利率动力类毛利率储能类毛利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所期间费用率整体呈下降态势2022Q1-Q3期间费用率为835同比-181pcts2018年以来随着营业收入增长规模效应初显各项费用率呈现逐渐下降态势2018年销售管理研发财务费用率分别为436593565003至2022年Q1-Q3上述四项费用率分别为172292357014请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714北交所新股申购报告图9期间费用率整体呈下降趋势2015105020182019202020212022Q1-Q3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所归母净利润保持增长态势净利率水平提升2022Q1-Q3归母净利润为236323万元同比增长4202延续增长态势主要由于公司收到政府补助且不存在2021年的股份支付费用所致2022Q1-Q3净利率为893同比增长235pcts图102022Q1-Q3实现归母净利润2363万元4202图112022Q1-Q3净利率为893235pcts30001000102500800820006006150040041000200500020-2000归母净利润万元YOY净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814北交所新股申购报告3公司看点下游需求稳步提升募投规划提升产能31行业情况锂电池市场前景广阔下游产品需求稳步增长市场空间预计我国动力电池出货量在2025年超过1000GWh根据GGII统计2021年我国动力电池出货量为226GWh同比增长1825预计我国动力电池出货量将于2025超过1000GWh4年CAGR超过4503市场增长空间前景广阔图12预计我国动力电池出货量2025年超过1000GWh1200200100015080060010040050200002016201720182019202020212025E动力锂电池出货量GWh增长率数据来源GGII开源证券研究所预计我国储能锂电池2025年出货量达180GWh4年CAGR436根据GGII调研统计2021年我国储能锂电池出货量为423GWh同比增长16111预计我国储能锂离子电池2025年出货量达180GWh4年CAGR为436图13预计我国储能锂离子电池出货量2025年达180GWh20015010050020182019202020212025E中国储能锂电池出货量GWh数据来源GGII开源证券研究所下游市场动力类锂电池是公司的重要产品及收入来源动力类锂电池模组分为轻型类锂电池模组与工业类锂电池模组其中轻型类锂电池模组主要用于电动助力车电动摩托车和电动滑板车等产品工业类锂电池模组主要应用于电动搬运车产品接下来我们将对动力类锂电池模组产品下游市场空间进行分析请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914北交所新股申购报告预计2028年电动助力车摩托车及搬运车产品合计市场需求量为247147万辆根据问询函披露信息从电动助力车市场来看2020年欧洲美国和日本电动助力车销量近650万辆考虑到2022年以来通货膨胀俄乌战争等不利因素影响保守估计电动助力车市场将以12的复合增长率增长至2028年电动助力车市场需求约为160937万辆从电动摩托车市场来看2020年电动摩托车海外需求量约为225万辆按照650的复合增长率测算至2028年电动摩托车市场需求约为33718万辆从电动搬运车市场来看全球2021年电动搬运车销量为13340万辆同比增长3178据此测算至2028年电动搬运车市场需求量约为52492万辆图14预计2028年电动助力摩托车需求194655万辆图15预计2028年电动搬运车需求52492万辆25006002000500400150030010002005001000020202028E20212028E电动助力车万辆电动摩托车万辆电动搬运车万辆数据来源问询函回复开源证券研究所数据来源问询函回复开源证券研究所竞争格局主要可比公司为博力威与欣旺达规模与研发投入相较可比公司较低博力威688345SH产品主要为锂离子电池组和锂离子电芯2019年中国电动自行车用锂离子电池领域出货量第三欣旺达300207SZ是国内消费电池模组领域龙头企业轻型车用锂离子电池领域为公司主要业务该领域与可比公司相比天宏锂电规模较小在研发投入方面天宏锂电除2019年研发费用率高于博力威外2020-2022H1研发费用率均低于可比公司图16规模较可比公司较低单位亿元图17研发费用率低于可比公司3573062552041531052012019202020210博力威轻型车用电池欣旺达电动汽车电池2019202020212022H1天宏锂电动力型锂电池博力威欣旺达天宏锂电数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014北交所新股申购报告32募投扩产扩建120万组小动力05GWH大动力电池模组产能产能利用率较高面临产能瓶颈问题2021年产能为6129万组当年产量为5332万组产能利用率为87通常公司上半年整体产量低于下半年2022H1产能利用率为7794相比2021年有所下降但仍处较高水准表42021年产能为6129万组年度产量万组产能万组产能利用率2019年度2661270398452020年度4044433993202021年度5332612987002022年1-6月212427257794数据来源招股说明书开源证券研究所天宏锂电本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过190270万股人民币普通股募集资金主要用于锂电电池模组扩产项目及研发中心建设项目表5募投项目为电池模组扩建与研发中心建设序号项目名称项目投资总额万元募集资金投入金额万元1天宏锂电电池模组扩产项目160226616022662研发中心建设项目3623356086合计19645661958352数据来源招股说明书开源证券研究所募投新增120万组小动力电池及05GWH大动力电池产能大幅提升生产能力公司募投项目计划新增轻型类锂电池模组70万组工业类锂电池模组40万组储能类锂电池模组10万组合计120万组小动力电池组产能及05GWH大动力电池产能相较目前产能募投达产后将实现产能的大幅增长表6募投新增120万组小动力电池组产能及05GWH大动力电池组产能项目新增产能情况轻型类锂电池模组7000万组工业类锂电池模组4000万组储能类锂电池模组1000万组大动力锂电池模组05GWH资料来源招股说明书开源证券研究所天宏锂电电池模组扩产项目建设期为24个月预计产能释放周期为48个月锂电池扩产项目将于2年后完成建设开始生产在完成建设4年后达到满产状态表7项目建设期为2年产能释放周期为4年T1T2T3T4T5T6锂电电池模组扩产项目达产率--608090100资料来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114北交所新股申购报告4估值对比发行价2021PE发行后为1679X可比公司2021PE均值为4357X天宏锂电专注于锂电池模组生产领域内主要可比公司为博力威688345SH与欣旺达300207SZ公司本次发行价为6元股当前总股本为57081万股本次发行股数不超过190270万股未考虑超额配售权发行价对应2021年PE发行后为1679X可比公司2021PE均值为4357X发行后PE较可比公司相比较低结合自身及市场因素考虑避开竞争激烈进入难度大的国内锂电池模组市场产品主要应用于海外终端市场近年来随着下游市场需求扩大营业规模不断提升随着下游市场需求的进一步增长及公司募投项目带来的产能提升建议谨慎申购表8发行价对应2021年PE发行后1679X可比公司2021PE均值为4357X2021年营收2021年归母2021年毛利2021年研发公司名称股票代码市值亿元PETTM2021PE亿元净利润万元率费用率博力威688345SH539634004290221712578962018447欣旺达300207SZ40508433844243735991565411469623均值22952386943571978852072181743535天宏锂电873152NQ518151619053712720101760376数据来源Wind开源证券研究所数据截止至2023135风险提示行业竞争加剧风险劳动成本上升风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1414