岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈。公司位于湖南长沙，产品为金刚石线（2022H1毛利占比98%），主要用于晶体硅等硬脆材料的切割。2022年Q1开始公司实现扭亏，Q1-3营收4.42亿元，同比增长142%，Q1-3归母净利润0.72亿元，同比增长525%。
　　金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔。金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具。随着光伏产业蓬勃发展，硅片薄片化趋势明显，切割用金刚线需求景气高增，我们测算2022-2025年CAGR高达39%。而不同于以碳钢为母线，钨丝金刚线虽然价格较高，但在线径极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线；在硅料价格持续高位的大背景下，综合经济效应高于碳钢，因此钨丝母线渗透率有望快速提升，我们预测钨丝金刚线2022-2025年需求量CAGR有望超过100%。
　　公司扩产速度快，盈利能力快速提升。2021年公司金刚线产量仅为368万公里；得益于公司20线机验证成功，金刚线产品快速上量，公司2022年9月底达成月产能200万公里，预计年底达成每月产能300万公里；2023H1达到每月产能600万公里。盈利能力方面，公司金刚线毛利率由2021年的14.7%逐步提升至2022H1的32.6%；公司单季度Q3整体毛利率为38%。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。
　　致力细线化，钨丝金刚线推进加快。公司金刚线细线化程度不断提高，量产规格从80μm改进到35μm，碳钢丝最细规格开发到33μm。公司现阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是30-32um，小批量供应的最细规模已达28um。公司的钨丝金刚石线下游认可度较高，每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升，目前产销量主要受制于原料供应，供应钨丝的主要是中钨，下游的客户主要有协鑫、晶科等。
　　向大股东定增，彰显经营信心。2022年10月公司定增审核通过；本次定增为面向大股东段志明。发行完成后，段志明实际控制的股票将占公司股份总数的由20.4%提升至36.1%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元，同比增速为159%/157%/39%；归母净利润分别为1.2/3.8/5.3亿元，同比增速分别为258%/206%/39%。对应PE分别为49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出2023-2024年PE均值为19/15x。考虑公司钨丝金刚线布局领先行业，出货量有望大幅增长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险；项目进展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究有色金属岱勒新材300700TableMain金刚线量利双增钨丝加速推进TableAuthor2023年1月5日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业收入百万元27170018002500同比1115915739归母净利润百万元-78123378525股价走势TablePicQuote同比-529525820639每股收益元股-074082250347PE现价最新股本摊薄-493616121161关键词产能扩张成本下降规模经济投资要点岱勒新材专注金刚石线业绩扭亏为盈公司位于湖南长沙产品为金刚石线2022H1毛利占比98主要用于晶体硅等硬脆材料的切割年开始公司实现扭亏营收亿元同比增长2022Q1Q1-3442142Q1-3归母净利润072亿元同比增长525市TableB场数据ase金刚石线光伏装机景气高增钨丝母线空间广阔金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具随着光伏产业蓬勃发展硅片薄片化趋收盘价元4025势明显切割用金刚线需求景气高增我们测算2022-2025年CAGR高一年最低最高价13194170达39而不同于以碳钢为母线钨丝金刚线虽然价格较高但在线径市净率倍689极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线在硅料价格持续高位的大流通A股市值百背景下综合经济效应高于碳钢因此钨丝母线渗透率有望快速提升370829我们预测钨丝金刚线2022-2025年需求量CAGR有望超过100万元总市值百万元489169公司扩产速度快盈利能力快速提升2021年公司金刚线产量仅为368万公里得益于公司20线机验证成功金刚线产品快速上量公司2022年月底达成月产能万公里预计年底达成每月产能万公里9200300基础数据2023H1达到每月产能600万公里盈利能力方面公司金刚线毛利率由2021年的147逐步提升至2022H1的326公司单季度Q3整体每股净资产元LF584毛利率为38目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统其他如隆资产负债率LF4926基系统宇泽通威上机京运通等总股本百万股12153流通A股百万股9213致力细线化钨丝金刚线推进加快公司金刚线细线化程度不断提高量产规格从80m改进到35m碳钢丝最细规格开发到33m公司现Table相关研究Report阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是30-32um小批量供应的最细规模已达28um公司的钨丝金刚石线下游认可度较高每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升目前产销量主要受制于原料供应供应钨丝的主要是中钨下游的客户主要有协鑫晶科等特此致谢东吴证券研究所对本向大股东定增彰显经营信心2022年10月公司定增审核通过本次报告专业研究和分析的支持尤定增为面向大股东段志明发行完成后段志明实际控制的股票将占公其感谢杨件周尔双和王钦扬的司股份总数的由204提升至361指导盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年收入为71825亿元同比增速为15915739归母净利润分别为123853亿元同比增速分别为25820639对应PE分别为491612x此处我们选取以金刚线为业的美畅股份高测股份为可比公司得出2023-2024年PE均值为1915x考虑公司钨丝金刚线布局领先行业出货量有望大幅增长且估值较低故首次覆盖给予公司买入评级风险提示产品价格下降风险项目进展不及预期风险16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F岱勒新材成立于2009年是一家主营金刚石线研发生产销售和服务的高新技术企业是国内首家实现金刚石线产业化的企业公司为晶体硅蓝宝石半导体磁性材料新型陶瓷等硬脆材料提供切割耗材及技术应用整体解决方案线径范围在28m到450m之间目前产品应用领域包括太阳能消费电子半导体精密光学仪器国防军工等行业覆盖全球多家光伏蓝宝石加工企业公司业绩回升盈利能力改善2017年下游市场中光伏行业与蓝宝石加工行业景气公司的营收实现成倍增长之后受到国家对光伏政策的宏观调控以及新冠疫情的影响公司营收逐年下降由于订单饱满产能顺利释放公司营收触底反弹2022年Q1开始公司实现扭亏Q1-3营收442亿元同比增长142Q1-3归母净利润072亿元同比增长525图1公司营业收入图2公司归母净利润数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港光伏装机景气高增钨丝母线空间广阔金刚线主要应用于光伏行业的上游环节随着全球光伏装机快速增长硅片需求将不断上涨带动金刚线需求不断上升由于硅片向大尺寸和薄片化方向发展将会成为未来降本增效的重要措施金刚线也逐步细线化钨丝凭借具备耐磨损高强度断线率低等优势具备更大的细线化空间理论上可下降至30以下我们预计国内2025年光伏行业金刚石线总需求量39亿公里4年CAGR高达56考虑钨丝金刚线细线化应用逐步推进渗透率由提升至2025年的35则钨丝金刚线2025年需求量高达137亿公里4年CAGR超过200图3钨丝金刚线需求有望迅猛增长数据来源CPIA前瞻产业研究院东吴证券香港26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告公司扩产速度快盈利能力快速提升受益于下游光伏行业持续快速的发展趋势F公司主营产品金刚石线的需求快速增加当前公司订单饱满但受限于产能接单能力有限当前公司处于产能迅速扩张阶段根据公告公司目前已基本完成2022年4月公布的关于公司金刚石线扩产计划的公告产能达到300万公里月产能2022年11月公司公告拟新增金刚石线产能3600万公里年本次扩产后公司总产能将达到7200万公里年投资估算金额为15亿元左右预计2023年上半年完成产能提升此外公司规模优势逐步凸显盈利能力快速提升主要原因系1公司大量技术投入20线机已经于今年7月份进入生产线2公司在国内市场采取直销模式在国际市场采取直销和代销结合的销售模式通过点对点服务及时解决客户问题与客户建立长久稳定的合作关系3公司以销定产的生产模式一方面保证了客户个性化的需求另一方面有利于促使生产能力能更快的适应市场需要的发展变化致力细线化钨丝金刚线推进加快公司硅片切割用金刚石线量产产品的规模在2018年为802021年可生产规格已经达到36-40其中直径38金刚线为主销产品34与36规格产品占比逐渐提升同时公司正在研发更细规格产品产品的推进受下游客户对于细线化的需求目前开发出最细规格产品为33已有批量供货但是占比不高公司金刚线规格总体水平优于行业平均水平体现了其较高的生产工艺和生产技术水平公司逐步布局钨丝金刚线产品形成规模化生产与销售2021年下半年公司成功研发以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产品同时批量供应于客户公司主要的下游客户为协鑫和晶科目前规模化应用钨丝金刚线的规格主要为3032开发出最细规格的钨丝线产品为28月销售量有不同程度增加图4行业金刚线母线线径图5公司金刚线产品量产规格数据来源美畅招股说明书东吴证券香港数据来源公司公告东吴证券香港盈利预测考虑公司产能稳步放量我们预计公司2022-2024年收入为71825亿元同比增速为15915739归母净利润分别为123853亿元同比增速分别为25820639对应PE分别为491612x此处我们选取以金刚线为业的美畅股份高测股份为可比公司得出2023-2024年PE均值为1915x考虑公司估值较可比公司较低但公司碳钢丝细线化钨丝金刚线布局领先行业卡位行业需求增长点出货量有望大幅增长故首次覆盖给予公司买入评级风险提示产品价格下降风险公司项目进展不及预期产品销售不及预期36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告岱勒新材三大财务预测表F资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产4547799964010940营业收入27170018002500现金85684972967727减营业成本23343010501450应收账款24166016842325营业税金及附加361830存货106247591796销售费用83281113其他流动资产22436992管理费用303586125非流动资产6417559041065研发费用173486120长期股权投资0000财务费用16214358固定资产502557612662资产减值损失53000在建工程3888168268加投资净收益0000无形资产38373635其他收益5158其他非流动资产637388100资产处置收益0000资产总计109585541054412005营业利润-85144441612流动负债597740789939894加营业外净收支-1000短期借款223676178028293利润总额-86144440612应付账款125229565777减所得税费用-6226692其他流动负债249417626824减少数股东损益-2-1-4-5非流动负债446494134归属母公司净利润-78123378525长期借款416191131其他非流动负债3333EBIT-65164478663负债合计6417471908710029EBITDA-24227551745少数股东权益-1-3-6-11归属母公司股东权益455108514631988重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E负债和股东权益109585541054412005每股收益元-064082250347每股净资产元3856889381285发行在外股份百万股107151151151ROIC-712323471570现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-摊薄-1715113825832641经营活动现金流3010-123454毛利率1382385741674200投资活动现金流-43-177-221-244归母净利率-2886176421002100筹资活动现金流-26931791221资产负债率5854873486188353现金净增加额-166763448431收入增长率114515859157143889折旧和摊销41637282归母净利润增长率-52950125808206093890资本开支-42-167-206-232PE现价最新股本摊薄-493616121161营运资本变动2-456-1031-633PB现价1045585429313数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投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