军用机器人核心供应商，超短距无人机光电吊舱占据市场主体地位。公司为国内少数具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的民营公司，在近程无人机光电吊舱细分市场占主体地位，多次军方竞标第一。光电侦察设备和军用机器人业务保持高速增长，收入合计占比90%以上，其中军用机器人在国内市场技术领先，后续将成为公司增长的主要动力。公司产品对接军方，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。
　　十四五无人作战体系加速列装，占据产业链核心环节充享行业扩张红利。目前正处于“百年未有之大变局”，在建军百年目标及建设现代化军队等目标驱动下，军工行业正处于高景气状态。党20大会议中提出“开创国防现代化新体系,增加新质作战力量比重”，十四五期间军队无人化装备加速放量，公司占据产业链核心环节，将充分享受行业扩张红利。
　　无人作战改写战场格局，军贸市场增长需求带动装备放量。俄乌战争充分表明无人作战的重要性，全球各国将增加采购力度。无人机体系实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越，具备火力压制、侦察等军事效用，超短距无人机更具备耗材属性，可往巡飞弹方向转换，市场空间广阔，无人平台发展带动机载光电吊舱市场扩张。军用地面机器人可大量降低士兵伤亡，结合无人机作战将改写军队抢滩登陆作战模式，在祖国统一的目标指引下，系军队重点发展的领域。
　　技术为核，上市募资6.3亿元，研发体系及市场份额有望并进。公司研发投入高于同行业平均水平，为典型科技导向型企业，截至2022年11月已获101项国家授权专利，突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群，上市募集资金6.30亿元，主要用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目，项目完成后有望进一步提升公司军用机器人市场占有率和盈利能力、促进创新研发体系发展，提升公司在军用无人化装备的行业地位。
　　盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气，以及公司在军用机器人以及无人机光电吊舱领域的领先地位，我们预计公司2022-2024的归母净利润为0.72/1.06/1.54亿元，对应EPS为0.95/1.40/2.03元，对应PE为95/64/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放量不及预期，高性能产品研发进度不及预期，客户流失或被竞争对手替代

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究其他专用设备制造C晶品688084TableMain军用机器人第一股内需军贸双驾马车TableAuthor2023年1月5日拉动成长证券分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元422412577784同比48-24036市TableBase场数据归母净利润百万元6172106154收盘价元9005同比3194845一年最低最高价780010100每股收益元股080095140203市净率倍849PE现价最新股本摊薄11260949764214431流通A股市值百157216关键词稀缺资产新需求新政策万元总市值百万元681310投资要点基础数据军用机器人核心供应商超短距无人机光电吊舱占据市场主体地位公司为国内少数具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的民每股净资产元LF1060营公司在近程无人机光电吊舱细分市场占主体地位多次军方竞标第资产负债率LF3643一光电侦察设备和军用机器人业务保持高速增长收入合计占比90总股本百万股7566以上其中军用机器人在国内市场技术领先后续将成为公司增长的主流通A股百万股1746要动力公司产品对接军方下游客户稳定黏性大业绩具有强稳定性Table相关研究Report十四五无人作战体系加速列装占据产业链核心环节充享行业扩张红利目前正处于百年未有之大变局在建军百年目标及建设现代化军队等目标驱动下军工行业正处于高景气状态党20大会议中提出开创国防现代化新体系增加新质作战力量比重十四五期间军队无人化装备加速放量公司占据产业链核心环节将充分享受行业扩张红利特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持尤无人作战改写战场格局军贸市场增长需求带动装备放量俄乌战争充分表明无人作战的重要性全球各国将增加采购力度无人机体系实现其感谢苏立赞钱佳兴和许牧的指导从辅助作战手段向基本作战手段的跨越具备火力压制侦察等军事效用超短距无人机更具备耗材属性可往巡飞弹方向转换市场空间广阔无人平台发展带动机载光电吊舱市场扩张军用地面机器人可大量降低士兵伤亡结合无人机作战将改写军队抢滩登陆作战模式在祖国统一的目标指引下系军队重点发展的领域技术为核上市募资63亿元研发体系及市场份额有望并进公司研发投入高于同行业平均水平为典型科技导向型企业截至2022年11月已获101项国家授权专利突破并构建了光电侦察设备军用机器人领域涉及的七大核心技术群上市募集资金630亿元主要用于特种机器人南通产业基地一期建设项目项目完成后有望进一步提升公司军用机器人市场占有率和盈利能力促进创新研发体系发展提升公司在军用无人化装备的行业地位盈利预测与投资评级基于十四五军工行业高景气以及公司在军用机器人以及无人机光电吊舱领域的领先地位我们预计公司2022-2024的归母净利润为072106154亿元对应EPS为095140203元对应PE为956444倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求放量不及预期高性能产品研发进度不及预期客户流失或被竞争对手替代16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深度Yemei报告F晶品特装是一家主攻军用特种装备研发与制作的国家级高新技术企业也是我国军用机器人设备和核心部件的重要供应商产业链覆盖了采购研发生产销售全程研发技术硬生产效率高销售模式成熟主营产品有光电侦察设备和军用机器人聚焦军工设备信息化经营规模大幅增长2021年公司营收42203万元同比4832归母净利润6050万元同比2732021年归母净利润增幅小于营收增幅主要系当期手持光电侦察设备产品毛利率较低所致2022H1公司实现营收4519万元同比降8929主要系排爆机器人合同金额14264万元订单受疫情影响延期交付图1公司营收大规模上涨图2公司归母净利润持续增长数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港国防军工领域是收入主要来源光电侦察设备和军用机器人营收占比90以上2021年核心业务实现收入384亿元其中光电侦察设备军用机器人产品分别实现收入298105亿元分别占总收入的7162522022年1-6月核心业务收入4235万元光电侦察设备军用机器人分别实现收入3743492万元占总收入的83851103近程无人机载光电吊舱市场龙头产品多次竞标夺首公司掌握近程无人机载光电吊舱领域多传感器融合探测微小型高精度光电云台等核心技术开发了多款超近程无人机载光电吊舱产品产品综合性能突出在已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中四款获得竞标综合评比第一名公司该业务客户集中度高粘性强主要有陆军采购部门中国航天科技集团中国科学院捍疆前沿科技等图3超近程无人侦察机图4近年公司光电侦察设备营收数据来源东方网东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深度Yemei报告国家军用机器人整机和核心部件主要供应商公司掌握高效动力驱动多自由度自F适应机械臂等核心关键技术自主开发了微型轻型重型等级别的地面机器人和无人车主要包括系列侦察排爆核化机器人以及多用途支援作战无人车等2021年开始营收开始大幅提升图5近年公司军用机器人营收高速增长图6公司深耕无人军用装备技术数据来源Wind东吴证券香港数据来源公司招股说明书东吴证券香港政策行业双线推进无人装备大有可为1军国防信息化建设发力国家军费预算增长十四五规划和2035年远景目标纲要明确提出要加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一2022年我国军费预算145万亿元同比71较2021年增加03pct国防装备费支出占比逐年提升2改写战争形态无人机市场快速增长带动机载光电设备扩张无人机体系改变了传统战争形态已实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越具备火力压制侦察等军事效用超近距无人机可方便转换成巡飞弹具备耗材属性增速更快无人机市场快速发展带动机载光电吊舱市场扩张图7全球军工无人机市场规模预测数据来源东吴证券香港投资建议基于十四五军工行业高景气以及公司在军用机器人以及光电侦察设备行业领先地位我们预计公司2022-2024年的归母净利润为072106154亿元对应EPS为095140203元对应PE为956444倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求放量速度不及预期高性能产品研发进展不及预期客户流失或被竞争对手替代36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深度Yemei报告C晶品三大财务预测表F资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产986186924062485营业收入422412577784现金494132115661796减营业成本301236330447应收账款320324517276营业税金及附加5579存货157207302387销售费用5579其他流动资产16162125管理费用16213236非流动资产123170152137研发费用226381110长期股权投资0000财务费用0000固定资产17496165资产减值损失9555在建工程70936037加投资净收益4234无形资产11141719其他收益1111其他非流动资产25151515资产处置收益0000资产总计1110203925582622营业利润6780119172流动负债472258672584加营业外净收支0111短期借款10142020利润总额6881119173应付账款327145515379减所得税费用8101421其他流动负债13499138185减少数股东损益-1-1-1-1非流动负债60656565归属母公司净利润6172106154长期借款55555555其他非流动负债5101010EBIT6382120172负债合计532323737649EBITDA7092135193少数股东权益-4-4-5-7归属母公司股东权益581172018261980重要财务与估值指标2021A1A2022E2E2023E3E2024E4E负债和股东权益1110203925582622每股收益元080095140203每股净资产元1026227424142617发行在外股份百万股76767676ROIC1051591571767现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-摊薄1041417581777经营活动现金流173-192238236毛利率2860426442824301投资活动现金流-260961-6归母净利率1434174218381961筹资活动现金流151107560资产负债率4795158528802474现金净增加额65979245230收入增长率4832-24440193588折旧和摊销7101521归母净利润增长率273185747914492资本开支-79-72-2-10PE现价最新股本摊薄11260949764214431营运资本变动98-27111763PB现价878396373344数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观56东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东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