全球压滤机龙头，行业市占率超40%。公司是压滤机领军企业，深耕过滤设备行业30余年，多年市占率超40%。产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、矿物、化工、医药等领域。2016-2021年归母净利润复合增速32.28%，得益于公司费用管控良好，盈利能力持续提升，加权平均ROE水平自2016年10.17%提升至2021年的20.61%。
　　新能源新材料：锂电积极扩产，预计2022-2025年锂电领域压滤机市场空间151亿元。1）锂电生产：国内主流锂电厂商加速扩产，2022-2025年扩产规划超1800GWh，带动压滤机需求释放。2）锂电回收：作为锂电装机的后周期产业成长确定性强，多方企业积极布局，其中前四批白名单内处置企业2022-2025年扩产规模达160GWh。保守情景下，我们根据主流厂商产能规划测算，假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250万元/GWh，则2022-2025年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151亿元，若考虑替换需求则投资空间更大。
　　砂石骨料：机制砂占比提升&落后产能出清，预计2022-2025年砂石骨料压滤机新增空间68亿元。政策明确建设绿色矿山，机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准，小企业逐步被取缔行业面临出清，机制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求。我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元。
　　环保：污水处理政策持续加码，释放稳定需求。政策指出至2025年城市污泥无害化处置率达90%以上，到2035年全面实现污泥无害化处理。同时在乡村振兴背景下，农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机空间达174亿元。
　　产业议价能力强盈利水平提升，配件&一体化贡献增量。1）研发技术过硬，产品系列完整。截至2021年公司取得授权专利463项，研发投入高于同行，产品系列完整。2）产品力与产业地位突出，具体体现为a.具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，2016-2021年毛利率维持30%+，b.盈利水平高于同业，随规模效应显现及经营效率的提升，销售净利率从2018年的8.38%升至2021年的13.91%，c.盈利质量突出，净现比基本大于1，应收账款周转率持续向上。3）配件竞争力提升&产能扩张，募投一体化配套设备提供增量。
　　盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，议价能力突出，未来市场份额有望持续提升。伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量，公司产品需求将稳步增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84亿元，同比增长31.69%/22.66%/22.90%，对应20/17/13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业扩产低于预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究环保设备景津装备603279TableMain全球压滤机龙头下游新兴领域促成长TableAuthor2023年1月5日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业收入百万元4651591570648286同比40271917归母净利润百万元64785210451284股价走势TablePicQuote同比26322323每股收益元股112148181223PE现价最新股本摊薄2668202616521344关键词新需求新政策出口导向全球压滤机龙头行业市占率超40公司是压滤机领军企业深耕过滤设备行业30余年多年市占率超40产品广泛应用于环保新能源新材料砂石骨料矿物化工医药等领域2016-2021年归母净利润复合增速3228得益于公司费用管控良好盈利能力持续提升加权平均ROE水平自2016年1017提升至2021年的2061新能源新材料锂电积极扩产预计2022-2025年锂电领域压滤机市场市TableBase场数据空间151亿元1锂电生产国内主流锂电厂商加速扩产2022-2025收盘价元2993年扩产规划超1800GWh带动压滤机需求释放2锂电回收作为锂电装机的后周期产业成长确定性强多方企业积极布局其中前四批白一年最低最高价24904681名单内处置企业2022-2025年扩产规模达160GWh保守情景下我们市净率倍471根据主流厂商产能规划测算假设锂电制造锂电回收产业中压滤机单流通A股市值百位价值量分别为600250万元GWh则2022-2025年国内锂电领域压1691800滤机新增投资规模达151亿元若考虑替换需求则投资空间更大万元总市值百万元1726013砂石骨料机制砂占比提升落后产能出清预计2022-2025年砂石骨料压滤机新增空间68亿元政策明确建设绿色矿山机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准小企业逐步被取缔行业面临出清机基础数据制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求我们预计2022-每股净资产元LF6362025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元资产负债率LF5159环保污水处理政策持续加码释放稳定需求政策指出至2025年城总股本百万股57668市污泥无害化处置率达90以上到2035年全面实现污泥无害化处理流通A股百万股56525同时在乡村振兴背景下农村污水工业污水和环境治理亦会有新增需求释放我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机空间达174亿元Table相关研究Report产业议价能力强盈利水平提升配件一体化贡献增量1研发技术过硬产品系列完整截至2021年公司取得授权专利463项研发投入高于同行产品系列完整2产品力与产业地位突出具体体现为a具备顺价能力可抵御原材料价格波动2016-2021年毛利率维持特此致谢东吴证券研究所对本30b盈利水平高于同业随规模效应显现及经营效率的提升销报告专业研究和分析的支持尤售净利率从2018年的838升至2021年的1391c盈利质量突出其感谢袁理赵梦妮和陈孜文的净现比基本大于1应收账款周转率持续向上3配件竞争力提升产指导能扩张募投一体化配套设备提供增量盈利预测与投资评级公司为压滤机行业龙头议价能力突出未来市场份额有望持续提升伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量公司产品需求将稳步增长我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为85210451284亿元同比增长316922662290对应201713倍PE首次覆盖给予买入评级风险提示下游行业扩产低于预期行业竞争加剧宏观经济波动原材料价格波动16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F景津装备是过滤成套设备生产销售商为固液分离提纯提供专业的成套解决方案其生产的过滤成套设备广泛用于环保新能源新材料化工等领域作为压滤机行业领军企业公司连续20年世界压滤机产销量第一2015-2019年国内市场占有率超402016-2021年归母净利润复合增速323下游空间不断释放带动业绩高增2021年公司营收4651亿元同比增长39702016-2021年营收复合增速达24672021年实现归母净利润647亿元同比增长25712016-2021年归母净利润复合增速达32282022年前三季度公司实现营收4137亿元同比增长2402归母净利润587亿元同比增长3063压滤机下游需求旺盛公司作为行业龙头不断拓展新客户积极推进产品市场化产品订单及销量不断提升带动业绩持续高增图12016-2021年营业收入复合增速约2467图22016-2021年归母净利润复合增速约3228数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港锂电积极扩产叠加锂电回收产能高增压滤机成长迎新动能1锂电扩产2020年以来锂电厂商开始进行大规模扩产处理量较大过滤提纯效果较好的压滤机逐步替代离心机成为行业过滤设备首选之一我们预计2022-2025年锂电行业新增产能分别为454543461380GWh合计1838GWh2锂电回收电池回收利用作为锂电后周期行业将受益于装机的持续高增维持长周期高景气电池企业宁德时代等新能源材料企业华友钴业赣锋锂业中伟股份厦门钨业等和第三方企业天奇股份格林美光华科技等快速入场产能加速扩张我们预计前四批白名单内企业2022-2025年锂电回收新增产能分别为54523322GWh合计160GWh保守情景下假设锂电制造锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600250万元GWh则2022-2025年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151亿元若考虑替换需求则空间更大随着湿法机制砂应用增加小厂出清叠加绿色矿山要求压滤机需求释放环保督察趋严政策明确建设绿色矿山为达标排放满足环境治理标准机制砂行业对过滤系统的需求持续增加同时政策要求年产1000万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达40小企业逐步被取缔行业面临出清大企业整合过程中释放新增设备投资我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元污水处理政策持续加码释放稳定需求政策指出2025年城市污泥无害化处置率26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告达90以上2035年全面实现同时在乡村振兴背景下农村污水工业污水和环境F治理亦会有新增需求释放我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机空间达174亿元公司产品市占率超40行业龙头地位稳固2016-2021年受益于新型应用领域加速成长公司产销量持续提升2021年压滤机整机销量13880台同比增长32根据中国通用机械工业协会的统计压滤机行业销售收入从2015的39亿元增长至2019年的73亿元根据公司主营业务收入测算其市占率保持40以上按相同方法估计公司竞争对手2019年的市场份额可以发现行业竞争格局趋向明朗公司龙头地位稳固图3公司市场占有率稳中有升图42019年压滤装备市场格局数据来源中国通用机械工业协会东吴证券香港数据来源公司公告东吴证券香港公司具备顺价能力可抵御原材料价格波动产品毛利率稳定在30公司产品成本受聚丙烯钢材市场价格波动影响较大2016-2022年市场上钢材普通中板价格总体呈上升趋势聚丙烯价格波动频繁但公司市占率高下游议价能力强且压滤机属于非标产品公司一单一签销售价格视压滤机型号加工难易程度及技术含量的不同按照成本加成方式定价公司压滤机整机平均售价逐年提升可抵御原材料价格波动盈利能力稳定2016-2021年公司主营业务毛利率始终维持30图52016-2021年公司主营业务成本结构及毛利率图62016-2022年公司主要原料价格及产品均价数据来源公司公告东吴证券香港数据来源公司公告东吴证券香港投资建议公司为压滤机行业龙头品牌效应明显议价能力突出未来市场份额有望持续提升我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为85210451284亿元同比增长316922662290对应201713倍PE风险提示下游行业扩产不及预期行业竞争加剧风险宏观经济波动风险原材料价格波动风险36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告景津装备三大财务预测表F资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产4305538164747722营业收入4651591570648286现金1526186822882824减营业成本3256414149315767应收账款76097211591357营业税金及附加38475741存货1867235428073287销售费用222264305350其他流动资产152187219254管理费用208254304334非流动资产1646176718681938研发费用142172198232长期股权投资0000财务费用-13-23-28-34固定资产8979429891036资产减值损失17212225在建工程296376434459加投资净收益-5-6-7-8无形资产200196193191其他收益5678其他非流动资产252252252252资产处置收益1111资产总计5951714883419660营业利润783104012771571流动负债2523321438854561加营业外净收支18182124短期借款0000利润总额801105812981596应付账款309397473553减所得税费用154206253311其他流动负债2214281734124008减少数股东损益0000非流动负债58585858归属母公司净利润64785210451284长期借款0000其他非流动负债58585858EBIT778103812701561负债合计2581327239434620EBITDA884112413631660少数股东权益0000归属母公司股东权益3370387643985040重要财务与估值指标2021A1A2022E2E2023E3E2024E4E负债和股东权益5951714883419660每股收益元112148181223每股净资产元818672762874发行在外股份百万股577577577577ROIC1984230624722663现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-摊薄1920219823762548经营活动现金流57788211201331毛利率2999300030203040投资活动现金流-333-194-178-152归母净利率1391144014791550筹资活动现金流-463-346-523-642资产负债率4337457847274782现金净增加额-222342420536收入增长率3970271819421729折旧和摊销105869299归母净利润增长率2571316922662290资本开支-195-188-171-144PE现价最新股本摊薄2668202616521344营运资本变动-305-134-83-118PB现价366446393343数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发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